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信託受益權如何為銀行信貸隱身？ 沃倫小巴

http://xueqiu.com/6535937957/24214880
信託受益權簡而言之就是受益人在信託業務中享受信託利益的權利。由於銀行可以通過一些操作來投資這類產品以實現變向授信的目的，過去兩年，信託受益權規模正快速膨脹。

信託受益權如何繞過信貸規模管制？

由於銀監會未規定銀行理財資金投資不能直接投資信託受益權或者理財投資信託受益權需要入表，因此通過兩種方式使監管套利成為可能：一是銀行理財計劃投資信託受益權，並非直接發放信託貸款、受讓信貸資產和票據資產，不在轉表範圍之內；二是銀行運用自有資金向過橋銀行購買信託受益權（以投資同業資產的形式），自有資金並非2011 年規範的銀信合作理財資金，因此不受監管。

1、通過銀行理財產品資金投資信託受益權，從而為企業融資的模式。主要又分為兩類：
① 「過橋模式」：待融資企業A 與信託公司合作設立一個單一信託計劃，通過「過橋」企業B 投資該信託計劃從而給企業A 融資，然後企業B 再將該信託受益權轉讓給銀行理財計劃，但企業B 不需要在信託公司進行受益權轉讓登記。從本質看，該模式是銀行理財資金對接企業A 的融資需求。

查看原圖在「過橋模式」下，「過橋」企業的存在，只是改變了銀行理財資金投向標的，從銀監會禁止的「信託貸款、信貸資產、票據資產」變為監管漏洞之下的「信託受益權」，使得待融資企業A 實質上依然是通過銀行渠道得到了所需的資金，「過橋」企業B 和信託公司從中更多的起到的是通道的作用，收取相關的手續費。從銀行的角度來看，理財產品資金投向對應的資產或被計入表外（非保本型理財產品），或被記為同業資產（保本型理財產品），這從本質上降低了銀行的信貸規模，規避了監管。
② 財產權信託計劃受益權模式：待融資企業A 以自有財產委託信託公司設立一個財產權信託計劃，該信託計劃的受益人為企業A 本身，同時需將財產過戶到信託公司名下，再由銀行通過理財產品募集資金從而受讓企業A 的財產權信託計劃受益權。從本質看，該模式仍是企業A 從銀行獲得貸款融資（理財資金），只是在加入財產的模式下，企業A 以類似質押融資的方式身兼融資企業和「過橋」企業的雙重角色。

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在財產權信託計劃受益權模式之下，待融資企業A 以自有財產設立信託產品，其本身的資產方將財產替換為信託計劃受益權，銀行通過理財產品募集資金受讓企業A 的信託受益權。從企業的資產負債變化來看，相當於以財產質押融得所需資金；從銀行的角度來看，則是以理財的方式完成了為企業A 的融資，並不會帶來信貸規模的增長。
2、銀行自營資金投資信託受益權，主要模式為：
銀行 A 通過信託公司發放一筆信貸貸款計劃，由於銀監會禁止銀行理財資金直接投向信託轉讓資產，因此需要引入一個過橋企業，銀行A 將信託受益權轉讓給過橋企業，然後過橋企業將信託受益權轉讓給過橋銀行B 的理財產品資金（繞過銀監會監管），最後銀行C 以自營資金受讓過橋銀行B 手中的信託受益權。過橋銀行B 的出現是為了將信託受益權轉化為同業資產，因此銀行C 受讓信託受益權之後也以同業資產入賬，大幅降低信託受益權的風險資產權重，較少資本消耗。從本質看，本模式下，銀行C 以自營資金給待融資企業融出一筆資金，但並未記為「貸款」，而是以同業資產入賬，主要計入「買入返售金融資產」、「可供出售金融資產」、「應收款項類投資」科目之下。

查看原圖四、信託受益權規模幾何？
截止 2012 年6 月末，信託受益權業務量較大的主要是興業銀行，高達2827 億元。其他銀行基本在500 億元以下，包括資產規模較大的農業銀行。基於數據的可得性，我們估計至2012 年底，信託受益權的規模約為8000 億元。

查看原圖興業銀行由於同業業務具有領先優勢，因此在同業業務創新騰挪信貸空間方面，也比其他的銀行做得更多一些。截止2012 年6 月末，興業銀行計入買入返售金融資產（2126億元）、應收賬款類投資（559 億元）、可供出售金融資產（143 億元）的信託受益權共2827 億元，較2011 年底的3546 億元減少約700 億元。

查看原圖信託受益權業務的發展與銀監會對信貸投向及其他同業業務的監管態度相關。在信貸投向領域限制較少的情況下，更多的實體經濟領域可以從銀行得到信貸支持，因此通過複雜業務繞信貸規模的積極性較低；同理，在允許其他同業業務發展的情況下，銀行等金融機構創新同業業務的動力相對不足，因此，從便利程度來看，信託受益權業務發展較為緩慢；在信貸較為寬鬆的環境中，信貸支持經濟發展的資源更為充分，其他渠道資金來源需求較低。
2012 年6 月末，民生銀行的信託受益權資產約為63 億元，主要歸於「應收賬款類投資」。從餘額變化來看，2007 年以來經歷了逐步下降的趨勢，從2007 年底的213 億元直至2011 年底的清理完全，其中2008 年下半年餘額變化最大，減少133 億元。2012 年上半年信託受益權資產配置再次增加。

