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亂局中保持鎮定 艾薩 Isaac Sofaer

埃及亂局導致中低等級茶葉價格暴跌

http://wallstreetcn.com/node/55056
自從埃及動亂以來，茶葉價格已經下跌超過1/3。FT專欄作家分析一方面，作為茶葉的第五大進口國，埃及動亂對於茶葉需求的影響顯著，另一方面，幾年歉收之後茶葉供給的恢復又導致供大於求。

對於一些東非國家來說，茶葉是非常重要的商品，但目前茶葉價格正處在三年多以來的最低水平。肯尼亞是黑茶的最大出口國，斯里蘭卡和印度緊隨其後。

肯尼亞出產的中等級別茶葉——Pekoe Fanning 1的批發價現在已經跌到2.64美元/千克，相比去年以及2010年中的最低點已經跌掉了34%。由於北非局勢持續發酵，這些國家的飲茶人群對於茶葉的需求大減，因此茶葉貿易商都預期茶葉價格將繼續下行。

「我們幾乎看不到局面可能發生改變的理由。」

一家總部位於荷蘭的茶葉貿易商如此表示。

Mcleod Russel，這家總部位於印度的公司是全球最大的茶葉種植企業。在最新的市場情況更新中，公司告訴投資者今年非洲氣候的持續晴好對於茶葉種植十分有利，但埃及需求的疲軟導致需求端大幅減少，由此引發茶葉價格下跌。

在2009年，中等級別茶葉的價格曾達到4美元/千克的歷史高點，當時正逢重要的茶葉出口國遭遇旱災，導致供給顯著減少。與咖啡不同，茶葉貿易目前依然以實物交割為主，全球茶葉以肯尼亞港口蒙巴薩每週的競標價作為基準價格。

與旅遊業和園藝業一樣，茶葉也是肯尼亞的支柱產業，每年為肯尼亞帶來10億美元的外匯收入。其他一些東非國家，比如馬拉維，烏干達和坦桑尼亞也都是重要的茶葉出口國。

需求端埃及動亂，供給端重要茶葉出口國大豐收，供需的矛盾造成了目前茶葉市場供大於求的局面。在今年前五個月，肯尼亞的茶葉收成是自2003年以來最好的，1-5月的產量高達1.949億千克，同比漲幅高達52%。第二大茶葉出口國斯里蘭卡的產量同樣達到五年來的高點。

另外一些有飲茶習慣的國家，比如英國，對於中低等級茶葉價格的影響很小，因為英國消費者通常只對高等級茶葉感興趣，而埃及動亂卻對中低等級茶葉有致命影響。

肯尼亞茶葉貿易協會主席Njau Kiarie向當地媒體表示，「埃及動亂的深化是造成中低等級茶葉價格暴跌的罪魁禍首」。

對於頂級黑茶，比如Best Broken Pekoe 1則基本沒有受到影響。

糖王風暴三房亂局郭鶴年$3000億待領

詩選131117康猧亂局君王笑 掌門天地

詩選131117
康猧亂局君王笑
黑白子執筆

范冰冰領銜主演的電影《楊貴妃》，經歷了投資者及導演再三更換，重重波折，終於在今年九月正式開鏡。 打從一開始，楊貴妃一角已敲定非「范爺」莫屬。至於由誰來演唐明皇？卻延擱了四年多，千呼萬喚始出來，落實由黎明擔綱。

過往唐明皇與楊貴妃的影視作品，大多是或有意，或無意地模糊了兩位主角的真實年齡差距。始終，老百姓心目中，這是一個有了上千年歷史，是「在天願作比翼鳥，在地願為連理枝」的浪漫愛情故事。如果硬是要按照正史去演的話，二十二歲「初長成」的楊家女，「新承恩澤」遇上五十六歲的玄宗天子，這個畫面不單浪漫不起來，簡直就是古代版的援交少女傍上蜜糖老爹sugar daddy，令人大倒胃口。 三十二歲的范冰冰配搭四十二歲的黎明，美女加俊男，確保浪漫愛情故事的主旋律不會荒腔走板。

歷史上，楊玉環大約是在十六歲那年，成為 李隆基第十八子 李瑁的王妃，時為開元二十二年（公元734年）。 三年後，最得李隆基寵愛的 武惠妃病逝。這位承平天子自此寢食不安，憂思難忘。 玄宗的心腹宦官 高力士，推薦了與武惠妃容貌相仿，壽王瑁的妃子 楊玉環作為替代品。
經過一番轉折，壽王妃先出家為女道士，道號太真，然後在開元二十八年入宮。天寶四年（公元746年）， 楊玉環獲冊封為貴妃。 玄宗自廢掉王皇后就再未立后，楊貴妃的地位等同皇后。

按陳寅恪在《元白詩箋證稿》指出，唐朝雖然是李家天下，但武、韋、楊三家的影響力亦非比尋常。 可以說，李唐王朝的最上層，實際是由「李武韋楊」四大集團操控。 因此，楊玉環是否真的酷似武惠妃尚在其次，她能夠承歡的主因，其實是代表「武韋楊」家族的共同利益，必須要得到延續。 所以，在楊玉環立為貴妃的同時，玄宗亦把 韋昭訓的女兒冊立為新一任壽王妃，這除了是一種補償手段，亦可視為勢力平衡。

