何謂中性貨幣政策?2017年貨幣政策將走向收緊嗎?在今天舉行的中國經濟50人論壇年會上，央行副行長易綱年內首次回應中性貨幣政策的含義，他表示“穩健的貨幣政策是一個中性的貨幣政策 我們會保持貨幣政策總體的穩健”，他進一步闡釋，穩健的貨幣政策是一個中性的態勢，而中性態勢就是不緊不松。
昨天公布的1月金融數據顯示，1月份新增貸款2.03萬億元，盡管低於去年同期水平，但是也創出歷史上單月第二高水平。同時1月份社會融資規模達到3.74萬億元，創出有數據統計以來的新高。易綱表示，兩萬億出頭的貸款數也應該是一個非常合適的貸款數。（記者梁相宜 攝像張浩）
央行周四結束了公開市場連續14日的凈回籠，當日凈投放1000億元，這是春節假期以來首日實現凈投放。
由於本周到期的資金規模將近1.68萬億，流動性承受壓力。市場人士解讀為，此舉顯示央行維穩資金面的意圖。
目前，國內的流動性受到內部和外部的雙重壓力。外部環境來看，美國通脹數據向好，使得加息的概率加大，決定了國內的貨幣政策“松”不得。內部環境來看，去杠桿仍然是當下國內經濟的“主旋律”，這決定了貨幣政策不能再回到去年8月之前那般寬松。
央行副行長易綱本周三表示“穩健的貨幣政策是一個中性的態勢，而中性態勢就是不緊不松”。
市場人士分析，預計在未來一段時間內，貨幣市場的流動性在量上將保持相對充足，但價格仍然會持續“縮短放長”的方式。九州證券首席經濟學家鄧海清稱，未來貨幣市場利率可能持續緩慢上調。
公開市場凈投放抵禦流動性壓力
2月16日，央行公開市場進行800億元7天期逆回購操作、800億元14天期逆回購操作、900億元28天期逆回購操作，同時有1500億元逆回購到期，向市場凈投放1000億元。隔夜和7天的逆回購利率分別下跌0.61個基點和39.59個基點。
本周有1.68萬億元的資金到期，流動性壓力不可為不大。其中包括9000億元逆回購到期;周三1515億元6個月MLF(中期借貸便利)到期;與此同時，春節前針對幾家商業銀行做的為期28天的TLF(臨時流動性便利)將在周五前後集中到期，有媒體報道稱，部分周四到期的TLF未續做。專家測算，此次TLF到期資金約6300億元。
回顧本周央行一系列在公開市場的操作，中信證券固收團隊認為這顯示央行維穩資金面的意圖，同時繼續縮短放長擡高加權資金成本。
周一央行結束了此前連續暫停6天的OMO(公開市場逆回購)，進行了1000億元的逆回購操作，但由於當日有1900億逆回購到期，因此實際凈回籠900億元。
周二持續凈回籠1000億元。周三開始，央行對流動性的維穩意圖進一步顯現，MLF超量投放2420億元，一定程度上緩解了本周的流動性壓力。另一方面，央行續作1500億6個月MLF和2435億1年期的MLF，替換到期的1515億6個月MLF，縮短放長下繼續擡高加權資金成本。周四開始開啟了春節後的首個凈投放日。周四IRS（利率互換）全線下跌，一個月、6個月、1年期IRS分別較上日加權平均價跌25bp、7bp、5bp。不過，Shibor利率繼續全線上漲，隔夜Shibor報2.3330%，上漲6.72個基點。7天Shibor報2.6435%，上漲1.65個基點。3個月Shibor報4.2518%，上漲1.24個基點。
從債券市場的表現來看，銀行間現券收益率下行幅度擴大，但國債期貨漲幅仍繼續擴大。10年期國債期貨主力合約T1706收盤漲0.85%，5年期主力合約TF1706漲0.49%，均為去年12月29日以來最大漲幅。
流動性內外承壓 貨幣政策不緊不松
眼下資金面的流動性可謂是內外交困，對於貨幣政策而言也是左右為難。
外部環境來看，2月以來美元指數持續走強，美聯儲主席耶倫本周二在美國參議院金融委員會發言中重申“等待太久再收緊貨幣政策不是明智之舉”，美元指數再度走強。不僅如此，周三美國出爐的通脹數據向好，令國際投行高盛上調了美聯儲加息的概率。這對中國跨境資金流出毫無疑問是增添了壓力，而外匯占款連續十多個月的減少使得基礎貨幣缺口進一步擴大。
