德銀：雷曼兄弟倒閉以來表現最佳與最差資產
http://wallstreetcn.com/node/56724本月初，華爾街見聞與大家分享了三幅圖，從中我們可以看到2008/09年至今全球股市、債市和黃金的表現。
在雷曼兄弟倒閉五週年之際，德意志銀行又以這次重大事件為起點，總結了美元計價的全球主要金融資產總回報。
以下是本幣計價的全球主要金融資產總回報。
德銀總評如下：
以美元計價總回報率最高的依次是白銀（100%）、黃金（73%）、歐洲高收益債券（60%）、美國高收益債券（58%）和標普500（50%）。
核心利率也表現不錯，因為央行多年人為保持低利率，促使固定收益市場繁榮。
德國、美國和英國三國國債五年來分別達到23%、20%和20%的回報。
新興市場儘管近來受挫，但同期股市與債市回報仍分別高達33%和29%。
表現墊底的是希臘股市，回報為-66%。這顯然是歐洲債務危機的傷害。其次是歐元區600銀行業指數（-30%）、意大利FTSE MIB股指（-30%）和巴西Bovespa股指（-20%）。
德銀指出，這五年多的全球名義增長是20世紀30年代以來最低的，所以金融資產的表現幾乎完全歸結為流動性，並非經濟增長。在全球恢復增長以前開始放緩QE的看法持續存在。
真功夫VS海底撈：世上最差股權結構公司的不同命運
http://www.iheima.com/archives/55664.html一、真功夫
真功夫是中國規模最大、發展最快的中式快餐企業，也是中國五大快餐企業中唯一一家本土企業。
中式快餐市場的廣闊發展前景以及真功夫出色的商業模式和真功夫的發展業績，吸引了眾多股權投資基金的青睞。
2007年10月，今日資本和聯動投資兩家PE投資真功夫，企業和資本方的目標是，2010年真功夫實現上市。
但是，之後股東之間的矛盾糾紛，卻為真功夫的發展打上了問號，上市之路也愈發遙不可及。
一家好的企業在股權方面至少應該具備以下特點：股權結構簡單明晰;存在一個核心股東;股東資源互補;股東之間信任合作。 但是真功夫除了股權結構簡單明晰之外，其他三個方面都存在問題。回顧真功夫的案例，能夠讓我們對股權結構給企業和資本的影響進行深入的思考。
1、初期發展真功夫的前身是小舅子潘宇海在東莞長安鎮107國道旁邊開的一家168甜品店。
1994年，姐姐潘敏峰和姐夫蔡達標加入，投資了4萬元，潘宇海自己也出資4萬元，把168甜品店改為168快餐店。股份結構是潘宇海佔50%，姐姐和姐夫各佔25%。初期，企業經營以小舅子為主，姐姐管收銀，姐夫做店面擴張。潘宇海掌握著企業完全的主導權。
1997年，真功夫借助其「電腦程控蒸汽設備」，攻克了中式快餐業的「速度」和「標準化」兩大難題，開始在全國各地企業開設連鎖店，企業快速發展起來。在這個階段，負責店面擴張的蔡達標對企業的貢獻越來越大。2003年，企業的主導權從潘宇海的手中轉到了蔡達標手中。
2006年9月，蔡達標、潘敏峰夫婦離婚，潘敏峰所持有的25%股權歸蔡達標所有。
2、股東矛盾日益激化
2007年10月，真功夫引入了今日資本和中山聯動兩家PE的投資，兩家PE對真功夫估值高達50億元，各投1.5億元，各佔3%的股權，蔡達標和潘宇海的股權比例都由50%攤薄到47%。
PE作為資本方，逐利是其最大目的，因此，投資一家企業後，一定會支持能力較強、對企業發展作用更大的一方。
PE投資真功夫，主要看中的是蔡達標的能力，因此，無論在股東會還是董事會，PE都支持蔡達標，力圖企業經營確立蔡達標的核心地位。這樣一來，本來平衡的天平，倒向了蔡達標，而潘宇海被逐步邊緣化。
在PE的建議下，蔡達標開始著手「去家族化」改革，從肯德基、麥當勞等餐飲連鎖企業挖來眾多職業經理人，而在此過程中，真功夫多位與潘宇海關係密切的中高層離職或被辭退，這使得潘宇海被進一步邊緣化。
這無疑也引起了潘宇海的反彈，股東衝突由此引爆。
2009年初，真功夫向銀行申請1億元貸款，潘宇海卻向銀行稱「兩大股東有矛盾，貸款有風險」，銀行只能停止貸款，最後還是真功夫的兩名來自PE的董事擔保，貸款才得以放行。
2009年7月23日，潘宇海將真功夫告上法庭，要求履行公司股東知情權，並請求法院查封該公司2007年7月至2008年12月的財務報告、財務賬冊以及會計憑證。
2010年2月，廣州市天河法院作出判決，判定真功夫拒絕大股東查賬審計屬於違法，要求真功夫將財務報告、財務賬冊、會計憑證、銀行對賬單提供給股東潘宇海委託的會計師事務所進行賬目審計，並提供不少於10平方米的辦公場所。
隨後，潘宇海向公安報案。2011年3月17日下午，蔡達標和真功夫的部分公司高管被公安部門「帶走」。當晚11時，廣東省公安廳在其網站發佈公告稱，「廣州市公安局對廣州市真功夫餐飲連鎖有限公司個別高管人員涉嫌經濟犯罪展開調查，已在廣州、東莞兩地與該公司部分管理人員接觸並核實情況。目前案件仍在進一步調查中。」
3、世上最差股權結構
真功夫事件發生後，很多人認為這是因為家族企業所導致的，特別是蔡達標和潘敏峰的離婚是關鍵。
但我個人認為，真功夫的問題不在於家族企業，而在於股權結構，家族矛盾只是進一步加劇了股權結構不理想所導致的矛盾。正如某家媒體所報導的：「蔡潘婚變並不是蔡達標與潘宇海翻臉的本質原因，2007年真功夫年會時，蔡、二潘和潘宇海之妻、真功夫的現職監事竇效嫘四人還在一起其樂融融，有說有笑。」
全世界最差的股權結構就是兩個股東各佔50%，如果兩個股東意見一致還好，不一致就很麻煩。而真功夫正是這種情況，蔡達標離婚後，前姐夫蔡達標和前小舅子潘宇海各佔50%。
