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萊爾斯丹（0738）打造精品女鞋，穩健經營盈利出眾

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本帖最後由 WENBEN 於 2015-5-13 10:21 編輯

萊爾斯丹（0738）打造精品女鞋，穩健經營盈利出眾
作者：馬莉 楊嵐

一、股權結構穩定，大股東股權集中

萊爾斯丹成立於1977年，至今一直以鞋履的制造與銷售為主業。集團於1992年在香港聯交所上市。當前公司總股本6.42億股，總市值22.34億港幣。集團財年結束於每年2月28日。

集團最大股東為由集團創始人李子彬先生為合格受益人的Stable Gain，持股31.95%。同時，李子彬先生還控制公司11.21%的股權，總計擁有公司43.16%的股權。另外，由徐愛娟女士，徐群好女士和李子彬先生女兒李詠琴女士為受托人的李強慈善基金擁有公司7.15%的股份。

集團股權結構長期保持穩定，代表李子彬先生及其家族利益的Stable Gain長期為公司第一大股東，持有公司32%的股權，且未進行過增減持。


截至目前，公司五位董事共持有公司749.8萬股股份，占已發行股份數量的1.14%。其中四位高管還持有尚未行使的公司購股期權共2080萬股，占公司已發行股份的3.23%，行權價為4.730港元和2.404港元。


二、專註提升運營效率，三大品牌精準定位細分市場

萊爾斯丹是一家采取縱向一體化經營模式的皮鞋零售商，在香港、澳門及中國從事設計、研發、生產以及銷售男女裝鞋履、手袋及配飾等產品。集團旗下主要自營品牌包括Le Saunda、Le Saunda MEN、Linea Rosa及CNE。        其中，以Le Saunda為代表的中高端女鞋是集團收入的主要來源。


（一）中國內地業務不斷壯大，從大規模擴張到全面提升店效

集團在中國大陸的營業收入近幾年出現大幅度增長。萊爾斯丹在中國及港澳地區，以直營和特許經營的方式進行銷售。由於中國大陸強勁的經濟增長和新興中產階級龐大的購買力，集團05/06財年-13/14財年中國大陸銷售額CAGR達到19.8%。

在港澳銷售方面，由於該地區市場受中國大陸遊客自由行影響較大，因此其營業收入增長幅度波動較為明顯；其在集團內的收入占比也逐年減小。

公司對外出口業務已幾乎停止。雖然公司於2009年開始從原有的OEM業務向OBM業務擴展，但是由於歐洲低迷的經濟和公司調整戰略後將出口業務置於次要位置，海外出口收入在公司收入所占比重下降明顯。目前中國大陸市場已成為公司的首要戰略市場。




2012/13財年之前，萊爾斯丹在中國大陸采取大規模擴張門店的策略。從2009年至2012年短短3年間，集團在大陸的門店數量增長518家，CAGR達到33%。在這段時間內，集團從一開始的挖掘一、二線城市，轉向同時在二、三線城市建設網點。
集團在2012/13財年開始註重單店效率的提升。自2013年開始，受到中國大陸經濟增速放緩、消費者信心下降的影響，集團不再一味追求店鋪數量的增加；而是開始通過淘汰效益低的單店，集中資源優勢培育優質店鋪，有效調配人員，打造高效率的明星店。自集團2012/13財年開始實行新的策略以來，集團同店銷售增長率在13/14財年和14/15財年上半年均保持了13.8%的高速增長。

然而，受困於大陸女鞋市場低迷以及13/14財年高基數的影響，集團在14/15財年第三季度同店銷售僅增長1.9%。該指標在第四季度回升至3.9%，增速回升幅度依舊領先同行業對手。

與此同時，集團在近幾年逐漸完善運營制度並加強存貨管理。近年集團自營店比重在所有店鋪中的占比在近幾年得到了明顯提升。同時，集團於未來兩年計劃投資六千萬元，用於提升電腦通訊系統、升級工廠ERP系統以及更新零售端POS機系統，力求從市場原材料數據的獲取上加強庫存管理並提升集團整體的運營效率。



（二）專註提升產品質量，強化三大品牌定位獨特性

萊爾斯丹作為中高端時尚品牌的生產商，定位清晰。集團一直視品牌為長期資產，將提供質優款佳的產品作為發展的宗旨。為提高產品質量提升集團的核心競爭力，集團將加強與意大利皮鞋專家的合作，全面提升從技術培訓、材料、產品開發和設計到產品質檢等每一項生產環節，用高品質的產品來提高客戶忠誠度。

