搜財奴：股壇動物農莊旺市重現 鄭家華
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GS(14)@2012-11-11 10:40:25http://orientaldaily.on.cc/cnt/finance/20121105/00376_005.html
不過，未到半年結的六月初，大市又再下試18,000點水平，於六月四日低見18,185點。之後，無論外資大行也好，股評人如小弟之流亦好，齊齊的轉為保守，調低恆指年終目標的報告，又或者調低個別熱炒股份評級和目標價的建議，多於銀河星宿。即使於九月十三日美國聯儲局宣佈會推出無上限買債的QE3措施後，仍有不少大行和財經傳媒，對其刺激港股的效用，極度質疑。
但正所謂「一升遮百醜」，市場各式玩家和參與者，作為專業人士，改囗絕不面紅。近日所見，整個股場忽然熱鬧，人人要抽水或過水濕腳，令我忽然想起英國名作家奧維爾（George Orwell）的名著《動物農莊》（Animal Farm）。對號入座，甚為好玩。
大行報告牛氣衝天
農場中最常見的，當然是牛，而一眾牛群，確實亦深居簡出了好一段日子。這也很難怪牠們，多番唱好大市不果，為免犯眾憎，低調是最明哲保身的好方法。但正是「今時不同往日」 ，牛群開始躍躍欲試，其中以「牛」為公司標誌的美林最牛。上週竟然叫投資者無需對沖，勇往直前買入中資股，以上游週期性股份如資源股為首選。
為何神奇的美林牛，沒有在恆指於二月底或六月初低位時有此一說？相信蘋果新手機的廣告語可作為中肯的結論，像物理理論一樣，大行的研究報告，也是用來參考，大家切勿太認真！
一般動物農莊內，熊的數目不多，而股壇這個農場內，熊的數目算是比例偏高，尤其是當大家認為股市處於熊市之中的時候。說來奇怪，熊明明是較兇猛的動物，但股場中的熊平常卻斯文得有點像熊貓或樹熊。而且，「股熊」一般學歷很高，博士和教授多的是，大多主修一個叫「末日」的奇怪科目。「股熊」說理資料性豐富，歷史數據、圖表和拼圖一籮籮，有如天花亂墜，教人眼花瞭亂，如中「迷魂黨」迷藥。
羊群大鱷再度活躍
股壇動物農莊中當然還有各式大小動物，但不能不提的，還有兩種角色，都是重要的中堅份子，牠們分別是羊群和鱷魚。股場中，一不小心，誰都有可能變成羊群，而鱷魚，就最喜歡以笨羊作為主食。近日，羊群和鱷魚皆被熾熱氣氛感染，活動開始頻繁。有經紀新兵說，最近多了新客開戶，很多沒有溝通近半年的客戶，亦主動聯絡他共同研究入市的時間性。尚幸，這些客戶大多是交予其主動管理，變相是替自己找個牧羊人指點迷津，泡沫不算大。最怕和最容易泡沫爆破的時候，是羊群以為自己比資深牧羊人還要聰明懂市，甚至乎以為自己是大鱷。
至於真正的大、小股鱷，當然不會不湊熱鬧覓食。可以預期，大有大批股，細有細供股的吸資潮，將會接踵而來。到時候水性較差的羊群，不喪身鱷口之下，也會被衝到大海，一命嗚呼！
申銀萬國聯席董事 鄭家華（作者為註冊持牌人士）
搜財奴：最怕猛男普京腰痠背痛
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GS(14)@2012-11-19 23:49:15http://orientaldaily.on.cc/cnt/finance/20121119/00376_005.html
事實上，上周五早上的牛熊證街貨分布形勢（顯示周四收市後的最新情況），顯示由21,100至21,600點的熊證街貨量，只相約於區區107張期指淡倉；相反，由21,100至20,600點的牛證街貨，則高達3,985張期指好倉。相信大市真的有一個大莊家的話，順手劏牛是避免不了的結果。不過，牛證密集區位於20,800至20,900點間，而21,100點上下1,000點的牛熊街貨量則中和至4,575張好倉對2,017張淡倉。似乎，大市有機會在2,0800點前企穩陣腳，當然，大家最好還是先上網睇睇今早最新情況如何，才作買賣決定。企定就是否代表立即要急升，我是有所保留的，但這不代表我認為，有很多壞消息在等候，最低限度是沒有未知的壞消息。
美國成好消息泉源