真功夫的投資者之一今日資本的總裁徐新，早在2005年就向蔡達標表達了對真功夫蔡潘兩人各佔50%股權的憂慮，徐新以自己多年的經驗告誡蔡達標，這是一枚定時炸彈。即使引入PE以後，蔡達標和潘宇海的股權比例仍然是47%對47%。
企業的每個股東對企業的貢獻肯定是不同的，而股權比例對等，即意味著股東貢獻與股權比例不匹配，這種不匹配到了一定程度，就會造成股東矛盾。另外，這種股權結構沒有核心股東，也容易造成股東矛盾。因此說，這種股權結構，出問題是早晚的事，不出問題才是不正常的。真功夫最後股東之間不信任合作，並最後導致激烈衝突，應該是意料之中的事。
其實從投資之初，兩家PE就一直為改變這種股權結構而努力，並且在2010年似乎看到了曙光。PE和兩大股東蔡達標、潘宇海達成協議，由PE逐漸受讓潘宇海的股份，從而降低潘宇海股權比例，使得真功夫的主要貢獻者蔡達標成為核心股東。
但股權變更尚未完成，蔡達標卻已入監獄。
二、海底撈
海底撈則給我們提供了一個成功解決股權結構問題的案例。
1、也是世上最差股權結構
1994年，四個要好的年青人在四川簡陽開設了一家只有4張桌子的小火鍋店，這就是海底撈的第一家店。現在的海底撈董事長兼總經理張勇沒有出一分錢，其他3個人湊了8000元錢，4個人各佔25%的股份。後來，這四個年青人結成了兩對夫妻，兩家人各佔50%股份。
張勇在海底撈的發源地隨著企業的發展，沒出一分錢的張勇認為另外3個股東跟不上企業的發展，毫不留情面地先後讓他們離開企業，只做股東。張勇最早先讓自己的太太離開企業，2004年讓施永宏的太太也離開企業。2007年，在海底撈步入快速發展的時候，張勇讓無論從股權投入還是時間和精力的付出上都平分秋色、20多年的朋友施永宏也離開企業。
2、匪夷所思的股權轉讓
張勇在讓施永宏下崗的同時，還以原始出資額的價格，從施永宏夫婦的手中購買了18%的股權，張勇夫婦成了海底撈68%(超過三分之二)的絕對控股股東。
2007年，在海底撈成立13年後、並且快速發展的時候，一方股東卻將18%的股權，以13年前原始出資額的價格，轉讓給了另一方股東，這簡直就是匪夷所思。
但是，施永宏卻如此回答：「不同意能怎麼辦，一直是他(張勇)說了算……後來我想通了，股份雖然少了，賺錢卻多了，同時也清閒了。還有他是大股東，對公司就會更操心，公司會發展得更好。」
海底撈以匪夷所思的方式解決了股權結構不理想的問題。這一方面得益於海底撈從一開始就是張勇為主、施永宏為輔，形成了張勇是核心股東的事實，另一方面也得益於施永宏的大度、豁達與忍讓。
彭博：2013年最佳與最差投資（一）
來源: http://wallstreetcn.com/node/67300
彭博根據2012年12月31日至2013年12月2日的各類資產表現總結了以下年度投資榜單：
1、年度投資“極品”：美股
彭博整理數據顯示，今年如果投資美股就不難賺到錢。到今年年底，每10只標普500成份股里就有9只都會得到正回報。
和美股相比，其他不少資產還差強人意。
每5只美國債券基金里只有2只能保本，新興市場股票還沒有走出今年夏季的低谷。
今年更是黃金“失色”的一年，投資幾乎所有和黃金有關的資產都在虧錢。
2、最佳表現美國大盤股：房利美（Fannie Mae）（上漲1010%）
今年美國納稅人是大贏家，因為房利美的股價漲了10倍。
美國三分之二的新屋貸款都出自房利美和房地美兩家按揭貸款供應機構。
2008年，房利美股價縮水98%，不得不靠美國政府救助維系經營。
美國政府現在還持有將近80%的房利美股份，知名對沖基金經理Bill Ackman領導的公司Pershing Square持股比例2%。
美國國會、白宮和都對這家公司各有不同的構想。
Ackman說，房利美處於動態環境，其中就有讓投資者資金翻倍的盈利機會。
至少今年房利美已經獨占鰲頭，在458只美國上市交易的市值100億美元個股之中，房利美股價漲幅排名第一。
3、最差表現美國大盤股：紐蒙特礦業（Newmont Mining）（下跌47.2%）
同樣在458只美國上市交易的市值100億美元個股之中評比，今年表現最差的是紐蒙特礦業。
為提高盈利，這家全球第二大黃金生產商裁減了30%的辦公室人員，但還是沒能抵擋金價大跌的沖擊。
去年10月以來，金價下跌了31%。
4、最佳表現國際市場個股：重慶長安汽車（上漲280.5%）
在追蹤發達與新興市場2883只個股的富時環球指數（FTSE All World Index）之中，重慶長安是今年股票表現最出色非美國企業。
中國汽車銷量大增，汽車制造商正在興建工廠滿足需求。
福特公司的主要中國合作夥伴是重慶長安汽車股份有限公司。除了在重慶合資經營兩家工廠，兩家公司還要建兩家廠。
上季度長安汽車銷量同比增長33%，調整後每股收益漲幅高達400%。
5、最差表現國際市場個股：MMX Mineracao e Metalicos SA（MMX）（下跌85.4%）
巴西首富Eike Batista今年流年不利，財富大縮水。
今年10月30日，他的石油公司OGC申請破產保護，其他公司也受到影響。
Batista成立的礦業公司MMX已經為還債出售資產。
該公司上季度銷量下滑38%，開采鐵礦石的損失讓形勢惡化。
6、最佳表現股票型共同基金：Fidelity Select Biotechnology Portfolio（FBIOX）（上漲64.0%）
不計依賴杠桿的基金和封閉式基金，在1392只管理資產至少5億美元的美國股票型共同基金之中，今年漲幅最高的當屬FBIOX。
FBIOX持有133只生物科技公司股票，最大持倉為吉利德科學公司（Gilead Sciences）。
今年前11個月，吉利德成功試制新藥，銷售業績也在增加，因此股價翻倍。
