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國票金經營權大戰今年再度開打， 戰況激烈，不但旺旺集團蔡衍明參一腳，連公股八大行庫也強勢介入。本刊調查，為逼退具綠營色彩的洪三雄陣營，國票金大股東、耐斯集團陳哲芳結盟官股，並綁 住委託書業者，今年打算取得三分之二董事席位，由官股派董事長，一舉拿下經營權。

纏鬥近七年的國票金經營權大戰，今年六月再度開打。然這次戰況更混亂、更激烈，不但有旺旺集團總裁蔡衍明加入，從去年底吃貨，目前持股六˙九八％，更有公 股八大行庫，不畏被冠上「官欺民」，大舉介入。

陣營表態 挺官股

本刊調查，台銀等八家公股行庫，至三月十八日為止，三個月來大買國票金股票逾二十二萬張，持股近一成。公股行庫原是國票金大股東，但二○○七年在綠營執政 時，全面釋股退出，如今捲土重來，十分不尋常。二十一日金管會主委陳裕璋宣示，將啟動新一輪金融整併。

以國票金股本二百三十三億元估算，想取得一席董事，約持股八％。市場人士分析，十一席國票金董事中，官股應可取得二席，旺旺蔡衍明持股約一席，耐斯與洪三 雄則是五五波，各掌控二成股權，有四席的實力，誰能取得官股支持，就能拿下經營權。因此，官股可說操生殺大權。

這場戰況看似混沌不明，其實勝負已然浮現。陳哲芳近日表態：「若官股有意入主經營（國票金），或主導與公股銀行合併，這對國票金發展有利，站在大股東立 場，我樂觀其成，會支持官股動作。」

更重要的是，陳哲芳已與官股達成默契。「耐斯透過管道，向行政院、財政部及部分公股行庫董事長釋出善意，今年六月改選時，將支持官方指派的公股代表出任國 票金董事長。」「今年不僅拚過半，更要拿下三分之二席次。」接近陳哲芳人士說。

備戰收購 委託書

而仍在位的當權派、洪三雄陣營，也有所知悉。知情人士透露：「洪三雄陣營認定泛官股是站在陳哲芳這邊，因為二軍對壘，人既然不是我找的，那就是對方的人 馬。」

國票金六月二十四日召開股東會，改選董監，最後過戶日為四月二十四日，距今僅剩一個月，第一回合的「市場股權收購戰」進入倒數計時，二軍強弱提前分明；而 接著登場的第二回合委託書收購大戰，結盟官股的陳哲芳陣營，也已備戰好了。

據了解，陳哲芳去年底開始與委託書業者接洽，委託書第一大業者全通張永祥與陳哲芳交情好，至於二軍長龍及三軍台灣總合，也傾向支持陳哲芳。「就連原本與洪 三雄陣營交好的元大證，陳哲芳也親自出馬談下來。這次可說是畢全功於一役。」陳的友人說。「我們預計要買到八十萬張，今年不僅拚過半，目標是要拿下三分之 二席次。」

洪營拉攏 蔡衍明

雖股東會還沒召開，但陳哲芳結盟官股，完全出乎洪三雄陣營意料。事實上，這場戰爭，正是由洪三雄陣營率先發難的。

在十五家金控中，股本最小的國票金，是唯一本業為票券業的金控。二○○四年，陳哲芳應國票金當時的董事長林華德要求，買股一成，支持林隔年連任，不料林下 台，且引來台灣金融資產董事長洪三雄介入，二○○五年改選時，陳與洪對峙，結果陳哲芳居上風，洪三雄則結合德安集團黃春發、台產董事長李泰宏，二○○八年 反敗為勝。

眼看三年一屆的董監事任期，又將屆滿。為保住經營權，洪三雄陣營的台產李泰宏家族，找上他們在大陸的龔姓合作夥伴，該名人士曾是阿扁金主，遊說旺旺蔡衍明 買股。知情人士透露：「蔡衍明其實就是洪三雄找來的白馬騎士，一舉取得國票金主導權，結束與陳哲芳近七年的纏鬥。」

