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2014-3-14 工作總結 Emily 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220101gfom.html
當前，在發達國家，硬質合金刀具已佔刀具主導地位，比重達70%.而高速鋼刀具正以每年1%～2%速度縮減，目前所佔比例已降至30%以下。因此，今天完成了以硬質合金為主的鎢產品行業概況及相應公司分析，以便從另一個角度為分析天工國際作出補充。
鎢行業產業鏈條較長，中遊冶煉、制粉，下游則用於製造硬質合金、鎢鋼、鎢材和鎢化工，其中硬質合金的佔比在50%以上。中低檔硬質合金及鎢材的利潤水平相對較低，而下游高精度、高性能刀具等高端硬質合金的利潤水平相對較高。但是我國相關的企業僅停留在中低檔硬質合金及鎢材加工的水平，具體來說，雖然我國已佔全球鎢產品總供給的80%以上，其中最主要的硬質合金佔40%，但在硬質合金切削刀具等高端產品市場份額較低。根據世界刀具協會2010年統計數據，山特維克、肯納金屬、伊斯卡、三菱綜合材料四家跨國企業所佔據的全球切削刀具市場份額達到80%，形成寡頭壟斷的市場競爭格局。中國多家企業的市場份額合計佔比僅為14%，其中，高效刀具佔比更是僅為全球的2%。
通過具體分析我國兩家行業龍頭企業株硬公司和自硬公司瞭解到：
1.株硬公司作為中國最大的硬質合金生產企業，多年來切削刀片、礦用合金、耐磨零件產品在國內市場的佔有率始終保持第一，2012年市場份額分別為39%、18%、28%。但是近三年公司主要產品產量及銷售淨利率卻逐漸遞減，2012年銷售淨利率僅為3.81%。同時公司資產負債率較高，約為66%。
2.2012年自硬公司切削刀片產量672噸，佔全國的15.64%，國內行業排名第二；硬面材料產量708噸，國內行業排名第一。與株硬公司類似，近三年公司主要產品產量及銷售淨利率卻逐漸遞減，2012年銷售淨利率甚至為-0.25%。同時公司資產負債率高達77%。
總的來說，即使是龍頭企業，也面臨經營狀況不佳、經營風險較大的問題，所以，雖然硬質合金具有很大的發展前景，但是國內目前的發展形勢卻不容樂觀。短期內國內硬質合金產品對高速鋼產品帶來的威脅比較有限。
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2014-3-13 工作總結 Emily 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220101gf44.html
今天完成了高速鋼、模具鋼和鈦合金產業鏈及競爭格局分析。
1.高速鋼：上游產業為鐵礦石、冶金焦行業、其他金屬（鎳、鉻、錳、鉬等）行業，下游產業為高速鋼切削工具，高速鋼切削工具的下游產業為汽車業、機械製造業、航空業、化學加工及電子工業。當前高速鋼的全國總需求預計為8-10萬噸，全國總產能為8萬噸左右。