然而不可否認，唐玄宗確曾深愛過楊貴妃。*** 《酉陽雜俎》卷一〈忠志〉，記載了一則與他倆有關的故事：
「天寶末年，交趾國進貢了外形如蟬繭，名為 “龍腦”的香料。波斯人說，此物只有老龍腦樹節方能生長，禁中稱呼它為 “瑞龍腦”。玄宗把這珍貴的香料，唯獨賞賜予貴妃十枚，其香氣竟可遠徹十餘步之外。
某個夏日，玄宗與親王對弈。 琵琶名家 賀懷智奉命在一旁奏樂，貴妃則坐於局前觀戰。 局終數子，玄宗的目數不夠，貴妃於是抱起康國進貢的猧子放在棋枰旁邊。 這頭小哈巴狗一躍把棋局弄亂，玄宗龍顏大悅。」

明末清初著名詩人 吳偉業，有一首〈觀棋和錢牧齋先生‧其一〉的七絕，細數了此段掌故：
「深院無人看劇棋，三郎勝負玉環知。
康猧亂局君王笑，一道哥舒布算遲。」***
唐朝人 段成式在他的筆記小說集《酉陽雜俎》，還有一個很有意思的結尾：
「及二皇復宮闕，追思貴妃不已，懷智乃進所貯襆頭，具奏他日事。 上皇發囊，泣曰：『此瑞龍腦香也』。」
原來當日棋局為哈巴狗所亂，玄宗與貴妃笑逐顏開之際，一陣風把貴妃的領巾吹落在手揮琵琶的賀懷智頭巾之上，好一會兒方才落地。 賀懷智回到家中，仍感覺到滿身香氣，便珍而重之，把襆頭巾妥為收藏於一錦囊之內。

未幾，安祿山起兵作反，玄宗誤聽楊國忠讒言，逼令 哥舒翰出兵接戰，終致大錯鑄成，潼關失陷。 霓裳舞破，長安岌岌不保。 玄宗帶同楊氏姐妹，還有皇子皇孫，文臣武將，數千人倉皇奔蜀。 大隊人馬途至馬嵬坡，禁軍扈從忽然嘩變，要求處死楊國忠與楊貴妃以謝天下。 玄宗為求自保，不得已賜死貴妃，而楊國忠則死於亂刀之下。 一行人最終安然抵蜀，不久太子 李亨在靈州自行登基，是為肅宗，玄宗則被遙尊為太上皇。 盛唐氣象經此兵災，難復舊觀，漸呈破敗顏色。

七、八年後，安史亂平，玄宗重返京畿。 大明宮內，太液池景物依舊，只是佳人已逝，空餘悵惘。 遭綿綿無盡哀思淹沒的太上皇，一日接見了攜襆頭巾入宮的賀懷智，聆聽了那一段他早已忘懷的片段。 待得錦囊打開，經久不散的瑞龍腦香，隨即裊裊飄盪。 其氣味有若老朋友久別重逢，對垂暮之年的李隆基，閑話前塵種種……

時事點評：昆明火車站暴恐案和烏克蘭亂局 井底望天

皖江物流子公司債務亂局

經濟觀察報 記者 史堯堯 隨著民生銀行的一紙訴訟，迄今為止國內最大一筆鋼材貿易信貸違約事件被公之於眾。

9月10日，安徽皖江物流（集團）股份有限公司（600575.SH，下稱“皖江物流”）公告稱，2014年9月5日獲悉公司全資子公司淮礦現代物流有限責任公司（下稱“淮礦物流”）因無足額資金支付到期債務，作為第一被告被中國民生銀行上海分行起訴，截至2014年9月5日，物流公司在銀行等金融機構的20多個賬戶已經被全部凍結，凍結金額共計1.5億元。

皖江物流的數據顯示，淮礦物流金融類債務總額127.18億元，涉及19家銀行，其中已到期債務9.98億元，未到期債務117.2億元。隨後，與皖江物流有業務的商業銀行紛紛采取措施，其中貸款金額不大的商業銀行多采取債務平移的方式來暫時掩蓋風險。

與此同時皖江物流拋出了淮礦物流向法院申請破產重整的解決方案。這引起了債權銀行的不安。

追債

多家商業銀行對於上述訴訟頗有不解。

“淮礦物流擁有很多商業銀行的短期借款。皖江物流的大股東又是安徽省大型國有企業，無論哪一方都可以籌集一些資金還給民生銀行。”一家與淮礦物流公司有借款關系的商業銀行高管趙某說。

記者獲得的淮礦物流公司2013年度和2014年上半年度財務報表（不包括其子公司）顯示，商業銀行的短期借款分別為57億元和65.5億元。

對此，民生銀行總行相關人士表示，起訴前，民生銀行與公司大股東、皖江物流和淮礦物流多方溝通、交涉。在各方面都無法解決下，最終將淮礦物流公司告上法庭。

公開資料顯示，淮南礦業（集團）有限責任公司（下稱淮南礦業）以41.56%的股份為皖江物流的控股股東。

淮南礦業是安徽省屬重點國有企業，是全國520家大型企業集團和安徽省17家重點企業之一，現有12處生產礦井、14個子公司，資產總額1490億元。

在皖江物流的年度報告中指出，公司主營業務收入主要來自於物流貿易，鐵路運輸和港口業務收入。其中，物流貿易收入是公司收入的主要來源，占比90%以上。而物流業務主要由公司全資子淮礦物流公司運營，從銷售的主要產品來看，鋼材和銅材經營的主要品種。