國民黨高層人士指出：「李泰宏在洪三雄陣營中，本來不起眼，但黃春發因為官司纏身被迫淡出，才促使李泰宏企圖掌控國票金，找上蔡衍明合作。」

八大行庫 也介入

本刊調查，今年四十歲的李泰宏，是不動產起家的領航集團第二代企業家，曾任民進黨新潮流系大老洪奇昌的產經建研究社副理事長，二○○七年綠營執政時，透過 關係企業台產承接官方釋出的國票金一五％股權。今年，李打算找來曾任行政院祕書長、研考會主委的華頓投信董事長魏啟林，接任國票金董事長。

這項動作，引來國民黨政高層極大疑慮。接近官股人士表示，黨政高層擔憂，一旦國票金被跟綠營關係深厚的李泰宏趁機主控，這塊金融失土將永難收回；再者，旺 旺已先後併購友聯產險、中時集團及中嘉有線電視系統，再入主國票金，馬政府將背上圖利特定財團的罵名。

黨政高層隨即下令，要求財政部指示台銀、第一金、兆豐金、合庫、華南金、土銀、台企銀及彰銀等八大公股行庫，大買國票金股票，目標是二○％股權。同時，還 透過管道放話：「最後過戶日前，政策指示買進動作只會持續，不會停止，任何金融機構及企業想與官股對抗是明顯不智的！」國民黨高層人士透露，這次官股積極 收購國票金股權，可說是有史以來動作最大的一次，為的是「收復失土」。

金管會 擔心失控

除政治考量，官股這次出手，還有金融監理因素。

去年四月，國票金臨時董事會上，洪三雄派通過以一˙一二五億美元買下大都會人壽台灣子公司，遭陳哲芳派反對，引爆內訌，洪派乾脆解任陳派董事，驚動金管 會。

「當時，金管會就對洪三雄陣營不顧併購風險、不願提供增資證明的治理作風非常質疑，擔心國票金若管理失控，恐引發連鎖性金融風波。」同年十月間，金管會予 以駁回。

國票金並未停止擴張腳步，今年一月中旬，國票證券公告以普通股每股二十六．五元、特別股每股二十七．五元，買下華頓投信八成股權，和去年三月間，國票證券 以每股十三．五元買下二成華頓股權的價格比起來，整整超出一倍。這件事，引起金管會高度關注。

擬促合庫 談合併

法人圈認為，官股目標應是要拿下經營主導權，而八大行庫中，除了自有金控的行庫外，國票金一役，極有可能讓合作金庫入主。

合庫併國票金，有不少脈絡可循。

二○○八年底金融海嘯，中央銀行、金管會為避免以國際票券子公司為主的國票金，會臨時調不到頭寸，暗示「盡快尋求併入大型銀行合併機會。」二○○九年初， 財政部甚至授權合庫與國票金洽談合併。然而，洪三雄派才取得經營權，不肯就範。

對此，合庫董事長劉燈城不願證實，僅表示：「今年六月股東會通過後，將向金管會提出申請成立金控。」但金管會尚未對是否再發新的金控執照表態，如果合庫合 併國票金，一來可弭平多年來二隻大熊的纏鬥，二來也可以為合庫成立金控尋找出路。

官股挺誰 未表態

官股半途殺出，打亂洪三雄陣營布局，也嚇到了蔡衍明。耐斯內部透露，旺旺集團曾經與耐斯接觸，希望耐斯將二○％股權釋出給旺旺，讓旺旺成為最大股東，藉以 主導國票金，但遭耐斯拒絕。「官股介入後，蔡衍明不再大舉加碼，六月改選是否依然挺洪三雄陣營，還要觀察。」市場人士說。

至於官股支持誰？黨政高層人士說：「此事決策層級高過行政院副院長陳冲，目前還未指示要支持誰，但從國票金的民股背景來看，官股不可能去支持綠營色彩較濃 的洪三雄或李泰宏。」被指為下令「收復失土」的陳冲上司、行政院院長吳敦義，二十一日回應，「不予評論」。

政商布局 勤輸誠

而對國票金一直「不死心」的陳哲芳，早透過管道輸誠。陳哲芳政商實力雄厚，三十九歲就當上國民大會代表，政黨輪替後，仍被聘為國策顧問。不過，他在金融業 的布局，卻是一波三折。

