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對未來市況的展望

牛年展望 CUP

第二季度展望　 林少阳

写 本栏第一篇文章时已说了，今年市场的主旋律，就是整体市场没有大方向。个别行业互有上落，上升的股份抵销了下跌股份的力量。对于掌握形势者（兼带点运气 者）来说，这是一个可以大展所长的年份，然而，对大部份投资者来说，市场仍然是暗涌处处，因为如果资产的配置出错的话，即使今年年底的股指与年初没有太大 的上落，投资者仍然可以落得惨败收场。现在一个季度即将完结，让我们回顾过去一季及展望未来一季的市场表现。

年初至今，港股今年基本上是原地踏步，而且波幅正好落在我原来推测范围之内的，直至今过去 62天（即大约三个月）的平均收市价是13,276点，刚好与原来设定的13,500点，相差224点，误差1.7%。第一季度还有三个半交易日才完结， 依照目前市场的走势看，误差有机会进一步减少。

我自问不是沪深股市的专家，今年初没有对国内A股作出任何推测。不过亦在回复个别网友的提问 时指出，A股受国家的政策影响多于经济的盛衰周期，反观香港市场是国际投资者的角力场所，对外围资金流向份外敏感。正如我在《从风眼中的汇控，看中国银行 业》一文，我已指出，中国的经济没有结构性问题，因此我相信经济的复元速度会比西欧快。若从今年初至今国内股市及香港H股相对恒生指数的表现看，这个判断 暂时得到市场的「认同」，而且令到一些「书呆子」市场策略员「大跌眼镜」，因为估值严重偏高的A股，在第一季的表现，竟然冠绝全球，亦跑赢了香港上市的H 股。

然而，正如今年初网友个个都对本人较为持平的看法不敢恭维的时候，而且骂得最凶的是国内的投 资者，令人讽刺的是国内A股表现竟然是众多市场最好的。现在我们是否应该继续看好，我对此颇有保留。始终，我们正在面对的是一个百年一遇的环球经济危机， 国内经济纵然有较大的缓冲政策，作为地球村的一位重要成员，中国真的能独善其身吗？最近骂我太过乐观的人太少，反而有人讽刺我看淡汇丰前景「错得离谱」， 这实在令人难以乐观的讯号。由去年低位至今，沪深300指数大约上升了五成，今年初骂我盲了心眼太过乐观的投资者，如果受不住最近升市诱惑再度入市炒作的 投资者，请不要说我没有事先警告过一家小心钱包──A股表现无论涨跌，都是世界第一。

三个月的市场表现算不上是甚么「长线表现」，中国能否表现出相对的「抗衰退」力量，我们即管 再观察多一段时间，因为我们起码要两个低点及两个高点，才能连成一条趋势通道，现在说甚么，都是言之尚早。老子说，道法自然。市场的力量，我们可能误以为 那是人为力量，然而人类不过是自然的一部份，而且市场是人类综合智慧角力的结果，即使中国银行内部运作落伍、服务水平有待提升，都是不争的事实，受到西方 自由经济思想启蒙的投资者，更加对中央指挥银行信贷力度的做法有所保留。然而一个不争的事实是，今次中国的银行体系在金融海啸中保留实力，纵然中国面对目 前的环球经济困境，仍然如履薄冰，我们亦不必认为世界已到末日。

就香港市场的表现看，今年第一季表现最佳的行业，分别是中国的房地产开发商，其次是贵金属石 油及个别天然资源股份。这都不太令人意外，因为解决当前经济危机，唯一的方法是大开印刷机，而这势必造成重燃通胀的后遗症。二月份中国的货币供应量大增， 尤其是M2的供应速度尤其快。如果趋势持续，以上两个版块在技术性回落之后，仍然有很大的机会继续领涨。

本栏开宗明义，已表明今年的投资市场，焦点不在损益帐，而在于资产负债表。这亦是我关注汇控 资产负债表急速恶化的原因。股份的相对表现，关键亦在于资产负债。最近多只股份宣布私有化，完都是现金净额偏高甚至高于公司市值的股份。唯一可以在高负债 的情况下表现仍然出色的，只有可能受惠于高通胀的天然资源及中国房地产股份，其它所有高负债的股份，都几乎全面受到市场的惩罚。如果大家与我的想法一致， 认为「去杠杆化」仍然未结束的话，则恐怕以上两极化的表现，在短期之内不会扭转过来。

鱷兄:浙江展望(8273)隱瞞交易考

(按: 鳴謝鱷兄在此貼的資料。)

(1)

該 公司母公司原為一鄉鎮企業，稱浙江展望 針織廠，最初從事針織業，在1995年加入生產萬向節業務， 並逐步擴充其紡織業務，後在2002年改制為私人企業，由唐利民為首的管理層實施MBO，取得該集團的股權，不久把萬向節業務拿來上市，終在2004年2 月上市發行2,300萬股，集資金額只是約3,000萬，扣除費用後，集資僅2,151萬元。

當年上市的核數師為陳業馮、保薦 人為南華，可以知道該公司的素數如何，但要提及業績中資產負債表有 幾點不符常理的地方:

(1)在2003年首3季報 表中，營業額及盈利連年增加，但是利潤超高，毛利率達30%，較行業大型的萬向錢潮(000559)的2003 年年報中披露(p.52)，萬向節毛利率約15%高1倍，有點不 合常理。

(2) 2002年營業額大增1倍，雖應收款有相應增加，但是存貨方面竟然下降，細閱明細(附註18)，其中原材料及在製品有增加約40%，但是製成品卻大幅下降 25%，有提早出貨，提高營業額和應收款的嫌疑。

(3) 2002年公司增資5,100萬，有逾5,000萬現金短期存款，超過去年營業額，但該部分存款竟無附註，有點懷疑。在這樣充裕的現金下，但竟然有 2,300萬銀行貸款，次年現金稍有下降，但仍有逾4,700萬，但債項更上升至3,700萬。

