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美聯儲鷹派漸強：下半年A股去哪兒?

美聯儲周四淩晨2點公布7月利率決議，維持利率0.25%-0.50%不變。至此，美聯儲已經連續5次會議按兵不動，但總體聲明聲明仍然偏鷹派。對於中國資本市場而言，以美聯儲為主的外部影響以及國內各類監管收緊，將是未來影響市場的主要因素。

“美聯儲聲明中有部分增加內容可能會被視為明顯鷹派，即‘經濟前景短期風險已經減弱’。美聯儲還承認經濟有所改善，尤其就業形勢，表示‘勞動力市場加強，經濟活躍性以溫和速度擴張’。此外，‘家庭支出一直在強勁增長’。”嘉盛集團分析師James Chen對第一財經表示。會議聲明發布後，美元、美債收益率短期上漲後大幅回落、美股震蕩、黃金上漲。

瑞銀表示，仍需繼續關註海外事件的溢出效應對A股的影響，例如人民幣貶值與資本外流。基準情形下市場將延續震蕩格局,滬深300指數年末目標點位為3200。“我們預計GDP增速 將逐漸放緩，全部A股盈利增速接近於零，而宏觀政策則大致維持現狀不變”。

美聯儲鷹派漸強

總體來看，FOMC聲明較上月略有變化，對前景的展望本質上不強硬也不偏軟。但聲明中有部分增加內容可能會被視為明顯鷹派，例如對於勞動力市場和經濟活動的評價。

但與此同時，聲明對通脹的擔憂仍和6月一致，聯儲重申：“通脹仍低於美聯儲長期目標運行。”另一個6月聲明中的消極內容今天也再次體現，那就是“商業固定投資疲弱。”聲明特別重申之前屢屢提到過的，聯儲料“聯邦基金利率只會逐漸提升”，加息路徑“取決於數據體現的經濟前景”。此次會議中，只有堪薩斯城聯儲主席Esther Georg投票支持加息。

興業證券首席宏觀策略師王涵表示，6月公投結束以來，歐洲風險似乎對美國擴散有限，美國經濟整體繼續改善態勢，經濟超預期指數近期明顯回升。同時，5月新增非農就業降至冰點後，6月非農數據重回恢複複蘇態勢，就業市場風險擔憂階段性緩解。“在此背景下，聯儲在此次會議聲明中也指出，勞動力市場複蘇增強，並且近期影響經濟前景的風險已經下降。整體來看，聯儲聲明表態整體偏中性。”

Esther George委員在3月會議後，再次在投票中選擇支持加息。“我們認為這背後可能反映出，隨著退歐風險的緩解和美國經濟的近期改善，聯儲內部鷹派聲音似乎開始有所上，未來這一趨勢的變化仍值得密切關註。”王涵稱。

不過，聯儲聲明發布後，市場對聯儲年內加息預期從49.2%小幅降至45.2%，這可能反映出目前市場的風險關註點受到歐洲和日本等其他外部風險的擾動較大。未來仍需密切關註8月發布的美聯儲7月會議紀要，以及耶倫在Jackson Hole會議上的表態。

短期A股受理財新規沖擊

一直以來，各界都密切關註美聯儲加息進程對於A股帶來的沖擊。就短期而言，A股走勢仍主要受到國內監管動作的影響。

7月27日，預計受到關於理財監管傳聞的影響，滬指收跌近2%失守3000點，收報2992點，創業板指跌超5%，創一個半月最大單日跌幅。

據悉，新的銀行理財業務監督管理辦法擬對銀行理財分基礎類和綜合類，對於基礎類的銀行，其理財業務不能投資非標及權益類資產。而劃分綜合類及基礎類銀行的重要標準是銀行資本凈額，如果商業銀行的資本凈額低於50億元的話，將被劃分至基礎類銀行。這意味著，A股流動性將受到沖擊。

方正證券首席經濟學家任澤平表示，應該僅有不到10%的理財資金不得投資於權益市場及非標產品，即被歸在基礎類銀行理財。據2015年年報顯示：全市場理財產品余額為23.5萬億元，而投資於權益資產和非標資產的比例分別為7.84%和15.73%，影響非標及股票市場配置規模分別為3697億和1842億。以此測算，新政一對非標及股市資金面的影響估計不大。

不過新政也顯示，即使是綜合類銀行理財，非標及股票市場投資也受到約束。新規規定，除了具有相關投資經驗，風險承受能力較強的私人銀行客戶、高資產凈值客戶和機構客戶發行的理財產品之外，商業銀行針對普通個人的理財產品不得直接或間接投資於境內上市公司公開或非公開發行或交易的股票及其受(收)益權。

按照14年理財產品募集資金的統計，一般個人客戶產品占比為69.48%，而機構客戶及私人銀行客戶專屬產品的占比各為23.16%和5.32%，仍然照投資於權益資產的比例為7.84%來計算的話，影響股票市場配置規模為1.15萬億。“綜合來看，理財新規可能對股票市場及非標市場的影響規模分別達到1.33萬億和3697億元。如果對存量理財資金嚴格執行，新政二將對股票市場資金面構成明顯利空;如果新老劃斷僅適用增量，影響可能不大，具體待評估。”任澤平分析稱。

下半年震蕩格局不改

就中長期而言，A股仍可能維持震蕩格局，需要密切關註包括美聯儲加息、歐洲風險事件以及國內宏觀政策、監管動向的變化。

此前，英國脫歐導致美元被動升值，加劇了人民幣貶值壓力，這也影響了資本市場情緒。不過，當前，美元/人民幣始終在6.7徘徊，主流觀點認為，短期內這一格局將會持續。

中國人民銀行鄭州培訓學院教授王勇發表署名文章指出，當前對人民幣匯率亟需“底線思維”。他稱，強勢人民幣符合中國經濟中長期發展趨勢。為更好地穩定人民幣匯率預期，治標之道，首先應放在跨境資本流動管理上。在G20杭州峰會日益臨近之際，人民幣匯率貶值一定要有“底線思維”。

瑞銀表示，下半年A股市場將延續震蕩格局，滬深300指數年末目標點位為3200。“ 上行風險和下行風險大致平衡，包括中報盈利增速超預期，政策進一步寬松，供給側改革取得突破性進展，人民幣貶值與資本外流，債務違約事件，海外事件的溢出效應。”

瑞銀預計，全部A股盈利較去年維持不變(金融-5%，非金融7.5%)。 A股企業盈利將有所分化——一季度同比增長0.5%;受益於營收增速加快、毛利率擴張，非金融企業盈利同比增速升至7.7%。

就投資主題而言， 房地產有所回落而基建依然強勁;此外，深港通近期開通的預期不斷上升，深圳大中市值成長股
或將受益;中國企業“走出去” 方面，國內市場穩健的跨國公司具備增長潛力 ，瑞銀推薦的行業有——家用電器、食品飲料、醫藥生物 。