食品業出身的陳哲芳，對金融業一直存有美夢。早在一九九八年，陳哲芳原打算開銀行，但被財政部說服，轉而接手泛亞銀行（後改名寶華銀行），不料泛亞不良資 產上百億元，財務惡化，苦撐到二○○七年，才由中央存保接手，隔年標售給新加坡星展銀行。

近年，陳哲芳轉以國票金為重心。為打贏今年經營權大戰，陳哲芳不但結盟官股，還動員人脈買股。「老闆（指陳哲芳）朋友很夠意思，投資八億元，有一天還買了 六、七萬張，拉到漲停板，我方陣營已有三成股權實力，再加上努力徵求委託書，這次我們很有把握。」陳哲芳陣營人士指出。

陳哲芳小檔案

◎現職：耐斯集團總裁、愛之味董事長

◎生日：1941年5月30日

◎學歷：嘉義農專、美國加州州立大學國際管理系畢業

◎經歷：

˙1966年左右與三哥陳鏡村創耐斯集團，曾任監察委員、國大代表等職。

˙1998年起主導耐斯集團入主中央產險（現已併入友邦產險）。

˙2005年主導耐斯入主國票金。

˙2009年接任愛之味董事長。

◎家庭：妻子洪玉英，長子陳冠舟任國票金副總經理，次子陳冠如為國票創投董事長，三子陳冠翰現任愛之味副總經理。

國票金 6年3度上演經營權爭奪戰

日期╱事件

◎2004.3：耐斯陳哲芳陣營買進約1成國票金股權，為隔年入主國票金鋪路。

◎2005.5：陳哲芳、德安集團黃春發2大股東各自徵求委託書，爭國票金經營權。

◎2005.6.29：國票金董監出爐，耐斯比德安集團多取1席董事勝出。

◎2005.7：耐斯、德安2派爭董、總人選，幾度協商，至8月才定案。

◎2006.6：陳派因被爆為入主國票金，匯3千萬元給前第一親家趙玉柱，痛失董、總座指派權，隔年德安陣營的洪三雄上任國票金董座。

◎2007.1：國票金股票爆大量，陳派為隔年的董監改選提前吃貨。5個月後，洪三雄陣營的台壽保也加碼，並質疑耐斯向國票金借貸，涉關係人交易。

◎2007.11起：德安集團買下官股的15％國票金股權，其中合庫約有7％。

◎2008.6.27：新董監出爐，表面2大陣營共治，實際是洪三雄陣營勝出獲主控權。

◎2009.1：新董監出爐，表面2大陣營共治，實際是洪三雄陣營勝出獲主控權。

國票金擬引進55億元資金，傳合庫有意入主，以取得金控執照。

◎2010.4.19：國票金宣布買大都會人壽，耐斯集團反對，次月洪三雄陣營的美麗華、領航集團等股東提案解任耐斯3席董事、2席監事。

◎2010.6.18：美麗華等撤回解任董監事案，2派暫停戰。

◎2010.10：國票金投資大都會人壽案被金管會打回票。次月起8大公股行庫奉令加碼國票金最多20％持股，傳官方想拿回主導權、助合庫併國票金。

◎2011.1：旺旺集團蔡衍明吃進國票金6％股權，也要搶董事席次。

◎2011.2.13：財長李述德說國票金董監改選時，將爭取官股權益。爭經營權意圖檯面化。

◎2011.6.24：國票金將召開股東會改選董監。

財政部指示八大官股行庫，不斷買股介入國票金經營權，目的究竟為何？卻沒人能說清楚。

政府的政策方向究竟是什麼？是否以後只要股東間有紛爭的公司，官股就要進來參一腳？全收歸國有？

撰文‧徐介凡

去年下半年至今，八大官股行庫完全不理股價高低不斷加碼，連手大買國票金，首開先例介入民營金融機構董監改選，一路推升國票金股價，寫下十二年新高的十七．六元價位。不少大股東在乘機獲利了結，退出國票金經營權爭奪戰之際，亦對政府此次不計成本地介入，感到不可思議。

不 合理一 政策反覆 民營化開倒車讓人最摸不著頭緒的是，官股背後目的究竟是為了平衡黃春發、陳哲芳兩派大股東鬥爭？還是為了制衡新進股東，旺旺集團總裁蔡衍明手中的近六％持 股？抑或有意啟動金融產業整併。不僅沒有任何一位官員出面說明，財政部指示官股行庫大買股權，動作至今仍在持續進行。據聞，更將持股目標訂在二成比率，政 策合理性究竟在哪？

