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險資“三英”戰A股 兇猛手法也叠代

由安邦保險集團、寶能集團(前海人壽)、恒大集團(恒大人壽)組成的“安寶恒組合”已經儼然成為國內A股視場上風格最猛的機構。截至10月28日收盤，以已舉牌過的個股當前對應市值計算，安邦系、寶能系、恒大系至少分別持有1300億元、877億元、350億元的市值，共計超過2500億元，這其中還並不包括那些所持比例較小的上市公司的市值。

保險公司舉牌A股上市公司，開辟了“資產荒”背景下險企資產配置的新思路，也攪動著市場原有的利益格局。伴隨險企的舉牌熱愈演愈烈，上市公司股東、產業資本、投資者等都被裹挾其中，各方的利益博弈激烈而尖銳。

作為主角的險資，在博弈中也不斷“升級”戰術，安邦系、寶能系和恒大系則成為險資在不同階段的三個典型代表，甚至有市場人士向《第一財經日報》透露，這三家公司的投資業務條線的人員也出現了一定的相互流動情況。

安邦、寶能、恒大“三英”戰A股，這場資本盛宴又會走向何處?

“土豪”安邦

從時間軸來看，安邦對金融街、招商銀行、民生銀行等大藍籌的舉牌，可視為險企舉牌的一次有效嘗試。

2013年底至2014年底，是“安邦系”舉牌頻發期。早期的安邦延續著險資一貫的風險偏好，熱衷金融、地產的龍頭公司。打法較此後的險企舉牌相對溫和和謹慎;多呈現為前期試探性的小比例持股，再增持至5%舉牌線。然而，一旦被安邦鎖定為舉牌目標，其會開始穩步地增持。愛好大藍籌，追求高持股比的安邦，也因此被市場戲稱為“土豪”。

以招商銀行(600036.SH)為例，安邦在2013年第三季度通過“安邦財產保險股份有限公司”先後兩次增持標的0.5%、0.08%股份，12月再增持4.49%股份，以累計5.07%的持股比例觸發舉牌。在隨後一年中，安邦系仍持續買入標的，至2014年12月底時將持股比例擴大超過10%，接近上市公司第一大股東招商局輪船的13%持股比。一系列舉牌和增持後，安邦在招行銀行當前的所持市值近400億元。

從舉牌的操作來看，緊隨大股東是安邦的一大特點。在2014年時，安邦舉牌大商股份，以5%的持股比逼近大股東大商集團的8.8%持股。2015年，安邦系賬戶繼續增持至10%，大商集團也增持至10.72%;2016年三季度安邦持有至14.28%，而此時的大商增持至15.75%。此外，自2014年底起，安邦舉牌並持續增持金風科技至13.48%的比例;而上市公司原大股東新疆風能有限公司當前的持股比僅為13.74%。

與此同時，安邦在A股試水舉牌亦有突破和創新之處;包括與生命人壽上演“對手戲”連續對金地集團等發起舉牌，都成為了日後險資的常用手法。而自2015年起，安邦的投資風格亦受到新一輪舉牌的險企影響，漸顯鋒芒。這期間，安邦曾連續增持民生銀行，並最終取代劉永好掌舵的新希望集團，成為新任大股東。

根據目前已披露的最新數據來看，以截至10月28日的收盤價來計算，安邦系已舉牌的上市公司有9家，累計對應市值達1300億元。

“捕手”寶能

時間推進至2015年，險企舉牌進入了新一輪高潮。以前海人壽、國華人壽、陽光保險等為先鋒，險資在繼續偏好金融、地產等藍籌股的基礎之上，開始向百億市值的中小票擴張，打法上也更為激進。

這其中，寶能系的經歷最能證明這種轉變。盡管去年底掀起的“寶萬之爭”讓寶能系名聲大噪。但事實上，早在2010年時，寶能系就展開了對A股上市公司的圍獵。這支資本勁旅的六年出征被明顯分為了兩個階段：以前海人壽的成立和壯大為分界點，上半場隱忍、下半場兇狠。

2010年中報時，寶能系通過旗下的鉅盛華、銀通投資兩家公司現身深振業A前十大股東名單中，持股比例已達3.15%。彼時，深振業第一大股東為深圳國資監管局，持股比為18.76%。但其他股東的股權極為分散，二股東僅占3.31%持股比例。寶能系隨即開始一路增持、數次舉牌，在2012年一季報持股比例追至15%，同時還占據了董事會三個席位。但寶能系也在此時遭遇了來自深圳國資委的一路攔截;數次增持之後，深圳國資監管委和一致行動深圳遠致投資，在2014年三季度時累計持股逾30%。在2014年年報中，寶能系旗下公司退出前十大股東名單。

