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中國賽特(0153)前傳: 新加坡借殼上市失敗篇

中國賽特這隻股票，帳目上很有正面因素，例如業績持續增長，現金水平高，並無負債等等，但是這間公司在新加坡的經歷，真是使我有點怕。

在2007年，根據招股書所稱，因當年宜興上鼓勵當地企業取得上市地位，所以這公司前身希望友海外上市，因當年香港可能上市規格嚴謹一些，最終選了新加坡上市。宜興市政府亦介紹一家當年有新加坡上市地位的公司上市，所以經政府官員的商討，並考慮之前已上市公司的架構後，結果就把集團旗下主要經營公司江蘇賽特鋼結構有限公司作出重組，以開展上市計劃，並成立Site Holdings Pte. Ltd. 以控制江蘇賽特鋼結構有限公司。

Site Holdings Pte. Ltd.在2007年成立，公司當時只有1股，由卓僑興代由童惠建及創辦人蔣建強分別持有51%及49%，其後購入江蘇賽特鋼結構有限公司，作價8,946.84萬人民幣，資金全由童惠建撥付，估計這作價是考慮到上市公司的價值釐定的，並無溢價。並由卓僑興負責上交計劃，但是因為可能因為這公司內部問題，導致上市計劃時間較長，及以高昂代價購入無作用公司後，其後亦無繼續進行計劃，至於卓僑興最後先把股權轉予自己持有的境外公司綽基國際有限公司，其後把股權亦全部轉予兩人。但根據資料，童惠建在網上資料並不多，當年是如何擁有這些錢，完全沒有提及。在這次重組中，其實有很多急就章的地方，例如當時注入計劃，股權仍是由卓僑興，相信注入時亦是希望由卓僑興先注入，然後慢慢把股權透過轉讓或分派又或是配股方式減持予這兩位股東，但或者更可信的是，童惠建也可能只是人頭，資金可能是由卓僑興或者地方政府相關人士利用能力先撥付給他們支持收購，再圖後計，所以股權是寫卓僑興名字，而不是寫童惠建的名字。

至於卓僑興，他的名字原來真是響噹噹，他是新加坡ICH Capital的總裁，專門負責把山東、福建及宜興等地的地方公司上市，其中筆者一直認為的造假股俊知集團(1300)，他亦為股東之一，其創辦人錢利榮也是出自同市的、也是在新加坡上市的亨鑫控股(1085)。

這間公司當年要賤價把股權出讓，資本投資者完全是低價取得股份，並不取直接上市，還要借殼上市，可以見到這隻股面幾年前的真實度有如何高的了。況且這股發源地宜興，卻是產生出不少帳目有水份的股票，除了上面提及的公司外，例如中國龍新能源(395，前稱亞洲鋯業)、中國稀土(769，前宜興新威)和同老闆的泛亞環保(556)，以及另一隻由同一組管理層產生的華耐控股(1020)。至於華耐控股的新股東陳洪，也是兩隻現金多多，其中一隻疑似是假股票的中國安芯(1149，前博智國際藥業)及中華網(8006，前香港網)的主要股東，這些公司情況差不多，帳目也是出現差不多的情況，所以希望大家要小心。
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中國賽特(0153)帳目可疑嗎?

上一篇講到中國賽特(153) 在新加坡上市失敗的經歷，呢篇就短短談談他們帳目上有甚麼較為可疑的地方。

1. 利潤高得離奇
這行業是處於非常競爭的局面，根據招股書「我們經營所在行業競爭激烈，競爭對手包括諸多與我們提供類似服務的國際及中國
本土公司。我們在獲授有關合同前的項目投標過程中面臨的競爭尤甚。我們在多個方面與競爭對手競爭，例如報價、產品質量及售後服務，這些均會影響到我們將會投得的項目數量及項目的盈利能力。競爭的激烈程度會影響我們為實現盈利目標而按理想價格對服務定價的能力。為贏得競價激烈的項目，我們或會按幾乎無法達到我們盈利點的價格對服務定價。因此，競爭已經並預期會繼續對我們的業務及財務表現產生重大影響。」，所以毛利率應該不高才是，但是為甚麼他的毛利率由2010年的25%，上升至2013年上半年的達到33%，處於持續上升的走勢?

如果以較類近的同業比較，這才更出奇。雖然賽特原料價格鋼也是近年不停下降的，但遠東環球和遠大中國的原料鋁也一樣降低，同時間也有以鋼為原料，都相信利潤率走勢一樣，但事實上卻大出預料。

根據資料，遠大中國2010年的毛利率是22%，2013年上半年是8%。遠東環球2010年的毛利率是26%，但2013年上半年是8%，就算只以國內數字對比，遠大中國由2010年的20%，下降至2013年上半年的13%，至於遠東環球就由24%，降至21%。由此可見，賽特盈利特別出眾，盈利率走勢也異於同業，但為甚麼會這樣，大家有想過嗎?

2. 現金水平高得出奇
大家都知道，建築行業，因為原料方和客戶較為強勢，供應商所以多數要求先款後貨，客戶也要在工程完成後才付足款項，所以周轉較為困難，常常需要大量借款支持，應收及付款比例也極高，在製中的產品也應視作存貨。

但這間公司卻是反常，他們並無借款之餘，現金也超過5.2億人民幣，況且公司沒有任何存貨，應收應付款也營運周轉上的金大約需要2億人民幣即可，資金有3億的剩餘，但是為何近幾年派息予大股東也欠奉呢，是否在資金上沒有如想像中這樣豐厚?

3. 遞延稅項和盈利
這幾年，雖然帳面上盈利不斷增加，稅項支出不斷增加，但有遞延稅項的金額卻不斷上升，所以實際上交稅沒這樣多，由此我們可以推算到公司的盈利水平是如何。

根據推算，公司盈利誇大比率大約20-30%，但在今年上半年，盈利大約被誇大2倍，所以實際上的數字絕不是表面這樣好。


由此可見，憑著這幾項比較反常的事件，筆者斷定報表是too good to be true，可能是灌入了水份，大家請小心，別要某些資欄如何車等的推介的低估值所騙，否則會很危險。



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