眾達國際法律事務所所長黃日燦表示，任何公司營運與轉投資，都須符合創造股東利益的原則，並且提到董事會充分討論合理性，若屬合理，就算結果虧錢，也不致有違背公司治理的情況；但相對來說，若是不合理的投資行為，即使是受命政策的官股行庫，亦有待商榷。

事 實上，早從二○○五年以來，國票金每逢董監改選前夕，總會上演大股東爭奪經營權的戲碼。當時由黃春發主導的德安開發與陳哲芳的耐斯集團，由於雙方持股均在 一○％上下，誰也不讓誰，董監改選打得沸沸揚揚，從當時對外徵求委託書行情，最高一度飆到每張千元的天價，戰況激烈程度不難想見。

除了黃、陳兩大股東，當時以兆豐、合庫為主的官股，亦掌握了將近一七％股權在手，當選兩席董事，符合時任財政部國庫署長、現任合庫董事長劉燈城的預期。

由於政府表態支持有關鍵性的影響，時任財政部長的林全，也為到底該支持誰而深感頭痛，代表合庫出任監察人的陳冲，更以「兩隻大熊打架」，形容雙方角力的過程。儘管最終由陳哲芳陣營取得國票金的經營權，但顯然財政部對於國票金股東之間的紛爭，早有切身經歷。

不 合理二 角色混淆 監理單位插手經營到了○七年政府推動二次金改時，官股行庫在財政部指示下，於十一月底公開標售出清所有持股，黃春發隨即砸下近三十億元，大手筆在市場吃 貨，硬是將持股比率推到二成以上，在○八年的董監改選取得最終勝利。但財政部在此役中，由於已經出清持股，因此自始至終未多作表態。而黃、陳之間的爭奪， 也被以一般市場行為視之，直到去年底，官股突然大舉加碼股權，才又掀起一番波濤。

對此，曾有財政部官員私下透露，官股此舉是希望「能夠改善 國票金的公司治理」，但聽聞此傳言，「上市公司的監理不是金管會的責任嗎？何時變成財政部了？而且，若非得靠介入董事會才能改善公司治理，那為何當初要 賣？」一位國票金大股東高分貝質疑，當年政府明知黃、陳兩派大股東惡鬥不休，但卻在民營化政策下，仍將所有國票金持股一次出清。時間才過三年，何以又從市 場買進股權介入董事會，作法如同從民營化重返公營時代。政策反覆，是此事件最令外界深感不合理之處。

台大財金系教授沈中華分析，官股行庫進行投資的理由可以有很多，儘管轉投資操作可能屬於商業機密範疇，但是，一旦政策可能損及股東權益的疑慮時，便應該充分出面說明，讓外界了解背後目的。

不過，直到目前為止，就連財政部長李述德也只以「會盡量爭取官股權益」，回應官股不計成本，增加國票金持股比率的操作，政策目的完全沒有任何交代，彷彿公司小股東的權益不比政策使命重要，讓人費解。

不 合理三 罔顧後果 無視小股東權益回顧當年合庫標售國票金股價為十一．六五元，目前官股行庫買進成本卻從十三元起跳，外界推估平均成本在十五元左右。外資法人認為，以國票金 傳統票券拆借業務分析，獲利根本沒有這麼大的成長空間，中間價差顯遭刻意拉抬，「等到買盤力道轉弱，股價跌回合理價位時，反而導致那些奉命買進的官股行 庫，未來恐將承受金融資產跌價的認列損失。」單從○五年與○八年，二度國票金董監改選歷史經驗來看，股價於改選過後隨即大跌近兩成幅度，以此推算官股買進 二成國票金股權、成本十三元，若今年董監改選同樣發生大跌情況，包括台銀、一銀、合庫、土銀在內等八大官股行庫，恐將得面臨分攤至少十億元金融資產跌價損 失的命運。

另一方面，隨著國票金股價攀上十二年新高之際，許多枱面下支持黃、陳陣營的大股東，包括東元電機、寶來期貨董事長賀鳴珩，據悉均逢高出清手中持股，亦凸顯目前股價漲幅過高的情況。倘若將來改選過後，股價回到受拉抬前的七、八元價位，官股行庫未來將認列的損失恐怕更多。