彭博數據顯示，醫藥公司為獲得試驗新藥進行的收購活動是生物科技類股的一大動力。
分析師預計，2014年，發展成熟的美國生物科技企業銷售額將增長18%，收益增長25%。
7、最差表現股票型共同基金：Fidelity Advisor Gold Fund（FGDAX）（下跌49.1%）
今年幾乎所有行業的股票都有上漲，可惜落下了黃金礦商。
所以，在1392只管理資產至少5億美元的開放式、無杠桿美國股票型共同基金之中，持有全球112家礦業公司股票的FGDAX今年業績倒數第一。
FGDAX所有的大規模持倉都在虧錢，其投資組合價值縮水的速度比金價下跌的速度快一倍。
8、最佳表現小盤股股票型基金：Lord Abbett Micro-Cap Growth Fund（LMIYX）（上漲71.6%）
今年也是小公司大放光彩的一年。2009年3月以來，羅素2000小盤股指數漲幅多達170%。
小公司的表現更依賴美國增長，通常被視為經濟複蘇的跡象。
在專註投資小公司股票的327只美國基金之中，LMIYX表現最為搶眼，其最大持倉為Xoom Corp.。
Xoom幫助用戶跨國轉款，全部員工160人，於今年2月公開上市，上市以來股價上漲67%。
9、最差表現小盤股股票型基金：Wasatch Emerging Markets Small Cap Fund（WAEMX）（下跌1.4%）
雖然小盤股今年表現優異，但新興市場的股市乏善可陳。WAEMX就是個典型的例子，這只基金雖然沾了小盤股的光卻被新興市場拖累。
不過，WAEMX的表現還強於富時新興市場指數，後者今年前11個月下跌5%。
WAEMX最大的持倉——臺灣隱形眼鏡制造商精華光學（St. Shine Optical Co.）去年股價翻倍。
10、最佳表現債券基金：Lord Abbett Convertible Fund（LACFX）（上漲23.4%）
在747只管理資產至少5億美元的開放型美國固定收益共同基金之中，表現最佳的LACFX具備了一個重要的優勢：它有類似股票的特性。
LACFX投資企業可轉債，最大持倉是吉利德和Priceline.com。
總體來說，一般的債券今年都令人失望。巴克萊綜合債券指數（Aggregate Bond Index）回報率為-1.7%。
11、最差表現債券基金：Vanguard Extended Duration Treasury Index Fund（VEDTX）（下跌19.3%）
同樣在上述747只美國固定收益共同基金之中，VEDTX一年來下跌幅度最大。
這只基金投資20-30年以上的長期美國國債。今年市場擔憂美國利率上升，所以VEDTX投資的這類資產格外不堪一擊。
彭博：2013年最佳與最差投資（二）
來源: http://wallstreetcn.com/node/68109
接續彭博的2012年12月31日至2013年12月2日各類資產年度投資榜單：
相關文章：彭博：2013年最佳與最差投資（一）
12、最佳表現大宗商品：天然氣（紐約商業期貨交易所（NYMEX）交易天然氣，上漲18.1%）
在彭博追蹤的18種全球交易大宗商品之中，天然氣註定要成為今年的贏家。
由於新型采掘技術推動產量大增，2008年以來，天然氣的價格下跌一半。
可是，到了2013年，這樣的跌勢戛然而止。
美國政府本月3日公布的數據顯示，對沖基金已經增加了天然氣多倉，因為天氣預報今年美國冬天會更冷。
13、最差表現大宗商品：玉米（芝加哥期貨交易所（CBOT）交易玉米，下跌41.2%）
美國農場主迎來創紀錄的豐收年，這也是今年唯一推動玉米價格下跌的因素。
值得一提的是，今年11月中旬以來，中國已經退運了5批次美國玉米入關。
14、最佳表現ETF：Guggenheim Solar ETF（上漲144.8%）
不計使用杠桿的ETF和交易所交易票據（ETN），今年在1141只美國ETF之中表現最好的是代碼為TAN的Guggenheim Solar ETF。
這只基金投資美國、中國和其他地區的27只太陽能類股。
2011年，因供大於求，太陽能板價格下跌52%，太陽能板塊集體崩潰。
2012年跌幅擴大，但今年供應減少，這類股票終於揚眉吐氣。
追蹤太陽能業制造股票的彭博太陽能全球大型太陽能指數一度縮水87%，今年已經在行業反彈的帶動下翻了三倍。
15、最差表現ETF：ProShares VIX短期期貨ETF（VIXY）（下跌63.9%）
VIXY投資芝加哥期權交易所波動性指數VIX相關的工具，本是為了在市場混亂中漁利而誕生的。
所以，也許今年這只ETF表現差只能怪市場太“冷靜”。
今年1月，VIX跌至五年來的最低點。
因市場存在對美國經濟實力的擔憂，VIX此後大多數時間都停留在那樣的低位。
因為VIXY投資的期貨價值縮水，這只基金的表現實際上比VIX還差得多。
16、最佳表現業主有限合夥制企業（MLP）：Icahn Enterprises L.P.（IEP）（回報193.8%）
108家在美國交易的5億美元以上市值MLP之中，主動投資者Carl Icahn領導的LEP今年名列前茅。
彭博數據顯示，Icahn的市值約相當於Icahn個人凈資產價值的一半。
MLP主要投資自然資源、大宗商品和房地產企業。
Icahn的公司持股企業跨越多種行業，不但有能源和金屬工業，經營食品包裝、家裝、機動軌道車的公司也在其中。
17、最差表現MLP：Rentech Nitrogen Partners LP（RNF）（回報-45.1%）
2012年，RNF還是表現最出色的MLP之一，年回報率高達154%。
今年，化肥產品的市場價格普遍走低，這家公司持有的氮肥公司股價大跌。