高速鋼業務主要面對中國國內高速鋼供應商的競爭，國內高速鋼製造行業呈寡頭競爭格局，目前天工國際、江蘇飛達、河冶科技三大企業幾乎壟斷國內高速鋼市場，其餘企業的市場參與度有限。按全國總產能為8萬噸左右計算，天工國際市場份額為50%左右，江蘇飛達市場份額為25%，河冶科技市場份額為12.5%左右。天工國際作為中國營業額最高、產量最大的綜合高速鋼及高速鋼切削工具製造商，處於絕對優勢的地位。
2.模具鋼：上游產業為鐵礦石、冶金焦行業、其他金屬（鎢、鉬、釩等）行業，下游為模具製造，其中熱軋模具鋼用於發動機等熱澆鑄產品的模具製造，冷軋模具鋼用於車門、外殼等模具的製造，塑料模具鋼用於輕工產品的模具製造。當前模具鋼全國總產能為60萬噸左右，其中20%為進口高端模具鋼。
天工國際目前已經位列中國五大模具鋼生產商之一，年產能為5萬噸。2010年，公司模具鋼銷售單價1.66萬元/噸，毛利率29.2%，噸毛利4855元/噸。相比國內競爭對手（寶鋼特殊鋼分公司、東北特鋼集團、舞陽鋼鐵、長城鋼鐵），主要是民企機制上比較靈活、對客戶需求響應較快、激勵制度更好，成本控制更嚴。相比於國際競爭對手（德國S&B、奧地利百祿鋼廠(BUAG)），主要是成本優勢，主要原材料鎢、鉬等稀有金屬國內出口有關稅、配額等限制。
3.鈦合金：上游產業為鈦冶煉和鈦熔鑄行業，下游產業包括航空航天、工業、醫療等。目前國內鈦合金的供給狀況為：2012年我國海綿鈦產量約為7.1萬噸，鈦錠產量約為7.4萬噸，鈦粉產量約為0.1萬噸，鈦加工材產量約為6.1萬噸；需求狀況為：我國鈦合金產品的消費量在近三年呈現平穩增長趨勢，2011年海綿鈦的消費量為5.6萬噸，同比增長2.1%，到2012年消費量增加至5.9萬噸左右;2011年鈦加工材的消費量為4.5萬噸，同比增長24.9%，到2012年消費量增加至5.1萬噸左右。從鈦合金的消費領域來看，主要用於鈦設備製造，鈦設備主要用於化工行業，其鈦消費量佔比達到55%，其次是航空航天，消費量佔比為8.3%，冶金和電力的鈦消費佔比分別為：5.5%和6.6%。
目前我國較大的鈦合金生產企業主要包括寶鈦、五環鈦業、中北鈦業、寶鋼股份特殊鋼分公司，2012年鈦合金產量約佔市場總量的52.5%。相比之下，在產品種類方面，天工國際目前主要以生產鈦錠、鈦棒等初級產品為主，然後賣給拉管廠加工；在產量方面，2012年，全國鈦錠產量64927噸，鈦材產量51557噸，按天工國際最大2000噸產能計算，其市場份額只佔不到2%；在市場推廣方面，雖然鈦合金最大下游市場是航空、海洋、醫療等，但這些領域要求很高，短期內進不去，現階段主要是在民用的體育器材、消費電子及工業管道材料等要求相對較低的領域拓展。因此鈦合金雖然屬於較有發展前景的業務，但是天工國際在短期內不具備較強的競爭能力。