「一 旦真的股價下跌，最後都是由小股東跟納稅人買單。」金融圈人士分析，八大官股行庫裡，包括一銀、華南、彰銀、合庫等均是上市公司，金融資產跌價損失一旦認 列，立刻衝擊獲利表現；此外，即使是台銀、土銀等沒有上市櫃的銀行，卻為一○○％財政部所持有，產生損失時，最終也是靠納稅人買單。政策的不合理性，再加 一筆。

國票金只是一個案例，有董監改選糾紛的金融機構卻不在少數，在政府第三波金融改革遲遲不推動，財政部又缺乏長期金融政策發展思惟之際，莫非只要遭逢董監改選有爭議，官股就得不顧股東與納稅人權益，進場參一腳方能解決問題？值得政府多加深思。

沒被財政部留下續任華銀總經理的王濬智，確定出任群益金鼎證券董事長，而官股出身的王濬智，是如何獲得宏泰集團大家長林堉璘的信任？

撰文‧許瀞文

群益金鼎證券八月二十八日在重大訊息公告，由華南銀行前總經理王濬智出任董事長一職，並於九月三日上任，消息一出震撼金融圈，幾大官股行庫高層都好奇地 問：「王濬智如何能讓宏泰集團林堉璘家族如此信任？」據了解，台灣首富宏泰集團掌門人林堉璘的三子林鴻南，目前不僅是宏泰建設的總經理，同時也擔任宏泰集 團金融版圖總舵手的角色；他曾多次請群益金鼎證券現任董事長劉敬村拜訪王濬智，力邀回鍋宏泰集團，就是希望靠著王濬智的拚勁與柔軟的身段，能讓群益證與金 鼎證在未來磨合之路走得更順遂。

拚勁 消金風暴中立下戰功而市場上也有另一說法，以目前安泰銀行大股東林家與私募基金隆力集團緊張的關係，先把王濬智放在群益金鼎證券，再看時機讓他回到安泰銀行，替林家看緊家業。

為何林家獨鍾王濬智？林家與王濬智的緣分要回推到二○○六年的三月，那時還是安泰銀行董事長的邱正雄，從中央信託局找來昔日財政部部屬王濬智擔任總經理開始說起。

王濬智到任時，正值消金風暴末期，安泰銀因為一件「三代同償」商品，幾乎賠掉一個銀行資本額，銀行經營風雨飄搖。為穩定軍心、重振士氣，王濬智上任後以身 作則，每天早上八點不到就進辦公室，晚上八點後才離開，每天工作超過十二小時，用行動成功穩住員工浮動不安的心。也是這項舉動，讓林堉璘、林鴻南父子「揪 感心」。

「我們常在上班途中或晚上剛回到家，就接到王總電話，因為白天勤跑業務、分行的他，只有透早或透晚才有空批閱公文。」一位還留在安泰銀行的主管回憶起當時 情況，「而我們看到王總為了公司生存的拚勁，個個都不敢懈怠。」穩住銀行營運之後，王濬智在安泰銀短短兩年半的時間，還為過去績效平平的安泰銀，打下兩根 堅定的柱子；一是幫安泰銀打下財富管理業務的基石，此外，對風控相當有研究的王濬智，也重新建立起員工對風險管理的觀念。

當時王濬智上任一年後，安泰銀財管手續費收入從原本三．二二億元一下子拉升到六．四億元，成長整整一倍，這成績比起許多中型民營財管銀行，毫不遜色。沒多 久，私募基金隆力集團入主安泰銀，總經理換成現在的丁予康，「我們把成績給丁予康看，連他都相當讚賞。」財管部門的主管提及當時成長性，仍然很自豪。

此外，在︽巴塞爾資本協定Ⅱ︾的新制下，對風控有很嚴格的規定，王濬智任內建立內部信用評量系統，並指示行內員工找出容易發生壞帳的借款人特質，對日後安泰銀的無擔保放款，有相當助益。連兆豐金董事長蔡友才都曾大力讚揚，說王濬智是台灣金融界難得的「風控人才」。