初步估計公司營業額經營只需約 2,000萬現金即可營運，以其經營規模約6,000萬計，現金估計都 只需約2,000萬，所以借款也不用這樣高非常奇怪。

筆者懷疑， 該部分現金只是向銀行借款製造出來，抵押品就是該筆存款，並利用這筆現金以增資款打入上市公司，以符合上市及增資規定。在銀行方 面，只是左手交右手，沒有損失，公司方面成本只是一點利息而已，況且上市後成功集資，那個上市地位已經值錢了，故此實在是一筆划算的交易。

(4) 在增資後，公司的固定增產增加有所加速，2003年首9月約增加600多萬，後3個月增加了200多萬，並增加了土地的使用權價值約700萬，較2002 年增加100-200萬有所不同，公司的存款有所下降，當中部分懷疑用作降低貸款之用，致款項有所減少，但未能根本性解決問題，這筆款項這亦造成未來一大 堆懷疑交易的開端。

(2)
上市集資後，公司仍保持高現金高負債情況，另固定資產增加提速，在2004 年又提升了1,000 萬，2005年又增加2,200萬，其中從在建工程轉撥的款項約2,500萬，以過往營業額約100萬固定資產增加約2,000萬營業額計，估計增加的固 定資產估計約300多萬，估計約2,200萬，逐步用作償還貸款之用，剩下款項約2,000萬-3,000萬。

2006 年年報中， 預付款、按金及其他應收款金額劇增了1,400萬，又添置了約600萬固定資產，估計該部分資產已基本上被抹平，但是可能該數年中，因為紡織業不景氣，母 公司又挪用上市公司款項，短期存款提升，可能有部分用作抵押存款，作支援母公司之用。

在這個過程間，由於固定資產增加，使折舊提升， 加 上競爭激烈，以及各種各樣的問題，使帳目合理化之 下，營業額持續上升，利潤一直在減少，加上紡織業當年情況不佳，故此產生賣殼之念，亦因為缺乏資金，故此難以償還以上市公司存款抵押的借款，故此有以下幾 次的交易，但一直不成功，導致可能有一些不規範的情況出現。

(3)
2007年9月，乘著當時港股直通車的熱潮，浙江展望向楊 頌新持有啓濤集團有限公司及王國利、及趙茂 祥持有的浙江天昊實業有限公司(「天昊」)收購紹興華盛環保科技有限公司(「紹興華盛」)45% 股本權益及紹興華鑫環 保科技有限公司100%股本權益，後者持有紹興華盛45%股權，即合共收購紹興華盛75%股權，作價共3億人民幣，即紹興華盛估值4億人民幣。

此外並擔保2007年及2008年紹興華盛部分盈利不少於4,000萬及 6,500萬人民幣，即分 攤盈利約3,000萬及4,875萬，對應市盈率為10倍及6.15倍，不如一般騙錢交易般，負數的盈利是需要賠償的。

紹興華盛公司主要從事工業及化學廢物之處理及循環再用。華盛已經掌握有關的技術， 並已裝置必要之設 備，能夠從PTA殘渣中提取多種有用物料，主要為鈷、錳、苯甲酸、對苯二甲酸及PVC塑劑，然後銷售予客戶，此等物料在化工行業用途廣泛。2006年8個 月盈利約936.3萬人民幣。

公告稱，公司已支 付 3,000萬按金作收購的代價，餘2.7億按發行1億新H股及4,000萬內資股集資支付，估計發行新股價格約1.52元，這批新股佔現有股本的282.77%及擴大後股本的64.64%，可謂把公司主導權拱手相讓，但從上述資料可見，和銀河半導 體(527)的交易相像，上市公司方提供集資平台，新人提供賺錢業務，但前者屬強勢一方，取得較好的條款，但後者亦能獲得足夠的資金發展。

但其後因市場轉差關係，集資管道受阻，加上該公司在2008年10月公告稱，因母公司持有一家19.012 %股權，並由主席擔任董事長的浙江華聯三鑫石化有限公司(「華聯三鑫」)19.012 %股權出現財政危機，故在2008年9月倒閉，並正在重組中。

因母公司擔保上市公司近4,500萬人民幣，但母公司並無財力還款，故考慮需要以 上市公司資產擔保取代母公司的擔保。

因此不利消息，加上聲稱因金融亦難以達成保證盈利，故在9月延遲收購，2008年11月宣佈收購 失敗，這筆現被迫退回。

(4)

該筆按金可能因為最後都是協助原母公司償還款項，以撇清以往的舊帳，使公司變成一 家正常的企業所做 的行徑，但隨著這項收購失敗，夢想隨之破滅，故公司亦再以其他方法一氣抹平帳款，把之變成一隻空殼，然後出售此殼股圖利。

但從以上可見，母公司財務已陷入困境，故此這筆錢難以償還，所以在帳上有大量奇怪 的事情出現，以掩 飾情況。

從2008年年報中，有一項支付建議收購土地使用權之按金3,200萬人民幣(附註22)，其稱「本公司與一名第三方訂 立一項有條件協議，以收購中國紹興之土地使用權作業務擴充之用，代價為6,400萬人民幣」，但因為該土地被質押，故收購告吹，按金已被退回。但當時市場 情況開始轉差，應需收縮生意以渡過寒冬，為何還要購入此地呢?可見此或是掩飾這筆按金被挪用的真實情況，但最終失敗，導致公司有一張遲來的公告。

(5)

2010年6月24日，公司宣佈已在 於2009年11月1日、2009年12月6日及2009年12月31日，本公司與賣方分別訂立該協議、第一補充協議及第二補充協議，以現金代價 3,500萬人民幣向天昊及洪金坤收購專利權。

據 2010年3月30日發佈的2009年年報所稱，於2009年12月31日，根據協議須支付賣方按金2,500萬人民幣，專利權之所有權尚未轉讓予本公司及有關轉讓正處於登記中。鑑 於延遲支付代價，一份補充協議已於2009年12月31日獲簽立。

