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人人(RENN)投資價值分析 博實

來源: http://xueqiu.com/2107541144/34233705

一、  研究背景與原因：

全球領先的互聯網金融公司LC上市，ondeck緊接著於12月17日上市。人人投資的sofi是與這些公司類似的公司。這會促使人人投資的sofi有上市和套現盈利的預期。所以，希望研究和分析一下人人。截止至2014年12月18日淩晨（北京時間），人人收盤價格2.61美金，較前一個交易日增長4.82%。以下為雪球網友@市場關註 在12月14日發布的評論，可以對此背景做備註：http://xueqiu.com/5212290451/34025259

基於以上資料，我們希望人人當前的價值，以及未來的潛在價值在較短的時間內做一個評估，為我們安貞投資和其他朋友提供投資決策參考。在撰寫分析報告的時候，報告作者及其相關組織不持有人人股票，本文內容也不構成投資建議。僅供交流探討。

二、  人人集團歷史和現狀分析：

1.    主要歷史節點介紹

校內網創辦於2005年12月(facebook創立於2004年)，創辦人是來自清華大學王興等幾位大學生。校內網於2006年10月被千橡互動集團收購（千橡當時握有中國最大的論壇之一貓撲，是社交娛樂互聯網領域比較有競爭力的公司之一）。同年底，千橡公司的5Q校園網與校內網合並完成。2009年8月4日，校內網改稱人人網。

2010年人人集團上線了糯米網，因為當時正是團購興起百團大戰的時候，2011年5月，在納斯達克上市，當時號稱自己是中國的facebook+groupon。可見，陳一舟還是一個比較了解資本市場的人。

在上市後，人人雖然也有一些收購動作，比如收購56來做人人流量的延伸，同時發展人人遊戲，在網頁遊戲崛起的時候找到相應的盈利模式。但擅長資本市場的陳一舟並沒有把人人真正經營成中國facebook的遠大理想，從他上市以後對待許多人人核心產品、技術人員的態度以及當前的發展狀況看也可以窺見一斑。對待糯米，無論是創辦還是最後賣給百度，顯得他更像一個商人，在人人上市後尋求新的“人人”獲取投資收益才是他的目標。當然，這是也正是他被遺忘後，重現因投資的p2p金融公司才又引起投資者們關註的原因。

2.    陳一舟風格決定人人走向

雖然陳一舟在談及chinaren的時候，更多是說當時創業缺少經驗，過於樂觀，所以在最後無奈出售給搜狐。但是陳一舟通過這次並購，或許多少讓他形成了買入項目或做一個好項目並找到一種途徑賣出套現，即可實現不錯的收益。所以，與其說千橡互動或現在的人人是一家互聯網公司，倒不如說陳一舟的投資項目或有投資屬性的公司之一。

有媒體報道稱，陳一舟對投資炒股收益比對經營公司更讓他興奮（引用自http://it.sohu.com/20130515/n375938846.shtml）。所以，即使人人本身的業務經常虧損，但是糯米的賣出讓人人一下子實現扭虧為盈。

而即使是人人集團的收購、運營和上市的過程，也依然是一個投融資的過程。圈內很多朋友都曾經表示過，陳一舟對於投資、賣出獲取投資收益更感興趣。我們從chinaren\千橡\人人集團整個的發展過程，也可以發現這樣的一個規律。

所以，我們認為，如果要買人人，那應該是買投資者陳一舟。我們絕對不是買中國的facebook。



3.    人人核心業務近年財務狀況

雖然我們主要買的是陳一舟的投資，但是我們還是要看一下人人近些年的主要財務狀況以及風險。

2013年年報數據，資產13億，流動資產11億，其中現金1.5億，定期存款4億，短期投資3億，長期投資1億。負債1億。也就是流動資產減去負債，還有10億左右的可控凈現金。公司目前市值9.35億美金，市凈率MRQ0.79(2014年11月18日，雪球數據)。近3年凈利潤不是很穩定，2011年4000W利潤，2012年虧損7500W，2013年盈利6300W。不是非常穩定，但從早期小型投資公司的角度看，這樣波動的利潤也是相當正常的。

總之，千橡集團到人人集團整體一貫的風格就是投資、上市或出售套利。所以，如果我們買入人人的股份，也更應該從投融資收益角度去看這家公司，也許會有不錯的想象空間與收益。