柔軟 親上第一線搏感情王濬智事必躬親的個性，雖然在任安泰銀總經理不到二年的時間，但繳出一張漂亮成績單給林家，讓林家留下深刻的印象。也顛覆了安泰銀員工對 官股人的印象，讓同事直說：「王總是最不官股的官股人。」「他不僅是教練、還是啦啦隊，更會自己下場打球。」當時從中信局退休後，被王濬智延攬到安泰銀擔 任財務主管、現為台銀證券總經理的陳昌明如此形容王濬智。

不同於官股總經理多半在總行指揮作戰，王濬智喜歡親上第一線傾聽基層聲音。當時安泰銀受重傷之後，決定要從中小企業放款轉做財富管理，內部反彈聲浪不小，認為安泰銀根本無法順利轉型。

但王濬智深知當時的安泰銀一定得改革，為了衝刺財管新業務，激起同仁鬥志，他下令只要當月手續費收入超過百萬的理專，無論多偏遠的分行，王濬智都親自帶著蛋糕去慶祝。

「那時平均每個月都要切上二十多個蛋糕，王總全部說到做到。」一位安泰銀前財管主管說，而其他部門同仁看到好成績，心態慢慢改變，各部門紛紛轉介紹客戶給 分行理專，「最巔峰時期，有四成的新客戶都是從其他部門轉介紹而來。」陳昌明也提到，王濬智最令人佩服的是他很有原則。在到安泰銀前，王濬智是中央信託局 （目前已經合併到台銀）的總經理，當時正逢二次金改，政策決定中信局必須要切割出售。王濬智到任前，總經理懸缺超過一年，員工士氣低落，要如何做出成績、 讓中信局賣相更好，成了王濬智的最大考驗。

當時各大官股、民營銀行都拚命搶做雙卡業務，高達一八％的循環利息讓各大銀行難以抗拒，「那時也有同事建議王總發行雙卡，但被他拒絕。」陳昌明說，「王總 認為不去借信貸六％、七％，卻去借一八％的會是哪些人？他們真有還款能力嗎？」也因為王濬智對風險的敏銳度，讓中信局免於後來的消金風暴，努力做好銀行放 款企金的本業；後來中信局在與台銀合併前，盈餘還創下新高，王濬智要離開中信局到安泰時，員工列隊百米歡送。

總是擔任救火隊的王濬智，將在今年九月回鍋宏泰集團。面對大股東林家及目前證券業經營的艱困，讓群益金鼎證券再創好成績，將是他最新的挑戰。

王濬智

出生：1954年

經歷：華南銀行總經理、安泰銀行總經理、中央信託局總經理學歷：中華大學科管所博士、政大經濟研究所碩士、台大經濟系學士

爭議許久的頂新台北一○一大樓股權出售案出現最新動作。財政部次長吳當傑向本刊證實，財政部近日已發函給台北一○一董事長宋文琪，希望魏家將台北一○一大樓其中七％股權以原價賣回給官股。據悉，宋文琪已將該函內容轉達至魏家，但至今尚未得到魏家回應。

吳當傑說，財政部此一動作是呼應立委費鴻泰一月七日在立法院財政委員會質詢時，要求頂新魏家把他們持有的台北一○一大樓三七％的股權拿出三分之一，用原始價格賣給台銀或土銀的說法。

本刊去電費鴻泰，他對財政部的動作毫無所悉，但還原當天他在立法院質詢內容，他認為，魏家如果還有羞恥心、覺得愧對台灣，就應該拿出誠意解決，將三分之一股權用當初買入的價格賣給台銀或土銀，如此官股四四％加上三分之一的一二％，讓政府實質掌控經營權。至於魏家其他的三分之二股權，頂新不可以找馬來西亞ＩＯＩ，應該在國內找買主。

插手一○一賣外資

被國際市場罵到臭頭

儘管財政部要求魏家將七％股權賣回給官股，與費鴻泰要求的三分之一、也就是一二％仍有差距；但事實上，七％已經讓官股持股比重達五一％、也就是實質過半。

魏家面對財政部對一○一股權的動作尚無回應，目前他們迫切想要解決的是另外一個問題。為了要償還味全新北三重土地貸款，頂新擬匯款六十五億元回台灣，預計一月二十二日會入帳；除此之外，魏家還將再捐款三十億元食安基金給政府，一口氣匯回九十五億元，希望能平息社會輿論的紛擾。