根據補充協議，轉讓合約將於餘款1,000萬人民幣獲償付後完成，於年報發佈的3 月30日，餘款尚未獲償付，至5月13日及6月18日各 付500萬人民幣，以結清該款項，不過該專利權在購入一個多月後，只剩下700萬人民幣，其稱，「東歐目標銷售市場經濟復甦步伐突然減慢而導致根據專利權 生產之產品之銷售估計收益減少。」

在年報發出的當 時，已接獲聯交所之查詢該交易的資料，其後雙方對涵義之詮釋交換意見。聯交所表示，其認為由於收購事項之資本性質及專利權很有可能被當作無形資產處理，故 收購事項或屬於創業板上市規則第19.04 (1)(a)條所訂明之「交易」定義之內。經考慮上市公司就收購事項採納之會計處理後，董事認為收購事項構成創業板 上市規則項下之須予公佈交易。

但是，購入的時期正 值金融海嘯，買入一定會使資金減值，此外還要保留現金作未來用途，這是大家都知道的事情，為何管理層還要用現金買入此項東西呢，這或是有可能是2007年 挪用現金交易沒法子還的延續。

(6)

據鱷兄稱，賣方及專利也有可疑:

1. 天昊

根據該公告稱「2007年9月9日，本公司與天昊，就本公司收購紹興華鑫環保科技 有限公司之 100%股份權益簽訂買賣協議」(如(3)段所述的交易)，我們從這邊找線索。

鱷兄找回當年的通函稱 (p.10)，曾提到「天昊主要於中國國內從事化工產品貿易」，而收購的公司紹興華鑫環保科技有限公司則是「主要從事醫療廢物及工業危險廢物之收集及處 理，並已於2006年12月取得《紹興市醫療廢物經營許可證》，可以收集、運輸、儲存及處理醫療廢物。」

此外，在華聯控股股份有限公司在2008年7月30日的公告，亦 有提及天昊的資料:

(2)浙江天昊实业有限公司(以下简称“天昊公司”)
该公司成立于2004 年10 月，注册资本8,000 万元，法定代表人陈忠。经营范围：化工产品(不含危险品及易制毒品)，甲苯、二甲苯、苯乙烯、醋酸等。截至2007 年6 月30 日，该公司总资产42,726 万元，净资产14,689 万元。

從上面的資料可見，公司根本是從事化工行業，並無從車汽車零件行業，故鱷兄質疑為 何「天昊會有不相干 的汽車離合器及自動漲緊輪等專 利出售？」

2. 專利問題

鱷兄隨便找一個 專利4(自動漲緊輪)看看，他 找到兩個問題:

1. 申請人: 洪金坤而非公司，產權是否由公司持有是一大疑問。

2. 申請人地址: 這個是公司地址，公司名是紹興精盾軸 承有限公司，公司網址表明洪金坤是公司總經理，洪金坤也是這公 司的法定代表人。

既然申請人是洪金坤而非公司，將 洪金坤列作賣方是可以理解，可是天昊與紹興精盾軸承有限公司之間的關係，似乎從沒任何資料證實過。

由此可見，該交易仍是疑點重重，筆者懷疑，之前收購失敗的按金可能因已進母公司的 袋子，因母公司財困，沒 辦法償還，所以此前有機會是利用一些關連交易非關連化的事情，以解脫母公司挪用資金的事，使上市公司變成淨殼，為第二次嘗試賣殼做好準備，以協助母公司脫困的方法，其情可憫，但不合法，希望民營企業以此為鑑，不要把自己業務造得過份的 多，使自己的資金情況保持暢順，從而減少挪用上市資金的機會。

2011年通胀前景展望 Barrons

http://blog.caing.com/article/11572/

对于2011年的通胀前景，各大投行众说纷纭。有的认为根据M1与CPI的历史关系，明年CPI将逐渐回落。而有的则认为通胀将超出所有人的预期。我根据自己的研究，做出了我的预期。    我的预期主要根据三个因素：M1、M2和CPI月度变化统计。    M1因素影响  根据过去10年的月度M1变化及CPI变化，可以发现M1与约9个月后的CPI有最大的相关性。  　　

 

 如果根据9个月的滞后时间用M1做回归分析，预测未来的CPI，结论是未来CPI将随着M1的逐渐下降而回落。  　　

 

 M2因素影响  根据过去10年的月度M2变化及CPI变化，可以发现M2与约14个月和21个月后的CPI有最大的相关性。而且M2的影响具有持续作用，作用是长期的。  　　

 

 如果根据14个月和21个月的滞后时间用M2做回归分析，预测未来的CPI，结论是未来CPI还将继续上涨，2011年9月份后，CPI才有可能有所下降。注意这个预测对于自2009年12月以来的CPI变化估计非常准确，精确性超过单纯用M1所做的预测。  　　

 

 CPI月度变化统计  由 于CPI具有明显的季节性，其同一个月的月度变化才有更重要的意义。从下图可以看出，2010年的前9个月，CPI的月度变化一直在过去10年同月的月度 变化均值的99%置信区间上限之内活动，虽然偶尔接近上限但并没有突破。但是2010年10月份的月度变化明显超越了这一上限，具有显著的统计意义。  　　

 

 如果未来CPI仍然保持在过去10年同月的月度变化均值的99%置信区间上限运行，2011年的CPI将这样变化：  　　

 

 根据我自己的判断，2011年的CPI变化有可能更接近根据M2和CPI月度变化统计的预测。　　

2011年展望 Larry 洪龍荃

http://stock-challenge.blogspot.com/2011/01/2011.html

在新一年之始, 各大行紛紛公佈他們對於今年恆指的預測目標價, 當中最樂觀的一間指出恆指有潛力衝上32,000點左右. 我原來心理上也估算恆指今年可能會直入牛三, 即是進入最後的大升浪, 但是隨著越來越多投資銀行, 股評家, 以致是小投資者也一致認為今年的指數升幅將會非常巨大時, 我開始懷疑自己的預測, 當然某部分是源自於contrarian的心態, 但更大部分是自身對預測的修正.

