譚新強﹕需求側改革 雞年港股風險在Upside
1 :
GS(14)@2017-01-25 07:30:21【明報專訊】先跟大家拜個早年，身體健康，恭喜發財！
特朗普上周五正式上台。就職演說充滿憤怒和保護色彩，台下群眾疏落，掌聲寥寥。反而周末的女權示威人數更多。這是否代表另類右派（Alt-right）民粹已失勢、開始轉向左派民粹？如趨勢持續，可成今年歐洲多個選舉的重大契機。
特朗普連傳統盟友都不放過
特朗普繼續信口雌黃，無意識地發表充滿矛盾的空洞言論。大致上有一個簡單的模式： 為取悅選民或抵賴批評，就經常攻擊傳媒、希拉里和中情局等目標。但當直接碰上攻擊對象時，又會否認以前所說一切，亂說一些肉麻的空泛讚美詞，如「Amazing people, no one respect you more than I do」。其實美國總統不停發表一些病態瘋言，可隨時引發危機。
更令人憂心的是「統治者」每當在國內受壓時，都會轉移視線，搞起民族主義，把矛頭指向外敵。最佳攻擊對象當然是中國；較意外的是次選竟是70年的盟友歐盟，尤其是德國。當權的Alt-right已厭倦二次大戰後的世界秩序，認為美國最大競爭對手是中國，但連德國都不放過，只因德國領導的歐盟，GDP早已超越美國。他們更不滿是中國和德國的崛起都是和平的，比用武力更難應付。如很多人指出，默克爾（Merkel）用歐元、寶馬在歐洲取得的權力和好處，遠比希特勒用坦克車所得到的多。
反過來，Alt-right主張靠攏弱勢的俄國，更非常崇拜強人普京。特朗普更處處維護俄國，令人費解，除非他真的被普京掌握了黑材料。指控來自英國MI6前俄國主管，極受美情報機關重視。美人計是間諜界最常用手段，普京當年就是靠幫葉利欽用「捉姦」視頻打敗競選對手而上位。有傳聞美國前駐華大使駱家輝亦因墮美人計而被迫辭職（女同志犧牲了！）。
內地需改變過度投資惡習
特朗普在中美貿易上將盡情做騷，用來團結美國。其實全球貿易早有轉弱趨勢；2008年貿易佔全球GDP約60%，去年跌至47%，中國去年貿易順差亦是5年來首次下跌。
習近平在達沃斯成功取得自由貿易的道德高地，但亦正確指出未來經濟發展需靠人民消費。經濟轉型已到了刻不容緩地步；從2008年，中國急增固定資產投資，債務對GDP比例增加一倍多至270%。現債務增速是GDP的兩倍，每1元GDP增長，靠5元新債谷出來！過度投資亦令消費對GDP佔比跌至全球大國最低的38%。
浪費投資帶來大量壞帳，因此才需「供給側」改革。政策的確有些成果，減少煤炭和鋼鐵產能，價格亦有反彈。但這是消極做法，除非改變過度投資的習慣，要不然惡性循環將不斷重複。
美掀「稅務戰」 增競爭力
未來需要的是積極「需求側」改革，把需求來源從投資變成消費。固定資產借貸槓桿必高，消費的槓桿和借貸額都低很多。基建為一次過投資，且風險很高，稍有差池，即變白象工程。家居消費為經常消費且風險低，如今天去錯一家不好的餐廳，下次就去別家，沒甚大不了。
最好的改革是稅改，尤其減增值稅率，不單對消費，對留下優質企業都很有效，比收緊資本帳好得多。大摩策略師Ruchir Sharma認為美國將掀起繼貨幣、貿易戰後，新的一場「稅務戰」，形容為「race to the bottom」！為保持競爭力，各國爭相減稅，吸引投資和消費。從前中國擅長利用稅務優惠吸外資，但近日反而「趕客」，Seagate蘇州關廠就是好例子。如要贏這場稅務戰，就必須縮小政府規模，略提高財政赤字，再把部分非戰略國有資產私有化。聽來很困難，但其實主要是決心問題。
建行H股折讓再拉闊可出手
傳聞明年將放棄GDP目標，如成真，消除過度投資誘因，對經濟轉型有莫大幫助。通脹重臨對減輕債務壓力亦有幫助；PPI上月反彈至5.5%，對負債纍纍的重工業國企，幫助巨大。但不應倚賴通脹而減慢轉型步伐。人民幣大幅貶值的風險仍在，但近日美元有見頂迹象，可能因為市場對特朗普的信心開始動搖，他自己亦嫌美元太強。長遠一點，仍要看美聯儲取向和歐洲選情。
如今年債務增長減慢，優質銀行如建行（0939）的估值可被提高。股本回報率（ROE）高達15%，派息應穩定，歷史PB只約0.8倍，仍有上調空間。如ROE能維持15%，而PB升至匯控現時的0.93倍，那麼建行的回報已可高達30%。建行向來是北水愛股，因H股流通量遠比A股高。但北水是聰明錢，永不高追，緊盯着H股折讓。近日折讓拉闊至9%，應已近北水出手點，但如因過年休假而再擴大，將是買入機會。
如匯控、建行等有不俗升幅，金融股佔恒指五成，雞年港股的風險在upside。
中環資產投資
行政總裁
[譚新強 中環新譚]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 3614&issue=20170124