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花十年工夫培養接班團隊 長興化工設小內閣與少主齊成長

葉氏化工攻守兼備 黃國英 (Alex Wong)

增资中盛化工 联想控股180亿投向煤化工

http://www.21cbh.com/HTML/2010-9-16/3NMDAwMDE5Nzg3Ng.html

发展空间受限 飞翔化工转手罗地亚

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15 Apr 11 - 三江化工(2198) 全年業績 藍兵手記

http://airmanblue.blogspot.com/2011/04/15-apr-11-2198.html

#2198三江精細化工成長之路 山頂洞人投資手記

http://sddr2010.blogspot.com/2011/05/2198-httpnews.html

[嘉興化工]管建忠：眼光置於國際一流

http://www.zj.xinhuanet.com/zjgov/2009-04/07/content_16182042.htm

 「三江化工的成長軌跡，是有一點不合常理的。」如同管建忠的自述，這位來自「上八府」的蕭山人，在全球金融危機背景下，在「下三府」嘉興走出了一 條逆勢擴張之路。相較於同行的慘淡經營，三江的「輕舞飛揚」為業界矚目。而若仔細探究管建忠及其企業的成功軌跡，不難領悟，一個超常規發展的企業背後，必 然有一種超常規思維的引領。從打破中石化、中石油的原料壟斷，到產業鏈延伸之兩次突圍，再到主動扮演行業穩定者的角色，三江的遠景，已經置於國際一流。

    ■策劃主持 徐玲英

    採訪整理 朱 丹

    攝 影 袁培德

    通 訊 員 馬毓莉 林 衛

    好多思路都需打破常規

    主持人：去年之前，三江化工公司可以說是一條潛伏在水底的大魚，但在金融危機來臨之時，卻浮出了水面。這一方面緣於三江自身的高速 發展，去年銷售額近10億元。另一方面則因與眾多艱難度日的企業相比，三江的逆市飛揚更令人注目。首先想問問管總，這次危機對三江而言，是否利大於弊？這 樣的逆市飛揚，於你而言，是意料之外還是情理之中？

    管建忠：實際上我們也是受災者。石油、化工等等都是受災區。特別是我們的原料乙烯的供應，都是和國外客商簽長期合約的，我們罐容又比較大，庫存量也大。去年七八月間，乙烯價格波動最大的時候，三江有1萬噸的庫存，兩個月的原料價差要虧損1億多。

    擺在三江面前有幾條路，一是看到虧損你就有包袱，並背著這個包袱去做銷售算利潤。第二條路，加大產能，加快把庫存原料處理掉。三江 最終選擇的是提高產能，進一步擴大銷售。去年9月到12月這四個月，是三江產量最高的時候，在乙烯價位降到最低時，三江的高價庫存原料也消耗掉了。     

    主持人：很多企業在危機到來的時候，考慮的是如何瘦身，而你卻要把產能擴大。

    管建忠：實際上我們對這個行業的前景還是比較看好的。在所謂的經濟寒冬中，三江的兩條線高負荷生產，來提貨的車子要排隊。今年1月份庫存虧損化解了，因為選擇逆市擴張，實際上2008年的盈利比2007年還有所增長。

    在我們高負荷生產的時候，其他的廠家都在低負荷生產。這主要是因為我們有一系列的完善產品的深加工。三江的主要產品是環氧乙烷，危機來臨，我們再進一步往下遊走，最終生產直接面對終端客戶的表面活性劑。有了這樣的深加工能力，我們能打開更大的市場。     

    主持人：這樣的能力是不是也只有三江才能做到？

    管建忠：在做環氧乙烷的同行中，只有我們有這個能力。如果我們沒有這套裝置，可能就是虧1個億，有了這套裝置，只虧5000萬。     

    主持人：當初上這套裝置的時候，有沒有想過有一天會有助於企業轉危為安？

    管建忠：2008年上這套裝置的時候，很多老前輩都認為沒必要。認為環氧乙烷利潤很好，為什麼還要去做表面活性劑呢？但實際上，是 表面活性劑把我們從危機中拉了出來。在冰凍雪災的時候，環氧乙烷的銷售因為道路被封停掉了，沒有車子來提貨了。那怎麼辦？環氧乙烷最大的特點是不能儲存， 最多庫存兩天，而表面活性劑是一個可儲存的產品。那時候我們邊上的很多企業都停產了，我們還是滿負荷運轉。     