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2014-3-12 工作總結 Emily 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220101gep9.html
今天充實完善了之前做的天工國際模型，同時完成了對經營數據、業務結構等分析。
1.經營數據分析顯示：
（1）償債能力：公司流動比率約為1.2，資產負債率維持在55%左右，償債能力一般。
（2）營運能力：存貨周轉率較低，為2左右，存貨可能存在積壓；應收賬款周轉率為2左右，較低，款項收回存在不確定性；同時，近六年公司固定資產周轉率保持在1.5的水平，綜合考慮認為公司的營運能力並不太好。
（3）盈利能力：除2008、2009年受金融危機的不利影響以外，公司利潤率逐年上升，主要是由於公司對於成本和費用的控制比較有效，這也顯示公司目前盈利能力較強。
（4）成長能力：在公司淨資產逐年上升的情況下，主營業務收入增長率和淨利潤增長率均有明顯下降，2012年公司主營業務收入增長率僅為0.21%，表明公司成長性有限。
2.業務結構分析顯示：
（1）按產品分類：公司最初主要以高速鋼及高速鋼切削工具為主，現在則轉變為高速鋼與模具鋼業務並重、鈦合金業務發展勢頭良好的情形。公司近年來大力投資於模具鋼生產設備，使其逐漸發展為天工國際的第二大主要產品，2012年模具鋼佔收入總額的34%，僅次於高速鋼的36%。並且模具鋼的毛利率（30%以上）遠高於其他產品，優勢明顯。2011年投產的鈦合金也佔據了營業收入10.9%的比例，前景良好。相比之下，高速鋼業務發展較為緩慢，營業收入佔比從2007年48.59%逐漸下降至2012年36.07%，高速鋼切削業務更為萎縮，營業收入佔比從2007年38.11%逐漸下降至2012年18.73%。
（2）按地區分類：天工國際業務以中國、北美、歐洲、亞洲（中國除外）為主，其中中國市場最大，佔其營業額的50%以上，北美和歐洲市場需求逐年下降，約佔10%左右，亞洲（中國除外）的需求自2010年後有較大提升，約佔20%。
另外關於天工國際的存貨周轉率有個問題，雖然存貨周轉率較低，但公司解釋是由於垂直一體化生產，並且特鋼的生產工序有幾十道，生產線很長，有庫存是很正常的。庫存當中，在產品佔45%到50%，產成品佔30%（因為品種規格特別多，因此庫存不算多），原材料的庫存才佔20%，因此公司的庫存實際並不高。這種解釋是否合理呢？
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2014-3-7 工作總結 Emily 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220101gbrh.html
今天整理了特鋼行業的概況及重點公司比較。
在特鋼行業方面，從生產格局來看，我國特鋼產業相比鋼鐵行業整體實力較弱，佔比約14%，其中高端特鋼比例低，約佔15.8%，遠低於中端產品55.2%和低端產品29%的比例，同時整體產業集中度較低，21家主要生產企業產能佔比約50%，但高端產品集中度非常高；從消費格局來看，主要消費市場是汽車行業（40%）和機械行業（32%），且市場對特鋼品種的質量數量由中級向高級發展。
與重點公司比較發現，天工國際的模具鋼產能為5萬噸，位列中國五大模具鋼生產商之一；高速鋼產能為4萬噸，是中國以及世界高速鋼生產龍頭。
另外，今天有一個很大的收穫就是做模型的時候不能只是蒐集到數據資料的簡單堆砌，要經過消化吸收、深入思考，然後提煉出有價值的總括性的結論。同時在研究的時候需要根據具體情況靈活思考，而不是只侷限於簡單的模板。剛開始這方面做的不太好，會繼續努力的！