11月7日，RNF首次財報季度虧損。彭博調查的分析師預計RNF明年會扭虧為盈。
18、最佳表現美國IPO：Aratana Therapeutics Inc.（代碼PETX）（上漲175.9%）
今年市值至少2.5億美元的163項美國IPO之中，根據開盤價計算至今漲幅最大的上市公司當屬PETX。
PETX首席執行官Steven St. Peter制定的目標是讓本公司成為一流的寵物治療公司。
這家公司今年6月26日公開上市，致力於開發多種治療寵物貓狗的藥物，至今還未有營業收入。
11月，公司宣布，有望成功研制一款可以緩解狗類骨關節炎痛苦的新藥。
19、最差表現美國IPO：Tremor Video（代碼：TRMR）（下跌60.6%）
在線視頻廣告技術供應商TRMR今年第三季度財報令投資者失望，而後在11月8日股價大跌，與TRMR開盤價相比價值縮水一半。
該公司還宣稱，第四季度銷售額將不及預期。
管理層將預期四季度業績下滑歸咎於廣告業的發展形勢轉變。
11月26日，TRMR遭遇投資者集體起訴，指控該公司應該6月IPO以前披露，因自身移動瀏覽能力不佳導致銷售業績下滑。
20、最佳表現貨幣：丹麥克朗（上漲2.66%）
在彭博追蹤的16種主要貨幣之中，根據與美元匯率衡量，今年漲幅頭名是緊隨歐元而動的丹麥克朗。
美聯儲的QE幫助美元對歐元今年走低。而丹麥央行采取讓丹麥克朗與歐元掛鉤的政策，所以在歐元對美元上漲2.65%的同時，丹麥克朗也漲了2.66%。
本月2日，丹麥央行行長Lars Rohde稱：
我們將竭盡所能捍衛貨幣掛鉤。
21、最差表現貨幣：南非蘭特（下跌17.5%）
今年美聯儲的超級寬松遇上了新對手——日本央行“既有量化又有質化”的雙料QE。
這也幫助日元對美元今年下挫15.7%。
不過，弱中更有弱中手，南非蘭特的跌幅還超過了日元。
巴克萊策略師Michael Keenan認為，南非蘭特下跌源於市場擔憂美聯儲將很快開始縮減QE，新興市場的風險資產失去了資金來源。
JSE Ltd.數據顯示，今年11月和12月初，國外投資者在南非的股市和債市拋售資產價值合計35億美元。
波羅的海乾散貨指數兩週暴跌35%，為30年來最差
http://wallstreetcn.com/node/71824 波羅的海乾散貨指數（BDI）是反映國際間貿易情況的領先指數。過去兩週裡，BDI指數暴跌35%，創30年來最差聖誕節後表現。
Zerohedge點評稱，BDI指數上漲時，一切都顯得那麼美好，許多負責募集資金的人在高談闊論。BDI指數下跌時，經濟學家們總是有藉口：產能過剩或是產能不足，太多船隻或是太少船隻。然而，過去兩週裡，BDI指數暴跌35%。的確，節假日前後有一個季節性模式：節假日期間船運成本上升，節假日過後船運成本下跌。但是，今年的情況是極其糟糕的，聖誕節至今，BDI指數跌幅為1984年來最大的，也就是跌幅創30年新高。
下圖顯示，自感恩節以來的BDI指數漲幅已全部吐回。
下圖顯示，聖誕節至今，BDI指數跌幅為30年來最大的。
波羅的海乾散貨指數（Baltic Dry Index）是國際干散貨運輸市場走勢的晴雨表，是目前世界上衡量國際海運情況的權威指數，是反映國際間貿易情況的領先指數。由於干散貨航運主要體現的是全球初級產品的需求，因此是經濟的領先指標，具有毛利高、價格波動大的特點。
史上最差信貸結構的背後——牛市躁動的邏輯悖論 作者：格隆彙整理
http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1677央行發佈7月金融統計數據報告，2014年7月份社會融資規模為2731億元，分別比上月和去年同期少1.69萬億元和5460億元。其中，當月人民幣貸款增加3852億元，同比少增3145億元；外幣貸款折合人民幣減少169億元，同比少減988億元；委託貸款增加1219億元，同比少增708億元；信託貸款減少158億元，同比少增1309億元；未貼現的銀行承兌匯票減少4160億元，同比多減2383億元；企業債券淨融資1427億元，同比多951億元；非金融企業境內股票融資332億元，同比多204億元。2014年1-7月社會融資規模為10.81萬億元，比去年同期少1577億元。
一句話：數據不是一般的差。
很明顯，市場沒有預期數據會差成這個樣子，所以今日A股和港股早盤沖高後突然遭遇當頭一棒，直轉急下。但在A股收盤後，港股在剩餘的繼續交易時段竟然一路翻紅，恆指全天倒漲0.81%。這種否極泰來充分反映了市場對數據的理解與強烈降息預期躁動：都這麼差了，您再不降息也不好意思了吧？
市場中各方對金融數據的解讀也很有意思，央行負責人的意思是大家淡定，「7月份金融數據的回落，與基數效應、今年6月份『沖高』較多以及數據本身的季節性波動等有關」，穩健的貨幣政策取向不變。悲觀者安信證券認為，7月信貸數據低到市場無法想像，牛市躁動該結束了；而看多者則繼續認為，史上最差信貸結構的背後機會大於風險。
格隆匯一直把這一輪行情定義為「小牛」行情，大牛市邏輯不成立。今天市場躁動，大家都在預期降息。這是一種典型屁股決定腦袋的循環悖論：牛市要靠降息才能支撐，但降息就意味著中國經濟於貨幣政策的邏輯都變了（從調結構回到保增長），預示著中國經濟比多數人想像的都差，那又怎麼會有大牛市？
我們將市場各方主要觀點整理出來，供大家參考與思考：
央行自我解讀：貨幣政策取向沒變
7月份金融統計數據報告和社會融資規模統計數據報告顯示，7月份的貨幣信貸和社會融資規模等指標較6月份有一定回落，人民銀行有關部門負責人對此進行瞭解讀。該負責人表示，7月份金融數據的回落，與基數效應、今年6月份「沖高」較多以及數據本身的季節性波動等有關，深入分析的結果顯示，貨幣信貸和社會融資規模增長仍處在合理區間，貨幣政策「總量穩定、結構優化」的取向並沒有改變。
