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毛仁傑、陳翠芝、郭恭克三專家搶 先解讀 找對投資方向 成IFRS新贏家

因資產重估讓淨值倍增的藍天，間接讓ＩＦＲＳ未演先轟動，在即將全面接軌的新會計制度下，不僅對財報的認知，甚至對股票的評價都將與過去截然不同，唯有做 好準備的投資人，才能成為ＩＦＲＳ時代的贏家。

撰文‧歐陽善玲、葉揚甲

為與國際會計制度接軌，國內上市櫃公司將於二○一三年起，採用新會計制度ＩＦＲＳ（國際財務報導準則）。新制上路，對企業影響層面廣泛、利弊參半。

首先，企業經營者為避免會計新制影響帳面價值，必定將以更繁複方式，進行財務認列。對投資人來說，未來看財報，不但相關知識要更充足，還得花更多心血去理 解其中內容，才能釐清公司整體營運樣貌。

其次，企業為順利在表定時間內，完成ＩＦＲＳ導入工作，資訊系統商業務量暴增情況史無前例，有機會成為ＩＦＲＳ制度下最直接受惠者。

另外，產險業者原須提列天災特別準備金，在新制實施後，該金額可回沖至盈餘內，包括台產、第一保獲利都將吞下大補丸。企業實施新制，公司資產須按照公允價 值評價以反映實際市價。國內擁有大筆土地資產的老牌企業，身價倍增，也成了市場注目焦點。

新遊戲規則下的資本市場，投資人要如何因應，並從中尋找新機會？《今周刊》特別專訪禮正投顧總經理毛仁傑、台壽保投信總經理陳翠芝，及獵豹財務長郭恭克， 透過三位專家精闢解析，讓投資人在第一時間內，搶先了解ＩＦＲＳ，並從中找對投資方向。

禮正投顧總經理毛仁傑

不隨時間折舊 土地最值錢傳統會計基本上採取保守原則，因此，未實現利益不認列、但未實現虧損就要認列。ＩＦＲＳ制度強調透明，所以未實現損益必須按照市價認列，讓投資 人對公司資產價值有貼近市價的概念。一旦實施，對企業影響正反兼具，但整體而言，正面效應將大於負面效應。操作題材上，則以價值型股票較為有利。

就企業財報角度，影響最大的在資產負債表，特別是長期資產變化部分。長期資產簡單講，包括有形的土地、廠房、機器設備；無形的商標、專利或版權等。實施 ＩＦＲＳ後，這些長期資產就會隨著市場價格波動，過去只認列未實現虧損情況將轉變；新制上路，開始認列未實現利益，對部分企業來說，就有資產價值提升效 果。

例如，土地、機器設備及廠房價值，未來將按照市價計算。不過機器設備購置後，不僅不可能漲價，每年還要提列折舊，不像土地資產，不但沒有折舊問題，價格還 可能隨著時間拉長，一路上漲。講得更直接一點，食衣住行中，大概只有住的部分，會隨時間流逝而有資產增值效果。

目前市場上，土地資產題材可分兩部分來看，一、在大陸精華地段有自有店鋪；二、在國內有大筆土地資產的企業。像資產股最大代表作藍天，重估公司在大陸多筆 不動產價值，因精華地區價格上漲、比當初購入成本還高，在ＩＦＲＳ準則下，就有利提高公司每股淨值。

另外，楠梓電轉投資大陸滬士電子，在昆山快速發展下，土地增值利益也為公司帶來可觀利潤，也成為近期熱門中概資產股。還有大潤發，店面多在大陸商業區，土 地資產上漲幅度大。但要注意，大潤發土地增值收益因持有股份關係，不能直接反映至潤泰全、潤泰新。

國內部分，一般人較熟知的資產股，像中華電，光是土地帳面價值就超過百億元；另外，裕隆在新店有一萬三千坪土地，國產在南港約有一萬坪土地，至於台肥除了 在南港擁有三萬六千坪土地外，台北縣部分土地資產也超過二萬坪。還有像「士林三寶」，士紙、士電及新紡，土地資產全集中在台北市士林區，題材性佳。