投資從來也不應該從眾, 當然這並不意味著我們要隔離群眾的意見, 相反地, 我們要聆聽市場上大多數人的聲音, 了解他們的方向, 然後選擇順著他們的方向進發, 或者逆流而下, 心中持有相反信念, 以另一種操作方式出擊. 在經過這一週的細細思量過後, 我認為中港股市今年內應該難以脫離牛二, 今年的指數走勢將會跟2010年的走勢相近, 也是上落市, 惟上下波幅會相應調高, 大約在22,000點至27,000點之間.

至於股票類型方面, 我認為一眾大價股的走勢將會比去年優勝, 因為於2008年金融海嘯過後, 眾多中小型股票的股價跌至極度低殘, 在人們預期經濟陸續回穩時, 他們的股價開始迅速攀升, 以致在2009年及2010年均大幅跑贏大型股. 但是隨著他們的估值已不斷調升, 我預期他們的上升步伐將會減慢, 跟大型股的上升幅度差距將會減少. 當然, 我並不是不看好中小型股於今年的表現, 我只是認為要挑選到大升股的難度將會更高.

至於行業方面, 我依然看好工業股板塊. 現在的工業股比海嘯前實力更強, 因為他們經歷過最差的時候, 有些雖然在倒閉的邊緣, 但有些卻乘著機會霸佔市場, 取代那些無法在市場生存的同業, 因此現在他們的盈利能力更強, 市場佔有率更高. 工業股的價值重估已在發生, 投資者可以細心留意這個板塊, 惟在選擇時也要留意未來原材料價格上升及勞工成本對他們的影響呢.

另外, 我也在累積估值回調了不少的藥業股及內需股(鞋/體育用品/汽車分銷/高端消費類等). 對於熱門的內銀/內房版塊, 我認為內銀的表現會比去年好, 至於內房則有機會回升至一個較合理的水平, 始終他們現在的估值還是太悲觀了.

fatlone’s view: 有關太陽能對兩會的展望 + 轉貼意大利補貼的新發展 fatlone's investment paradise

http://fatlone.wordpress.com/2011/03/05/%E6%84%8F%E5%A4%A7%E5%88%A9%E5%8F%96%E6%B6%888gw%E5%A4%AA%E9%99%BD%E8%83%BD%E6%94%B6%E8%B3%BC%E8%A3%9C%E5%8A%A9%E4%B8%8A%E9%99%90%EF%BC%8C%E4%BD%86%E5%B0%87%E7%8F%BE%E8%A1%8C%E8%A3%9C%E8%B2%BC/

fatlone:

有關意大利最新的補貼政策, 下面這篇比較易明

可能因為政策到期日大幅提前, 所以市場認為補貼下調的日子比之前來得更快, 或許這正解釋了太陽能股大跌的原因

我們期待著兩會會有甚麼行業利好政策出台, 老實說, 我個期望不大, 我相信中國政府是不願意在短期內實行電價補貼, 業者要在中國的項目有利可圖, 中國的補貼政策要比西方的發達國家更慷慨, 這不太可能, 因為發達國家的電價本身就比中國的貴(我沒有考究過, 但這一點不會錯得了吧?), 補貼部份佔整個電價支出一定的比例一定少於中國. 外國人都認為不便宜的東西, 中國人又怎會大量採用? (路易威登等名牌例外, 外國人是很少用名牌的)

除了電價補助, 還有其他扶持措拖, 不過先前的金太陽工程成效不大, 我想可能是調低稅率可能是其中一個較直接受益的方法, 其餘的中央已經做了, 例如地方政府配合, 提高入行門檻淘汰低質素的對手, 資金面上的支持等等, 全部都有. 市場仍以外國為主, 中國政府應該還在等價格再下調才開始推行太陽能發電項目

既然我沒有對兩會寄予厚望, 為何我還持有卡姆丹克? 因為市場愛炒政策, 這是市場口味, 我當然會跟隨, 可能真的會有些重大利好是我想像不到呢

如果因此而炒高, 而同時我認為這是政策力度其實不如想像中大, 我或許會趁機套利, 始終市場在外國, 中國要做的也做了不少, 除非中國提出明確的太陽能裝機目標和電價補貼政策這些強力利好, 否則我都是比較注重真正付鈔的人的取向, 多於兩會可能會出現的利好

附上最新意大利補貼政策的新聞一則:

意大利取消8GW太陽能收購補助上限，但將現行補貼期限壓縮至2011年5月底

source: http://www.energytrend.com.tw/node/1365

2011-03-04 – 14:40:02 – [太陽能] — wendy

北控水務2010全年業績及展望 fatlone's investment paradise

http://fatlone.wordpress.com/2011/04/01/%E5%8C%97%E6%8E%A7%E6%B0%B4%E5%8B%992010%E5%85%A8%E5%B9%B4%E6%A5%AD%E7%B8%BE%E5%8F%8A%E5%B1%95%E6%9C%9B/

大家可以到下列網址下載:

http://202.66.146.82/listco/hk/bewg/annual/2010/cres.pdf

我不知道「純利5.13億元，增長1.66倍，每股盈利12.99仙」算不算符合市場預期, 有關市場預期, 我只能在etnet找到3間大行的預測, 3間大行的預測平均值為4.33億, 那5.13億這個數字算是超出預期吧?

如果真的如此簡單就好了, 我總覺得事情不會如此順利, 我沒有看過它們的研究報告, 未知在細節上現實與他們的預估相距多少, 有時不能以一個數字作準

就讓未來的走勢告訴我們吧

我自己直接跳過BT項目帶來的盈利, 埋首研究水廠項目的進展, 因為BT項目的工程金額是估計不到, 至少我沒有這個能力

以下是2010全年與半年業績水務運營數據的比較

設計處理能力(千噸)

污水處理
(運作中) 2532.0 (半年績: 1804.5, 升40.3%)
(未運作) 1840.5 (半年績: 2313.5, 跌20.4%)
(總計) 4372.5 (半年績: 4117.5, 升6.1%)

供水
(運作中) 150.0 (半年績: 150.0, 無變)
(未運作) 1125.0 (半年績: 50.0, 升21.5倍或107.5萬噸/日)
(總計) 1275.0 (半年績: 200.0, 升5.3倍)