從人民幣貸款看，一是今年6月份新增貸款大幅沖高至1.08萬億元，7月份的季節性回落就較去年更為明顯。歷史上7月份歷來是「小月」，2004年、2005年7月份貸款還曾出現過淨下降。今年6、7兩月合併來看，平均每月新增貸款仍有7000多億元。二是在「三期疊加」、經濟運行面臨一定下行壓力以及房地產市場正在調整的背景下，有效貸款需求沒有過去那麼旺盛，6月份貸款大幅沖高消耗了較多的高質量貸款項目儲備，金融機構需要一些時間來補充。三是7月份存款季節性下降較多，存貸比有所上升，金融機構相應調整貸款的投放進度。四是商業銀行不良貸款率已連續11個季度上升，信貸資產質量管控壓力有所加大，金融機構貸款投放，特別是對一些信用風險集中暴露的地區和領域的貸款投放更為謹慎。
從人民幣存款看，一是歷來就有非常明顯的季末沖高、下季初回落的規律，今年6月份存款增加3.79萬億元，同比大幅多增2.19萬億元，7月份存款季節性回落也就相對多一些。二是近期由於理財、基於互聯網的貨幣市場基金等快速發展，企業、居民存款與金融機構存款之間在季末季初轉換更加頻繁，進一步加大了一般存款的季節性時點波動。初步估計，7月份銀行理財等資產管理產品分流存款約1.6萬億元，若與一般存款合併計算，存款的波動性就會明顯減小。三是近期A股行情回暖，7月中下旬又有近10家公司啟動IPO，也分流了部分一般存款，其中證券公司客戶保證金增加約3000億元。
從貨幣供應量看，7月份M2同比增速比6月份下降1.2個百分點。一是基數效應。去年6月份存貸款均未沖高，7月份回落相應較小，而今年6、7月份存貸款的季節性波動很明顯，這對同比數據的影響較大。初步測算，基數因素對M2增速變化的影響大約為0.7個百分點。二是6月份M2增速本身偏高，7月份回落到13.5%，還是高於13%的預期調控目標。
從社會融資規模看，同樣由於6月份「沖高」較多，7月份顯著回落，如6、7兩月合併看，每月仍有1.1萬億元。單看7月份，除人民幣貸款少增外，主要是信託貸款、未貼現銀行承兌匯票等涉及表外融資的項目明顯減少，特別是未貼現銀行承兌匯票波動性較大，7月份下降4160億元。這主要與近期規範相關業務發展、金融機構加強風險控制有關。歷史上看，監管部門出台加強金融監管的政策，如規範票據、銀信合作以及商業銀行理財等之後，相關業務短期內都會有一定收縮，但長期看有助於防範系統性區域性金融風險，增強金融服務實體經濟的可持續性。同時，近期個別信託項目出現兌付風險，金融機構總體上也加強了信託相關業務的風險控制，適當調整了業務拓展力度。此外，由於進口較弱，人民幣匯率預期分化導致企業進口從借外匯貸款轉向購匯，以及企業通過在境外設立SPV發債和向境外銀行貸款融資增加，境內外匯貸款環比出現下降。
7月份，銀行間市場拆借和回購加權平均利率均為3.41%，雖比上月高約0.5個百分點，但比去年同期低約0.2個百分點。近期新股發行重啟，投資者「打新」熱情較高，新股申購凍結資金會導致市場流動性需求有所增加，往往帶動貨幣市場利率上升。7月中下旬共有近10只新股集中申購，貨幣市場7天以上資金需求增加，與企業集中繳稅等因素疊加，導致貨幣市場加權平均利率有所上行。中央銀行結合市場環境變化，在通過公開市場到期增加流動性供給的同時，適時調減了正回購操作力度，並先後開展了2期共1000億元中央國庫現金管理商業銀行定期存款操作，有效應對多種因素引起的短期流動性波動。7月份銀行體系流動性充裕，貨幣市場運行大體平穩，利率水平處於合理區間，與以往新股集中發行期間相比，利率波動幅度也明顯較低。
總的來看，在剔除特殊基數、季節效應等因素後，7月份主要金融指標仍在合理區間運行。觀察金融運行仍應更多關注主要金融指標的整體趨勢性變化，而不宜拘泥於單個月份的短期數據波動。目前來看，進入8月上旬後，貸款基本上每天保持著300-500億元的增量，預計未來貨幣信貸和社會融資規模仍會保持平穩增長態勢。下一步，人民銀行將按照黨中央、國務院的統一部署，貫徹穩中求進、改革創新和宏觀政策要穩、微觀政策要活的要求，統籌穩增長、促改革、調結構、惠民生和防風險，繼續實施穩健的貨幣政策，既保持定力又主動作為，適時適度預調微調，增強調控的預見性、針對性和有效性，繼續為經濟結構調整與轉型升級營造穩定的貨幣金融環境，促進經濟科學發展、可持續發展。
安信：數據低到讓市場無法想像 牛市躁動該結束了
一、數據低到讓市場無法想像，憧憬在流動性氾濫的假設前提下的投資者可能需要冷靜下了。7月社會融資總量2700億，上一次比這個值低的時候是2008年10月份，大家知道那時是什麼宏觀背景，再前面則要上溯到2006年。而上一次出現單月信貸低於4000億的情況則要推到2009年第四季度，那是當年上半年洪水漫灌後下半年收縮的。
二、可以反映過去一個月以來市場預期的貨幣放鬆至少在目前看來是不存在的，貨幣供給不會出現明顯的擴大。但是也不要預期今年後幾個月信貸、社融都像7月這麼低，也許把6、7月合起來看差不多可以平滑反映貨幣供給狀態。
三、另一個角度反映了貨幣需求是非常弱的，很多銀行或是害怕風險或是資金成本太高都不願意放貸，進一步可以推測經濟復甦基本上不存在，未來經濟復甦可能並不樂觀，過去一個多月以來的宏觀、中觀數據背離現在看可以吻合了。
四、對於資本市場，如果沒有過去1個月裡一兩百點的躁動就不會有對宏觀數據的各種解讀，現在數據出來了，躁動也許該結束了。從配置上看，今年以來一直建議配置的「三大」（大銀行、大地產、大石化）為代表的低估值藍籌股可以逐漸移倉到較低估值、較快增長、已跌了將近一年的新型藍籌上來。