十八大剛圓滿結束，新管治班子透過各式部委發放的刺激政策，似乎亦未必在本周。最低限度，未知誰接周小川班的人民銀行，就應該沒有大動作。至於因財政懸崖而為焦點的美國，假若大家如我般相信最終會有驚無險，花旗國簡直有可能成為未來半年經濟好消息的泉源。得益於大量開採頁岩氣，以及其他非傳統化石能源的崛起，美國將會於二○二○年成為全球最大能源生產國，到二○三五年更有可能重新達到能源自供自給。因頁岩氣開採而氣價大跌的美國，簡直就是如沐春風，氣價跌令電價跌，再令美國耗電工業重拾競爭力。美國現在要等的，可能就只是樓市復甦和失業率回跌。
那麼，有甚麼未入焦點的壞消息，有可能令大家手足無措？在以巴衝突背景之下，自己覺得最難料和害怕的，當然是美國或以色列，為了防止伊朗成功擁有核攻擊力，而先下手為強。這個醞釀了很久的壞消息，雖然難以猜測會否或何時發生，但確實是漸為市場淡忘。另外，全球另一發展中大國俄羅斯，其強人總統普京的健康狀況，又再次令觀察家憂心。
個多月來，他已取消或延遲了五個外訪，而且大部分時間只留在家中處理政事。官方聲明謂這位猛男領導人，只因為在練習柔道時拉傷背肌，但機構性投資者怕的，是行年60的普京並非只得背痛這樣簡單，未作任何接班安排的他，若忽然出事，將令俄羅斯和全局政治陷入亂局。
俄羅斯過去數年不斷面對資金流失，平均年數字近800億美元，令人擔心其在後普京時代的穩定性。雖然其副手梅德韋傑夫曾出任一屆總統，但江湖地位天淵之別。作為第二核彈強國的俄國，我們無法忽視其對全球政經的影響！
申銀萬國聯席董事 鄭家華（作者為註冊持牌人士）
搜財奴：新股市場末日重生？ 鄭家華
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GS(14)@2012-12-26 00:12:24http://orientaldaily.on.cc/cnt/finance/20121224/00376_005.html
碰巧在瑪雅傳說中的世界末日（上周五）首日上市的中國機械工程（01829），果然不負新股王的美譽。但願大家有因我的提議去認購，賺到末日後首個聖誕的使用。此股收市價6.3元，相比招股價5.4元升約為16.67%，用全日最高位6.42元計，升幅亦只為18.89%。跟很多超購倍數動輒以百倍計的新股王相比，其首日升幅，絕不驚人。但熟悉新股遊戲的人都知道，升幅故然重要，但成功能認購得的股數（所謂中標率），對整體投資回報率，更有決定性。而是次招股的中標率，對小額申購者（申請金額連認購費用少於500萬港元者），可謂十分慷慨。由認購1,000股者，到認購20,000股者，再到小額申購上限900,000股的認購者，分配率由100%降至50%，再到13.22%。相較一些新股王如北京控股（00392），又或者已私有化了的阿里巴巴等，投入數百萬元認購，亦只獲配一手股份，甚至零分配。這趟招股的中標率，才算得上有肉食。
幕後作風王道
而對一些慣以九成融資認購新股者來說，幕後可謂更為大方，因為如此中標率，令其有需要補回10%按金以上的分配差額。即使其券商通融毋須即時補倉，亦會要求客戶在暗盤市場，又或者首日掛牌開市後不久，透過沽售適量股份，補回所欠金額。由此角度看，主事者確實慷慨，而且對此股的目標價看高一線。
此話何解？我們可從暗盤市場以及首日掛牌情況去審視。中國機械在全港最興旺網上暗盤市場的買賣，高低位分別為6.13元和5.7元，收報6.04元。暗盤總成交量和總金額則分別為1,516萬股和9,108萬港元。至於首日掛牌，以6.08元開出，高低位則分別為6.42元和6.04元，成交股數高達3億1,540萬股。換句話說，由認購，到在暗盤買入，到首日追入者，大部分人都即時有錢賺，包括因分派率有孖展差額而被迫沽貨者。幕後肯定熟悉新股孖展遊戲，但明知有人被迫沽貨而不壓價收貨，作風可謂王道。
而從簡單供求分析，因公開招股部分超額57倍啟動了回撥機制，令可供分配股份由是次招股的10%，增至40%，達2億8,720萬股。暗盤和首日成交股數加起來，已遠超此數字，證明大部分股份已盡入強手。再從估值角度出發，即使以上周五收市價（6.3元）計，其二○一三年預期市盈率仍只有8倍多一點。跟同在港交所（00388）上市的同行中國建築（03311）的13.3倍，和在深圳交A股市場掛牌的中國國際機械工程的19.1倍相比，仍有很大的追價空間。