再生水
(運作中) 182.0 (半年績: 0 )
(未運作) 30.0 (半年績: 212.0)
(總計) 212.0 (半年績: 212.0, 無變)

海水淡化
(運作中) 0 (半年績: 0)
(未運作) 50.0 (半年績: 50.0)
(總計) 50.0 (半年績: 50.0)

項目總計
運作中: 2864.0 (半年績: 1954.5,  升46.5%)
未運作: 3045.5 (半年績: 2625.0,  升16%)
運作中處理能力佔總計:  48.4%

污水及再生水平均每日處理量及水價:
1929000噸 (半年績: 1282000噸, 升50.4%)
水價1.05港元/噸 (半年績: 1.05港元, 無變)

供水:
150000噸 (半年績: 150000噸, 無變)
水價1.57港元/噸 (半年績 1.56港元/噸, 升0.6%)

我應該表列出來會更好, 但是… 我真的很懶… 原諒我吧

上面的數據顯示2010下半年供水能力大幅提升, 預計2011上半年有部份產能可以投入服務, 新增了超過100萬噸/日, 實力不容置疑, 其他在港上市的對手目標都只是200萬噸/日, 這個數字對它們來說只是一個願景, 371用半年就已經實現他們一半的願景, 這是母企背景與管理層強勁的執行力促成, 空談是沒有用的

另一個值得higtlight的數據是運作中的產能只佔總能力的一半也沒有, 預計2011年年底的運營中處理能力可以翻一番, 這是比較保守的估計, 因為2011年也有新項目完工, 屆時投入的新處理能力會更多

水價沒有變動, 不過應該沒有下調的空間, 只會看升吧, 預計高毛利率可以維持

水務營運2011年全年計, 可望比去年有1倍增長, 我希望在2011的半年績中, 環比可以升4成, 同比升1倍

財務費用大增, 主要因為借貸利息大增至2.18億, 利息也要付2.18億, 負債相當沉重, 供股有其迫切性, 供股後的資產負債比率由1.30降至0.38, 財務回復至較健康水平, 不過我預計稍後時間又會回升

打到這裡, 忽然又有些新想法

我想, 若不是北控水務的高槓桿(即是高負債), 我亦不會買進它

很多人不喜歡這類高槓桿的公司, 這些追求數據上完美的投資者, 一定不會選擇北控水務, 但擁有會計上完美的公司, 大多只會有2種結果, 一就是估值高昂, 人人都知道它的好, 為何要平賣給你們? 二是做假數, 等爆煲

北控水務的高槓桿策略我認為是十分正確, 因為這是一把雙利刃, 運用得宜就能加速增長, 反之當然是加倍受傷. 北控水務顯然有條件揮舞這把利刃

首先, 不是所有公司也能選擇高槓桿這條路, 要借錢也得有金主肯借給你花才行, 北控水務背後的實際話事人是北京國資委, 這個先天優勢使得北控水務能夠集巨資搶市場

其次, 北控水務高負債的風險不是想像中的高, 因為它的交易對手是(地方)政府, 而經營的業務是公用事業, 前者default風險是很低的, 而後者更加不用多說, 公用事業是最穩定的行業, 因為有剛性需求支撐, 同時水價下調的風險微, 正常情況下, 你肯做就有回報, 不過最大的缺點就是回報率不高

簡單點說, 北控水務所做的生意是回報率不高, 同時回報確定性很高, 所以高槓桿是最適合的戰略, 試想像如果我做的生意回報率高於利息支出, 而生意的風險是很低, 我當然盡借盡搏, 賺取中間的利差, 低風險的生意當然低回報, 如果要谷大回報率就是把槓桿做大, 我認為北控水務現在的戰略就是如此

如果有人還認為北控水務的高負債是個缺點, 它顯然不懂得水務市場的玩法, 希望我的看法沒錯, 如果看官們有別的想法, 歡迎留言分享

盈利主力BT項目我預測不到, 所以未來的業績我並不能寫下我的預測, 預測不到利潤都照樣去押注, 我是不是「很天真、很傻」呢? 可能吧…

支持我這個不太理性的投資決定(投機會更適合吧?), 是因為我信北控, 我信胡總胡曉勇以及管理層

胡先生是水務市場的專家, 我看過有報道說他曾經發起專注於水務市場的投資基金, 可惜最後搞不起來, 可見胡總是要幹一番大事的人, 現在他以北控水務CEO的身份繼續在水務市場打拼, 現在不用再煩籌錢搞基金了, 因為有北京控股做後盾, 水源非常充足

談到”水源”, 北控水務又有新發展, 除了最近完成供股籌了三十幾億元, 前幾天集團公佈了籌組融資額達13億的銀團貸款, 而在昨天的北控系業績記者會中, 更透露北控水務正申請來港發人債, 惟詳細情況未有發佈, 可見北控水務的集資行動是一浪接一浪

我相信母公司北京控股正打算「極速湊大」北控水務, 北京控股剛公佈了一份令人失望的業績, 純利只增長了10%, 我認為公司要尋找新的利潤增長點, 而今年增長最迅猛的就是水務業, 所以母公司有很大的誘因要做大371這個水務旗艦, 最終目標應是繼燃氣業務之後打造另一隻現金牛

有母公司的意志和管理層的才能, 北控水務我依然看好

最後談談潛在風險, 提醒自己及其他朋友, 一面倒看好是很危險的一回事

潛在的風險包括: 工程失誤引致項目盈利減少甚至倒賠; 管理層的執行力未能跟隨業務擴張速度; 重要人物因貪污等事件下馬; 有強大對手加入競爭; 工程成本上升令毛利率受壓; 暫時想到這些… 不過, 以上全部風險都是不能估計… 最大的風險, 應該是盈利的可測性, 因為BT項目所佔部份並不能預測, 可惜此部份所佔比例頗高, 盈利的不確定性才是最大風險

