希臘救助達成一致 歐元緣何不升反跌?

希臘救助達成一致 歐元緣何不升反跌?

一財網 周艾琳 2015-07-13 20:12:00

北京時間7月13日(周一)約下午3時，歐元區領導與希臘終於達成新的債務協議。歐盟理事會主席圖斯克(Donald Tusk)表示，經過多輪馬拉松式談判後，歐元區領導人已經就希臘第三輪救助達成“全體一致”（unanimous）意見。歐元/美元迅速走高，一度突破了1.117，但此後再度回落。

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OPEC超預期減產 油價不漲反跌：頁巖魔咒難消

當市場仍在質疑原油輸出國組織（OPEC）能否真的落實減產目標之時，數據證明了一切——OPEC最新月報顯示，2017年1月原油產量較去年12月大降89萬桶/日，執行率已經高達90%，超出市場預期;據IEA（國際能源署），最大OPEC產油國的沙特實際減產幅度為承諾規模的116%。

然而，令人費解的是，油價在2月13日當日卻未見大漲，反而震蕩下行。截至北京時間2月14日15:10，布倫特原油報55.62美元/桶，WTI報52.95美元/桶。

對此，東證期貨原油分析師金曉告訴第一財經記者：“之所以油價不漲反跌，主要原因在於市場擔心美國頁巖油產量會以較快速度釋放。此外，EIA此前發布報告稱，預測3月產量環比較2月有明顯增幅。”

IG資深金融評論員Chris Weston克里斯·韋斯頓(Chris Weston)告訴記者，全球原油期貨多頭頭寸達歷史高位，顯然投機商需要新刺激來繼續增加已處高位的多頭頭寸。美國原油產量激增，則一旦油價超出收支平衡點，產油商將盡一切可能使產量最大化。

數據顯示，油價升至50美元以後，美國頁巖氣開采活躍度明顯提高(頁巖油生產成本高於OPEC原油)。據貝克休斯數據，今年1月美國活躍鉆機數達到683臺，比上月大增49 臺，連續9個月上升。

OPEC減產超預期

第一財經記者查閱OPEC最新月報後發現，1月OPEC參考籃子價格(OPEC Reference Basket)平均在52.4美元/桶，較前月上漲1.4%（或73美分）。

（OPEC籃子、WTI、布倫特原油價格走勢。來源：OPEC）

該月報顯示，11個參加減產的OPEC成員國今年1月原油產量已經降至2988.8萬桶/日。路透社根據OPEC數據統計得出，11個OPEC成員國已經在1月份貢獻出93%的減產執行率。

雖未達到減產目標，但由於此前外界普遍對限產執行持懷疑態度，本次執行力度仍超預期。OPEC國家與非OPEC的14國產油量之和占世界總量的一半強，其產量對國際油價有重要影響。去年11月30日，OPEC決定減產以來，布倫特原油和WTI原油雙雙攻破50美元/桶關口。布倫特原油最高上攻至58.37美元/桶，WTI原油也漲至56.46美元/桶，油價中樞上移態勢得到確立。

減產幅度最大的無疑是OPEC“老大哥”沙特。在今年1月1日全面落實減產協議以來，沙特減產幅度創下八年多以來最高水平，當月石油產量削減了71.76萬桶/天，遠遠超出去年底協議中的48.6萬桶/天的減產承諾，至974.8萬桶/天，沙特實際減產幅度為承諾規模的116%。

除了沙特，伊朗、委內瑞拉、伊拉克、安哥拉、卡塔爾的實際減產幅度都超過了其在協議中承諾的水平。

不過，市場仍對減產前景表示擔憂。“OPEC的月報喜憂參半，盡管沙特減產超預期，但其實OPEC和非OPEC還有很多工作要做，”Again Capital創始人John Kilduff表示，例如利比亞、尼日利亞此前都被暫免執行限產，其1月產量紛紛上升。此外，伊朗也是唯一一個沒有成功限產的國家。市場擔憂未來幾個月，限產目標的執行力度可能會下降。

原油價格如今牽一發而動全身，其走勢與全球通脹預期直接相關，通脹則決定了各國貨幣政策的變化;同時，全球經濟增速以及市場對原油的供求情況又直接影響了油價變化。

美國頁巖油複蘇

在1月OPEC超預期減產的同時，美國頁巖油產量則有望上揚。根據EIA本周一發布的報告，美國頁巖油日產量在3月可能增至487萬桶，與當前的479萬桶相比，增加8萬桶。

自2016年5月以來，其石油鉆井總數由404口攀升至729口，漲幅達80%。EIA在2月短期能源展望報告中，將2018年美國原油日產量從1月時預計的930萬桶上調至953萬桶。美國每周原油庫存報告顯示，自2016年3月以來，原油庫存首次連續五周錄得增長。此外，汽油庫存也在增加。

據貝克休斯數據，1月美國活躍鉆機數達到683臺，比上月大增49臺，連續9個月上升。據道瓊斯消息，特朗普新政府支持傳統能源開發，美國9家頁巖油公司表示或將產能提高35%以上，頁巖油市場有望繼續活躍，已布局北美油氣油服，或自有北美頁巖油氣開采資源的公司有望受益。

韋斯頓告訴第一財經記者，市場在註視供需動態，並認為美國原油產出是決定性因素。一旦市場對OPEC成員國(以及部分非成員國)會遵守減產協議失去信心，原油價格將趨近每桶40美元，而非維持在每桶50美元上方。可見OPEC成員國遵守減產協議至關重要，否則，市場將更大規模對當前原油期貨多頭頭寸平倉。