    主持人：那你最初上這個設備，是有預料的，還是僅僅為了擴大產能？

    管建忠：我對表面活性劑一直看好的。隨著生活水平的逐步提高，洗化行業對表面活性劑的需求是越來越大。另外，我跟我們的同行對比， 比如中石化、中石油，我必須比他們更有前瞻性。他們可以做原料，我不能。只有做到終端去，我的風險才會更少，公司的發展會更穩定。     

    主持人：那時候你的前輩都勸你不要上表面活性劑你上了。在去年的背景之下，你又去收購並且控股了嘉化，這又是出於什麼目的？我知道三江的訴求點一直是精細化工，嘉化是基礎化工，基礎化工跟精細化工的利潤率是不好比的。

    管建忠：收購嘉化是我們的戰略性投資，放的是長線。嘉化是浙北地區50多年的老企業，有品牌資源、人力資源，還有很多國家給的無形 的資源，這是我們收購嘉化的原因之一。第二，三江要不斷發展，必須要人、財、物配套，等到大發展的時候，才不會受到這個那個瓶頸的制約。我認為收購嘉化 後，我們解除瓶頸的通道會更多。     

    主持人：當初你上環氧乙烷的時候，很多人的邏輯就是你首先要有乙烯的生產裝置。但是你沒有按照這個邏輯走，結果讓你走出了另外一片天地。

    管建忠：我現在認為我們好多思路應該打破常規。為什麼乙烯一定要自己生產，我可以去買嘛。我是無意之中得到這個信息的，國內有一個 大的國有企業，它做環氧丙烷，在錦州有一個儲存罐，用這個罐去進原料。所以我們最終選擇來選擇去，把廠址選擇在乍浦，因為那裡有海運這一運輸通道。好多人 都說我冒險，我對自己還是蠻有信心的。因為這從工藝的角度來說，完全是合理的。

    做企業，要的是速度，不能拖

    主持人：但為什麼這麼多年，這麼多表面活性劑廠商，都受制於環氧乙烷這個工藝？

    管建忠：我瞭解了一下，有的也想做，但做了一段退下來了。我們有耐心，所以頂住了。特別是我們上項目的時候，國家正在宏觀調控，作 為我們來說也有很大的壓力。那時候是我們最困難的時候。我們來的時候，現在的廠區還是一片蟹塘，車子開不進來的，我搞了輛自行車騎進來的。     

    主持人：你騎著自行車來的第一感覺是什麼？

    管建忠：第一感覺，我有一塊地了，心落定了。為什麼要這塊園區最末端的地？因為管委會說這塊地拆遷最快。我要速度只能要這塊地。為什麼我不能拖。因為化工這個產業，如果錯過這個機會，有可能競爭對手也看到了。     

    主持人：三江發展到這樣的程度，是目前最大的環氧乙烷民營生產企業，現在三江幾乎左右了環氧乙烷包括表面活性劑的價格、供應量。

    管建忠：對。13萬噸的產能在國內單個企業中是最大的。我們的競爭對手除了中石油、中石化之外，大部分是中小規模的民營企業，好多 都是我的下遊客戶。所以我一直堅持，下遊客戶在做的產品，三江暫時不進入。我們現在重點是先把進口的堵住，培育環氧乙烷的市場，也是培育我三江以後的發 展。目前僅港區化工園區，就能消化掉三江80%的產量。所以我就有建第三套裝置的空間了。     

    主持人：你讓市場永遠處於一定的飢餓狀態。

    管建忠：我們跟上下游廠商都談得比較好，就是控制一定量，把價格穩定住。過度的價格競爭對產業發展是不利的。     

    主持人：你這樣自覺地維護整個行業的利潤水平，是基於什麼樣的考慮？

    管建忠：產能我們沒有能力維護，但我能維護一定的價格。但是維護了什麼樣的價格，也維護了什麼樣的產能。這個活本來應該是國有企業 做的，現在卻是我們民營企業在維持市場。為什麼呢？等著國企去溝通，時間太慢。等到他們有這個想法的時候，市場已經亂掉了。     

    主持人：訪談到現在，我聽到最多的詞是要快，要有速度。我看三江從2003年落戶港區。一期投資7個多億，二期4個多億，三期又是五六個億，這麼快速大量的投資，在外人看來，是非常超乎常規的速度。

