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錢穎一 陳雨露 宋國青 貨幣政策換「外腦」

http://magazine.caixin.com/2012-03-23/100372104_all.html

　即將召開的中國人民銀行貨幣政策委員會2012年一季度例會，將迎來三位新面孔。

　　3月11日，國務院發佈通知，同意調整央行貨幣政策委員會組成人員，錢穎一、陳雨露和宋國青，接棒周其仁、夏斌和李稻葵，成為新一屆專家委員。

　　此次調整為正常到期換屆。據1997年4月發佈的《中國人民銀行貨幣政策委員會條例》，貨幣政策委員會委員中的金融專家任期為兩年，周其仁、夏斌和李稻葵是2010年3月獲任的。

　　中國人民銀行貨幣政策委員會是沒有決策權的政策諮詢建議機構，但三位新晉委員的學院派背景和學術專長領域，令各界密切關注他們未來對中國貨幣政策和金融改革走向將如何諫言。

學院派專家

　　「這次三位新任專家委員都來自高校，帶來的最重要變化是，可能有更多獨立的聲音。」興業銀行首席經濟學家魯政委指出，大學教授的優點是能夠更多從學理的角度考慮問題，有可能使貨幣政策決策中多一些視角的參考。

　　2010年3月，央行貨幣政策委員會經歷了自設立以來一次重大調整，專家委員由1人增至3人。上一屆的三位專家委員中，有兩位是純學院派背景， 即北京大學教授周其仁和清華大學教授李稻葵，夏斌時任國務院發展研究中心金融研究所所長，來自直屬國務院的政策研究和諮詢機構。

　　此前歷任專家委員的先後為中國人民大學教授黃達、國務院發展研究中心研究員吳敬璉、時任中國社科院金融研究所所長李揚、時任中國社科院世界經濟 與政治研究所所長余永定，以及中國經濟體制改革研究會副會長樊綱。除黃達來自學院外，其他四人均任職於與政府更為接近的研究諮詢機構。

　　三位新任專家委員的職業生涯基本都在校園度過。56歲的清華大學經濟管理學院院長錢穎一，58歲的北京大學國家發展研究院教授宋國青，人生軌跡 有些許相似。他們都是「文革」後的第一批大學生。1977年，在北京出生長大的錢穎一考入清華大學數學系；來自陝西武功縣的宋國青則進入北京大學地質系。 後來，他們相繼轉向經濟學領域的學習和研究。1981年10月，錢穎一從清華大學數學專業提前畢業後，成為改革開放後最早一批留學生，赴美國哥倫比亞大學 讀統計學碩士，為後來轉向經濟學打下了堅實的數理基礎。一年後，他開始在耶魯大學攻讀運籌學/管理科學碩士，在此期間，他的興趣逐漸轉向經濟學。錢穎一系 統地接受經濟學教育是在哈佛大學，1990年獲經濟學博士學位。

　　此後，錢穎一在美國的大學任教16年：1990年-1999年任斯坦福大學經濟系助理教授；1999年在馬里蘭大學經濟係獲得終身教授職位；2001年任加州大學伯克利分校經濟系教授。期間錢穎一在《美國經濟評論》和《政治經濟學季刊》等國際頂尖學刊上發表多篇論文。

　　儘管在加州大學伯克利分校這樣的世界名校拿到終身教職，獲得國際經濟學界的認同，錢穎一依然難捨中國情懷。2002年4月，他成為清華經濟管理學院的特聘教授，並於2006年10月始任經管學院院長，教學和研究回歸中國。

　　宋國青1982年從北京大學畢業後的工作，一直與經濟研究相關。先是在中國社科院從事農業經濟研究，1985年進入國家體改委，方向轉為宏觀經 濟。1988年10月，宋國青赴美在普林斯頓大學經濟系訪學；1991年8月，轉入美國芝加哥大學經濟系攻讀博士。1995年9月，宋國青回到北京大學， 成為北大中國經濟研究中心（現為北大國家發展研究院）教授，至今已近17年。

　　46歲的中國人民大學校長陳雨露，是三位專家委員中最年輕的。自1983年考入中國人民大學財政金融系國際金融專業，他近30年求學、工作幾乎 都在這裡度過。陳雨露師從獲得「中國金融學科終身成就獎」的黃達教授，1989年碩士畢業後留校任教，從普通教師到財政金融系主任、院長、副校長、校長。 2010年3月至2011年11月，他曾短暫離開，任北京外國語大學校長。

　　一直研究國際金融的陳雨露，曾為美國艾森豪威爾基金高級訪問學者和哥倫比亞大學富布賴特高級訪問學者。他給本科生上的國際金融課深入淺出，頗受歡迎，人大不少外系學子都有過擠在教室門口旁聽陳雨露授課的記憶。