同樣的阻擊戰，也發生在同為深圳國資委控股的天健集團身上。後者在2014年二季度遭遇寶能系旗下的前海人壽自有資金華泰組合“埋伏”，後一路增持到4.91%的持股比逼近舉牌線，天健集團隨即以停牌應對。此時，大股東深圳國資委持股比例為36%，但在經過深振業A的一役後顯然謹慎許多。當年11月，天健集團公布定增方案，包括深圳遠致投資和眾多知名PE機構聯手參與認購，意欲稀釋“敲門人”手中籌碼。寶能系隨即選擇離場，在2015年一季報時已退出十大股東名單。

兩次進擊都未能成功，寶能系的打法並未轉變，反而戰術更為成熟。更為關鍵的轉折點是，成立兩年的前海人壽在2014年實現盈利，以其為平臺的寶能系也開始了攻守兼備的全面圍獵。

後期的前海人壽更像一個隨時準備出擊的圍捕高手，倉位分布廣泛、瞄準股權分散的中小票發起連續舉牌、覬覦控股權、改選董事會……盡管從勝率來看，前海人壽六年圍獵的勝負對比並不明顯，但它無疑將險企舉牌推向了新的層面。

從標的情況來看，自開始就青睞國資標的依然是寶能系的重點目標，尤其是股權分散，又具備“混改”預期的上市公司，攻城奪權的案例開始頻繁起來。憑借“舉牌+定增”的手法，寶能系在2015年內，連續向南玻A、中炬高新、韶能股份、華僑城A發起猛攻。

前海人壽舉牌之初，上述A股公司都曾以停牌應對，但寶能系的應對迅猛而不留余地：舉牌後即快速、大手筆增持到位，直接上位大股東。隨後，再繼續推進和參與上市公司的定增認購，繼續鞏固控股權。

以南玻A為例，2015年3月，前海人壽僅以3.92%的持股比就得以上位大股東之位，而原大股東中國北方工業公司持股比為3.62%。此後，寶能系更是以前海人壽、鉅盛華、承泰為平臺連續5次舉牌，在今年中報時已將持股比擴大到26.03%。寶能系還欲與原北方工業公司一起認購南玻A的定增，但該方案在今年7月到期失效。

寶能系的這一套路，最先在韶能股份身上得以落地。2015年7月，前海人壽首次舉牌韶能股份，不到一個月後就增持至15%，成為第一大股東。當年11月，韶能股份公布定增方案擬募集資金32億元，而此次定增同樣被前海人壽、鉅盛華包圓。今年5月，韶能股份非公開發行獲證監會批複。而本次發行完成後，前海人壽及一致行動人鉅盛華持有韶能股份股份比例超過30%，公司實際控制人也將正式變更為姚振華。

幾乎與南玻A同期開始增持的中炬高新，股權亦非常分散，原大股東中山火炬集團持股比僅有10%。因此，寶能系僅用5個月就上位大股東之位;此後連續舉牌，至今年中報時前海人壽累計持股比例達24.93%。去年9月，中炬高新推出45億元定增方案，被前海人壽和一致行動人包攬認購，但該方案目前尚未獲國資委審批。

根據目前已披露的最新數據來看，以截至10月28日的收盤價來計算，寶能系已舉牌的上市公司有8家，累計對應市值達877億元。

“攻守兼備型”的恒大

10月15日晚，金洲管道發布三季報稱，“恒大人壽傳統A”與“萬能B”分別持有其3.13%和1.83%的股份，合計持有股份數量2580萬股，占總股本的比例達到4.96%，實際持股數位列第三大股東。此後，恒大人壽又分別在積成電子、中元股份、棟梁新材、國民技術、梅雁吉祥、中遠股份的三季報中現身，股票中均極為逼近5%舉牌公告線。

以逼近而不舉牌的方式，恒大系開啟了險資舉牌的第三季。

有市場人士向本報透露稱，這三家公司的投資業務條線的人員也出現了一定的相互流動情況。目前，該信息尚未得到官方認證。但從恒大系在A股布局來看，與安邦系和寶能系確有諸多呼應和沿襲。其中，以早期的舉牌方式、偏好的標的類型等方面最為明顯。

事實上，綜合恒大所持股的上市公司情況來看，標的股權分散、國資背景、上市房企、市值小等特點，融合和夾雜著安邦與寶能的諸多烙印。

據《第一財經日報》記者梳理，自2016年中報至三季度報公布以來，恒大人壽躋身過前十大股東排名的上市公司一共30家。其中，有17家上市公司存在持股比例超過5%的股東不足2人的情況。恒大系的選股策略，與寶能系似如出一轍。