另外，集團將旗下三款產品精準定位於不同的細分市場：

集團希望將Le Saunda打造成中高檔商務女鞋的領導者。作為集團核心品牌，集團計劃從店鋪結構、品牌形象、產品組合等幾個角度繼續提高Le Saunda品牌附加值，提升客戶忠誠度。在渠道方面，集團計劃繼續開發二、三線城市，以百貨商場為線下主要渠道；同時進駐一線城市購物中心，開設品牌形象店。同時，Le Saunda線上業務的迅速發展，也促進了集團在偏遠地區業務的發展。在Le Saunda線上業務帶動下，集團電商業務收入於2014財年增長117%。

另外，定位於都市時尚精英的輕奢侈品牌的Le Saunda MEN，主打男性舒適商務鞋，目前在市場上競爭者不多。隨著新店鋪的設計完成和產品品質的提升，預計未來仍將有上升的空間。

CNE品牌轉型成為線上快銷品牌。集團於2014財年決定結束CNE線下店鋪經營，轉而與天貓等平臺合作，以全新的產品和具有競爭力的價格在線上進行銷售。作為集團旗下中端的青春少女品牌，CNE采取快銷的方式，將質優款美的真皮皮鞋以較低的價格提供給年輕消費者。同時集團還建設了CNE線下O2O體驗店，努力打造未來電商領導品牌。在CNE品牌的帶動下，集團電子商務於2015上半財年增長超過200%。

集團全力推出高端品牌Linea Rosa，定位時尚潮流先鋒。集團於2011年秋季推出高端潮流品牌Linea Rosa，定位於高端年青富裕的人群。在最近一年多內，Linea Rosa單店增長率已位列集團首位。

作為集團中毛利率最高的品牌，Linea Rosa已成為集團未來三年重點發展的項目之一。集團目標在一、二線城市百貨商場和貨購物中心將Linea Rosa的門店數量從2014財年底的26家提高至2015年的100家。集團希望該品牌未來市場規模可以媲美Le Saunda。

集團13/14財年收入達到20.4億港元，同比增長15.7%；凈利潤由於出售香港物業獲利8700萬港元，達到2.87億港元，同比大幅上升60.3%。但是由於大陸消費市場的不景氣和13/14財年高基數的影響，集團在14/15財年上半年營收增速跌至7.7%，同財年第三、四季度營收增速分別降至1.2%和1.1%由於集團品牌定位的獨特性和良好的質量所帶來的客戶忠誠度，集團毛利率在過去幾個財年一直穩步提升。


三、財務分析：財務狀況健康，盈利能力領先同行

1、公司毛利率水平大幅領先同行對手，費用控制水平逐漸提升

萊爾斯丹的毛利率水平遠高於較低檔次的達芙妮國際以及同樣從事高端女鞋生產的千百度。集團受惠於其品牌良好的舒適度和設計感所帶來的高客戶粘性，其產品在市場上擁有較高的定價權，較少受到打折促銷的影響。同時近兩財年集團整合供應鏈，加大補單比重，對毛利率提高同樣有所貢獻。

萊爾斯丹近兩年在費用控制能力上明顯提升。

過去幾年，萊爾斯丹在期間費用率上均遠高於競爭對手。但是在12/13及13/14財年，由於銷售收入增長幅度的放緩和人工租金等成本的上升，達芙妮國際、千百度均出現了三項費用率大幅上升的情況。然而萊爾斯丹同期在三項費用率漲幅上則明顯小於同業對手，體現出公司致力於提升店效後帶來的優勢。受惠於以上兩點，萊爾斯丹的凈利潤率較同行業公司處於明顯的領先水平。



2、現金流狀況良好，收入質量領先行業競爭對手

由於近年集團致力於更新ERP系統以及提升供應鏈效率，集團存貨周轉率在近幾年持續上升，說明其在控制存貨方面已取得進步。作為致力於保持產品時尚度的公司，萊爾斯丹對存貨賬齡的控制一直相當嚴格，超過80%的成品賬齡小於一年。同時，集團近幾年一直將應收賬款周轉率控制在較健康水平。


