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投資人深度解讀VR資本市場：內容制作是重要熱點

安樂 2016-07-06 15:06

安樂認為，包括遊戲在內的內容制作是今年VR投資很重要的一個熱點，不過內容也是後發制人的市場。此外，

現在VR投資的二級市場漸冷，資本趨於理性；

產業資本和圈內投資值得創業者考慮；

相對於有主機和UE4開發經驗的團隊，有手遊和Unity開發背景的團隊不大受投資者歡迎；

並且現在仍然是VR內容創業的好機會。

以下為演講實錄：

VR投資的四大熱點

第一個話題，是今年VR的幾個投資熱點。我們投資人之間接觸，基本上達成了一些共識：

第一個熱點，還是在線下體驗這邊。通過目前的數據可以看到，線下體驗是遊戲分發最實際有效的渠道，實際分發能力比移動端的手機盒子強很多。從最近幾個case來看，線下體驗店的一些連鎖品牌，內容平臺，硬件制造商等都到了A輪和A+輪的階段，所以在這個領域很難再有人拿到天使輪了。因為幾個比較大的公司財務數據已經跑得比較好了，而且今年下半年可能會有公司拿到B輪投資，所以這是一個比較成熟的投資熱點，也得到了許多資深投資人的認可。

第二個熱點，是在AR領域。因為大家普遍認為今年VR硬件沒有投資機會了，所以最近幾個月沒有任何VR硬件公司融資的新聞。去年年底幾個主要的VR硬件廠商，比如大朋、蟻視、3Glass基本都拿到B輪投資，所以現在一個做VR頭顯的創業公司很難拿到投資。今年大家關註的熱點在AR這塊，比如做曲面方案或光波導方案的公司。一些財務投資人更多地關註AR的早期技術，有點兒像前年投VR頭顯的狀態。

第三個熱點，就是內容。主要是遊戲、直播、影視制作。畢竟VR遊戲從原來的網遊、端遊、手遊轉過來的技術瓶頸相對比較少，所以遊戲應該是內容非常重要的熱點。而直播有帶寬技術的限制，VR視頻有視頻制作的門檻，所以大家還在觀望，但已經有好的內容出來了。

第四個熱點，是行業應用。包括做娛樂、旅遊、房產這邊的應用。行業應用今年爆發很重要的背景是HTC Vive的發貨。雖然HTC在To C端沒有大規模的普及，但在To B端有著非常好的用戶體驗。所以最近做VR行業應用的公司清一色地換上了HTC Vive頭顯，而且行業應用其實並不在意貴不貴，只要你好用，能解決B端用戶的痛點就可以了。所以To B的VR應用是一個投資領域，而且這個領域的先發優勢比較明顯。

像VR、AR硬件和底層技術，包括行業應用都屬於先發優勢型。誰先做了誰就有領先期，資本都會湧入這個創業團隊。如果你起步比較晚，那可能就失去創業機會了。但內容領域，包括遊戲和影視都是後發制人的市場，往往在行業早期，優秀的內容團隊是不大願意進入這個領域的。反倒是等到市場成熟一些，團隊更多一點兒，遊戲領域真正高水平的創業者才會真正湧入。

上面大概總結了一下投資人眼中的幾個投資熱點，下面我想和大家交流一下我在VR投資圈的個人心得，但這並不是非常精確的統計。

二級市場漸冷，資本趨於理性

現在市場上大概有800-1000家VR創業公司，差不多有200家左右真正在看VR，並且會出手投資的投資機構。整體上還是比較熱的。

但每家VC投這個方向不會只投一家公司，它至少會希望投3-5個標的，來做產業的布局。當然並不是說這些VC每個投4家公司，所有的創業公司都能拿到投資，而實際情況是這200家公司會集中投這些創業公司的前100家公司，差不多是幾家VC共同投一家創業公司。

每一波互聯網，包括PC互聯網和移動互聯網，包括手遊、互聯網金融，一般都是一級市場先熱，二級市場再熱。但VR反倒是二級市場先熱，並帶動了一級市場的投資，這其實是非常不合理的。因為對上市公司來說，參股性投資並不是他們的第一選擇；上市公司的第一選擇是做收購或者孵化，比如他投項目，要麽是我直接控股，要麽是占股20-30%，下一步並購。而且上市公司一般會在產業相對成熟，開始有大規模營收的狀態進入這個行業。但VR有點兒太熱了，天天炒股價，然後大股東套現，形成了這樣一種模式。所以去年年底、今年年初二級市場比較火。