如今，國際原油價格的平衡早已被打破。以前油價由OPEC定價，其供給數量直接決定油價，但現在油價的頂部將由美國頁巖油價格決定，其已成為邊際生產者，技術進步使得成本不斷下降，約為40~50美元/桶。OPEC當前只能設定底層價格，產量越多這個底就越低，產量越少底就越高，但頁巖油的產量又會隨著油價走高而再度回升，把價格再度打壓下去。

在這一背景下，全球需求能否持續上行，也將主導油價走勢。OPEC月報預計，2017年非OPEC需求預計上漲132萬桶/日，預計全年總需求將達到9452萬桶/日。2017年，預計全球原油需求增長將達119萬桶/日。

（各地區原油需求走勢。來源：OPEC）

這一預測的判斷基於以下因素：全球經濟持續複蘇，同時中國、美國、印度和歐洲汽車銷量上升，有望帶動原油需求。不過OPEC月報也提及，隨著科技進步，原油使用效率也會大大增強，這可能會部分打擊運輸行業原油需求。此外，潛在補貼的減少可能會打擊原油消費。同時，可替代能源也可能打擊原油需求。

10 Jun 2017 - DOW升89破頂，NASDAQ反跌114

黃金不漲反跌，交易員直呼“看不懂”

“去年就看黃金形成大底，又加上當時美元疲軟、貿易摩擦不斷，黃金根本沒理由不漲啊。”資深外匯交易員黃俊這樣對記者感嘆。

期貨交易員王雷似乎顯得更加憤憤不平，“就算今年黃金下跌是因為美元大幅走強，但是6月中旬以來美元幾乎沒漲，貿易摩擦也沒有減弱，每盎司黃金仍然大跌了100美元，這又要怎麽解釋？”

其實，這種困惑今年隨處可見，而黃金的詭異走勢也成了眾多靜候入場或做多失敗的交易員心中的痛。截至北京時間7月25日，國際金價報1224美元／盎司，較今年一季度末接近1400美元／盎司的高點大幅下挫。

“這種疲軟除了跟強美元、全球經濟擴張有關，而且季節性因素也不容忽視，北半球夏季時往往是黃金的低點，最近Comex做空黃金的頭寸也在上升，交易員的看跌情緒還沒有完結，但下半年這種頭寸可能會反轉，黃金的下行壓力可能會緩解。”世界黃金協會（WGC）全球首席策略師里德（John Reade）在接受第一財經專訪時表示。

根據幾十年的市場經驗，里德也提醒市場，黃金並不是地緣政治的避險資產，而是金融市場或經濟的避險資產。由地緣風波引發的黃金跳漲往往轉瞬即逝，而當通脹上升到一定程度、經濟擴張開始收尾，市場配置黃金的熱度會驟然提升，而這一時點的到來可能不會太久。

避險資金未流入

對於眾多交易員來說，眼下1220美元/盎司左右的黃金價格看起來是錯誤的，但也有人會說，如果你看看五年期美債的實際收益率（75個基點）以及自2012年以來黃金和美債實際收益率之間的相關性，黃金的價格是有道理的，金價在當前水平上甚至可能被定價過高了。其他人則認為，鑒於美元的反彈，黃金的拋售是有道理的。

最近金價的走勢的確讓眾多策略師、交易員無奈。黃金自6月中旬以來已下跌100美元/盎司（從1310至最低1211），而在此期間美元、美債五年期實際收益率和十年期名義收益率也基本未變。此外，如果在過去五年中觀察黃金與恐慌指數的相關性，會發現該相關性大部分時間都在正值區。然而，這種相關性最近已經破裂。究竟有什麽在暗潮湧動？

最直接的解釋是，全球經濟擴張、美聯儲持續加息、美股和美元上漲，黃金走弱，即使近期美元停滯，但市場情緒仍可能導致金價的回調出現超調。

“判斷金價是否見底一直很難，當然現在還沒有跡象顯示，交易員開始看漲，一般看漲的跡象就是看漲期權的波動率大幅上升，但如今黃金波動率非常低，這就說明期權價格較往常都要低，也變相說明資本市場和經濟運行得還不錯。”里德告訴記者。

就交易員的倉位而言，近期投機者將comex黃金凈多頭下調至2016年1月以來的最低位。其他貴金屬的日子也不好過，投機者提升其comex鉑金凈空頭至歷史新高，comex銅凈多頭下降至14個月低位，其中空頭倉位增加9000手。

耐心等候反彈

盡管金價的疲軟顯得不可持續，但若希望搏反彈，似乎等待是近期唯一的方法。

也有交易員對記者表示，如果看半年期黃金波動率，當前只有10.5%，這不僅是一個周期最低值, 還是十年來的最低水平。此外，10.5%的波動率暗含著每日移動小於70個基點。市場似乎處於不可持續的“均衡”狀態中。但是，這種“均衡”並不一定很快終結。

“當美聯儲加息、美股好的時候，黃金投資需求不大，但當通脹上升的時候，需求很快就會凸顯，我認為需要關註核心通脹。”里德告訴記者。在他看來，當美國核心通脹邁向3%時，市場很可能會出現倒戈。

眼下，美國通脹率上升趨勢顯現，支撐美聯儲進一步加息。美國6月CPI同比上漲2.9%，比上月上升0.1個百分點，環比上升0.1%。強勁的勞動力市場，加上高企的能源價格，使得美國2018年下半年的通脹壓力進一步顯現。

“比起地緣政治風險，當在金融系統承壓、經濟下行的時候，黃金才會再次發光，我們的確將黃金作為一個安全港，但它並不是一個可以持續的地緣政治安全港。”他表示。

責編：陳天翔

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