    管建忠：對，我認為決策一定要快，決策完了執行更要快。三江這幾年的發展，就是速度。第一，現在是一個機遇，別人在停止發展的時 候，就是你發展的一個機遇。第二，現在國家好多政策也允許你去做，如設備退稅、原材料價格下跌等，便於低成本發展。最核心的問題是，市場對表面活性劑的需 求量在增大，國內還在大量進口。金融危機後，國家出台好多政策，我們三江應該抓住這個機遇。     

    主持人：但是這樣快速的投資，對於作為企業家的你來說，壓力是什麼？

    管建忠：最怕投資失誤。快的前提是穩，投資一定要經過論證。該細緻的還是要細緻。快是放在嘴上的，穩是放在心裡的。包括我們引進國外戰略投資者，一是為三江快速發展引入資金，二是為三江搭建更穩的發展平台。     

    主持人：三江目前正積極謀劃海外上市，上市對於你「快在嘴上、穩在心裡」的發展有無直接關係？

    管建忠：2007年，國際一家著名風投公司就和三江簽過意向協議。結果去年十一期間，華爾街金融風暴來臨，這家風投公司提出退出。 但是到了12月1日的時候，又提出願馬上把錢給我。最終的核心點，是金融危機反而增大了三江的盈利空間。為什麼呢？是因為乙烯價格下來了。乙烯跌了 80%，環氧乙烷只跌了40%，這樣就多出了40%的盈利空間。這時我提出必須重新談判，因為我認為我們的股價還可以高。所以，快也是個相對概念。     

    主持人：是不是也是因為前期所有的決策，包括大的投資方向都是你一個人在承擔，壓力很大。走上市之路，引進戰略投資者，有助於緩解壓力，也有助於企業更平穩發展？

    管建忠：後期要想不出現失誤，必須要找更多的戰略投資者。三江上市並不是單純尋求資金支持，實際上三江目前盈利能力很強，銀行資金 也很支持。核心的問題是，三江需要走得更穩，走得更遠大，產業逐步向中高端延伸，我認為三江已擁有這樣的平台。企業越平穩，員工就越穩定，他們的收益也更 有保障。     

    主持人：你的一些同行，包括一些前輩，認為你當初破除常規投產環氧乙烷的投資決策，是可以寫進MBA教材當案例來分析的。當初看似冒險的投資戰略，現在卻成為案例式的決策，你自己如何評價？

    管建忠：前幾天也有人跟我開玩笑，說你已從國內二流的表面活性劑供應商變身為國內一流的環氧乙烷生產商，二期上去以後，就是世界一流。我個人認為成功核心點是國內市場的需求。

    作為企業家，我有別人所沒有的耐心。環氧乙烷是一個需要耐心的產品。不像其他產品那樣短平快。我們這種裝置，在中石化，今年決策，三年才能投產。三江控制在22個月。別人可能沒這個耐心，因為這期間的風險很大。     

    主持人：你1997年從國企辭職下海，創業至今不過10多個年頭，三江卻已是年盈利過億的企業，你如何做到快又踏實？有不踏實的時候嗎？

    管建忠：我最大的壓力還是在2004年宏觀調控的時候。今天一個政策，明天一個文件，都是「否決票」。我們是2003年12月23日拿到省裡的土地預審。12月28日土地就停批了。2004年土地指標審批停了一年。如果三江晚7天拿到土地，現在一切都不好說了。

    我們趕了很多末班車。第二次末班車是2004年4月30日，銀監局有新規，固定資產投資太大的不能放貸款，銀行之前給我們授信的幾個億的長期貸款，就在當天放掉。如果不放，一系列的問題都出來了。可能資金鏈就斷掉了。

    第三個末班車是環氧乙烷生產許可證。2005年前已經建設的企業是可以的，後面是不允許的。後面只允許擴建。這樣一來，等於有個保護傘罩在我們身上了。

    這是我認為快的好處，三江的發展得益於快。

    務實之外還需有承受力

    主持人：之前來三江採訪的時候，有一個從2003年開始跟你來乍浦創業的手下曾這樣說：「我非常佩服我們管總，這麼短的時間做成這 麼大的事業，但是他的生活我一點都不羨慕。」你不缺財富，但卻跟他們一樣住在乍浦的出租房裡，幾乎所有的時間都在公司，平時也沒什麼特殊的愛好。