國泰君安邱冠華：答案有且只有一個——信貸需求嚴重不足
①數據：7月新增信貸僅3852億，大幅低於市場預期；社會融資規模2731億，創2008年10月以來新低；面對失常的數據，央行破例出來解讀環節情緒。
②解釋：數據大幅低於預期答案只有一個——信貸需求嚴重不足。從銀行草根層面瞭解來看，信貸有效需求不足的情況比我們料想的情況要嚴重，銀行願意放錢的，企業不缺錢；企業缺錢的，銀行不敢放前。
③趨勢：A.商業銀行主動放緩資產擴張速度；B.不良惡化速度可能加快；C.商業銀行退而求其次增加按揭投放；D.內部降低FTP價格降低貸款利率；E.監管層可能窗口指導8月份加大信貸投放。逆向思維考慮，這樣做歸根到底是因為經濟情況比我們想像中要糟糕。
中金：史上最差信貸結構的背後——機大於危！
七月份新增貸款3852億，低於我們的預期（6000億），大幅低於市場的預期（7500億）。新增社融僅2731億，大幅低於市場預期。M2增速降為13.5%，符合我們的預期（13.5%），大幅低於市場的預期（14.4%）。
新增貸款為什麼低於預期？——需求是主要因素，其次是存款和票據資本新規。
需求是主要因素：7月份新增貸款3852億，但其中對公貸款僅增加64億，佔比僅為2%（之前最低為2013年5月的30%），這在歷史上從未出現過。而新增票據貼現1726億，佔比高達45%，在歷史上同樣從未出現過（之前最高為2009年2月的45%）。我們的草根調研表明，一方面，在不良壓力之下，銀行對中小企業和房地產相關貸款的風險偏好明顯下降（也反映在社融中信託和委託貸款增量較低）；另一方面，在房價預期逆轉的背景下，房地產商自身的信貸需求出現了明顯下降。
存款下降：7月份存款下降1.98萬億，為歷史最高，帶動7月份貸存比環比上升1.5~2個百分點，對部分貸存比緊張的大銀行和股份制銀行的信貸投放構成制約。
票據資本新規：之前面對額度富餘時，銀行的普遍實踐是通過票據貼現充額度。但7月份儘管票據貼現明顯放量，但仍未能有效填滿額度。我們認為，這和票據資本新規有關。原先票據賣斷之後出表，無需計提資本。新規出台後，票據賣斷後雖然出表，但仍需計提資本，銀行月末以票據填補貸款額度的做法受到更多資本限制。
怎麼解讀七月份信貸數據？——機大於危，貨幣政策進一步放鬆的可能性大幅上升。
關於信貸低於預期的原因，市場上有兩種解釋，一是認為央行收緊流動性，另一種是認為銀行或經濟的原因。這兩種解釋對股價的影響迥異。如果是前者，則上漲邏輯被打破；但如果是後者，則上漲邏技反而被加強。我們認為，後一種解釋顯然更靠譜。除了史上最差信貸結構顯示微觀層面的經濟依然疲軟之外，我們注意到：
銀行7月份額度普遍增長：我們的草根調研顯示，央行六月末七月初普遍提升了各銀行的合意貸款規模，合計約1000-2000億。落實到七月份，大銀行額度同比增長約20%，中小銀行額度同比增長約20~30%，相應的，全行業當月貸款額度約為8000-9000億元，顯著高於實際新增貸款量（3852億）。
央行窗口指導異常寬鬆：我們的草根調研顯示，目前央行對四大行的窗口指導基調是鼓勵多放、鼓勵早放。
我們維持三季度貨幣政策寬鬆的觀點，後續貨幣政策操作或包括：i）重啟逆回購；ii）按揭政策定向調整；iii）存貸款基準利率調整。
八月份信貸情況怎麼樣？——額度相當充分，但投放進度有所改觀。
8月份信貸額度或達9000億：按照各家銀行三季度的額度，扣除7月份已經使用的額度來測算，8月份的額度同比預計有20%以上的增長，即在9000億元左右。
但投放進度有所改觀，預計8月份依然會出現貸款額度沒有用滿的情況：我們的草根調研顯示，四大行8月份前十天新增貸款約500億（7月份全月為2100億），股份制銀行8月份前十天新增貸款1000~1200億（7月份全月不足400億）。全月來看，導致7月份新增貸款低於預期的三大原因中，存款會有所好轉，但需求和票據資本新規仍將制約貸款投放，初步預計8月份新增信貸6000-7000億元。
海通宏觀姜超、顧瀟：貨幣融資跳水，降息或已不遠：
①7月新增融資總量2731億，同減5460億，主要是貸款同比少增3145億，委託信託貸款，未貼現票據亦大幅萎縮。
②7月新增貸款僅3852億，其中企業短貸票據同比少增1876億，中長貸同比少增349億，居民貸款亦大幅回落。
③7月M2增速大幅降至13.5%，或因存款明顯回落制約銀行信貸投放，同期人民幣存款減少1.98萬億元。
④融資需求低迷，貸款大幅下降，疊加近期通脹低位，貨幣寬鬆料將延續，或有降息可能。
民生證券管清友：
金融數據大幅弱於預期，社融、表內信貸和存款新增量均遠低於歷史均值，反映二季度貨幣密集寬鬆後，央行對債務風險和潛在通脹壓力的擔憂收緊信用。但未來經濟內生下行猶存，在經濟底線思維約束下，異常「緊」的數據難以持續，下半年貨幣政策維持中性。
興業銀行首席經濟學家魯政委：
7月社會融資2731億，僅是過去正常月份的零頭，減少最多的幾項是信貸、信託和票據。後兩項主要與影子銀行規範和同業事業部體制要求尚未理順有關，在上投資背景下，貸款不是需求問題，而主要與資本充足率緊張的供給約束相聯，因此迫切需要盡快放行優先股等資本補充渠道。
中國國家信息中心經濟預測部研究員閆敏：
從數據層面看，M2和人民幣貸款餘額基本上和年初制定的目標是接近的，說明目前整個貨幣政策基本上是保持穩定的。第二點，從整個經濟運行的態勢來看，一季度經濟有些低於預期，當時我們認為整個經濟形勢是處於一個平穩向下的區間，但是到二季度經濟基本穩住了，原來一直呼籲貨幣政策適當的放鬆，在二季度以後的壓力沒有原來那麼強烈。因此從新增貸款和社會融資規模來看，可能是要低於預期。