據記者了解，在民生銀行向法院提起訴訟以及皖江物流發布公告後，與皖江物流有業務的商業銀行紛紛采取措施，其中貸款金額不大的商業銀行多采取“債務平移”的方式來暫時掩蓋風險。也就是說 ，債權銀行向皖江物流或者控股股東淮南礦業發放一筆貸款授信，由後者接收淮礦物流的債務。“民生銀行應該是沒有與相關方面談妥這種方式。而其他涉及金額較大商業銀行只有進行正規的法律程序來向相關方面施加壓力。”上述商業銀行高管趙某稱。

今年9月17日，皖江物流公告稱，接上海證券交易所電話通知，稱中國光大銀行武漢分行向上海證券交易所反映公司全資子公司淮礦物流商業承兌匯票逾期形成光大武漢分行墊款事宜。

此份公告揭示了淮礦物流的業務模式。 作為中間商，淮礦物流借助皖江物流和母公司大股東淮南礦業的國企背景從商業銀行獲取信用借款。一方面，從上遊供貨商獲得鋼材後，其向供貨商開具商業銀行承兌匯票；隨後在獲取鋼材後，其再賣給下遊經銷商，從後者獲得貨款。

在此當中，商業銀行借出的資金不是以貸款科目，而是以承兌匯票和信用證的方式。參與其中的商業銀行向淮礦物流公司要取保證金存款和萬分之五足有手續費、收取信用證金額千分之一、二左右的手續費。

皖江物流公告指出，截至目前已經發生的涉及光大銀行的該類業務共5筆，除上述淮礦物流向上海中望公司開出的1.2億元商業承兌匯票之外，尚有5.1億此類款項。截止發稿，光大銀行並未回複記者提出如何解決此類業務的問題。自民生銀行提起訴訟起，多家債權商業銀行開始與安徽省政府、淮南礦業、皖江物流進行協商，但進展緩慢。而對於商業銀行來說，如果想不出現不良貸款，只有不停地進行墊資。

據記者了解，作為最大債權人，起初由興業銀行主導與以上各個方面的談判，但談判進程並不順利，現已改為中國銀行牽頭來商討債務償還問題。截止發稿，興業銀行、中國銀行兩家銀行並未給與記者采訪回複。

在此期間，當地公安局曾召集所有債權銀行的經辦人談話，向他們詢問在與淮礦物流公司業務中有沒有行賄受賄行為，並告知隨後等待公安局意見。

一位了解此事的債權銀行高管李某說，據了解由於較大債權銀行為股份制銀行，相關部門有意讓他們承擔更多損失，以此讓其他較小的債權銀行承擔較少的損失。“中國銀行畢竟是國有商業銀行而且在當地貸款占有較大的市場份額。其出面可能會有更多議價能力。”李某說。

斷臂

隨著事態的發展，令債權銀行感到不安的是，面對全資子公司127.18億的銀行債務，相關方面將要選擇拋棄子公司的方式來保全自己。

9月24日，皖江物流公告指出，淮礦物流公司債務總額167.49億元，其中已到期債務20.69億元，未到期債務146.8億元。根據債權人性質將債務劃分為金融類債務和非金融類債務，金融類債務總額127.18億元，涉及19家銀行，其中已到期債務9.98億元，未到期債務117.2億元。非金融類債務40.31億元，其中已到期債務10.71億元，未到期債務29.6億元。

皖江物流董事會秘書姚虎告訴記者，安徽省政府相關部門將淮礦物流本次重大信用風險事項，定性為典型的系統性案件。不僅事關淮礦物流債權人的利益，而且事關皖江物流全體股東、債權人的利益，事關安徽省金融生態環境和投資發展環境，事關社會穩定。“因此，如何處置，必須綜合考慮皖江物流、淮南礦業、本公司股東、債權銀行、其他債權人等各方面的情況，局面異常複雜，必須慎重研究，兼顧各方訴求。”姚虎說。

不過，皖江物流10月1日發布公告 稱，同意全資子公司淮礦物流向法院申請重整。“進入法定重整程序後，物流公司的債權債務將從上市公司剝離，上市公司對物流公司出資成本及應收款項等損失約29億。上市公司在安徽省委省政府、安徽省國資委以及控股股東淮南礦業（集團）有限責任公司的大力支持下，可以通過借力資本市場，采取諸如重大資產重組等方式，彌補上市公司投資及應收款項等損失，最大限度保護上市公司全體股東及債權人的利益，實現上市公司平穩過渡。”

一位從事企業破產重整業務的金融業人士周某說，在法律上子公司作為獨立的法人要承擔所有責任，母公司只承擔有限責任（其擔保的關聯債務），現在皖江物流決議放棄占其收入90%以上的子公司，說明其已經決心以破產重整方式來解決債務，隨後可能再邀請新的投資人加入。“淮礦物流實質上已經資不抵債。依照公告說法，債權銀行或有100億元左右的損失。”周某說，從道義上，債權銀行也無法指責皖江物流逃廢債務。“為什麽會給淮礦物流這麽多貸款？關聯擔保這麽多，銀行是否早有警覺？”