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2014-3-6 工作總結 Emily 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220101gb0p.html
兩週前的星期日，我第一次來到信璞，就被前輩們深入透徹的分析所吸引，而通過這兩天的實習，又讓我感受到了前輩們的勤奮認真、積極向上。很慶幸自己能有機會來到信璞實習。
   在整體瞭解了特鋼行業和切削工具的背景知識後，今天開始著重整理天工國際數據：
1.天工國際主要從事高速鋼、高速鋼切削工具、模具鋼及鈦合金生產及銷售業務，業務主要在中國、北美、歐洲及亞洲。其中高速鋼和模具鋼為公司傳統優勢產品，鈦合金為新型高端產品，然而根據發達國家的發展現狀來看，目前硬質合金刀具已佔主導地位，高速鋼刀具所佔比例逐漸縮減（30%以下），這種趨勢將對天工國際未來發展產生多少影響還有待確定。
2.股權結構比較穩定，第一大股東為THCL，實際控制人為董事長朱小坤及其配偶於玉梅。
3.公司持續投資生產線及廠房設施，不斷擴大產能，同時注重研究開發新型鋼產品
4.公司堅持較為穩定的分紅政策

    明天將進行具體財務數據的分析。
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2014-3-19 工作總結 Emily 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220101gife.html
今天上午重新整理了之前做的天工國際模型，並且附上Sandvik(山特維克，全球領先的先進產品製造商，其優勢業務包括金屬切削工具、建築及採礦業設備設施、不鏽鋼材料、特種合金、金屬及陶瓷電阻材料以及傳動系統等)的財務數據作比對。下午開始著手分析中國高速傳動。
公司成立於1969年，並於2007年7月在港交所上市，從事生產及銷售齒輪傳動設備產品，主要包括以下六種產品：
1.風電齒輪傳動設備：公司最主要的產品，可以提供1.5兆、2兆瓦的風電傳動設備，並且3兆瓦大型風電傳動設備的研發也取得長足進展。風電客戶包括中國國內的主要風機成套商，以及國際知名的風機成套商，例如GEEnergy、Vestas、REPower、Nordex、FujiHeavy等。
2.船舶傳動設備：公司近年集中發展的產品，主營各種型號的調距槳（最大直徑6.8m）、定距槳（最大直徑11m）、全回轉、側推、船用標準和非標齒輪箱、液壓聯軸器、螺旋傘齒輪和艉管部件等船舶推進和傳動的成套設備，產品技術和產品性能均處於比較先進的水平。
3.高速機車、城市輕軌機車的傳動設備：公司新近開發的產品，市場前景看好。
4.傳統傳動產品：公司是傳統傳動產品市場上主要供應商，主要提供為冶金、建材、交通、運輸、化工、航天及採礦等行業之客戶。
5.數控機床（「數控」）產品
6.柴油機產品行業
明天開始詳細的公司分析。
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2014-3-20 工作總結 Emily 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220101gj26.html
今天完成了中國高速傳動公司層面的分析。
一、財務分析
2014-3-20 <wbr>工作总结 <wbr>Emily
公司流動比率非常低，僅為1左右，資產負債率逐年增加，約為61%，償債能力較差；應收賬款周轉率逐年下降，收款可能存在問題，固定資產周轉率也僅為1左右，產能利用率較低；銷售淨利率大幅下降，2012年僅為2%，成長性較差。
二、業務結構
1.按產品分解：營業收入佔比方面，風電齒輪傳動設備是公司最主要的產品，約佔60%的份額；建築材料齒輪傳動設備和棒線板材軋機齒輪傳動設備所佔份額各為8%左右，但是有逐漸下降的趨勢；數控產品、柴油機和高速機車及城市輕軌機車傳動設備為公司的新產品，營業收入佔比逐漸增多。利潤貢獻佔比方面，風電齒輪傳動設備、建築材料齒輪傳動設備和高速機車及城市輕軌機車傳動設備對應於其營業收入來看更有優勢，分別為68%、10%、2.07%。
2.按地區分解：從地區角度看，公司主要業務仍集中在國內，約佔80%的份額。近兩年在美國市場的業務增加，主要由於公司開始於GE合作，但是，GE的訂單對於公司海外業務影響巨大。
另外，在成本近年來，各項成本費用均有所上升，銷售約佔公司收入的75%、分銷開支佔4%、行政開支佔8%，公司成本控制方面表現不佳。
單純從公司層面來看，中傳動的經營情況並不太好，不過鑑於中傳動在齒輪箱行業為市場龍頭，相對具有優勢，明天將主要從行業以及競爭對手的角度來進一步分析。

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2014-3-21 工作總結 Emily 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220101gjqp.html
今天繼續中傳動的分析，補充了一些公司層面的分析內容並研究了行業概況。
中國高速傳動的前身是南京高速齒輪箱廠，2004年公司還是一家名不見經傳的企業，收入僅6.89億元，在國內居第五名之外，配套領域主要為建材及冶金。但在2006年在香港成功上市以後，公司完成了華麗的轉身，目前公司是國內最大齒輪箱企業。拓展過程主要經過以下三個步驟：
1.攜手GE進入風電領域：從2006投產開始，短短四年時間，風電齒輪箱業務爆發性增長，截止2009年，每年的增長都在100%以上，但是此後發展速度減慢，2012年，此部分業務收入減少到39.52億元。目前，在中傳動的主營業務收入中，超過一半以上都是來自於風電齒輪傳動設備。
2.攜手ZF CHINA進入船用領域：在2007年投產給ZFChina以後，當年業績就達到1.36億元。並在2008年，增長近兩倍，達到3.98億元。不過受金融危機影響，2009年後有所回落，維持在2.5億元左右。
3.攜手阿爾斯通進入城軌領域：公司2007年4月同阿爾斯通簽訂開發支援服務協議，2008年4月公司產品已通過對方測試，並已安裝在阿爾斯通整車上，在北京、上海及南京等地高鐵上進行實地測試，該產品在2009年交付，當年收入為0.14億元，此後收入逐年增加，2012年增長近5倍，為8千萬。