外界解讀，財政部在處理魏家一○一股權的過程中，可謂進退維谷，尤其是魏家找上ＩＯＩ釋股的動作，被「社會觀感不佳」的民意給擋下來，財政部被國際資本市場罵到臭頭，背負著「開國際資本市場倒車」的臭名。

在頂新擬匯九十五億元回台、將該清該還的債務一口氣解決，透過姿態放軟的方式，取得與財政部協商「股權分拆」的可能性，應是給予雙方下台階；只是民意接不接受，仍然未知。

恆達法律事務所合夥律師張志朋對此表示，魏家要不要賣股權，與財政部一點關係也沒有，所以財政部要求魏家一○一股權按原價賣回官股的動作，還是得回歸到法律層面。也就是說，當時魏家取得一○一股權時，是否有簽訂相關合約條文的限制；否則，光靠一紙公文就要魏家退股，是完全站不住腳的。

總統大選結果將出爐，政黨輪替機會甚高，政府派任董座的官股企業，將成下一波市場焦點。因為董事長的經營願景，將影響公司的決策，想像空間大，也是投資人相當關心的變數。

一月十六日的總統大選，除了政黨可能輪替、全面改寫政治版圖，對於投資而言，意義又在哪裡？其中一個答案，是眾多小股東投資的官股企業，高層人事即將面臨 大搬風，勢必對日後績效產生一定影響。因此在大選結果出爐前，回頭檢視官股企業八年來的表現，有助於決定未來布局相關標的的戰略。

首先，散戶投資人看待官股企業，普遍有「不會倒」、獲利較穩定的心理；這從散戶持股中鋼的籌碼變化，就可窺知一二。

在去年中鋼跌價期間，小散戶股東占比一路上升，持有五張以下的股東，戶數從六十八．五萬戶，增為近七十萬戶，增加一萬多名小股東。

不過，檢視馬政府上台以來，眾多官股企業的股價變化，不難察覺，儘管不會倒閉，但是個別公司競爭力，仍然是決定長期投資能否獲利的關鍵。

藍營執政以來

中華電漲最猛 台肥跌最深在十一家規模較大、由各部會派任董座的官股企業中，漲跌家數大約各半，自○八年五二○、政黨輪替以來，漲幅最高的是中華電信，還原權息後漲幅達 七五％；其次是掛牌歷史較短的漢翔，還原價上漲約三成；跌幅最深的是台肥，還原價較八年前大跌六四％之多；中鋼的還原股價，八年來也跌了四五％。

中華電、中鋼都是不少投資人存股的熱門標的，但還原股價顯示，長抱中華電與中鋼，八年來績效宛如天壤之別，原因就在產業。

財子學堂副總經理林成蔭觀察，鋼鐵業是典型的景氣循環產業，○八年之後，鋼鐵業轉為空頭，中鋼股價呈現大幅修正。

到了近兩年，對岸鋼鐵工業嚴重供給過剩，整個行業最近十季連續虧損，連龍頭寶鋼都在損益邊緣掙扎；中鋼出現單月虧損，股價從○八年五十四元、腰斬三分之二，至今只剩十七元，也不令人意外。

當全球仍供過於求，台灣公共建設數量不如以往，內外交困的中鋼，如何從不景氣中脫身，是新董座的挑戰。

國庫金雞母：中華電，還原股價從○八年不到六十元，如今逼近百元大關，漲幅頗為可觀。林成蔭分析，中華電八年來歷經三任董座，現任董座蔡力行從台積電空降 時，市場皆在觀察這位「電信門外漢」，如何在4G浪潮中突圍。從一四年成績來看，4G用戶數衝出四四二萬戶，全年自結營收與每股純益表現，均超越財務預 測。

鞏固電信龍頭

與Netflix能否合作成指標林成蔭解釋，市場原本擔心，4G建設的攤提費用會壓縮獲利，但實際結果比預期來得更好，讓投資人頗為肯定。只不過下個世代 的5G通訊技術已進入研發階段，轉換過程勢必造成新的資本支出；且美國網路串流影片服務業者Netflix，將與台灣電信業者洽談合作，中華電能否成功拿 下這個指標案件，穩固電信龍頭地位，並兼顧未來穩定配息、獲利及成長，將是股民的重要指標。