第三點，從政策面來看，下半年整個貨幣政策調控的思路也是以定向調控為主，可能不會出台總量的全面的刺激大規模發行貨幣政策，主要還是體現在結構方面。
全球制造業PMI成績單：美國第一、法國最差！
來源: http://wallstreetcn.com/node/207721
隨著全球主要經濟體發布8月制造業PMI數據，美國儼然成了世界上制造業最強勁的國家。
最新公布的美國制造業PMI達到了57.9，創下了2010年四月以來的最高水平。該指標超過50意味著增長，低於50則為收縮。出口銷售也創下了三年來最快速度，制造業就業增速也達到了2013年3月以來的最快速度。
華爾街見聞此前報道，同一天公布的美國供應管理協會（ISM）公布的數據顯示，美國8月ISM制造業PMI 59，遠超預期的57，創2011年3月來新高，前值為57.1。其中，新訂單指數創2004年4月以來最高。
“美國制造業部門今年夏天以來已經不斷增強，8月的商業環境改善程度也是四年多來最大的。”Markit資深經濟學家Tim Moore表示：“亮眼的商業和經濟增長提速，伴隨著就業增長的反彈。最新調研顯示，就業上漲速度創下了一年半來最快，凸顯出制造業持續對整體勞動力市場環境帶來積極影響。”
從全球範圍來看，美國儼然成為制造業表現最強的國家。那麽，誰又是“差生”呢？答案是法國，其制造業PMI已經下降到了46.9，是15個月來收縮幅度最大的一次。
“產出急劇下滑導致企業削減工作崗位，導致8月采購和庫存水平進一步下滑。”Markit經濟學家Jack Kennedy對法國PMI報告評論道：“這種整體疲軟的情況在最近幾個月來已成普遍現象，因此短期內反彈的可能性不大。”
法國甚至比希臘都糟糕，更不必說與澳大利亞、丹麥和波蘭相比了。
最近法國的狀況實在是糟。法國財長Michel Sapin剛剛警告稱，法國將會因為低通脹而無法實現預算目標。他表示：“歐元區通脹數據令人震驚。”
下面這張圖是全球8月Markit制造業PMI的“成績單”：
(圖片來源：Business Insider）
信貸緊縮 越南經濟表現創四十年最差
來源: http://wallstreetcn.com/node/208674
彭博社報道，因銀行業壞賬激增導致銀行不願貸款，越南已經有數千家工廠因貸不到款而被迫減產，甚至關門。而政府清理銀行資產負債表的行動也未能重振國內企業依賴的信貸增長，威脅到他們給日本和中國制造商的供貨能力。
越南最大的對沖基金VinaCapital Group首席經濟學家Alan Pham表示，越南的經濟增長依賴銀行借貸。因企業資本吸收能力降低，且銀行由於擔心壞賬不願發放新貸款，越南信貸增長放緩。
彭博預期，越南今年前9個月的GDP增速為5.4%，而越南政府全年的GDP增長目標是5.8%，連續七年低於7%，為上世紀80年代IMF有記錄以來最長。
近幾年，包括三星電子、LG電子、諾基亞和英特爾公司在內的制造企業都逐步放棄中國，選擇在越南開廠。越南今年前9個月海外投資增長3.2%，以韓國、香港和日本的投資為主。
海外投資攀升的同時，越南的信貸增長卻乏力，截至8月底，越南信貸增速為5.82%，去年同期為6.44%。而政府今年設定的目標是12%至14%。越南總理阮晉勇一再要求越南央行鼓勵銀行借貸，並降低利率。
據越南《青年報》，越南央行行長阮文平認為，企業與銀行間缺乏信任也是信貸增速放緩的原因。央行計劃在一些企業引入無擔保貸款試點，以提振借貸。
澳新銀行經濟學家Eugenia Fabon Victorino表示，即使采取了這些措施，銀行貸款依然是以國有企業為主，這剝奪了中小型企業所需的資本。
Tran Vuong在河內附近的北寧擁有一家塑料模具廠。他稱：“依然很難獲得貸款。改善我們的產品質量並銷售給海外公司是唯一的增長途徑，我們需要政府采取更多措施幫助我們獲得貸款。”
2007年越南的貸款利率達到驚人的51%，加劇該國2008年通脹率一度升至28%。隨後越南央行采取行動限制信貸增長，以遏制飆漲的物價，即使經濟增速放緩也如此。
越南政府建立了資產管理公司來清理壞賬，而今年越南央行則通過降息、打壓越南盾來幫助企業，提振經濟增長。同時，越南也下調了部分公司的企業稅，並擴大對海外制造企業的激勵。
即便如此，政府數據還是顯示今年前8個月倒閉的企業數量同比增長13%，而新註冊的企業數量同比下降10%。
據越南央行，截至6月底越南銀行業壞賬率升至4.17%。但標普在7月份的報告中表示，因為越南銀行業缺乏一貫的分類和報告標準，真是的壞賬率可能“遠遠更高”。穆迪預計今年越南的銀行業壞賬率至少在15%。
據越南資產管理公司主席 Nguyen Quoc Hung，截至8月底其購買了超過58萬億越南盾（約合27億美元）的不良債務。
“若銀行借貸增速能安穩地達到10%-12%，這足以為企業融得資金，也不會導致通脹。而低於該水平的信貸增長將遏制經濟活動和GDP增長。”
亞開行今天將越南今年GDP增長預期從5.6%調降至5.5%，將明年預期從5.8%調降至5.7%。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)
對沖基金折戟沈沙 遭遇三年來最差一年
來源: http://wallstreetcn.com/node/209468
對沖基金遭遇了2011年以來最糟糕的一年。就連行業里幾家最大或最受歡迎的對沖基金也變得黯淡無光，部分基金經理被迫采取措施限制損失。
美債收益率周三”閃電崩盤“，致使很多押註利率上升和宏觀經濟複蘇的對沖基金大失方寸。那些押註避稅驅動型並購和美國住房融資巨頭——房地美和房利美的對沖基金本月也損失慘重。