希望各位網友留言討論, 分享看法, 謝謝

fatlone’s view: 卡姆丹克太陽能2011半年業績 與 2011下半年展望 fatlone's investment paradise

http://fatlone.wordpress.com/2011/08/23/fatlones-view-%E5%8D%A1%E5%A7%86%E4%B8%B9%E5%85%8B2011%E5%8D%8A%E5%B9%B4%E6%A5%AD%E7%B8%BE-%E8%88%87-2011%E4%B8%8B%E5%8D%8A%E5%B9%B4%E5%B1%95%E6%9C%9B/

前言:

首先, 我很感謝各位的留言, 特別是山頂洞人博主. 你們在這裡分享所知的資訊, 甚至把主動和公司的investor relation聯絡結果回報上來跟大家分享, 我認為我已經成功了, 我輸了錢, 但起碼我得到一個跟各位交流的機會 (我現在只能夠這樣安慰自己>_<”)

感謝你們

中文版的業績可在這裡下載

主要數據摘要 (2011 1H vs 2010 1H):

營收: 574.7百萬元 (RMB) vs 429.1百萬元
毛利: 135.4百萬元 vs 98.0百萬元
純利: 101.6百萬元 vs 68.6百萬元

毛利率: 23.6% vs 22.8%
純利率: 17.7% vs 16.0%

出貨量: 109.4MW vs 85.3MW

硅料成本(每千克): 404.6元 vs 340.7元

半年業績看法:

這是一份令人很失望的業績, 最主要原因是「缺電」

這份報告幾乎完全沒有提及第二季的劣況, 我個人是不喜歡的, 但這些報告太多數都是報喜不報憂, 刻意淡化實屬正常, 現在就由我替這份報告補上令人失望的原因

第二季的純利劇減至只有1809萬元, 如果按照預定400MW產能可以在第二季全面運行, 出貨量會比現水平增加200%, 純利水平粗略估計應可達5000萬元以上

可惜因為沒有電, 工廠無法運行, 就只是這個原因, 就賺少了至少10%

第二個原因, 是硅料價上升, 以去年同期做基準, 上升了超過18%, 如果以去年全年(351.5元)比較, 亦上升了15%, 在售價急降的同時竟發生了成本上升的情況, 在「兩邊一齊夾」的情況下, 毛利率一定很難看, 只不過今次連出貨量不能夠如期增加, 導致盈利數字大跌

其他要留意的數字:

應收帳周轉日數 – 有網友發現應收帳周轉日數上升了, 這當然不是個好現象, 但數字應是可接受範圍之內, 這亦是側面反映正在變差的市況, 預期下半年景氣度回升, 周轉日應該會下降

稅率 – 這個管理層都有提及, 由同期15%升至現時25%, 回顧2011首季的數字, 我相信是用了15%做稅率計算, 要不然首季的純利應在7千多萬元左右(毛利9691.3萬 乘以 0.75 = 除稅後利潤), 如果這個推測是正確, 第二季表現其實沒有外間估計的差, 調整後第二季的純利其實有2800萬元左右, 足足有一千萬元的差距, 這個影響不能忽視

存貨周轉日數 – 這個數字沒有大變動, 但我認為是值得留意, 如果我沒有理解錯的話, 這個數字可以讓我們推算公司的硅料價大約在那個水平, 就以今年的數字131天為例, 即是說由購入硅料, 到製成硅片再成功出售, 需要131天, 意思是131天前的硅料價水平就是今天的成本

第三季業績預測與行業展望:

我們已經探討了數個(我個人認為)需要注意的數字, 可以計計數為卡姆丹克預測下一季的表現

重要提示: 以下假設是基於環球經濟沒有爆發任何大型危機, 最後有驚無險安然渡過2011年做baseline. 否則絕大部份股票也不應該買入, 尤其是太陽能股這類會比大市波動再多>50%的股份

出貨量預測:
根據網友Daniel兄的回報, 400MW的新增產能會在下月全面投產, 以90%產能利用率推算, Q3的銷量大約是(200/12*2+600/12)*90%=75MW, Q3有機會可以大於這個數字, 因為有部份400MW的產能已經釋出, 幸運的話可達80MW, 今次稍為保守一點就以70MW做Q3的銷量

Average Selling Price (ASP)預測:
這一部份是很難預測, 如果我有back-up了報價網的price trend會易一些, 但我沒有, 太懶了。基於在過去數星期單晶硅片的價格仍沒有大變動, 預料ASP不會有太大降幅, 在出貨量溫和增加之下, 預料Q3營收應該和Q2持平

成本預測:
成本方面的預測主要是針對硅料價的預測, 可惜, 又一次因為沒有在報價網做back-up, 所以又不能在更準確預估。報價網亦有些資料可以參考, 而我個人也在本博不定期記錄了太陽能報價, 我的調研做到這個環節之時, 心裡面也不禁一寒, 因為如果我的推斷正確, Q3才是卡姆丹克的終極考驗

上述已講述要留意「存貨周轉日數」這個數字, 要估計Q3的成本, 可以用到這個數字, 將Q3的時間再向前推120-130天, 就是Q3的硅料採購時間, 以此推斷, 7月至9月份的硅料大概是購自4個月之前, 即3至5月, 而綜合以上來源和在網路上的資料, 3月至5月的現貨均價是在70美元以上, 比之前的採購價還要高, 而公司的硅料主要是現貨購買, 所以價格應會反映在卡姆丹克的Q3成績上, 毛利率有機會再下跌, 甚至有機會首次見紅

小結:
原本打算做一下簡單運算估計Q3能夠賺多少錢, 不過, 經過考慮了硅料價的負面影響, 我不敢對任何盈利數字作預測了

原先預計Q3可能開始過好日子, 怎料Q3才是最艱難的一季, 市場真是高手如雲, 股價被洗去一大截才如夢初醒, 這個血的教訓, 當上了寶貴(真的很貴)的一課

我到目前為止均沒有提及N-TYPE硅片, 因為出貨量實在少得不會有甚至影響

卡姆丹克今季將敗在硅料成本, 這個打擊比產品降價來得更致命, 今次的調研使我學到了成本與售價的時間差的重要性, 這對今後的研究, 不論是太陽能股還是其他股票, 都有很大的幫助, 可能這個環節對很多人只屬基本, 我現在才認識也未算太遲吧(應該…)

如果以下預測真的大部份均能命中, 我的學費就能證明沒有白交, fatlone不負責預測又來了, 且看今次會偏離多少:)

預測:
上面的Q3預測已經說明我是看淡Q3的表現, 毛利可能跌至單位數, 甚至已經做了「見紅」的最壞打算。 那麼Q4又如何?

