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負債2.66萬億的鐵路總公司上市，相當於原鐵道部所有資產上市。儘管從技術角度考慮是可行的，但從A股市場穩定需要、從循序漸進改革出發，鐵路總公司短期內實現上市融資難度極大。A股上市要求三年盈利記錄，而鐵路總公司剛成立。

●鐵路總公司有各類不同資產，未來鐵路總公司A股市場上市，分拆成幾塊資產上市的可能性很大。當然，不排除若干年之後，再通過集團整體上市方式，實現鐵路總公司A股上市。

●從目前準備上市和已經上市的大型國企資產負債表看，債務負擔較重成為普遍現狀。等待上市的中國鐵路物資截至2011年末的總負債額逾540億元，中國郵政速遞物流到2011年末的負債總額也近百億元。而已經上市五年之久的中國中鐵截至去年三季度末的總負債額則高達4300億元。

隨著鐵路政企分開改革方案的公佈，將承擔債務主體的中國鐵路總公司未來能否上市成為資本市場焦點。業內人士昨日接受記者採訪時認為，中國鐵路總公司未來若想上市仍有眾多難題等待破解。

中字頭企業排隊上市

目前，排隊等待IPO上市的企業數量有增無減。截至3月7日，主板、中小板和創業板三個市場共有859家企業排隊等待登陸掛牌A股市場。

在未來中國鐵路總公司上市的預期之下，目前已在排隊等待IPO的多家大型央企所組成的中字頭陣營引人關注。這其中既有因EMS快遞而被人熟知的中國郵政速遞物流、因核能業務吸引眼球的中國核能電力、作為國內大型建材生產商的中國建材以及涉及鐵路運輸行業的中國鐵路物資。

在上述中字頭擬上市公司中，中國郵政速遞物流已拿到上市批文，正在等待完成發行上市，中國鐵路物資的上市材料也已預告披露，這兩家企業計劃在A股主板市場募資160億元。

從目前的上市節奏看，已有10家企業通過了證監會的發審會，拿到滬市主板上市資格，而其中中國郵政速遞物流排位靠前，市場人士預計未來IPO上市重新放行後，中字頭公司作為業績穩定的大盤股，可能將率先登陸市場。

一次性上市可能性不大

一位資深業內人士表示，高負債的國企不能老想著上市融資，鐵路總公司通過上市融資不可行。這位人士指出，剛剛誕生的的中國鐵路總公司沒有做出任何業績，一成立就上市，恐怕違背上市一系列政策規定吧。況且背負2.66萬億元巨債如何上市呢？

深圳智多盈賴戌播接受記者採訪時表示，A股市場建立以來，為國企改革、銀行改制、產業升級等作出了巨大的貢獻。鐵路總公司上市只是一個遠景目標，想一次性上市可能性不大。A股上市要求三年盈利記錄，而鐵路總公司剛成立。而且，鐵路總公司資產非常複雜，高鐵、普鐵，客運、貨運，涉及到諸多方面。

可能先通過分拆資產上市

資深分析人士皮海洲昨日接受記者採訪時表示，鐵路總公司通過上市解決融資，目前可能性非常低，因為證券市場有遊戲規則。鐵路總公司2.66萬億元負債，即便像中國石油一樣IPO融資六七百億元，也只是鐵路總負責額的一個零頭。鐵路總公司有各類不同資產，未來鐵路總公司A股市場上市，分拆成幾塊資產上市的可能性很大。參照廣深鐵路A+H上市和大秦鐵路A股上市模式，北京到深圳高鐵，上海到北京高鐵等某一段優質資產，未來都可能分拆上市。當然，不排除若干年之後，再通過集團整體上市方式，實現鐵路總公司A股上市。

英大證券研究所所長李大霄[]昨日接受記者採訪時表示，鐵路總公司上市有很多途徑：A股市場上市、H股市場上市、A+H股同步上市。不過，目前國有大盤股1倍市淨率，比如四大行PB（市淨率）均在1倍左右，與鐵路總公司行業相近的中國鐵建，目前股價還跌破了淨資產，一般企業都不願意此時上市，現階段不是一個合適的IPO時間窗口。鐵路總公司是先分拆上市，還是注資或剝離不良資產後上市，要看高層決策和市場環境是否配合。

巨額負債或成上市瓶頸

從未來長遠發展看，鐵路政企分開改革催生的中國鐵路總公司未來的資本市場之路最為引人關注。其中原來鐵道部總計2.66萬億元的負債，會否成為上市瓶頸是關鍵問題之一。

2003年，鐵道部提出「跨越式發展」的口號，但與此同時，中國鐵路建設的債務壓力也不斷增加，2009年，鐵道部負債1.3萬億元；2010年負債增加至1.89萬億元；2011年負債升至2.41萬億元；而到了2012年三季度末，負債額已高達2.66萬億元。

多位經濟學家在接受記者採訪時表示，大型央企上市儘管可以通過國務院「特批」加快上市節奏，但若是身背巨額債務，恐怕還需政府進行巨額注資，或是合理剝離債務，否則投資者和市場可能不會買賬。

從目前準備上市和已經上市的大型國企資產負債表看，債務負擔較重成為普遍現狀。等待上市的中國鐵路物資截至2011年末的總負債額逾540億元，中國郵政速遞物流到2011年末的負債總額也近百億元。而已經上市五年之久的中國中鐵截至去年三季度末的總負債額則高達4300億元。

未來，即使中國鐵路總公司實現部分債務剝離，但如何平衡新投資帶來的新債務，減小公司上市後的債務風險值得思考。不過從金融市場整體角度看，鐵路總公司所承擔的債務問題可能不會成為市場的系統性風險。

股市與企業如何獲得雙贏

未來，以鐵路總公司為代表的大型國企上市將越來越多，如何實現股市和企業的雙贏？

資深分析人士皮海洲表示，鐵路總公司可能先分拆上市，若干年後再注入資產整體上市。儘管鐵路總公司首發融資規模有限，但再融資增發、配股、發可轉債等，都對市場形成抽血效應。待鐵路總公司整體上市後，龐大的大小非通過市場減持套現，將對市場資金面帶來沉重壓力。而類似鐵老大的高負債國企上市，給A股市場帶來的影響不可低估。

與此同時，在龐大的債務壓力和增長潛力或將受限的影響下，鐵路總公司未來上市時的融資規模和用途可能將受到一定製約。以中國鐵路物資為例，這家公司在發行H股融資時計劃將募集資金的約37%用於償還銀行借款，約10%用於補充流動資金及一般公司用途。

多位專家認為，以中國鐵路總公司為代表的國企，它們未來的經營利潤以及融資規模，都是上市時需要與股市利益平衡的因素，不能讓股市再次為國企上市「作貢獻」。陽光私募基金仙童基金董事長張曉君此前就提出，面對上市公司股東的減持套現壓力，需要制定長期有效的約束制衡機制，才能實現股市和上市企業的雙贏。