    管建忠：每個人有每個人的樂趣，搞企業也是一種樂趣。我就是沒事幹了才來搞企業。以前在國企上班，天天感覺到沒事幹，那怎麼行？現在是越陷越深，事情越來越多。     

    主持人：你1997年已是杭州一家國企的中層幹部，後辭職下海，最初的創業資金來自哪裡？

    管建忠：來自朋友。朋友出錢，我出技術。他做市場，我做產品。一個企業前期發展靠老闆，中型企業發展靠管理，大型企業發展核心還是靠人，老闆的為人。一個人的心胸、人品跟企業能走多遠是有關係的。     

    主持人：在外人看來，三江的發展是反常規的，你心目中三江的未來是如何佈局的？

    管建忠：三江還是以表面活性劑以及配套的環氧乙烷等一系列的產品為主，以這條核心線來打造。嘉化有氯鹼、農藥兩條線。農藥以後以高 端為主。還有幾個資源共享的產業也可以再做大。這一攤加起來，應該能做到每年100億元的銷售。這個目標估計5年之內就可以實現。     

    主持人：蕭山俗稱「上八府」，嘉興是「下三府」，「上八府」的人比較有冒險精神，有進攻性，但是「下三府」的人比較內斂，你認不認同這樣的描述？

    管建忠：我認為有這種說法的前提是杭嘉湖相對生活比較安逸。蕭山原來沒有什麼資源的。那時候為了脫貧就要去冒險。但搞企業還是跟生活不一樣，能不能做，還是得經過充分論證。     

    主持人：三江快速擴張，是來源於你內心深處對成功的強烈渴望與驅動，還是源於企業積累以後的自然爆發？

    管建忠：我認為還是企業自身發展必然的一個結果。我說，我們第一套環氧乙烷裝置要偷偷摸摸建，第二套裝置要大張旗鼓建，第三套裝置 也是這樣，給業界傳達很強烈的信息，「三江已經行動了，你們就不要動了」。就像現在經濟危機，他們都減少了，我們反而擴大了。     

    主持人：最後一個問題，從你的角度，三江走到現在，取得了很大的成功，你總結一下，作為一個企業家，能夠取得這樣的成就，最主要的原因是什麼？

    管建忠：我認為作為企業家，做任何事情要務實，創業肯定有曲折，企業家要有承受力。從企業的角度說，特別是化工企業，一定要以安全、環保為理念，有此理念企業才會長久。

    □專家點評

    點評人：嘉興市金融學會秘書長

    高級經濟師 湯鐘堯     

    在三江化工的快速擴張過程中，幾乎經歷了一個成功企業所經受的所有困難：雪災封路使產品銷售停頓，金融危機使市場需求萎縮。而其戰 勝困難的方法值得所有企業借鑑：第一是調整策略的正確，收購嘉化是企業做大所必須的戰略性調整，產業鏈延伸至表面活性劑是使產品更好適應市場需求的戰術性 調整。第二是決策的速度完全適應市場需求改變的速度，由此緊緊抓住了轉瞬即逝的市場需求興奮點。第三是企業營銷策略，那就是適度控制產能，從而使市場需求 經常處於飢餓狀態，進而控制價格。第四是人們常說的企業家素質決定了企業的規模和前景。

    三江化工的成功也印證了危機中蘊含著機遇的真理。

三江化工--環氧乙烷再調查--延益 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102ds6w.html

延益：三江化工是今年新買的股票，之前寫過一篇分析《三江化工--精細化工的野蠻生長--延…

》。而這篇文章完成於2011年1月。由於上半年關注AB股較多，延益又不習慣炒冷飯，所以一直拖到要回顧這個企業時才貼出來。但其中諮詢價值，倒也不差這半年時間。

中國環氧乙烷行業的幾個特點：

1、 環氧乙烷產業鏈特點：危險化學品難以長距離運輸，主要是乙烯路徑生產，這決定了誰掌握源頭誰就掌握了資源，這個行業中石化和中石油具有較強的控制力；因此也決定了環氧乙烷深加工的佈局跟著煉廠走。

2、 環氧乙烷下游需求增長迅速，國內下游需求自給率低，但是環氧乙烷下游產品生產的毛利率並不高，不是技術驅動型的，技術也並沒有構成實質性的進入障礙；

3、 由於環氧乙烷的生產大部分依靠中石化和中石油，如果下遊行業需求，比如多晶硅切割液等技術上能夠取得突破降低環氧乙烷的使用量，增加其他替代品使用量能夠帶來毛利的提升。