如果環球經濟沒有出現重大危機, 而各國政府是言而有信, 我相信Q4的表現是值得期許

根據過往典型太陽能政策市的走勢, 「趕死線」是需求最大的推動力, 如果各國政府不反口, 現時的補貼水平將會有效至本年年底, 經過上半年的大幅度降價, 現時的補貼水平已經有足夠的吸引力釋出訂單, 預計這波行情並不會刺激售價大升, 只會放緩跌幅, 幸運的會有小幅上升, 不過只要肯定不會在大幅下跌已經足夠了

另一個重要因素支持我看好Q4是硅價經過這數個月的調整, 已經落在50至52美元的水平, 相比之前的70美元以上下降了超過25%, 卡姆丹克的硅料佔總生產成本超過一半(中金公司在7月5日的報告表示是57%, 這個跌幅粗略估計已能令毛利率改善了10個百分點, 加上新增產能的投入, 非硅料的成本有望再略為下降, Q4的毛利率有望高於Q2, 而大幅高於在谷底的Q3

Q3的季報有機會傳來壞消息, 我相信卡姆丹克的見底時刻將接近Q3季報的時候, 問題是先於季報出爐才見底, 還是在壞消息下洗倉過後做出底部, 而在今天已經正式跌穿52週低位, 那麼, 大家準備在短期內要以P/B做估值, 我會以P/B = 1為分水嶺, 以現時的洗倉式殺跌, 1個星期就有機會見此位, AASTOCK的數據顯示, Book value per share是HKD1.3332 (2010年12月年報), 比現價1.63再下跌約兩成就會到達帳面淨值的階段

用接近BV去坐712, 我期望12個月會有接近1倍回報, 我相信管理層確認1400MW的產能全面運行, 712應該已經會站在3元以上, 如果沒有出現2011年的情況, 這應該是12個月內會實現的事

希望管理層可以在今年年底成功nameplate capacity提升到1000MW, 使下個half year都能保持在出貨量的增長, 同時在訂單上取得重大進展

技術與工藝的改造方面, 預料未來1年在轉換率上都不會有進展, 但在硅片切割技術和硅料回收方面, 應該有空間改善, 而且還不小

還有是稅率的調降, 管理層提及年底前可望將25%的基本稅率調低至高新科技公司的15%, 這個變動又能帶來過千萬的盈利了

Last but not least, 洞人兄說過, 最重要是了解公司的經營狀況, 我會在這裡多加著墨, 有消息會在此跟大家分享, 掌握到營運狀況對業績判斷有著決定性的影響, 大家都要留意這一點

我認為這篇分享仍有遺漏, 不過大致上都算「見得下人」, 希望各位繼續留言討論, 多謝大家!

fatlone’s view: 卡姆丹克太陽能2011半年業績 與 2011下半年展望 fatlone's investment paradise

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前言:

首先, 我很感謝各位的留言, 特別是山頂洞人博主. 你們在這裡分享所知的資訊, 甚至把主動和公司的investor relation聯絡結果回報上來跟大家分享, 我認為我已經成功了, 我輸了錢, 但起碼我得到一個跟各位交流的機會 (我現在只能夠這樣安慰自己>_<”)

感謝你們

中文版的業績可在這裡下載

主要數據摘要 (2011 1H vs 2010 1H):

營收: 574.7百萬元 (RMB) vs 429.1百萬元
毛利: 135.4百萬元 vs 98.0百萬元
純利: 101.6百萬元 vs 68.6百萬元

毛利率: 23.6% vs 22.8%
純利率: 17.7% vs 16.0%

出貨量: 109.4MW vs 85.3MW

硅料成本(每千克): 404.6元 vs 340.7元

半年業績看法:

這是一份令人很失望的業績, 最主要原因是「缺電」

這份報告幾乎完全沒有提及第二季的劣況, 我個人是不喜歡的, 但這些報告太多數都是報喜不報憂, 刻意淡化實屬正常, 現在就由我替這份報告補上令人失望的原因

第二季的純利劇減至只有1809萬元, 如果按照預定400MW產能可以在第二季全面運行, 出貨量會比現水平增加200%, 純利水平粗略估計應可達5000萬元以上

可惜因為沒有電, 工廠無法運行, 就只是這個原因, 就賺少了至少10%

第二個原因, 是硅料價上升, 以去年同期做基準, 上升了超過18%, 如果以去年全年(351.5元)比較, 亦上升了15%, 在售價急降的同時竟發生了成本上升的情況, 在「兩邊一齊夾」的情況下, 毛利率一定很難看, 只不過今次連出貨量不能夠如期增加, 導致盈利數字大跌

其他要留意的數字:

應收帳周轉日數 – 有網友發現應收帳周轉日數上升了, 這當然不是個好現象, 但數字應是可接受範圍之內, 這亦是側面反映正在變差的市況, 預期下半年景氣度回升, 周轉日應該會下降

稅率 – 這個管理層都有提及, 由同期15%升至現時25%, 回顧2011首季的數字, 我相信是用了15%做稅率計算, 要不然首季的純利應在7千多萬元左右(毛利9691.3萬 乘以 0.75 = 除稅後利潤), 如果這個推測是正確, 第二季表現其實沒有外間估計的差, 調整後第二季的純利其實有2800萬元左右, 足足有一千萬元的差距, 這個影響不能忽視

存貨周轉日數 – 這個數字沒有大變動, 但我認為是值得留意, 如果我沒有理解錯的話, 這個數字可以讓我們推算公司的硅料價大約在那個水平, 就以今年的數字131天為例, 即是說由購入硅料, 到製成硅片再成功出售, 需要131天, 意思是131天前的硅料價水平就是今天的成本