而最近二級市場出了一些政策，另外在一級市場上，今年年收入在3000萬以上的標的其實很少，二級市場投資一級市場的標的相對比較理性。所以在二級市場上比較活躍的公司，像光線傳媒是控股幾家，奧飛在繼續布局，暴風這種真正想做VR的還在繼續投VR。而像之前只想跟VR沾上邊的大公司，現在基本上不怎麽參與了。

具體來說，在去年10月到12月，如果一家上市公司投資了某家VR初創企業，而且這個企業有核心技術，或者商業模式有特點，那它的股價一定會上漲；但現在如果上市公司投一家創業公司，除非它公司的收入非常高，或者技術非常強，否則它的股價幾乎不會有什麽波動。所以大多數炒概念的上市公司失去了市值管理的機會。上市公司比較冷靜，這會影響一級市場的投資。所以一級市場也相對冷靜了一些。

還有一點，在短短一年的時間里，人民幣投資就成了整個VC投資的主流，目前整個投資圈成交的案例里面，大概90%的case都是人民幣成交。美元基金一下子就失寵了，創業者幾乎都不要美元了。從投資階段來看，目前看VR、AR的投資人60-70%都主要是投天使輪的，然後有20-30%投A輪，極少數會投B輪。而在整個國內的VR創業圈中，真正拿到B輪的項目不超過10家。估值超過1個億的項目，能投得起的基金都數的過來——理性的分析一下，你公司估值1個億，你今年至少要有300萬利潤，給你30倍左右的PE算比較合理了。但不管是什麽創業方向，今年想做到300萬利潤都是比較難的。所以資本趨於理性是非常正常的。

產業資本和圈內投資值得考慮

從投資種類的具體角度來看，投資可以分成財務投資和產業投資，你其實可以在一些網上公布的新聞中看到，但凡是A輪或者A+輪，真正能成交的大多數還是產業資本。假設A輪估值1億，IDG、經緯這種一線財務投資更希望你有機會在未來2年成為估值10個億的公司。

所以實際上，大約70%的A輪項目都是產業資本投的，因為這些產業資本要做產業布局，跟純財務投資的思路不一樣。比如我是一家做地產的公司，我要投VR的項目是來做戰略轉型；我是一家線下娛樂，那我投一個體驗館連鎖品牌，對我來說可以整合資源。所以你真正想成交的話，產業資本是比較容易達成的交易。

產業資本一般是互補性投資。什麽叫互補性投資？比如我是一家做遊戲的公司，那我是很難投遊戲的，我其實會投硬件和平臺，這樣跟我的生態有一個互補。而且往往很多遊戲公司未必能投到最頂尖的硬件，所以你看，其實他們不一定能投到Oculus，但可能會投國內知名的一些硬件，比如中手遊投3Glass，愷英網絡投大朋，包括掌趣投的幾個項目也都是平臺公司；而類似小米，樂視、大朋的硬件廠商則會投一些遊戲內容。當然，硬件廠商也可能會投技術類公司，它可能跟蹤了好久，派出大量工程師研究，發現自己確實做不了才會去投資；包括一些遊戲類上市公司自己也投了遊戲內容，但他們能看上的遊戲公司，水平要特別高才行。

同時產業資本對財務回報的要求並不高。首先它對回報率的要求沒那麽高。其他財務投資機構可能需要你後面半年拿一輪錢，估值翻三倍以上，產業資本短期沒有這個壓力，業務合作得好就行；另外產業資本一般是長錢，沒有明確的推出期，利於公司長期發展。所以如果從交易成功的角度來說，拿產業資本其實是一個更務實的選擇，估值高，給錢快，還能對接實際資源。