由於較高的凈利潤率和一直處於健康狀態的經營性現金流，萊爾斯丹收入質量明顯好於其他鞋類上市公司。


3、資產結構健康，ROE水平提升

萊爾斯丹一直保持十分穩健的財政政策。公司常年沒有長期銀行借貸，且賬上資金一直保持十分充裕。截止2014年2月28日，集團總資產18.77億港元，其中現金及等價物6.21港元，占比達到33.1%。集團資產負債率常年維持在低於20%的水平。


萊爾斯丹ROE水平一直處於較高水平。由於出售香港物業帶來的8700萬港元利潤，集團ROS較上財年上漲4%；同時由於致力於提升效率所帶來的資產周轉率的提高，集團整體ROE水平在2014財年漲幅較為明顯。但是受困於2014/15財年下半年疲軟的消費環境，以及非營業性收入的減少，集團14/15財年ROE水平預期將會出現下滑。


四、投資建議

1、集團全面提升店效，提高整體運營效率。

為應對中國大陸經濟增長放緩以及勞動力租金成本上升的大環境，集團從2013財年開始轉變戰略，從大幅擴張門店改為專註提升同店效益以及整體運營能力。在關閉低效益門店培育優質店鋪，更新電腦及ERP系統等措施下，集團13/14財年及14/15財年上半年同店銷售均達到13.8%的增長。14/15財年下半年雖然受困於大陸女鞋市場的不景氣的影響，集團同店銷售依然錄得正增長。同時，集團近兩個財年的期間費用率增長也在該策略下得到明顯控制。集團13/14財年及14/15財年上半年同店銷售均達到13.8%的增長。

2、專註提高產品質量，精心打造三大品牌。

集團將品牌作為長期資產，以為顧客提供質優款佳的產品作為宗旨，聯合意大利設計師全方位提高皮鞋生產質量。同時集團將分別將旗下Le Saunda、Linea Rosa及CNE三大品牌區分地位。Le Saunda作為核心品牌，專註定位中高端商務市場；定位高端的Linea Rosa作為集團目前發展最快的品牌，集團力爭將其打造成和Le Saunda規模相似的知名商標。CNE作為集團旗下中端少女品牌，集團將其全部搬至線上，打造電子商務的新模式。三大品牌定位獨特，使集團在銷售收入保持快速增長的同時，毛利率水平逐年上升。

3、集團盈利能力出色，財務狀況優良。

受惠於集團高質量產品帶來的客戶粘性和近年的提升運營效率的戰略，集團的盈利能力較同行處於領先水平。集團財務狀況一直穩健，賬上現金達到6.21億港元，占總資產33.1%，且常年沒有銀行長期借款。這為集團未來轉型或並購提供了堅實的物質基礎。

集團目前基於2014財年PE 7.85X,股息率7.7%。由於14/15財年營業收入增速明顯放緩，且不再預期有大額非經營性收入出現，我們預計14/15和15/16兩財年EPS分別為0.33港元和0.36港元，分別對應PE10.64X和9.75X。


來源：銀河證券


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趙希洛精神病角色難啃練就出眾演技

1 : GS(14)@2016-08-08 00:17:10

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來源: http://hk.apple.nextmedia.com/entertainment/art/20160807/19726525
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江華咩事豎手指公大叫好嘢咁出眾

1 : GS(14)@2016-12-10 03:40:12

造價逾41億元的東九文化中心昨日舉行奠基儀式，預計2020年落成，2021年啟用。民政事務局局長劉江華出席其後被記者追問工程會否超支，「無厘頭」豎起手指答「好嘢」便離開。政務司司長林鄭月娥致辭稱，文化中心服務黃大仙、觀塘、九龍城、將軍澳逾200萬市民。她指眾多基建工程等待分配資源，情況僧多粥少，需要各黨派支持項目。她離場時無回應有報道引述建制派指她是下屆特首人選PlanB，亦無回應下周四開庭審理政府司法覆核4位立法會議員一事。東九文化中心毗鄰港鐵九龍灣站和淘大花園之間，中心將提供一個1,200百個座位的演藝廳、一個550個座位的三向式劇場，設有舞蹈、戲劇和音樂小劇場，亦提供120至250個座位，方便中小型藝團使用。負擔項目建築師嚴迅奇認為，41億元撥款剛剛夠用，由於周邊民居林立，今次設計希望讓附近居民容易到達，外牆亦用玻璃讓市民知道中心內容情況，增強天然採光。




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/news/art/20161209/19860235
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