在皖江物流董事會看來，國內鋼鐵、鋼貿行業由於產能過剩、整體持續下滑，導致淮礦物流資金周轉困難；此外，銀行過度授信，在淮礦物流資本金只有?10?億元的條件下，銀行給予的授信額度卻高達?130?億元，授信時未盡必要的審查義務。在業務開展過程中，銀行以金融創新名義，向企業推介所謂“商貿銀”業務；淮礦物流被銀行列入鋼貿企業後，授信額度不斷被收縮，導致淮礦物流授信額度使用率達?100%，現金流難以為繼，出現到期債務違約。

所謂商貿銀就是供應鏈融資。這是一種沒有抵押以貿易往來進行融資的借款形式，如果最終出現風險，借款公司無法償還借款。

以上接受記者采訪的金融業人士看來，雖然皖江物流短期內可以獲利，但從長遠看，這實際上是債務違約性質的事件，會對安徽省的融資生態產生很大影響。

作為目前依然維持淮南礦業AA+的評級公司，中債資信評級業務部高級分析師劉金玲表示，基於跟蹤報告出具時所獲知的信息，認為物流公司逾期金額較小，且作為獨立的法人主體，淮南礦業與物流公司之間存在兩層隔離，其信用風險的發生不能直接傳導至淮南礦業本身，只有在此事件導致其破產清算並將債務風險層層向上傳導時，淮南礦業才面臨直接的債務壓力，總體上看，當時信息披露內容對淮南礦業集團影響不大。

物流公司事件對淮南礦業的影響還取決於資產重組的具體方案和進展，中債資信將對該事件進展保持持續關註，若此次信用風險事件後續的處理對淮南礦業產生重大影響，中債資信將會對其信用風險進行重新評估。

在一位券商債券交易主管看來，如果安徽公司方面是有意債務違約，那這對市場帶來的信用風險將是不可估量的。

此時，複雜多變的市場或正在改變現有的遊戲規則。商業銀行必須為其不謹慎的經營付出代價，而企業也必須以更加透明的方式來解決存在的問題。

從萬科亂局看董事會管理和對創業公司的啟示

浩哥說 2016-06-27 16:56

首先，給沒有關註王石寶能之爭的同學腦補一下：萬科亂局的主線是，寶能集團通過公開市場收購股票想控股萬科，結果被以王石領導的管理層用一套組合拳暫時抵擋。萬科本來找第一大股東華潤救急，不過華潤最近的新領導態度曖昧沒有出手相救。萬科作為深圳龍頭企業找到深圳地鐵公司通過資本手段操作，將深圳地鐵公司變成了第一大股東，結果在董事投票表決會上，華潤投反對3票，萬科投3票贊同，獨立董事投4票贊同，萬科認為7:3通過，不過華潤認為表決過程不合法。寶能雖然已經是第一大股東，不過還沒有來得及進入董事會，因此，場外的寶能只能申請召開緊急股東大會，罷免現有的所有萬科董事會成員。

事情發展到現在，大多數人認為華潤和寶能已經聯手，可以否決董事會決議，王石很可能會離開萬科。還有人猜測，萬科最大的資產是管理團隊，如果王石帶領管理團隊離開，萬科的價值會大打折扣。

萬科亂局對創業公司的啟示

現在撇開萬科的事情不談，我們一起來看看萬科亂局對創業公司的啟示：

第一，老調重彈，創業公司股份一定不能分散。很多創業團隊成員都是好朋友，分股份的時候一拍腦子，平均分配最簡單，反正分的是個還不存在的大餅。但是公司大了之後，每個創始人代表的利益集團會不斷加大加強，這個集團會包括公司里面的屬下，自己的家庭成員等。這些人作為各自熟悉信任的成員都會對創始人造成影響，最後影響創始人團隊的決策。退一步說如果創始團隊必須平分股份，那麽最好選擇平分收益權，采用雙重股權結構，將投票權集中起來。引入投資人之後，創始人要特別警惕想要控股的投資人。王石多年前基於當時的中國企業環境，主動放棄了40%的股份，甘當職業經理人。雖然迫不得已，不過他疏於董事管理，沒有和換了決策者的華潤達成利益一致。再者，王石疏於股票市場預警，被寶能在公開市場偷襲幾乎成功。這些都是王石作為職業經理人很難被原諒的錯誤。

第二，不要開沒有確定結果的董事會，尤其對於重大決議。管理團隊應該在開會前就與各個董事仔細商量，尋找和局方案，依賴董事會上的討論決議。突然襲擊開會，很可能只能造成亂局。現在來看，萬科之戰的參與方都沒有達成堅實的利益共同戰線。華潤作為國企，喜歡將矛盾在桌下解決。王石在求援被華潤拒絕後，選擇了與華潤對立。在海外生活多年的王石簡單地認為，按照現代企業管理制度，搞定董事會的大多數，然後引進新的地方國企深圳地鐵就可以逼迫華潤就範。不料，王石錯誤地理解判斷了華潤作為國企的管理邏輯。在漏洞百出的中國企業管理法里面，華潤很容易就可以找出王石董事會決議的瑕疵，更何況，王石的資本操作本身就充滿爭議。王石緊急找到的深圳地鐵作為地方國企，和作為央企的華潤有更多的利益共同點和利益交換資源。王石亂局中召開的董事會逼迫華潤將矛盾公開，等於將華潤推給了寶能；寶能作為野蠻人，很聰明地利用這個機會，散布已經和華潤達成一致的消息，並且進一步要求召開臨時股東大會解散現有的董事會。王石這一步的錯誤在於天真地相信按照現代企業管理制度產生的董事會決議會逼迫華潤就範，采取和華潤對立而不是溝通。王石也許從來就沒仔細和華潤溝通過它想從萬科得到什麽。