而恒大系對地產股的青睞，也延續著傳統險企的偏好。嘉凱城4月28日披露，通過股權轉讓方式，恒大協議受讓嘉凱城9.52億股、占比52.78%，恒大變為公司控股股東，許家印成為嘉凱城實際控制人。在今年8月，恒大還繼寶能系、安邦系之後大手筆買入萬科A股票。根據萬科8月16日披露，截至8 月15 日，恒大通過其附屬公司在市場上收購萬科共7.53億股A股， 持股數量增加了約2.1億股,持股比例上升到6.82%，收購總代價約人民幣145.7億元。

此外，恒大系此前還發起過舉牌拉鋸戰，操盤手法也是頗得安邦與寶能的真傳。今年4月起，中國恒大多次舉牌廊坊發展，在今年7月底將持股比例加至10%，直逼第一大股東。此時，廊坊發展第一大股東廊坊市投資控股集團有限公司(下稱“廊坊投資”)亦幾乎同時增持60萬股，將持股比例提升至13.5%。第一、二大股東由此展開拉鋸戰，雙方不斷地增持使大股東之位數次發生更替。截至10月28日廊坊發展發布三季度報，恒大以15%的持股比例暫位列二股東位置。

然而恒大舉牌之路並未就此打住，恒大對於未收入囊中的標的還有進一步增持，10月30日晚間，廊坊發展拉鋸戰又有劇情反轉。廊坊發展權益變動書顯示，恒大再度在二級市場增持股票1900萬股，占公司總股本的5%。此次增持之後，恒大共持有公司7603.2萬股，占公司總股本的20%，位列第一大股東之位。此次恒大共耗資約5.58億元購入廊坊發展股份，目前，除廊坊投資與恒大地產外，上市公司前十大股東中再無一家持股占比超過5%，兩家獨大的局面未變。

但較上述這類險資傳統的打法，恒大目前啟用的新戰術明顯更勝一籌。

待三季報披露前、選擇股權結構較為分散的個股、在持股比例逼近5%舉牌線時穩住：既能依托定期報告釋放進場的信號，同時又未觸發舉牌因而免於6個月內不得減持的規定。這一策略，被市場解讀為進可攻、退可守的最佳位置。

更聰明的一招是，從恒大系新戰術瞄準的積成電子、國民技術、梅雁吉祥和金洲管道來看，均有股權結構分散、大股東持股比例低的特點。這也造成了恒大人壽尚未舉牌，但已一躍成為積成電子、國民技術與梅雁吉祥第一大股東。值得註意的是，恒大在這三家上市公司當前合計的總市值，也僅有16億元。這與安邦的土豪式舉牌增持、寶能的激進大手筆奪權形成鮮明對比。

以截至10月30日的最新數據統計，新舊戰術疊加的恒大系已在24家上市公司持有倉位，對應的累計市值為353億元。

動了誰的奶酪?

在險企舉牌的這場資本大戲里，規則的突變打破了市場原有的利益平衡。各方之間，進攻與防禦在快速切換，圍捕與反攻則隨時上演。險資尋求資產配置的同時，也攪動了上市公司既定利益的“奶酪”。

伴隨舉牌潮也變得淩厲許多，“門口野蠻人”的出現，使企業主、國資國企、明星投資人的第一大股東之位岌岌可危。

這其中最為激烈的博弈，當數“寶萬之爭”。這場持續一年多的股權爭鬥，以王石為首的萬科原管理層、以華潤代表的上市公司大股東、以寶能系為首的產業資本彼此之間發生正面對決;安邦系和恒大系也悉數進場，使得利益制衡的維度更加複雜。市場各方也加入進這場大對決中，從公司治理、交易創新、監管底線、道德標準等各方面進行全民論戰。

明星投資人劉益謙的奶酪也被險資攪動。恒大增持國民電子4.95%股份，而原大股東劉益謙之前的持股比例為4.38%。劉益謙也曾憑借旗下國華人壽舉牌過多家上市公司。從當前的股權結構來看，國民技術目前無實際控制人狀態，股東持股極為分散，未來的股權結構變動在所難免。

不僅如此，市場上也曾出現過兩家險資狹路相逢爭奪奶酪的情節。2013年底，生命人壽增持金地集團至8.14%，超過持股7.97%的深圳福田投資公司奪得第一大股東之位;然而2014年安邦開始加入戰局，生命系、安邦系兩家險資持股緊咬戰局膠著，生命人壽終占據第一大股東之位，累計持股29.92%;安邦系累計持股20.49%。

10月31日早間，廊坊發展公告稱因重要事項未披露，周一全天停牌。險資持續攪動上市公司“奶酪”，安邦、寶能、恒大“三英”戰A股，這場資本盛宴又會走向何處?