具長線吸引力
公司以策劃和管理人的角色，有時並擔當融資牽頭人，向發展中國家承包以電力項目為主的經營模式，屬難以複製的獨特生意。手上近180億美元的訂單，理論上足夠提供9年盈利。若加入其他發展中國家的強勁增長，尤其是非洲地區，前景就更不可看扁了。而公司財務數字如擁有淨現金、股東回報率超過30%、以及不斷改善的毛利率，令中國機械工程更潻長線持有的吸引力。這亦令自己破例不把手上持股於首日盡沽，博其股價本周再向上突破。但我並沒有視此為香港新股市場重生的訊號，畢竟不是每家新股的管理層都願意看長線，即使有如此質素，亦不願意以討好投資者的估值招股。
申銀萬國聯席董事 鄭家華（作者為註冊持牌人士，持有中國機械工程）
搜財奴：冷投資金句八則 鄭家華
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GS(14)@2013-01-05 13:20:04http://orientaldaily.on.cc/cnt/finance/20121231/00376_005.html
在這送別二○一二年，準別迎接環境充滿挑戰性的二○一三年的時刻，讓我為大家帶來一些較冷門，但同樣發人深省的投資金句，為大家踏入二○一三年前，做好思想準備。
第一句，由著名理財專家和紐約時報名牌財經博客卡爾‧理察斯（Carl Richards）提供：「風險，就是你以為自己想清楚所有事情後，所留下的東西。」第二句：「在投資世界裹，令人感覺良好的東西，通常都不會很賺錢。」說這話的是，透過自己創辦的基金公司「研究附屬社」（Research Affiliates）管理近500億美元資產的投資者羅拔‧亞諾迪。
宅男學者聲名大噪
「對某些不熟悉的機會，很多時我們連想下去的興趣都沒有。」說這第三金句的是奈特‧塞維（Nate Silver）。生於一九七八年的奈特，改寫大家對「宅男」的負面形象，既是統計學者又是預測專家的他從無正職，只靠寫作維生。自行開發了一個能準確預測大部分美國職業棒球賽賽果的系統，並出售獲利後，於二○○八年準確預測奧巴馬會大勝的百份比而聲名大噪。今年美國總統選舉，兩黨長期拉鋸，當主流傳媒還在說羅姆尼走勢不俗時，他已預言奧巴馬會以大比例票數勝出連任。
第四金句，則來自名著的「黑天鵝事件」作者納森姆‧塔納（Nassim Taleb）：「人們都喜歡模仿成功者，但在實際操作中較易做到的，是不要模仿失敗者──那些你在成長過程中不想跟他扯上任何關係的人！」。
自己最喜歡的第五金句，來自已故著名加裔美國經濟學家約翰‧喬拔（John Kenneth Galbraith）。曾擔任甘迺迪總統顧問的他認為：「所謂專家們，常常作出各種預測，絕非因為他們知道，而是因為有人詢問！」，看來，傳媒亦須對一些落空的預測，負上部分責任。
卡爾‧理察斯還有另一金句入選，為保傳真，有必要同時附上原句：「Being slow and steady means that you're willing to exchange the opportunity of making a killing for the assurance of never getting killed. 」。「在投資上你不慍不火，代表你寧願錯過出手獵殺的機會，也要肯定自己不墮入別人捕殺的陷阱！」這句說話對每個金融危機倖存的投資者，想別另有一番玩味！
專注投資忘記股市
下一金句來自指數基金之父約翰‧博高（John Bogle），「股票市場對投資行業來說，是一種很容易叫人分心的因素！」恒指19,600點時的中移（00941），並不比今日的中移差。但投行分析員們，就可能疲於奔命，找些似是而非的原因，向基金經理客戶解釋，中移股價為甚麼會上升？
最後一則金句，則來自股神巴菲特的長期生意搭檔查理‧蒙格（Charlie Munger），他的一句：「在現實企業世界中，假如協助你的只有一群分析員，和一大堆「盡責調查」報告，卻欠缺常識，你的情況比處身於地獄還要糟！」投資銀行從業員在企業家眼中的地位，可謂不言而喻！
搜財奴：日圓套息交易撐REITs 鄭家華