查看原圖整體來看，同業業務規模的快速增加與配置信託受益權業務的開展相關。從上市銀行披露數據來看，浦發銀行、農業銀行的信託受益權業務在2012 年以來有較明顯的回升。尤其是浦發銀行，從年初的10 億元大幅增加至6 月末的375 億元，在資產負債表上主要體現為「應收賬款類投資」的增加；農業銀行的信託受益權資產主要歸在「交易性金融資產」科目之下，在2011 年6 月末降至245 億元之後，2012 年6 月回升至477 億元。

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兩融受益權或成“非標” 華泰稱影響有限

來源: http://wallstreetcn.com/node/211791

據上證報引述接近監管機構的人士稱，管理層正在考慮將兩融受益權產品定為非標的可能性，如果股市繼續快速上行，相關規定可能會較快出臺，但昨日市場大幅下挫則給了“可以緩緩”的機會。

華泰銀行分析師羅毅、林博程表示，新規對銀行開展此類業務影響不會太大，更多的是形式上的監管標準厘定，使此類業務的操作得以規範化。而且銀行可投資非標總量仍有很大空間，故而無須擔心。

高杠桿成為本輪牛市特點  引監管機構擔憂

該人士稱，“銀監會一直對證券市場風險比較有戒心。”過去的一個月，上證指數上行幅度一度接近25%，其中大盤藍籌表現剽悍，銀行股等金融股動輒漲停，滬深兩市日成交量超萬億已不新鮮，而昨日上證指數大幅下挫5.43%，同樣驚心動魄。對於監管機構而言，關註證券市場潛在的風險是其職責。

據上海證券報報道，業內人士分析稱，上述可能出臺的規定意味著券商不能輕易從銀行借錢，相關監管更加嚴格，帶來的間接效應將是抑制資金快速入市。不過，他同時表示，經過昨日大幅調整，出臺時機也許“可以緩緩”。

銀行資金分為兩類，同業和理財，中金公司研報稱，目前監管對同業資金（即銀行自有資金）投資兩融受益權以及股權質押的態度相對較為保守，不鼓勵。

“對銀行理財資金投資兩融受益權，目前不被認定為非標債券資產（而是股權類），不受理財8號文的限制。但監管層已對此征求意見，存在被認定為非標債券資產的可能性。”中金公司研報稱。

所謂銀行理財資金投資兩融受益權，也可以通俗理解為券商以向商業銀行出售兩融余額受益權的方式盤活兩融余額資產，由於銀行是通過其客戶理財賬戶提供融資，因此此類交易表現為銀行表外資產購買券商兩融債權受益權加券商到期回購的形式。統計顯示，滬深兩市最新融資融券余額已超過9000億。

監管層擬將兩融標的納入非標管理，將限制銀行可投資規模。2013年3月25日，銀監會下發了《中國銀監會關於規範商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》(簡稱8號文)，根據8號文第五條規定，理財資金投資非標準化債權資產的余額在任何時點均以理財產品余額的35%與商業銀行上一年度審計報告披露總資產的4%之間孰低者為上限。

不過，擬將兩融定義為非標對市場影響待考。中金公司預計，目前理財資金投資兩融受益權的規模約為小幾千億，由於目前銀行非標投資普遍沒有超標，即使被認定為非標，也不會產生太大的影響。上述接近監管部門人士也認為，監管層擬出臺的該項規定也不一定對市場產生很大的直接影響。

銀行渠道新增的杠桿資金成推升股市的重要力量

瑞銀證券首席分析師陳李指出銀行渠道新增的杠桿資金成為近期推升股市的重要力量。

陳李指出，部分商業銀行近期明顯增加了對股票投資者的借貸，甚至向個人借錢炒股。銀行把原先向私募基金或者公募專戶提供的配資信托產品，做成傘狀結構。原先只借給一個機構的億元資金，拆散成上百個小產品，借給上百個自然人。簡言之，銀行向個人投資者提供類融資業務。這部分融資規模在迅速擴大，瑞銀初步估計余額已經達到5000億元。

快速攀升的杠桿資金或明顯放大未來市場波動，目前最大的風險在監管政策在券商和銀行雙管齊下向投資者提供杠桿的推動下，散戶投資熱情／能力大幅上升，輕易將機構投資者拋在身後。

本輪行情上漲的邏輯看，龍頭在於以券商為代表的大金融，其他板塊並沒有明顯的輪動。畢竟實體經濟增長放緩，產業轉型道路曲折，只有資本市場還有些想象空間。但困境也在於此，實體基本面不支撐股指如此快速拉升。高額增量資金依賴於杠桿（現在是8000 多億元，上限是1.3 萬億元），同時股指上漲依賴於券商等板塊。

陳李指出，單邊牛市思維操作是危險的，一旦銀監會摸底清查銀行的"股票配資"，證監會表達對券商的融資融券膨脹的擔憂，即使存量資金不快速抽離，杠桿資金增長也可能停止，指數下行若引發融資盤被要求追加保證金，市場或將大幅波動。

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