在這個棋局里面，誰主動出擊，誰吃虧。華潤可以坐等出牌；寶能雖然有資金壓力，不過決策早就有了，那就是堅持到全身而退；大家本來以為，王石會采取靜止不動，拖垮有資金時間壓力的寶能，沒有想到，王石主動出擊，邀請深圳地鐵公司來援助，作為最有實力的華潤這時候才真正亮劍，下一步看王石如何出牌？

王石還犯了什麽錯誤？

有人說，王石還有一招，那就是利用工會，中國的企業管理中，工會有著特殊的作用和法律地位。

那麽我們就提到王石的另外一個錯誤。

王石沒有充分利用散戶的力量和社會輿論。在強者和弱者的鬥爭中，弱者一般會選擇巧妙地利用或者操縱社會輿論，利用成功的會反敗為勝，差的結果也會讓強者贏了戰役但是輸了戰爭。本來作為企業家領袖，王石有著很好的聲譽。但是王石作為有情懷的人，崇尚個人英雄主義，不屑於利用群眾，他很可能不會選擇這個策略。

萬科一戰，對於社會最大的意義在於中國現代企業制度的治理。王石多年前為了避嫌放棄40%股權，代表了那個時代中國的企業環境；今天，希望王石能夠再次代表如今的企業經理人，保護股東的利益。

即使王石不得不離開自己一手打造的萬科帝國，作為創業者，希望他能夠像喬布斯一樣，離開蘋果後創立NEXT，多年以後轉身收購萬科，甚至華潤。

關於作者：

田鴻飛，國內首屈一指的互聯網金融投資人。美國麻省理工學院（MIT）碩士學位，博士休學，後去矽谷Oracle工作。田先生曾就職於SIG海納亞洲，負責互聯網金融、SaaS等領域的投資，在這兩個領域有超過17年的行業積累和創業者人脈積累。

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地产大佬谈万科乱局：谁之过 何所得

http://www.xcf.cn/jrdd/201608/t20160812_775874.htm

http://www.xcf.cn/jrdd/201608/t20160812_775874.htm　2016年博鳌房地产论坛直击：

　　地产大佬谈万科乱局：谁之过 何所得

　　◎每经记者 王杰 隋丕宁

　　恒大突然加入“战局”，为万科股权之争增添了新的看点或变数，但目前尚无法判断这一事件的走势。

　　自7月4日复牌以来，各路“土豪”在公开市场不断操作买卖万科股份。

　　对于每一个新角色的加入，舆论的描述也从“三国杀”变成“四国大战”，再变成“战国七雄”。是的，围绕万科的这场股权争斗整朝向大佬争雄的方向发展，鹿死谁手，尚未可知。

　　与资本市场的买和卖不同，更多的市场人士从各自的角度或立场赋予了这场已然历时一年之久的股权争斗更多的法律和专业的意义。

　　8月11日，在2016博鳌房地产论坛上，多位专家学者就万科股权之争进行分析。

　　●忆当年：名利之间的取舍

　　万科董事局主席王石，在很多企业家眼里，是一个英雄式的人物，很多人钦佩他打下了万科的一片江山。跟万科比较熟悉的朗诗集团董事长田明为王石当年放弃万科股权一举作出阐释。

　　田明透露，当年王石有一个判断，他觉得在中国，名、利、权不可能都拿，他要的是出名，所以对利他就不拿。王石希望把万科搞成像汇丰、GE这样的公司，没有什么显著的大股东，由管理团队来经营这个公司，其他的投资人喜欢就买，不喜欢就走。

　　谈及此，田明话锋一转，“我觉得他的这个想法不太切合实际。”

　　田明认为，创业者有两个任务：第一个任务是把企业创业成功，第二个任务是应当为这个企业奠定一个好的产权基础，以及一个传承的机制，而王石没有能够完成第二个任务。

　　曾经在万科干了10年的阳光100中国控股有限公司首席运营官林少洲回忆称，“在上世纪90年代的时候，我还在万科工作，关于股权这个问题，我 和王石为 这个问题起码争论了4次，当时我也不是代表我一个人，我代表了当时的一批高管团队。我们认为应该采用很多企业采用的那种管理层持股的方式，我们团队来作为 万科的重要股东，这样来维持万科持续的发展。”

　　“但是当时争论无果，我也是因为这些问题，因此对战略方向产生了分歧，陆陆续续地很多高管出走，其实跟这个事是有关系的。当时就留下了一个治理结构的隐患，导致现在出现了这种困扰。正因如此，我认为现在确实对万科来说面临一个特别重大的发展方向上的考验。”

　　林少洲认为，股权之争这事对万科的影响非常大，万科是有比较强团队的公司，这跟它的股权结构有关系，因为它没有特别强势的大股东，所以它的团队 文化的发 育就特别强大，这其实推动了万科这几十年来非常稳健而且持续的发展。现在，这个结构如果发生变化，这个团队的信心，他们这个基础会受到影响，这对万科未来 的发展可能会蒙上一层阴影。