近幾年，台灣房地產價格以台北縣市精華地段漲幅最大，其他地區價格上漲並不明顯，市區、郊區土地差別更大，在計算潛在利益時要區分清楚。換言之，若以公允 價值法評估，企業擁有台北市土地資產愈多的，在ＩＦＲＳ準則下價值愈高。像三洋在新莊就擁有大筆土地，未來可留意。不過，這些耳熟能詳的資產股，近期股價 也有反映，目前價位並不便宜。

另外，土地資產又可分為自用或投資用，兩者都可選擇要以歷史成本法、或公允價值法認列。不同的地方，在於自用土地資產︵如廠房︶影響到的是每股淨值，而投 資用土地資產，才會影響到每股盈餘，這部分也提供投資人作參考。

台壽保投信總經理陳翠芝

依公允價值認列的金融商品 將是新挑戰ＩＦＲＳ的影響主要有三大面向，第一是金融商品的投資必須依公允價值認列，這部分變動與現行制度有很大區別。目前依據三十四號公報，業外投資通 常以「備供出售」科目列在資產負債表裡，且企業的投資部位通常為股票、基金這類有公允報價的資產，未來一旦改以公允價值認列在損益表上，勢必造成企業獲利 劇烈波動。

因此，合理推測企業導入ＩＦＲＳ前，會預先處分掉部分投資部位。若不處分，所有投資項目在ＩＦＲＳ制度下，都得依公允價值揭露在損益表上，獲利隨著價值波 動做調整，這樣對金融市場的影響將難以承擔，因此現在仍在研擬相關施行細則。

第二是藍天所引發的資產重估議題。根據過去經驗，會計原則不會強制企業做資產重估，只要帳列資產的成本價值即可，通常都是有增資需求或其他計畫，企業才可 能進行重估。但ＩＦＲＳ其實也沒強制企業做資產重估，因此，可作為判定經營者心態的一種指標。

事實上，企業不做資產重估會較合乎邏輯。因為這樣在資產變現時，認列的獲利將是處分價與當初購置成本之間的價差，計算下來，會比企業做資產重估後，資產變 現只能認列處分價與重估價的差額來得多。

換句話說，在正式施行ＩＦＲＳ前，企業選擇資產重估，可能的原因是淨值較低，另外也可能是想要藉此炒作題材。

短期來看，現階段資產重估的確能使淨值倍增，讓企業看似非常有投資吸引力，但按邏輯，企業不做資產重估可能性較高，畢竟一次性大額挹注到損益表的獲利，遠 比做資產重估，提升資產負債表的股東權益要來得震撼，對股價的激勵程度相信也會有所不同。

最後是退休金的部分，可歸類為未來會發生，但目前尚未支出的費用。現行制度下，退休金是提列在負債緩衝區，但採行ＩＦＲＳ後，退休金的提撥將直接認列為費 用，此舉也會造成負債增加、淨值下降的負面影響。

三個項目中，固定資產及退休金只會在首次採用ＩＦＲＳ時有影響，反倒金融商品的影響性持續，是目前市場最關注的焦點。

尤其二○一三年全面接軌ＩＦＲＳ，企業若不及早在二○一一年處分金融資產，在改採公允價值記帳後，必將大大影響二○一二年及二○一三年的年報。換言之，投 資人在明年金融市場上得謹慎操作。

ＩＦＲＳ的精神在於忠實報導企業狀況，現在還不確定是否會有施行細則出爐。但可百分百確定的是，未來想在財報中，看出企業投資價值，唯有努力學習一途。

獵豹財務長郭恭克

土地無開發計畫

只是帳上富貴

現階段市場上關於ＩＦＲＳ的注意力，都是放在資產重估題材，但是「企業並不會因為會計準則改變，而增加企業價值」，會計準則充其量只能稱為傳遞資訊的工 具。

簡單來說，企業就算將其土地、廠房做價值重估，使資產帳面淨值大幅躍升，但企業實質價值卻毫無影響，這是在炒作資產股氛圍中必先釐清的觀念。

其次，內外部資訊的不平等也須納入考量。一般來說，內部人對資產的公允價值了然於胸，而外部投資人卻往往不得其門而入。這樣的情況下，內部大股東若覺得企 業股價有被低估的嫌疑，按理會在資產重估消息發布前，先回補籌碼，才好賺一波利多題材。