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GS(14)@2013-05-30 11:58:51http://orientaldaily.on.cc/cnt/finance/20130429/00376_026.html
都說大行們，為了拚命維護新股市場氣氛，絕不會讓港股大盤太差。道理一如阿里巴巴集團一日未重新上市，騰訊控股（00700）股價縱使下跌，低位亦會見到支持一樣。不過，正當不少人對後市轉趨樂觀之際，其實，港股市場又未必能於本周內收在23,000點之上，正是不死不活，難以靠炒討生活。
從走勢而言，縱然在上周五恒指曾反彈至22,690點水平，但最終卻以接近全日低位22,547點收市，向上動力有強弩之末的感覺。加上這次反彈領升的恒指成分股，只靠滙控（00005）和友邦保險（01299）幾家老外話事的股份，重磅中資股只在上周五追落後性的跟升，升幅確實未夠全面。
恒指再上靠中資股
今時今日，香港股市和中資股一脈相承，而恒指成分股中有很多重量級成員皆為紅籌和國企股，恒指有可能挑戰一三年高位，而中資股不升嗎？奈何從客觀數字看，要中資股短期走勢轉強，未能樂觀。截至四月二十四日的一周，流出中國基金的資金達6.23億美元，已連續七周走資，而且較上周流走的4.64億美元增加逾30%。
名義上，港股基金雖然連續二十七周吸資，但金額只有區區200萬美元，較對上一周吸資4,300萬美元大幅減少超過90%。看來，在光大銀行、銀河證券和中煉化工程完成招股前，大市守穩在22,000點上，已屬表現不俗。
根據酒友銀行家的看法，作為一個甚麼都敢嘗試的立體炒家（不單純局限於投資港股的人），踏入一三年最顯而見，而又順風順水的兩種交易，都與日本有關。第一種，他因為限價而沒有做得成的，是拋空日圓；第二種，他沒有猶豫便市價開了不少倉的，是持有日經指數期貨好倉。
自鳴得意的他，近日更已陸續平倉套利，更多番在我面前炫耀說，賺取的比早前旅遊的花費還要多好幾倍。當然，這位真真正正的守財奴，並沒有因此請過其他酒友喝一輪酒。不過，不用花分毫的理財意見，他還是願意跟大家分享的。
大戶鍾情房產基金
他透露，除了香港藍籌富豪外，原來也有不少日本大戶或與日資銀行關係良好的中港大戶，借了日圓在港股市場投資。他們最喜歡買的，原來是一眾房地產信託基金（REITs）。
之前，自己亦有留意到，不論屬於內地商業類的越秀房地產信託（00405）好，純包含香港寫字樓和商場物業的冠君產業信託（02778）也好，大家除了股價愈升愈有外，在日本央行行長黑田東彥宣在神風式印鈔後，股價在派高息除淨後，帳面上仍沒有下跌，絕對可算得上是贏息又贏價。其實，試想想日圓頹勢已成，見完100（兌一美元）等見120。只要能用日圓買香港房產信託基金（美元區），就算賺不了息，也肯定賺匯水！
搜財奴：市場進入亢奮式預期 鄭家華
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GS(14)@2013-11-11 22:11:13http://orientaldaily.on.cc/cnt/finance/20131111/00376_003.html
剛過去的週六早上，要到電子媒介財經頻道，做同文鄧聲興先生的替工，但要我這個好杯中物的劉伶在週六早起，確實亦是一大挑戰。不過有付出，便有收穫，今次亦不例外。因為，自己往往在做這些節目的過程中，感受到投資者的第一身看法。尤其是那些設有電話問股時段的節目，啟發性更大。
不過，有時編導對節目本身取材的方向，亦同樣有啟示。相信大家都猜得到，作為一個相反理論信徒，我對這些交流，都懷有陰損的狐疑眼光，視為相反明燈。
那麼，這次我又有什麼得著呢？首先，我發現市場對三中全會可為股市帶來的正面作用，有可能過分樂觀。由太陽能、風電、乳業、科網、燃氣到金融板塊，似乎都有人預期會有利好的政策改革，若然真的全部美夢成真，那內地A股和恆指，豈不是至少要再升一成半到兩成不可？
換個角度來說，恆指在本週中三中全會結束之後，就要力撲26,000點，但以近日其走勢而言，似乎可能性不大。
事實上，以金融改革方向最經常被提及的一項，即銀行存款利率市場化的角度去分析，就對佔兩地指數比重甚大的四大國有銀行股短期股價表現甚為不利。