4、 環氧乙烷的價格決定在於大量的新的裝置投產，並且超過需求的增長速度，即這也是一個週期性事件，目前的判斷是下游需求量較大，環氧乙烷價格處於較高的位置，脫離了與乙二醇的1.25：1 的比價效應，並且在未來幾年裡環氧乙烷價格仍將維持一個相對偏緊的供應格局。長期來看，環氧乙烷價格與乙二醇價格相關，進而與下游紡織服裝構成較大的關聯關係。

5、 環氧乙烷的其他生產路線：進口乙烯生產環氧乙烷；煤制甲醇制烯烴路線；生物法酒精製乙二醇等三條路線目前還不對環氧乙烷價格構成衝擊；進口乙二醇或者是國 外生產聚乙二醇難以跟上國內快速擴張的步伐。以幾年的時間跨度來看，煤制烯烴有可能會造成衝擊，國內巨頭投巨資進行煤制烯烴項目工業化研究。煤制乙二醇如果能夠取得突破的話，也將會帶來行業的衝擊。

環氧乙烷產業鏈

國內下游需求結構

在國內，大約75%的環氧乙烷用作生產乙二醇，一般為環氧乙烷乙二醇聯產；剩下25%用於商品環氧乙烷生產非離子表面活性劑、聚醚/聚乙二醇、乙醇胺、膽鹼和醫藥中間體等。

目前，我國商品環氧乙烷深加工領域主要用於生產非離子表面活性劑、乙醇胺、乙二醇醚、聚醚等。2009 年，我國環氧乙烷衍生的精細化學品市場需求和消耗量約 110 萬噸。其中，聚乙二醇型非離子表面活性劑消費環氧乙烷約佔14.8%，聚醚佔 4.8%，醫藥佔 1.6%、乙醇胺佔 3.5%，乙二醇醚佔 2.7%、其他產品佔 4.7%。

1，下游需求：非離子表面活性劑

2009 年，中國表面活性劑生產總量約為176 萬噸，其中非離子表面活性劑為56.5 萬噸。非離子表面活性劑以脂肪醇聚氧乙烯醚（AE，簡稱醇醚）系列產品產量最大，約佔50%。AE 是非離子型聚氧乙烯表面活性劑最重要的品種，廣泛應用於洗衣粉、液洗劑、印染的勻染劑、石油開採中的乳化劑或破乳劑、棉紡、金屬加工清洗劑、去污劑等。

隨著消費升級，國內的洗髮劑和洗滌劑等梳洗化妝用品市場對表面活性劑的需求強勁增長，目前市場仍然處於供不應求的階段，由此導致的結果是，在環氧乙烷、脂肪醇一AEO 一洗滌劑

    這一產業鏈中，AEO 行業的利潤不斷被壓縮。起始原料環氧乙烷企業利潤較高，AEO 企業賺取一定的加工費（400-500 元/噸）。

2009年表面活性劑市場

2，下游需求：混凝土減水劑用聚醚單體

減水作用是表面活性劑對水泥水化過程所起的一種重要作用。減水劑是在不影響混凝土工作性的條件下，能使單位用水量減少；或在不改變單位用水量的條件下，可改善混凝土的工作性。

當前我國預拌混凝土和預製混凝土的總量只佔混凝土產量的30％，除了這類混凝土中全部使用外加劑外，其他大約20％的工地現拌混凝土也採用外加劑，這樣算來，我國目前只有50%的混凝土摻加外加劑，而發達國家這一比例高達80%～90%。

未來幾年聚羧酸系高效減水劑的增長來自於以下幾個方面：

（1）、減水劑本身的擴展：即使用添加劑的比例由50%擴展到80%-90%；

（2）、對萘系減水劑的替代：即聚羧酸系減水劑使用比例由26%到60%-70%；

（3）、高鐵增量：平均來看，每公里高鐵需要減水劑約135 噸減水劑。

3，下游需求：多晶硅切割液用聚乙二醇

晶硅切割液被應用在硅料鑄成硅錠或硅棒後的切片程序。晶硅切割液是以聚乙二醇為主體，添加多種助劑復配而成，具有適宜的粘度指標，有良好的流動性和熱傳導性，對碳化硅微粉具有良好的分散穩定性和懸浮作用。

在整個光伏產業鏈中，晶硅切割液作為切片過程中必不可少的輔助材料，其市場依存於光伏產業的發展，光伏產業對晶硅切片的需求直接影響到晶硅切割液的需求，從目前情況來看，光伏產業的發展趨勢基本決定了晶硅切割液產業的發展趨勢。