對沖基金行業9月收益率為-0.75%，而10月正朝著更糟糕的狀況演變。
包括出身朱利安.羅伯遜(Julian Robertson)的老虎基金 的“虎崽”Rob Citrone、Philippe Laffont 和 Chase Coleman等一幹大牌對沖基金經理都因為科技股遭重挫而出現負收益率。
據英國《金融時報》，10月以來，對沖基金Claren Road （凱雷投資集團控股）旗下的信貸套利基金(Credit Opportunities Fund)虧損已達11%。近期市場波動性“複活”，部分對沖基金回撤了倉位，在昨日美債收益率的閃電崩盤中，估計有更多的對沖基金“繳械投降”了。
為能源市場所累
在石油價格意外下跌已通過流行的對沖基金行業創建級聯的損失，說美濃卡波塞拉，瑞士信貸資產管理的液體另類投資的負責人。布倫特原油價格自六月中旬以來已經下跌了近四分之一。
在瑞士信貸資管高管Mino Capossela看來，近期油價的意外下跌已經造成了知名對沖基金如瀑布般延綿不斷的虧損。華爾街見聞網站介紹過，自6月中旬見頂以來，油價一直“跌跌不休”，並且跌幅在近日急劇放大。繼前天重挫逾4%以後，布倫特原油期貨昨日再次收跌1.48%，再次刷新四年新低。
而且，通常以原油上漲對賭經濟增長的對沖基金也會買入能源股票和債券。實際上，據英國《金融時報》稱，原油公司近期一直是同類債券中給付收益率最高的發行人，這意味著企業債基金也遭波及。
Capossela表示：
因為前期的強勢，現石油股票和債券價格現在都在承壓，而這些是對沖基金倉位比較重的資產。
折戟避稅並購
此外，部分對沖基金巨頭也折戟於避稅驅動型並購上。
美國制藥巨頭艾伯維公司（AbbVie）暗示，可能會放棄收購生物制藥公司夏爾，這將讓包括保爾森基金在內的大型對沖基金蒙受損失。此外，持有夏爾公司股份的Magnetar，以及同時對兩家公司都進行杠桿操作的Elliott and Janus Capital和 arbitrage players等知名對沖基金也難以幸免。
今年7月份，艾伯維與夏爾公司達成550億美元的收購協議，計劃將公司總部搬遷至英國，到2016年可以將企業稅率由目前的22%削減至13%。不過，艾伯維公司表示，已經告知夏爾的董事會正在重新考慮收購一事。
就在艾伯維表示可能放棄收購前不久，美國財政部將規則作了修改，不再鼓勵這樣的避稅行為。而在此之前的幾天里，另有幾家市場耳熟能詳的對沖基金也陷入了不利處境。
阿克曼中招
上周三（10月1日），房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)股價暴跌，就在前一天，美國法院維持原判，美國財政部仍擁有將“兩房”利潤充公的權力。Paulson、Perry Capital、Owl Creek 以及知名對沖基金經理人阿克曼（Bill Ackman）麾下的潘興廣場資本（Pershing Square）等是同業中持有房地美和房利美股票或優先股最多的對沖基金。
華爾街見聞網站介紹過，時隔不到半個月，潘興廣場資本迎來IPO，首日收盤重挫12%，收於22美元。全球股市近期大幅回調固然是重要背景，其在兩房遭遇的損失恐怕也是讓投資者擔心的原因之一。
致命基金公司Optima首席執行官Dixon Boardman將周三股市盤中跌幅迅速收窄歸因於對沖基金平調空倉留存現金以彌補在多倉上的虧損。
他告訴英國《金融時報》：
面對市場的艱難，對沖基金在回撤風險，但是在我看來，現在最大的風險在於沒有參與市場這一波迅速的反彈。
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在歐央行考試中淪為“最差生” 意大利人激烈抗議
來源: http://wallstreetcn.com/node/209900
在轟轟烈烈的歐洲銀行業考試中，意大利成為突出的“差生”。
根據周日公布的結果，截至2013年底有25家銀行存在資本缺口，其中有9家在意大利，是歐元區所有國家中最多的。
即便是計入2014年的籌集資本情況，意大利也是墊底。在13家仍然存在資本缺口的銀行中，意大利占到了4家。
具體如下圖，圖片來自英國《金融時報》，紅色圈圈中的數字是按照2013年底標準來看的不及格數量，黑色字體標出的是2014年補充完資本後仍然不及格的銀行數。
這份成績單讓意大利央行的官員相當憤怒，他們指責歐洲央行對意大利銀行苛刻的不現實，並對這一數據提出了異議。
在整個測試中排名倒數第一的是意大利第三大銀行西雅那銀行(Monte dei Paschi di Siena)，該行今年存在21億歐元的資本缺口。有分析稱，意大利銀行面臨顯著的挑戰，為了補充資本，他們需要停止分紅、變賣資產、削減成本甚至考慮合並。
據金融時報報道，西雅那銀行在接到收購接洽後，已經聘請了銀行家就其選擇提供咨詢。
意大利央行官員辯解稱，如果這家銀行對國家援助的還款不計算在測試結果中的話，西雅那銀行的資金缺口會更少一些，大概是13.5億歐元。
意大利官員還提到，該國的銀行並未像其他國家一樣從政府獲得那麽多好處，這也影響了結果。
意大利銀行的高層Fabio Panetta則認為，測試的結果“可信且並不意外”。
目前意大利正在衰退的邊緣苦苦掙紮。華爾街見聞曾多次介紹過這位“歐洲病人”。該國二季度GDP下滑0.2%。至此，過去14年的累計GDP漲幅被全部抹去。意外陷入衰退的意大利經濟跌回到了2000年的水平。
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