第三季業績預測與行業展望:

我們已經探討了數個(我個人認為)需要注意的數字, 可以計計數為卡姆丹克預測下一季的表現

重要提示: 以下假設是基於環球經濟沒有爆發任何大型危機, 最後有驚無險安然渡過2011年做baseline. 否則絕大部份股票也不應該買入, 尤其是太陽能股這類會比大市波動再多>50%的股份

出貨量預測:
根據網友Daniel兄的回報, 400MW的新增產能會在下月全面投產, 以90%產能利用率推算, Q3的銷量大約是(200/12*2+600/12)*90%=75MW, Q3有機會可以大於這個數字, 因為有部份400MW的產能已經釋出, 幸運的話可達80MW, 今次稍為保守一點就以70MW做Q3的銷量

Average Selling Price (ASP)預測:
這一部份是很難預測, 如果我有back-up了報價網的price trend會易一些, 但我沒有, 太懶了。基於在過去數星期單晶硅片的價格仍沒有大變動, 預料ASP不會有太大降幅, 在出貨量溫和增加之下, 預料Q3營收應該和Q2持平

成本預測:
成本方面的預測主要是針對硅料價的預測, 可惜, 又一次因為沒有在報價網做back-up, 所以又不能在更準確預估。報價網亦有些資料可以參考, 而我個人也在本博不定期記錄了太陽能報價, 我的調研做到這個環節之時, 心裡面也不禁一寒, 因為如果我的推斷正確, Q3才是卡姆丹克的終極考驗

上述已講述要留意「存貨周轉日數」這個數字, 要估計Q3的成本, 可以用到這個數字, 將Q3的時間再向前推120-130天, 就是Q3的硅料採購時間, 以此推斷, 7月至9月份的硅料大概是購自4個月之前, 即3至5月, 而綜合以上來源和在網路上的資料, 3月至5月的現貨均價是在70美元以上, 比之前的採購價還要高, 而公司的硅料主要是現貨購買, 所以價格應會反映在卡姆丹克的Q3成績上, 毛利率有機會再下跌, 甚至有機會首次見紅

小結:
原本打算做一下簡單運算估計Q3能夠賺多少錢, 不過, 經過考慮了硅料價的負面影響, 我不敢對任何盈利數字作預測了

原先預計Q3可能開始過好日子, 怎料Q3才是最艱難的一季, 市場真是高手如雲, 股價被洗去一大截才如夢初醒, 這個血的教訓, 當上了寶貴(真的很貴)的一課

我到目前為止均沒有提及N-TYPE硅片, 因為出貨量實在少得不會有甚至影響

卡姆丹克今季將敗在硅料成本, 這個打擊比產品降價來得更致命, 今次的調研使我學到了成本與售價的時間差的重要性, 這對今後的研究, 不論是太陽能股還是其他股票, 都有很大的幫助, 可能這個環節對很多人只屬基本, 我現在才認識也未算太遲吧(應該…)

如果以下預測真的大部份均能命中, 我的學費就能證明沒有白交, fatlone不負責預測又來了, 且看今次會偏離多少:)

預測:
上面的Q3預測已經說明我是看淡Q3的表現, 毛利可能跌至單位數, 甚至已經做了「見紅」的最壞打算。 那麼Q4又如何?

如果環球經濟沒有出現重大危機, 而各國政府是言而有信, 我相信Q4的表現是值得期許

根據過往典型太陽能政策市的走勢, 「趕死線」是需求最大的推動力, 如果各國政府不反口, 現時的補貼水平將會有效至本年年底, 經過上半年的大幅度降價, 現時的補貼水平已經有足夠的吸引力釋出訂單, 預計這波行情並不會刺激售價大升, 只會放緩跌幅, 幸運的會有小幅上升, 不過只要肯定不會在大幅下跌已經足夠了

另一個重要因素支持我看好Q4是硅價經過這數個月的調整, 已經落在50至52美元的水平, 相比之前的70美元以上下降了超過25%, 卡姆丹克的硅料佔總生產成本超過一半(中金公司在7月5日的報告表示是57%, 這個跌幅粗略估計已能令毛利率改善了10個百分點, 加上新增產能的投入, 非硅料的成本有望再略為下降, Q4的毛利率有望高於Q2, 而大幅高於在谷底的Q3

Q3的季報有機會傳來壞消息, 我相信卡姆丹克的見底時刻將接近Q3季報的時候, 問題是先於季報出爐才見底, 還是在壞消息下洗倉過後做出底部, 而在今天已經正式跌穿52週低位, 那麼, 大家準備在短期內要以P/B做估值, 我會以P/B = 1為分水嶺, 以現時的洗倉式殺跌, 1個星期就有機會見此位, AASTOCK的數據顯示, Book value per share是HKD1.3332 (2010年12月年報), 比現價1.63再下跌約兩成就會到達帳面淨值的階段

用接近BV去坐712, 我期望12個月會有接近1倍回報, 我相信管理層確認1400MW的產能全面運行, 712應該已經會站在3元以上, 如果沒有出現2011年的情況, 這應該是12個月內會實現的事

希望管理層可以在今年年底成功nameplate capacity提升到1000MW, 使下個half year都能保持在出貨量的增長, 同時在訂單上取得重大進展

技術與工藝的改造方面, 預料未來1年在轉換率上都不會有進展, 但在硅片切割技術和硅料回收方面, 應該有空間改善, 而且還不小

還有是稅率的調降, 管理層提及年底前可望將25%的基本稅率調低至高新科技公司的15%, 這個變動又能帶來過千萬的盈利了

Last but not least, 洞人兄說過, 最重要是了解公司的經營狀況, 我會在這裡多加著墨, 有消息會在此跟大家分享, 掌握到營運狀況對業績判斷有著決定性的影響, 大家都要留意這一點

我認為這篇分享仍有遺漏, 不過大致上都算「見得下人」, 希望各位繼續留言討論, 多謝大家!