顯然，若股價短暫激昂後反向走低，就可合理懷疑內部人藉資產重估題材，趁機出脫股票以賺取價差。

若要免遭荼毒，得留意台面上的資產股，是否有密集性的買盤出現。若是如此，極有可能主力籌碼已經預先卡位，炒作資產重估的意味就很濃厚。

因此，在正式導入ＩＦＲＳ前，企業自發性以公允價值做資產重估，題材性將遠超過實質性，對股價的影響也會較為短暫。

其實，企業的投資價值來自於盈餘的創造，特別是現金淨流入的部分，資產多寡反倒不是投資的首要考量。

除非企業對資產有明確的處分或是開發計畫；若無，就算帳上擁有許多二、三十年前以超低成本購入，至今公允價值不菲的土地，但企業卻一直沒有明確的開發計 畫，只是年年放出資產題材利多，這樣對財務體質的改善根本毫無幫助。資產被擱置、不被活化，最終還是無法為企業「下蛋」，為企業做出貢獻。

所以，企業資產重估，可當作影響短期股價的題材去操作，或許還可賺取短線的價差。但若要長期投資，還是得回歸企業的本業經營。

值得一提的是，因導入ＩＦＲＳ而讓每股淨值大幅提升的情況，並不代表該企業的投資價值就會水漲船高。畢竟，負債並不會因為資產重估而降低，再從另一個層面 來思考，淨值提高連帶股東權益增加，造成股東權益報酬率下降，對於企業評價的效果此消彼長。換句話說，資產重估對企業評價的影響並非是絕對正面。

企業價值絕非等同於企業淨值，而是決定於獲利能力、產業位置及管理能力。一家值得投資的企業，其價值可能會是淨值的好幾倍；相反地，企業徒有高淨值卻無法 為股東創造獲利，就算擁有大規模土地或不動產，光是變現也得付出時間及交易成本。投資人切勿被重估後的「淨值大躍進」，混淆了正確的投資判斷，也才能在 ＩＦＲＳ制度下，邁開成功的第一步。

吸睛！資產、產險、軟體股12檔黑馬

股票

代號 企業

名稱 每股

淨值(元) 11/16

收盤價（元） 前三季EPS

（元） 受惠題材

1234 黑 松 18.02 25.35 0.61 深坑土地達1.17萬坪，微風土地達6400坪1314 中石化 14.37 28.30 2.16 高雄前鎮區土地近6萬坪1402 遠東新 20.08 45.30 1.84 台北縣、市土地超過10萬坪1419 新 紡 20.49 44.20 0.88 緊鄰士林新光醫院旁高達1.5萬坪土地，屬都市更新範圍內1614 三洋電 17.04 36.80 1.00 新莊土地2.3萬坪1722 台 肥 49.95 109.00 2.36 南港3.8萬坪土地開發案1903 士 紙 17.02 72.00 -0.35 士林舊廠約1.3萬坪、士林捷運站附近也有近千坪土地2201 裕 隆 39.20 57.90 1.99 新店土地開發案1.3萬坪2504 國 產 14.45 16.00 0.69 南港1萬坪、高雄市8000坪、中壢4000坪土地2832 台 產 14.01 23.20 1.25 天災特別準備金回沖利益2852 第一保 13.76 16.70 2.28 天災特別準備金回沖利益2471 資 通 14.22 29.10 1.20 企業ERP系統整合軟體服務註：每股淨值為今年第三季底資料 製表：葉揚甲 禮正投顧總經理毛仁傑 IFRS上路，對企業影響好壞都有，股票操作上，以價值型股較有利。

台壽保投信總經理 陳翠芝 企業選擇資產重估利益，不如一次性認列對獲利效果挹注大。

獵豹財務長 郭恭克 企業真正的價值，在獲利、管理能力及產業地位。