國內情況來看，去杠桿的主旋律至今仍堅定不移。央行2月15日發布了今年第一篇工作論文，主題是關於國內的杠桿率結構、水平以及金融穩定。在業內人士看來，這篇論文表明，去杠桿仍然是目前的政策焦點。
基於不同的統計口徑，關於中國現在的總體債務規模、杠桿率有不同的估計，範圍基本在200%～300%之間。
根據中國社科院“國家金融與發展實驗室”(NIFD)的研究，截至2015年底，我國債務總額為168.48萬億元，全社會杠桿率為249%。其中，非金融企業部門的問題最為突出，其債務率高達131%。如果把融資平臺債務加進來(這部分與政府債務有所重疊)，非金融企業部門債務率高達156%。
前述論文中指出，應合理把握去杠桿和經濟結構轉型的進程，既要避免過快壓縮信貸和投資可能引發的“債務—通縮”風險，也要避免杠桿率上升過快而引發的債務流動性風險和資產泡沫。
對於眼下可行的政策方向，文中表示，“籠統地去杠桿或加杠桿政策都可能有失偏頗，正確的做法是讓市場在資源配置中發揮決定性作用，由市場去選擇誰加杠桿、誰去杠桿。”
具體而言，第一條就強調了“保持宏觀政策穩健中性，即宏觀環境要松緊適度，過松、過緊都不利於市場發揮作用。”
與此同時，央行副行長易綱本周三在中國經濟50人論壇年會上首次回應中性貨幣政策的含義，他表示“穩健的貨幣政策是一個中性的態勢，而中性態勢就是不緊不松”。
中信證券固收團隊指出，該論文體現了目前去杠桿仍為政策焦點，同時，1月CPI與PPI同比雙雙高於預期與前值，1月社會融資規模增量3.74萬億元，創歷史新高，經濟數據的超預期顯示國內經濟企穩，疊加去杠桿風險的基調未變，貨幣政策短期難以寬松。
九州證券首席經濟學家鄧海清預測，2017年CPI的均值為2%，與2016年基本持平，1月份或為全年最高點。因此，央行的貨幣政策可能更取決於“防風險”和“穩增長”，其中防風險的權重更大。由於2015年8月至2016年8月的利率過低，目前處於對低利率的修複過程，以防範金融系統風險，未來貨幣市場利率可能持續緩慢上調。
交通銀行首席經濟學家連平在接受第一財經記者采訪時指出，判斷通脹水平的一個重要指標是CPI，盡管1月的2.5%超預期，但由春節因素導致物價水平普遍擡高所致，而且並沒有超出3%，仍在合理範圍內，估計2017年CPI總體在2.5%左右，不可能超過3%的水平。貨幣政策沒有持續收緊的基礎。
摩根士丹利華鑫首席經濟學家章俊近日對記者稱，貨幣政策方面近期在量上不會實施過於嚴苛的控制，這體現在信貸和M2增速方面不會有明顯的收縮跡象，但價格上會繼續通過“縮短放長”，擡高短期資金的價格，壓低中長期資金的價格。
銀保監會剛剛掛牌一天便迎來了“1號文件”。銀保監會日前下發1號文——關於印發《融資擔保公司監督管理條例》四項配套制度的通知。
據悉，根據《融資擔保公司監督管理條例》（國務院令第683號，下稱《條例》）有關規定，中國銀行保險監督管理委員會會同發展改革委、工業和信息化部、財政部、農業農村部、人民銀行、國家市場監督管理總局等融資性擔保業務監管部際聯席會議成員單位，制定了《融資擔保業務經營許可證管理辦法》《融資擔保責任余額計量辦法》《融資擔保公司資產比例管理辦法》和《銀行業金融機構與融資擔保公司業務合作指引》（下稱“四項配套制度”）。
其中，一是對於融資擔保業務經營許可證換發工作，各地可根據實際情況，在地方金融實行統一歸口管理工作完成以後實施。二是《條例》施行前發生的保本基金擔保業務，存量業務可不計入融資擔保責任余額，但應向監督管理部門單獨列示報告。三是各地可根據《條例》及四項配套制度出臺實施細則，實施細則應當符合《條例》及四項配套制度的規定和原則，且只嚴不松。
融資擔保是擔保業務中最主要的品種之一，是隨著商業信用、金融信用的發展需要和擔保對象的融資需求而產生的一種信用中介行為。1993年，我國第一家專業信用擔保公司——中國經濟技術投資擔保(有限)公司(現更名為“中國投資擔保有限公司”)成立，意味著真正意義上的融資擔保機構開始出現。20多年來，融資擔保公司正逐步從“野蠻生長”向“有序生長”規範經營轉型。