各有所長

　　三位新晉委員的一個共同特點是既有國際視野，又與本土研究和實踐緊密結合，但在研究領域上也各有側重。

　　從哈佛讀博開始，錢穎一就偏向比較經濟學、制度經濟學和轉軌經濟學的研究，對用所學西方經濟學理論分析中國的改革情有獨鍾。他在國際頂尖刊物上 發表的經濟學論文幾乎都與中國有關。1988年，他撰文分析中國城鄉家庭儲蓄問題；1995年，分析中國經濟模式成功的政治基礎；進入21世紀，他關於政 府、市場與法治三者關係的系列論述，及「好的市場經濟」和「壞的市場經濟」概念，在中國知識界反響強烈。

　　錢穎一最近一次發表關於中國改革的觀點，是在3月17日的中國發展高層論壇年會上。他認為，中國經濟結構調整提了很多年，不可謂不重視，至今難 以突破，根源在於背後深層次原因，必須推進深層次的體制改革，調整政府與居民、企業和市場的關係，「這個任務不完成，結構調整是非常困難的」。

　　2011年11月，錢穎一在財新峰會上指出，嚴守財務紀律，是從本輪金融危機應該吸取的重要教訓，「財政的（fiscal），貨幣的 （monetary），還有金融的（financial），往前看，中國經濟確有很多值得擔憂之處」。在貨幣方面，錢穎一擔心M2（廣義貨幣供應量）與 GDP之比。他認為，這一比重在2003年達到150%的高峰後緩和下降，這本是一種比較好的情況，但2008年以後，政府為應對金融危機採取了一系列擴 張性貨幣政策，導致M2與GDP之比大幅反彈，「這個趨勢仍然在繼續」。

　　與制度經濟學家錢穎一不同，宋國青是公眾較為熟悉的宏觀經濟學家，擅長經濟數據分析和預測。他是2005年4月啟動的「CCER中國經濟觀察」 和「朗潤預測」的主要發起人和參與者，每個季度的中國經濟觀察報告會，宋國青的分析和預測都備受關注，慕名而來的學生、校友、金融從業者和媒體記者，經常 擠滿朗潤園萬眾樓二層的大教室，很多人甚至需要在一層教室通過視頻聽會。宋國青任特別顧問的高華證券的研究報告，也頗受投資者關注。

　　宋國青擅長從貨幣供應的角度看宏觀調控政策是否適度。2月25日，在最近一次的中國經濟觀察報告會上，宋國青稱，環比通脹已從2010年末 2011年初的10%左右下降到目前的零左右，在內生性緊縮風險存在的情況下，銀行間利率未見明顯下降，可以認為目前的貨幣政策不合適。他認為，目前貨幣 政策進一步放鬆是必要的。

　　在宋國青看來，進一步放鬆貨幣政策有三個層次：一是通過降低準備金率和央票運作增加商業銀行頭寸；二是降低基準利率；三是擴大地方融資能力，增加基礎設施投資。

　　受芝加哥學派影響的宋國青，非常關注對貨幣供應量指標的觀測和分析。他早在2007年上半年就認為，貨幣度量有問題，因為從銀行出去的貨幣一部 分流到了M2這個口袋，另一部分流到了別處，不出現在央行貨幣監察雷達的屏幕上。2011年接受財新記者採訪時，宋國青再次指出，現在貨幣數量多了，需要 考慮全面口徑，「這對全面觀測影響通脹的貨幣因素有好處」。他自己一直用口徑更大的MS來估算和分析貨幣供應。

　　對於利率和匯率，宋國青並不贊成一味穩定，認為那是導致經濟大幅波動的重要原因。2008年12月29日，在金融危機對中國的影響從出口企業向 整個實體經濟全面蔓延之際，他在一次宏觀經濟形勢的內部討論會上打比方說，「匯率和利率過於穩定，相當於汽車的輪子不是橡膠的，直接是鋼的，導致座位與路 面同樣波動，嚴重的情況下還會放大波動，比路面波動更劇烈」。

　　年輕的人大校長陳雨露，則更為關注人民幣國際化、資本項目開放等國際金融領域的問題。3月19日在一次經濟論壇上，陳雨露再次闡述了「未來30 年人民幣國際化應分三個階段」的觀點：第一個十年主要以人民幣周邊化為主；第二個十年以亞洲區域化為主；第三個十年實現人民幣的全球化。

　　從人民幣國際化的功能拓展角度看，陳雨露認為，第一步是人民幣在貿易結算中充當國際結算貨幣；第二步是在國際投資領域中作為投資貨幣；第三步是成為國際最重要的儲備貨幣之一。