產業鏈方面，上游產業主要包括鋼鐵、電力、運輸等，下游產業包括電力（風力）、石化、冶金、建築材料生產、機車及船舶。
鑑於風電齒輪傳動設備為公司的核心產品，下游產業中風電行業的發展對中傳動影響最大。
目前，我國累計風電裝機容量逐年增多，2012年已達到75324.2MW，居世界前列。2006年至2009年，風電裝機容量連續四年保持翻番增長，2010年風電裝機累計增長率首次低於100%，此後增速逐漸減慢，主要由於我國風電行業進入整形調整期。2012年為風電行業歷史低點，給公司帶來極大影響。

此外，目前風電市場上存在兩種技術：齒輪箱技術與直驅型技術。由於直驅型技術在發電效率、穩定性和電網接入方面均有很大的優勢，其在中國的市場份額逐年提高，2009年已增長至17.5%，將來可能給齒輪箱技術帶來不小的衝擊。

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2014-3-27 工作總結 Emily 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220101gnie.html

金輝船務成立於1987年，為家族企業，最早主要為中國內地和香港企業提供海運服務。1991年重組成立金輝集團後在香港聯交所上市，重組後將業務調整為在全球範圍內租賃干散貨船舶。1994年金輝集團將航運業務整體剝離，在百慕大重新註冊成立金輝船務有限公司，並使其在挪威奧斯陸交易所上市。剝離後的金輝集團成為空殼公司，主要收入來自於所持有的金輝船務54.77%股權。

但是一方面由於上市過早，許多資料都無法獲得，另一方面，像公司官網等公開途徑披露的信息也特別少，研究起來比較困難。

由於公司業務受宏觀經濟狀況影響明顯，2005-2007年是公司經營狀況最好的三年，此後受到金融危機的負面影響，經營狀況急速下滑，可以從很多財務數據和財務指標，如存貨周轉率、ROE等變化中即可看出，2012年存貨周轉率僅為3.27，ROE僅為2.25%。

在職工薪酬方面也比較特殊，董事的薪酬非常高，董事長的薪酬甚至達到了總薪酬的1/3-1/2，但僱員工資卻較低，2012年人均工資僅為3.57萬元，工資收入比大約為1.5%。不知道這是家族企業的特點？

關於具體業務的分析明天繼續。

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2014-3-28 工作總結 Emily 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220101go3k.html
上午繼續之前關於中國高速傳動的分析，由於之前關於行業的資料比較薄弱，所以補充了風電設備零部件的信息。主要包括風電葉片、齒輪箱、發電機、軸承和變流器，前三個主要部分佔風機整機成本比例分別為22%、13%、3%。其中，風電葉片、齒輪箱、發電機的國產化率較高，配套體系比較完善；軸承和變流器的主要技術仍掌握在國外廠商手中，市場由國外企業佔據。
另外，通過對比金風科技所需齒輪箱供應商的變化情況發現，2004年金風科技所需的齒輪箱100%由重慶重齒提供，但是2006年時，中傳動就取得了金風科技齒輪箱66.82%的份額，發展異常迅猛，遠超競爭對手——重慶重齒。考慮是由於中傳動與GE合作，取得GE技術支持，產品性價比更高。

下午整理了金輝集團2001-2012年的管理層經營分析，內容很多，總體來看，無論是船舶租賃還是貿易業務，都極易受到宏觀經濟狀況的影響。

有意思的是，金輝集團在訂立合同方面好像經常出現判斷性的失誤，比如，2003年整個市場發展良好時，它由於2002年提前以較低收費訂立若干長期運貨及租期合約，導致航運業務收入落後於現行市場；吸取「教訓」後，2004年卻又因為訂立若干運費到付協議，導致航運業務收入受到運費下降的負面影響很大。
除了訂立合同，金輝集團在船隊建設方面也比較激進，行情較好的時候大規模承諾購入船舶，等到行情變差、經營狀況出現較大問題後又不得不通過賣船來削減開支。
不知道這些問題是由於對宏觀經濟狀況的預判比較困難還是管理層本身存在問題導致的。
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