今後兩年，根據下游產業的發展速度，由於新建的環氧乙烷裝置大部分建設有乙二醇裝置，因此未來的環氧乙烷仍主要用於乙二醇的生產。2010 到2015 年，我國環氧乙烷將步入一個快速發展期，多家企業計劃建設規模化環氧乙烷生產裝置，環氧乙烷生產能力及下游產業均將快速增加，據不完全統計，2010 年，預計我國新增加的環氧乙烷生產能力將有182 萬噸，達到398.7萬噸/年,其中商品環氧乙烷產能增加約60 萬噸，達到139 萬噸。2011 年，我國還將新增加環氧乙烷生產能力67 余萬噸，其中商品環氧乙烷產能增加約36 萬噸。隨著四川石化、武漢石化、中科合資湛江乙烯等項目環氧乙烷裝置的建設，預計2015 年，中國環氧乙烷生產能力將達到623 萬噸/年。

國內環氧乙烷未來幾年發展趨勢：仍將維持供不應求的格局

——乙二醇繼續受制於中東低價進口，價格不會有大的提升

2007 年以來，中東地區為實施低成本戰略，加速了以乙烷為原料的乙烯裝置的建設，並把環氧乙烷和乙二醇作為其下游重點配套產品。2008 年中東地區有多套環氧乙烷/乙二醇聯產裝置建成投產，使中東地區的環氧乙烷產能由2007 年的317.6 萬噸增加到2008 年的607.8 萬噸，增長幅度高達91%。並且，中東的環氧乙烷無法出口，只能大量生產乙二醇，並低價進入中國市場。因此中國乙二醇進口量未來幾年仍然較大。

——環氧乙烷仍然維持供應偏緊的格局

由於下游非離子表面活性劑、多晶硅切割液和減水劑、乙醇胺及聚醚多元醇、醫藥中間體等下游需求繼續旺盛；而供 應主要掌控在中石化與中石油手中，而他二者的環氧乙烷項目則與大乙烯項目相配套，供給不會無序增長，其他企業中僅有兵器集團和三江化工比較成功的打入了商 品環氧乙烷市場，這個格局從根本上決定了環氧乙烷價格短期內仍然是緊俏品種，而三江化工作為民營上市企業，將會充分利用機制上的優勢，迅速擴充商品環氧乙 烷的產能，分享環氧乙烷的需求盛宴。

——從環氧乙烷的原材料與成本控制來看，乙烯路線仍然是佔據絕對優勢的，但是煤制乙二醇以及乙醇制環氧乙烷在一定的條件下也能獲得合適的生存空間，特別是煤制乙二醇，適合中國的發展路徑，如果成本控制適當，有利於我國降低對國外乙二醇的進口依存度。

三江化工首選

中國最大規模的民營商品環氧乙烷供應商及同時是國內最大的AEO 表面活性劑民營生產商兼供應商，集團環氧乙烷及表面活性劑的總計劃年產能分別約為120,000 噸及218,000 噸。公司未來幾年講分別建設三期6 萬噸（預計2011 年初投產）（已經順利投產）、四期10 萬噸（預計2013 年投產）及掌握50%股權的三江湖石一期10 萬噸（預計2011 年底）和二期10 萬噸（預計2013 年）環氧乙烷產能，是國內環氧乙烷行業成長最大的受益者之一，預計未來幾年符合增長率為30%，超過公司在2007 年至2009 年的21%的增長率，是配置環氧乙烷行業的首選標的。

摘自浙商證券報告

補充：延益只有分享自己思考，努力提供獨立的視角和見解，才是對朋友最佳的回饋方法。這也是延益寫博客的初衷——對網絡巨人的感恩，因為他省下了延益大量時間。

中國三江化工曾在上半年跌至2.1HK的低位，5倍市盈率，4.5%股息率。有時候估值不用太精確，毛估估，這個價格值得一投。也許，這種低價，也只能是香港投資者對這企業不太瞭解的時候才會出現。

非常感謝其他朋友對三江化工分析。相關閱讀如下：

港股將在震盪中尋找方向

新股策略分析：中國三江精細化工（02198）（中）

新股策略分析：中國三江精細化工（02198）（下）

三江化工走勢之弱,值得關注

為什麼選擇三江化工？（摘要版）

關於三江化工2010年報的幾點看法