　　●谈治理：资本与职业经理人平衡

　　对于时下的万科股权之争，著名经济学家向松祚直言，这是过去半年多在中国上演的最大的，比好莱坞大片还要精彩的商战大戏。各种嚼舌根之后，万科的困局也给市场带来了更多的思考。

　　向松祚认为，万科股权之争折射出两个深层次的问题：第一个，在中国，职业经理人文化，或者职业经理人的规则怎么建立，究竟是资本主导，还是职业 经理人主 导，还是二者之间有一个很好的完美的平衡?向松祚认为，应该坚持中国人的中庸之道，资本的力量和职业经理人的力量要达到完美的平衡。

　　第二个，监管者的责任。万科股权争斗这个事情，如果一开始监管部门就能够介入进来，能够正确地引导，以法律为准绳，以规则为指导，相信不会走到今天这么一个局面。

　　对于资本的力量和职业经理人力量的平衡，香港恒隆集团、恒隆地产有限公司董事长陈启宗认为，从理想状态来说这是很对的，但要达到那个平衡是极度不容易的。

　　既然达到平衡不容易，那在中国企业面临的生态之下，该怎么办?林少洲认为，最需要的是克制、自制，职业经理人需要提升自己的自制力，资本也要自制力，不要把事情推到极端，大家都要为长远的目标、长远的发展做出更多努力，这样才能把整体的问题解决得更好。

　　谈及万科之争带给人们的启示，全国政协委员贾康认为，原来的大股东华润明显可以发挥影响力，但是它不发挥它的影响力，而是调动职业经理人团队的 积极性， 最后走到社会上，普遍公认他们是一支卓越的团队。一旦这个情况有变化，靠制度怎么处理这个问题?可能以后在中国一定要做大做强的企业里，职业经理人要重新 对比一下。跟王石的行进轨迹几乎高度吻合的是任正非，任正非也是有可能在华为发展到一定阶段的时候持有很高的股份，但是他没有持有很多股份，并且他也坚定 地不上市。在中国的发展阶段上，你如果要按照任正非的框架，可以规避现在王石和郁亮们碰到的风险。

　　(每经记者根据现场录音整理，未经当事人审核)

鮮言暗入攪動慧球亂局 證監會出手追問背後隱情

慧球科技(600556.SH)“屢教不改”，證監會終於“親自”出手。8月25日晚間，慧球科技公告收到證監會下發的《調查通知書》，該公司因涉嫌信息披露違法違規而被立案調查。而在這之前，上海證券交易所(下稱“上證所”)已經針對其劣行先後做出暫停信息披露直通車業務資格、股票停牌、考慮處以ST等監管舉措。

慧球科技在信息披露、實際控制人變更等多個方面混亂不清，而因為匹凸匹(600696.SH)前董事長鮮言的入局，使得迷局更加錯綜複雜。《第一財經日報》記者近日從多位接近慧球科技的知情人士處獲悉，原掌門人顧國平已將慧球科技轉手奉予鮮言，目前上市公司正悄然進行人事換血，待調整妥當、時機成熟之後將正式迎接新的主人。

直接“對抗”逼出立案

近一個多月的監管舉措並未讓慧球科技變得“聽話”，業內對其被立案調查也早有預期。浙江裕豐律師事務所高級合夥人厲健上周接受本報采訪時就表示，交易所的處分威懾力有限，不過慧球科技涉嫌違法情節比較嚴重，未來被證監會處罰可能性極大。在交易所提請證券監管部門查處之後，預計證監會很快會進行立案調查。

本周一(8月22日)《第一財經日報》也向證監會發出詢問，希望了解監管層如何看待慧球科技“監管失聯”、實控人不清、董秘無資質等問題，以及是否將采取進一步措施進行監管。

可以看到，慧球科技所有問題的關鍵都與一個關鍵人物交織不清，就是前匹凸匹董事長鮮言。

8月9日，慧球科技宣布聘用鮮言為證券事務代表，從一家上市公司的董事長屈尊“下嫁”到另一家上市公司擔任證券事務代表，這種巨大的落差引發了市場強烈質疑。據本報了解，事情也並非如此簡單。

多位接近慧球科技的知情人士透露，慧球科技原董事長顧國平已將慧球科技轉手奉予鮮言，目前慧球科技正悄然進行人事換血，待調整妥當、時機成熟之後將正式迎接新主人。

在本報近期的報道《慧球科技大“換血”為鮮言鋪路 投資者憂慮“翻版”匹凸匹》中，一位接近慧球科技的知情人士向本報透露了更多細節。

據該人士介紹，顧國平接手慧球科技之後變更了其主營業務，但隨著定增被否以及業務運營不理想，顧國平對慧球科技這個“殼”雖然尚具有控制力，但業務經營方面已經很難展開，以致業績不佳，再到之後經歷資管計劃爆倉，顧國平無奈將上市公司這個“殼”賣出，“這個事情也談了很久，最後是鮮言接盤”。

早在8月10日，顧國平也向本報親證，其已於今年5月份退出慧球科技，不再是慧球科技的實際控制人，“前段時間，我已經向交易所、證監局澄清”。

背後暗濤洶湧，公開信息中卻並沒有透露一絲一毫。就連最近對上證所的問詢回複中，慧球科技仍舊是對外強調公司實際控制人未發生變更，顧國平仍可以對公司決策形成實質性控制。