再有，對於VR遊戲投資來說，現在大家都比較認可圈內投資。像我們和君資本其實算是外部的財務投資人，跟遊戲圈內比的話，在投資水平和案例質量上還是有比較大的差距。現在很多圈外的純財務投資人還會挖一些遊戲行業的人，並且會希望跟VR遊戲圈內的人一起來投，而不是獨立來投資VR遊戲。如果你是VR遊戲團隊，有可能的話還是優先考慮圈內的投資人。比如你原來公司的老板、遊戲圈專門投遊戲的人，或者做了多年遊戲公司的人。這樣他對遊戲的了解比較多，人脈也比較廣，對接資源能力強。

另外我知道有一些知名投資人，他們在做VR遊戲的專項基金，或者明確打算布局遊戲內容，比如暴風和松禾一起投了幾個團隊，大朋和背後的幾個投資人也在投，遊戲蠻牛等遊戲社區也會配合一些基金來投。這樣他們有平臺資源，投資人也比較專業，而且確實會投一些VR遊戲團隊，對大家來說是一個機會。

有端遊、主機、UE4背景的團隊更受歡迎

再說遊戲圈的投資。投VR遊戲有幾點，一個是剛剛提到的後發制人，大家都希望硬件數量和平臺達到一定量級後，自己的投資更穩定一些；而在現在這波VR浪潮里，投資人更願意投有端遊與網遊背景的團隊，而不太願意投手遊團隊。因為VR是一個重體驗的遊戲形式，有主機遊戲開發經驗的團隊更受信賴。所以真正接近達成的交易里面，70-80%都是主機端的遊戲團隊拿到投資，只是個別在Gear vr等平臺上線產品的手遊團隊才會得到投資。

從引擎來看，有獨立引擎開發經驗，或者UE4開發經驗的團隊比較受歡迎。至於Unity的團隊，我目前知道的拿到投資的不是很多。因為大家覺得VR遊戲這麽重畫面和體驗，還是UE4的團隊投起來的前景更好一些。

現在VR技術叠代的速度相當快，我自己也看了很多新的技術方案，包括降低VR延遲的技術，無線傳輸的技術，包括AR的一些核心技術，解決VR直播帶寬的技術，都看到了很多好的Demo，所以技術叠代的速度可能比大家預想中快。對於開發者來說，這是比較好的一個信號吧。

資本狀況總結：現在創業還不晚

目前就各個分發平臺的分成數額來說，像暴風上狀況最好的一款遊戲，一個月也只能拿到10萬左右的分成。而我們投了樂客，其實也清楚線下體驗店的數據，他們要把大頭先給開體驗店的人，然後給開發平臺，最後才會給CP，所以這個量也是比較少的。如果你做VR遊戲，目前想靠分成來養活團隊比較困難，所以還是要靠投資人的錢。

個人觀點，如果今年你能拿到Pre-A輪，1000萬以上的投資，基本上你這個團隊和項目就非常穩了。因為很多項目還停留在天使輪。據我了解，能拿到1000萬以上投資的VR遊戲團隊，國內應該不超過10家。

最近我的感受比較明顯，中國VR，AR創業團隊的水平在快速提升，大量優秀的創業者進入到VR，AR創業大軍中來。去年我們看到了很多創業經驗少，技術水平不是很高的團隊在做VR創業。但最近看的一些好的BP，基本上都是曾在大的互聯網公司做高管，或者有多次創業經驗，或者是知名高校畢業的天才級創業者。整個中國VR行業創業者的水平只用一年功夫就提升到了比較高的程度。

我們做了這麽多案例，也做過一些渠道分析。目前我們比較看好的渠道主要有幾個：朋友推薦、自己挖掘，再有就從身邊的一些活動、展會去找。現在VR行業的RoadShow基本和其他行業一樣，已經淪為一場演講比賽了，參加路演的項目基本上是質量比較差的項目。這說明行業確實進入了一個正常的發展階段——越來越多的創業者湧現出來，各個基金都比較關註，估值總體來說比較合理，好項目的估值略高20-30%，大概是這樣一個情況。

總的來說，對VR遊戲創業者來講，去年進入行業太早，明年成為紅海的概率比較高，所以如果今年能快速聚攏優秀團隊，做出幾款優秀的產品，並通過各個平臺的數據來驗證你團隊的實力，盡快拿一筆投資人的錢還是比較有機會的。

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