　　對於資本項目開放，陳雨露主張漸進式開放，同時在有序開放的過程中，為確保宏觀金融穩定，在市場原則的大前提下，適度的「開放保護」和合理的國 家控制是必不可少的戰略工具。參照國際貨幣基金組織的定義，中國75%以上的資本項目處於全部或部分可兌換的狀態，陳雨露測算，中國的資本賬戶將在 2016年-2020年實現完全開放。

角色轉換

　　央行貨幣政策委員會頗具神秘色彩，僅在每個季度的例會後公佈簡短的新聞稿。對於金融專家委員在例會討論中的觀點、態度，以及對中國貨幣政策的其他貢獻，外界難以得知。

　　一位前任委員向財新記者透露，每次委員會開會，就特定的問題進行討論，各人的發言會有記錄整理，然後經他們自己修訂、確認，形成正式的諮詢意 見。每一位專家委員的言論，無疑都會撥動市場的神經，投資者和媒體希望從專家委員的公開發言中尋找貨幣政策走向的蛛絲馬跡。也因此，專家委員經常成為記者 圍堵的對象，他們的公開演講即便聲稱「僅代表個人觀點」，仍會被冠以「貨幣政策委員」甚至「央行官員」的前綴。

　　剛剛卸任的李稻葵教授，3月17日在中國發展高層論壇年會上坦言，「過去兩年，每次發言都怕大家誤解我的觀點是央行的觀點，今天非常輕鬆」。

　　加入貨幣政策委員會，是這三位學院教授以另一種方式貢獻學識。

　　財新記者瞭解到，錢穎一本想以全部精力投入到清華經管的教學和管理工作，是以最初接到央行邀請加入貨幣政策委員會時，曾經以無暇他顧為由婉拒，在央行高層再三力邀之下才同意加入。

　　宋國青對自己的新身份還沒完全適應。3月21日，他在接受財新記者採訪時稱「自己現在都不知道應該怎麼公開說話了」「得先問問他們有什麼規矩」。當被問及芝加哥學派對他的影響，以及他是否曾「自稱是極端的貨幣主義者」時，宋國青說，「我現在不說這個」。

　　但可以確定的是，宋國青已經申請辭去在高華證券特別顧問的職務。「我已經辭職了，應該很快會公佈。」宋國青對財新記者說。根據《中國人民銀行貨幣政策委員會條例》規定，貨幣政策委員會中的金融專家應該是非國家公務員，並且不在任何營利性機構任職。

　　錢穎一

　　錢穎一，生於1956年，祖籍浙江，1981年畢業於清華大學數學系。後留學美國，先後獲哥倫比亞大學統計學 碩士學位、耶魯大學運籌學/管理科學碩士學位、哈佛大學經濟學博士學位。1990年起先後任教於美國斯坦福大學、馬里蘭大學、加州大學伯克利分校。 2006年10月起任清華大學經濟管理學院院長。主要研究領域為比較經濟學、組織和制度經濟學、轉軌經濟學和中國經濟，著有《現代經濟學與中國經濟改革》 等。

　　陳雨露

　　陳雨露，生於1966年，河北藁城人，中國人民大學經濟學博士。1989年起在中國人民大學財政金融學院任 教，2005年任中國人民大學副校長；2010年3月-2011年11月，任北京外國語大學校長；2011年11月起任中國人民大學校長。主要研究領域為 貨幣金融理論與政策、國際金融、公司金融等，著有《國際金融危機背景下的中國發展：經濟影響、應對思維與發展方式轉型》等。

　　宋國青

　　宋國青，生於1954年，陝西武功人，1982年畢業於北京大學地質系，此後先後在中國社科院和國家體改委工 作。1991年-1995年在美國芝加哥大學經濟系讀博士。1995年9月起，在北京大學中國經濟研究中心任教，現任北京大學國家發展研究院教授。主要研 究領域為宏觀經濟學、金融經濟學、貨幣金融分析，著有《改革中的宏觀經濟》等。

央行宋國青：預計2015年GDP增長7.3%

來源: http://wallstreetcn.com/node/213277

據和訊網，中國人民銀行貨幣政策委員會委員、北京大學國家發展研究院教授宋國青周六指出，考慮到財政政策力度的可能增加，GDP增長率可以看到7.3%而CPI看到1.6%。他認為，國際大宗商品價格大跌是中國經濟難得的大紅包，將為進口節省超過7000億元。

宋國青稱，在過去3年里，宏觀經濟實際上陷入了一個難以擺脫的不良循環：控制社會債務增長導致需求疲軟，近一步引起企業利潤和資本金增長率下降，結果反而是企業的資產負債率上升。