不可諱言的是，既然董事長為官方派任，人事案多少對官股企業的績效，有一定程度影響。尤其官股企業中，今年即將改選董監事的公司就至少有六家，如果政黨輪替成真，以總統就職日五二○來看，是否有新的大股東浮上枱面，甚至經營權易主，在在牽動巨大的國家利益。

中鋼利益可觀

「政治肥肉」 掀人事變革以中鋼為例，經濟部持有二成股權，約三十一．五億股，去年每股配發一元現金股利，可貢獻國庫三十億元，因此一舉一動也備受立法院監督。如中鋼釋股案，連續三年遭立法院經委會擋下，就是擔心產業不景氣的時候，可能會賤賣國家資產。

由於中鋼為國內鋼鐵業最上游供應商，轉投資公司眾多，牽涉的利益十分可觀，歷任董座爭奪戰，都是暗潮洶湧。包括兩次政黨輪替期間，董事長從王鍾渝、郭炎 土、林文淵、江耀宗，再到張家祝、鄒若齊，過程中爭議不斷。而鄒若齊提前請辭，便暗示了政黨輪替之後，中鋼這塊「政治肥肉」，將可能再興起人事變革。

論出身，目前中鋼董座宋志育、總經理林弘男，都是中鋼資深員工，但是中鋼執行副總經理兼發言人王錫欽回應，「六月分董監改選雖然存在變數，但從董事長的經 營績效，以及同仁支持之下，董事長會延任到十月一日，滿六十五歲時屆齡退休。」也就是說，十個月以後，中鋼將會有新船長掌舵。八年以來，中鋼負債比由三 ○％增至五一％，新董座要如何破繭，對國內鋼鐵業影響深遠。

董監改選啟動

台鹽公司派 當心失經營權同樣在今年將改選董監的，還包括台鹽（一七三七）、欣欣（二九○一）。曾在一三年董監改選「大放光芒」的台鹽，三年後又成市場焦點，股價從去 年八月落底後，緩慢爬升至十二月底，然後突然發動攻勢，在大盤修正千點的同時，反而在一月八日創三年新高，不到半年，波段漲幅竟達一○六％。

這一波台鹽暴漲，題材來自於市場派可能取得董監席次。《公司法》規定，重大議案須有三分之二以上董事出席討論，因此台鹽九董三監的席次，市場派如果能取得五席，就能掌握影響公司重大決策的優勢。

若仔細推敲，台鹽最後過戶日大概在四月底，但是在政黨輪替情況下，新董座可能要等改選之後才能上任；在此期間，股權流向恐怕已底定，去年四月才上任的董事長楊秋興，屆時將形同「看守內閣」，他若無意協防，內定董事長似乎將對經營權保衛戰，只能乾瞪眼。

尤其上一次董監改選，台鹽以未接獲任何判決書裁定為由，阻止市場派介入；這一次，市場派會不會趁機而入，會是新執政團隊面臨的棘手問題。倘若剛上任就丟失經營權，失去國有資產的罵名，勢必讓新閣揆焦頭爛額。

相比台鹽，前次改選戰況更激烈的欣欣，今年反而靜悄悄。位於台北中山區精華地段的欣欣百貨，近年來業績平平，但持有土地面積達一二四四坪，多年未重估資產，帳面價值僅二．八五億元，若資產活化，光是不動產價值，每股就上看一百元。

人治色彩濃厚

官股企業 怕市場派出手

三年前，免稅店龍頭昇恆昌董事長江松樺，以個人及投資公司名義持股欣欣逾兩成，結合現任董事、關中夫人張惠君，一度掌握有利機會。目前公司派有六董二監，市場派有三董一監，今年市場派會不會再出手，讓公司「變天」，值得觀察。

整體而言，官股經營績效穩定，倒閉機率甚低，是受投資人青睞的原因。但正是人治色彩濃厚，在大選、董監改選雙雙上演的重要時刻，對新任董座、未來業務方 向，更需要深入了解；畢竟，除了財務數據，經營者的決策、理念，也是投資變數之一。至於曾發生經營權之爭的公司，是否被市場派趁機入主，也是投資人難得的 想像空間。

撰文 / 黃瑋瑜