業內人士表示，近年來，我國融資擔保行業發展較快，同時也存在監督管理不到位、經營行為不規範、不審慎甚至引發風險、為小微企業和“三農”服務的意願有待增強和能力有待提高等問題。此外，前些年民營融資擔保公司生長迅速，行業準入門檻也較低，企業風控能力比較差，為了逐利選擇高收益高風險的項目，甚至做著融資、放高利貸、非法集資等違法違規業務。出了風險，一些擔保公司就倒閉、跑路，導致糾紛頻發，還帶來了一些社會問題。
某銀行業研究人士對第一財經記者表示，擔保公司目前在國內還面臨著收益率低等問題。在國外，例如德國，擔保屬於政策性銀行的業務，普通金融機構無法進入。
不過也有業內人士認為，融資擔保在支持小微企業與三農上起到了積極作用。今年3月30日，中國融資擔保業協會發布“關於行業機構踐行普惠金融主動擁抱監管倡議書”，倡議行業機構積極發展普惠金融、主動擁抱監管，堅守融資擔保主業，服務實體經濟，做精風險管理，加強行業自律建設。倡議書指出，擔保公司應努力提高小微企業和“三農”擔保責任余額比例及戶數占比，著力解決小微企業和“三農”融資難融資貴問題。
同時，倡議書顯示，擔保公司要杜絕吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款、從事自營貸款或者受托貸款的行為。自有資金的運用要符合國家關於融資擔保公司資產安全性、流動性的規定。
對於此次銀保監會“1號文”對於融資擔保公司的影響，金融監管研究院指出，這是銀監保監合並後下發的第一道文件，對於《融資擔保公司監督管理條例》構成有效補充。
具體而言，首先，辦理融資擔保業務必須取得融資擔保業務經營許可證，無牌照不得開展業務。融資擔保業務包括借款類擔保業務、發行債券擔保業務和其他融資擔保業務。其他融資擔保是指擔保人為被擔保人發行基金、信托、資產管理計劃、資產支持證券等提供擔保的行為。
其次，融資擔保公司的融資擔保責任余額不得超過其凈資產的10倍，小微企業和農戶融資在一定條件下可以適當放寬。融資擔保公司對同一被擔保人的融資擔保責任余額不得超過其凈資產的10%，對同一被擔保人及其關聯方的融資擔保責任余額不得超過其凈資產的15%。
第三，對融資擔保公司的資產分類Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ級，並對資產比例進行管理，保證流動性。
最後，禁止銀行與非持牌融資擔保公司合作。銀行與融資擔保公司合作向小微企業和“三農”進行政策傾斜，對於風險容忍度、融資成本、費率等予以優惠條件。
按照《融資擔保責任余額計量辦法》，除單戶在保余額500萬元人民幣以下且被擔保人為小微企業的借款類擔保業務權重為75%、單戶在保余額200萬元人民幣以下且被擔保人為農戶的借款類擔保業務權重為75%外，其他借款類擔保業務權重為100%。該《辦法》要求，被擔保人主體信用評級AA級以上的發行債券擔保業務權重為80%。除此以外，其他發行債券擔保業務權重為100%。而其他融資擔保業務權重為100%。
對此，中國銀行國際金融研究所熊啟躍對第一財經記者表示，這個權重比授信權重還高，對於擔保公司的杠桿監管要求比較嚴格。
經過融資擔保公司監管治理之後，融資擔保公司的數量已呈現收縮態勢。以北京為例，2月26日，北京市金融工作局(下稱“北京金融局”)官網更新的2017年統計資料發布表顯示，截至2017年底，北京市融資擔保公司數量75家，相比2016年底減少了21家，相比2015年底減少了45家。
值得註意的是，銀保監會“1號文”只是面向融資擔保公司提出的原則性綱領文件，具體實施細則還有待地方金融辦進一步實施。銀保監會稱，各地可根據《條例》及四項配套制度出臺實施細則，實施細則應當符合《條例》及四項配套制度的規定和原則，且只嚴不松。