四大行盈利恐受壓
因為面對同樣的存款利率，作為存戶的，很自然的會將錢存到最大、被視為最穩當的四大國有銀行。但當如民生銀行（01988）又或者浦發行般的民營銀行，有空間用更高的利息去搶存戶的話，四大國有行要麼就一樣提高存息留客，要麼就面對存款流失，兩者皆對盈利有壓力。其他方面，如國企改革的範疇，我亦發現有過多樂觀期望存在。
這次替工發現的第二個啟示，是本港科網股有可能來一趟較像樣的調整。理論上，今天是十一月十一日，亦即內地網上消費大日子「光棍節」，網上零售巨擘阿里巴巴隨時會再刷新單日消費額紀錄，為一眾中外科網股賦予再炒上藉口。但偏偏，上週一香港股市科網股龍頭騰訊（00700），就開始連續多日成為最大沽空比例藍籌股，最高時近40%。
在美國，萬眾期待的科網股新貴推特（Twitter），上市時新股定價估值，已高達22倍市營業額率（Price to Sales），仍能在首日交易收市時報升70%。基本因素一般，自己亦有客戶認購，但只能說是投機的網上遊戲新股博雅（00434）；公開發售部分竟錄超額832倍，凍結868億資金，成今年新股凍資王。以上兩方面的樂觀情緒，就算不可以稱為「非理性亢奮」（Irrational Exuberance），亦可以算作「亢奮式預期」吧！
興業僑豐證券董事 鄭家華（作者為註冊持牌人士）
搜財奴：捕風捉影的牧羊人們 鄭家華
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GS(14)@2013-12-09 22:48:41http://orientaldaily.on.cc/cnt/finance/20131209/00376_003.html
一直說港股要有較像樣的調整，都應在焦點新股信達資產（01359），於本週四掛牌之後。邏輯為何？早已說過，不贅！
今日要說的，是另一種股壇老兵的情意結。姑且稱它為「牧羊人泡沫情意結」吧！這主要發生於有經驗、捱過幾個泡沫爆破股市低潮，所謂有年資的投資者上。這包括我自己，和一眾資深投資界酒友。
是責任感好，恐懼也好，又甚至乎對瞭解新事物的惰性，他們很容易大叫「小心有泡沫」。像759阿信屋的CEC（00759）估值，升至模仿對象四洲集團（00374）乘以莎莎（00178）的總和，這不是泡沫是甚麼？中證監說收緊內地創業板股份賣殼，香港四五線殼股，立即輪流單日昇四至五成，泡沫恐慌又現。
奈何今日港股隨時又會因上週五道指升198點收市，而裂口上升。輕言泡沫者，又再次錯失賺錢機會了。似乎，像我和一眾酒友般的說話，就愈來愈像童話故事「狼來了」中牧童所說的謊話。無論出發點多好，都開始變得沒有人相信。當然，我們這群牧童有點超齡，而警告雖然有點早，卻不代表泡沫不在形成之中。
物業市場泡沫較大
要說香港人的主要投資工具之中，那種泡沫較大，我會認為是物業。決心減少豪飲，少點夜蒲的少年樓神，為達致一箭雙鵰（減少租金和遠離港島喝酒和夜蒲區），決定搬往吐露港新入夥樓盤。
雖然口口聲說要過新生活，但對這個與蘇豪區一街之解的單身貴族式柏文（Bachelor Apartment）仍甚有感情，所以剛過去的週末，就在該物業的露天會所，搞了個燒烤告別會。
當大家酒過三巡後，就迫令小子帶我們到他的單位看看。門一開，大家呆了一下，名義上實用名積不達300呎的地方，看上去除了落地大窗外，就是一張床，月租卻要26,000元多。據少年樓神說，因發展商是股本基金，而非熟行的大型發展商，此盤空有豪華外表卻手工粗糙，入夥至今一直有維修不了的入水問題，這亦是他想搬走的主因之一。
租金回報令人憂慮
像這類屬於高端的物業存在估值過高的跡象，並非我看淡港樓的主因。反而是小子準備搬往位處吐露港的新入夥物業的一些數字，才提供更令人擔憂的理由。樓花時賣850多萬元，實用面積600多呎的物業，月租竟然不到16,000元，扣除業主代交費用如管理費後，年回報率不足1.85釐。
若然一四年美國正式退市，香港利率正式展開升率，要靠租金幫補供款的業主，可能只有割價求售，造成樓市新一輪下跌浪。
興業僑豐證券董事 鄭家華（作者為註冊持牌人士）
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