對此，上證所也多次就該公司實際控制人狀態存疑提出監管要求，要求該公司說明鮮言“是否直、間接持有上市公司股權，是否直、間接控制上市公司的董事會席位，是否控制上市公司的日常管理和信息披露事務”，但是慧球科技方面至今仍未按要求予以核實並披露相關情況。

與此同時，在該公司新聘董秘和證代尚不具任職資格的情況下，公司現任董事長董文亮多次拒絕上證所的監管談話要求，上證所甚至無法直接與其取得直接聯系。

屢次挑戰監管權威的慧球科技在近期泄露的一份購買房屋資產公告，更是讓市場一度擔憂慧球科技將因鮮言的資本騰挪之術而走上匹凸匹的老路。

上證所在暫停慧球科技信息披露“直通車”業務之後，對其擬披露資料進行事前審核，審核發現，還需要慧球科技補充一份材料。然而令人想不到的是，慧球科技在未提交至交易所、未公告的情況下，使內容全文泄露，流傳於股吧之中。

《第一財經日報》查閱東方財富網股吧發現，改公告的主要內容是，慧球科技新設立的全資子公司湖北柯塞威供應鏈管理有限公司使用自有資金1243.4849萬元購買位於湖北省荊門市響嶺路楚天城房屋資產一幢，並承擔稅費約50.36萬元，用於公司經營辦公及日常業務。

但全國企業信用信息公示系統顯示，荊門漢通法定代表人為鮮言——現被聘為慧球科技證代、原匹凸匹董事長，且該公司的股東之一為鮮言投資的深圳柯塞威金融信息服務有限公司。其中是否涉及關聯交易，成為上證所以及市場的一大質疑。

資本騰挪迷霧重重

隱秘的偽裝之下，資本暗道縱橫交錯。上述疑似關聯交易的操作手法在鮮言掌舵匹凸匹期間、甚至離職以後均有發生。這也讓部分投資者表示憂慮——慧球科技是否變成第二個匹凸匹?

據本報不完全統計，目前鮮言旗下的公司有深圳柯塞威金融信息服務有限公司、柯塞威基金、荊門漢通、荊門漢達實業有限公司等。

其中荊門漢通更是被質疑為鮮言暗通匹凸匹的“通道”。近日匹凸匹公告稱，計劃以1億元的價格，向鮮言控制的匹凸匹網絡科技(上海)有限公司(下稱匹凸匹網絡)，轉讓匹凸匹金融信息服務(深圳)有限公司(下稱匹凸匹金融)100%股權。

換言之，匹凸匹計劃將原來的“P2P板塊”賣給鮮言。據本報記者了解，目前鮮言實際上已經控制了匹凸匹最為重要的資產，實現了表面退出、實際仍藏身匹凸匹背後的布局。

關鍵人物鮮言的神秘面紗目前仍未被完全揭，外來“入侵者”深圳市瑞萊嘉譽投資企業(有限合夥)(下稱“瑞萊嘉譽”)的背景也是隱秘不明。今年7月21日至7月28日期間，瑞萊嘉譽通過購買慧球科技股票4.999978%。彼時慧球科技因以“不足5%”為由拒不披露瑞萊嘉譽的持股情況，而正式開始了與上證所的“交手”。

有坊間傳聞稱，瑞萊嘉譽真正的幕後是豐煜系的劉峰。對此，《第一財經日報》也曾通過天眼查發現，持股瑞萊嘉譽90.9%的張琲與上海豐煜投資有限公司股東劉峰曾共同持股相同的公司。瑞萊嘉譽承認張琲和劉峰曾共事過，但稱這層關系已於2014年7月份以後隨著股權轉讓以及離職而結束。

除了與劉峰的傳聞，瑞萊嘉譽與深圳市陸家嘴財富理財管理有限公司(下稱“陸家嘴財富”)也存在共享公司前臺辦公區、瑞萊嘉譽控股股東深圳市前海瑞萊小微金融資產管理有限公司的股東謝舜堯為陸家嘴財富股東公司的監事。

瑞萊嘉譽就上證所問詢函對其背景的回複依舊澄而不清，讓市場投資者直呼“看不懂，都是謎。”在這內憂外患之下，遭遇立案調查的慧球科技將走向何方，值得繼續關註。

證監會表態嚴厲打擊非法期貨活動 行業亂局考驗監管

12月3日，證監會副主席方星海在深圳表示，近期非法和變相期貨活動在全國各地有蔓延的趨勢，證監會將配合公安等部門予以嚴厲打擊，決不手軟。這是近兩年來監管者首次對猖獗的場外非法期貨交易發出強烈監管信號。

近年來，炒白銀、炒原油等違規交易模式在全國湧現，由於現貨交易處於金融監管的真空地帶，不法金融欺詐行為愈演愈烈，參與者逍遙法外，投資者維權步履維艱。業內人士判斷，近期證監會系列表態將為對非法期貨活動的系統性、常態化監管鋪路。

監管姿態強硬

方星海在第12屆中國(深圳)國際期貨大會上公開演講稱，將嚴厲打擊非法和變相期貨活動，當前我國防範金融風險的任務很重，在已經發生了眾多P2P網絡貸款風險之後，決不能再發生大量的非法期貨風險，給人民群眾的財產帶來巨大損失。