宋國青因此認為，過去幾個月的股價上升，實際上起到了金融加速器的效果。股價上漲推高了企業市值，令企業凈資產受到了重估，以市值計算的負債率下降，從而降低了壞賬風險，貸款利率相對下降。

他認為，從股市的整體市盈率特別是銀行股的市盈率來看，這波行情之前的股價平均來說有較大幅度的低估。股市擴容當然對股票價格有一定影響，但是決定股價的最主要因素還是上市公司未來的投資報酬率。

宋國青預計，2015年的股權融資會有相對幅度的增加，企業賬面資產負債率上升的情況會有所改善，特別是按市值計算的資產負債率將顯著下降。在這個基礎上，社會融資總量的增長率可以有所提高，目前預測達到14.8%。考慮到財政政策力度的可能增加，GDP增長率可以看到7.3%而CPI看到1.6%。

宋國青認為，商品價格的下跌對於中國經濟來說是一個難得的大紅包。去年中國進口原油超過3億噸，按照這個數量和目前的價格，2015年進口原油比跌價前能少花超過7000億元，加上其他商品價格的下跌，節省的開支將顯著超過GDP的1個百分點。這樣算來，貿易條件改善帶來的社會福利遠遠大於GDP增長率下降引起的損失，何況經濟增長率低一些還有利於改善環境和減少勞累。

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鄭家華：國青軍內房股當打

1 : GS(14)@2012-09-16 15:08:35

http://news.on.cc/cnt/finance/20 ... 0913_00842_001.html
【on.cc 東方互動 專訊】 東方產經「搜財奴」專欄作者鄭家華：德國憲法法院於在昨日港股收市後，裁定歐洲穩定機制(ESM)合乎德國憲法。當然，法院對裁決的附加條件，要求不對德國構成財政壓力，亦明顯屬於政治決定。而要求由德國國會，去判斷個別情況是否符合這個原則，更毫無疑問是想將潛在責任，推卸得一乾二淨的做法。
今天開市，投資者相信又要為今晚聯儲局是否會推出QE3，齊齊猜程尋。自己強調過，假若我是伯老，絕不會在11月總統大選前推出QE3，免得被人詬病偏幫任何一方候選人，尤其是民主黨的奧巴馬。除非我有絕對把握共和黨的羅姆尼必敗，那就不妨向奧巴馬送個順水人情了。正所謂「政經、政經」，「政治」確實永遠凌駕在「經濟」之上，若有人以為專業投資經理，就有本事看穿政治變化，最終會極可能失望而回。
即使伯南克真的敢豁出去推出QE3，亦不代表投資者從此就可告別「政治市」。我所說的，是近日開始浮現的「接班人失蹤事件」，和「中日釣魚島爭議」升溫。前者所代表的意義，相信不言而喻，而後者可能引起的連鎖反應，投資者亦絕不可忽視。繼美國「911」紀念日後，9月另一個投資者需要關注的日子，應該是18日的蘆溝橋事件紀念日。以今天中、日關係的緊張情況，假若日本不識趣，有人在此段日子開船往釣魚島。經已明言領土主權界線的中國政府就肯定要出手，最後會演變成甚麼樣的結局，確實叫人擔憂。
講完掃興的事，還是改談開心一點的事情。很少推介股份的我，最近可算連中兩元，首先是較近期的頁岩氣概念股。自己認為市值較細的珠江鋼管(01938)和安東油田服務(03337)，會跑贏市值大得多的中海油田服務(02883)，最終兩隻股份亦成功跑出。但現階段從走勢來判斷，珠管明顯在3元水平有阻力，相反，安東油服就極有貨源歸邊的跡象，相信短期內安東跑贏珠管的機會很大。
至於談得較多的「國家隊青年軍概念股」，周前推介的新成員僑福控股(00207)，近日昇幅令人咋舌。推介時大約徘徊於2.3元水平，曾跌近2元，昨日高見4.38元，短期升幅驚人。其實，一眾「國青軍股份」中，內房相關者確實表現驕人，表表者當以中國海外(00688)旗下中海宏洋(00081)為最。
事實上，翻查內地一線城市樓盤的銷售值，深圳動輒以十多二十億計，北京和上海價單更大，一個有八至十幢大廈屋苑的零售值，最少都在30億元人民幣以上。觀乎僑福現市值不足20億港元，還不如一個內地一線城市的樓盤。怕死的讀者，亦可留意已被另一內房龍頭收購了的南聯地產(01036)，現市值不足50億港元，兩個大型樓盤有找。
申銀萬國聯席董事 鄭家華(作者為註冊持牌人士，持有安東油服、珠江鋼管、僑福控股、南聯地產及中海宏洋股份)

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