4.    人人投資項目情況以及收益預期（部分主要項目）



       預估Sofi和雪球能為人人在未來3年帶來1.5-6.5億美金的收益（當前只是根據已經上市的LC為Sofi估值，具體邏輯請看備註。而雪球的股份和未來上市估值相對更難，所以保守給了0.5-1.5美金的收益，希望各位大佬拍磚）。


三、  投資分析、估值與風險：

1.    人人集團行業屬性與商業模式定位

通過第二部分的歷史梳理、團隊介紹以及當前主要財務狀況以及公司投資收益的情況來看。我們不應該把人人定位於中國的facebook或社交網站，因為他的用戶群特征以及實際的經營風格並不像facebook，這不是一個單純的sns公司。我相信這也是為什麽很多因為facebook概念而買入的人最終放棄人人，導致人人目前甚至被很多投資tmt的朋友遺忘的原因（至少我是已經忘了還有這家上市公司是tmt行業的。）

但是，如果從這是一只熟悉中國TMT市場，且具有豐富投融資經驗的投資基金來看的話，這似乎是一個非常不錯的公司。由一位早期就在中國互聯網行業打拼，一直活到現在的掌門人陳一舟掌管，在中國互聯網行業的經驗和資源都非常豐富，且具有犀利的眼光和整合資源的能力。同時，具有非常強的國際化視野以及對中美金融市場深度理解。歷史證明，在中國TMT投資市場中，陳一舟領航的千橡/人人系成績還是相當優異的，chinaren賣出套現，收購校內、貓撲等網站、人人集團成功上市，糯米出售給百度，在藝龍、唯品會投資中獲益頗豐，入股Sofi和雪球等。一系列動作都表現出陳一舟領導下的人人系在TMT和金融方面的綜合實力。

綜合看，我們更應該把人人或者說陳一舟領導下的公司認定為一家非常好的投資公司。

2.    人人集團估值

    按照人人歷史經營狀況，以及當前投資項目的情況，保守估計人人未來5年平均利潤能達到4000W美金，按照當時市值9.35億，pe為23倍。考慮到人人整體負債率極低，且賬上現金、長期存款較多，高層投資能力較強，是可以給這樣的估值的。

       若樂觀估計，主要是考慮到56等項目的賣出以及未來sofi和雪球可能上市帶來的收益，人人參與的其他投資可能帶來的較高收益，以及未來幾年用凈現金投資的項目。未來3-5年平均利潤有可能達到1億美金。那按照當前9.35億美金，pe9倍。

       當前人人估值是反映了短期投資項目可能帶來的收益的，尤其是在12月17日有一定漲幅以後。但如果考慮到當前人人的凈現金和資產負債水平，以及一些沒有兌現的長期投資，在當前合理價格中還是存在一定的空間想象力的。尤其是一些長期的千萬級美金的投資項目存在2-3倍的想象空間，糯米就是一個這樣成功的例子。Sofi、雪球還有其他一些投資同樣有這樣的預期。所以，在當前價格下，我們給當前人人持有評級。

3.    人人集團的主要風險

由於公司主營業務穩定性較差，且目前投資業務並沒有形成非常穩定而持續的現金貢獻，存在一定的投資失敗風險。比如56的投資單純看買入和賣出價格可能就沒有實現較好的投資收益。

人人在2014年Q3財報中，所有者權益減少了1.5億，資產減少了2.2億（這個我還沒有做具體的原因調查分析，如果有哪個大牛知道能幫助解釋一下更好）。從這個數據看，公司如果是以自主投資新項目或投資入股其他項目，還是會存在投資失敗的原因而導致資產減值的，其實就是大量的研發成本最終可能付之東流，這也是TMT這種科技行業最容易出現的問題。但陳一舟的經驗相信此類風險還是能控制的比較好的。

陳一舟和人人集團利益是否能保持一致的問題也是風險之一。雖然陳一舟是人人的主要控制人，但是陳一舟個人的性格與利益，能否一直和人人集團保持一致，或者在許多項目中，陳一舟是否會使用人人集團投資而獲得最大利益，也是風險之一。這方面如果誰比較了解情況，也可以和大家分享一下。

以上是今天寫的對人人的簡單分析，歡迎大家拍磚交流！
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