方星海提及的非法和變相期貨活動是指近年來在全國各地湧現出各式各樣的貴金屬、大宗商品交易。一些交易所打著白銀、原油、瀝青等品種的現貨交易為旗號，采取了類似期貨交易模式，違背市場規律，牟取短期暴力，呈現出野蠻生長的勢頭。

這類交易中，從業人員通常宣揚高收益低風險吸引投資者，再利用與投資者對賭、收取高昂手續費和操縱價格等手段，造成投資者短時間內巨額虧損。

據生意社不完全統計，截至今年3月，全國大宗商品電子交易市場共有1570家，其中交易較為活躍的約有70家。另據國信證券統計，去年我國大宗商品現貨市場總交易量接近29萬億元，預計2016年總交易量將突破43萬億元。

據公安部網站披露，今年11月28日，公安部與證監會在深圳聯合舉辦了證券違法犯罪案件執法培訓班，打擊證券犯罪。公安部正式確定了在遼寧省、上海市、重慶市、山東省青島市、廣東省深圳市五地設立證券犯罪辦案基地。

公安部經濟犯罪偵查局負責人介紹說，近年來我國經濟犯罪形勢較為嚴峻，特別是證券、騙稅等專業領域大要案件頻發，影響範圍廣、涉及人員多、社會關註度高，其中個別案件甚至有地方保護主義的幹擾，偵辦及處置難度極大。

他表示，在此背景下，公安部研究確定五個證券犯罪辦案基地，專門承辦特別重大經濟犯罪案件及相關工作任務。這不僅可以有效地壓縮警務指揮層級，提高指揮協調的精準度和實效性，而且有利於整合優勢警務資源，提升對專業領域經濟犯罪活動的集群打擊和立體打擊成效。

目前，對地方交易所的監管工作主要由當地金融辦負責，在國家層級尚沒有主管部門。根據證監會2013年111文和相關問答，地方證監局有職責對各類商品現貨市場及其代理商進行非法期貨交易進行認定，但是只接受地方有權部門的認定申請。並且，證監會出具的意見，僅供有權機關參考，不能代替其依法作出的認定結論。

記者在采訪中了解到，大部分地方現貨交易平臺都采取了被證監會定義為非法期貨交易的交易模式，包括標準化合約、集中連續競價交易、匿名交易、做市商制度等等。

北京師範大學刑事法律科學研究院副教授周振傑認為，從刑法角度看，“貴金屬、原油現貨騙局”中，參與欺詐的人員可能涉嫌詐騙罪、合同詐騙罪和非法經營罪。

他向記者表示，不具有貴金屬期貨交易資格而誘騙投資者交易，並通過操縱交易數據進行虛假交易，騙取投資者財產，構成詐騙罪。其次，“現貨騙局”通過簽訂投資理財協議實施，構成合同詐騙罪。第三，“現貨騙局”本質上是非法期貨交易，而從事期貨交易需經過證券監管部門批準，因此行為人可能構成非法經營罪。

“一放就亂”考驗監管策略

11月25日證監會例會上，證監會發言人在回應本報提問時表示，目前由證監會牽頭的部際聯席會議辦公室會同有關成員單位，部署各地對地方交易場所進行摸底排查。記者還了解到，上月以來，國家統計局在全國開展大宗商品交易平臺核查工作，要求各地區統計局開展轄區內的大宗商品交易平臺名錄整理和核實工作。

盈科(廣州)律師事務所資深金融律師潘衛平告訴《第一財經日報》，“監管者的表態是對濫用金融創新的反思和修正。由於我國誠信體制沒有建立起來，金融創新步伐過快有可能拔苗助長。”

他指出，由於目前我國金融管理存在條塊分割、九龍治水的局面，因此容易導致部門利益、集團利益阻礙監管現象。證監會本輪牽頭摸查，說明監管者對地方性交易平臺的管理思路將會越來越清晰，我國金融集中管理地方交易所的局面即將形成。

一位接近中部城市地方政府金融辦的人士告訴記者，“金融辦管(地方交易平臺)起來很為難。一方面專業班子都在一行三會，金融辦人手有限，說白了就是一個溝通協調部門，主要工作是爭取到好政策落地促進地方金融發展。另外，政府也會參與地方交易平臺，設立新平臺有本地國有企業入股。”

他認為，對金融要素市場的監管，證監會應當參與，具體現貨的行業主管部門也應該參與進來，僅靠金融辦監管力量，可能對大宗商品還摸不清楚。

不過，也有專家認為，對地方交易所進行中央集中化常態監管並非易事，並且也容易造成新的尋租空間。

北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越對《第一財經日報》表示，如果由中央政府直接進行監管，工作量是浩繁巨大的，而且形成新的政府背書關系，存在涉租和尋租的空間。而且在2011年38號文全面清理整頓後，地方交易平臺不僅沒有減少，反而越來越多，為逃避監管衍變出來的新騙術大行其道。

最近一次對現貨交易平臺的運動式監管是在去年8月。證監會發布了《貴金屬類交易場所專項整治工作安排》，聯合相關部門在全國開展新一輪整治，覆蓋貴金屬交易場所的宣傳推廣、管理經營、平臺交易軟件提供、銀行居間服務及交易場所審批、完善監管體系等多個方面。

胡俞越指出，“現在地方平臺多如牛毛、水又臟又混，誰也說不清現在到底有多少家交易所，哪些是非法的。這次統計部門就是要先把家底摸清楚，然後采取下一步監管策略。”