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為咗健康着想，左丁山食過午飯後，盡量行路返寫字樓，橫掂來來去去都係在中環、金鐘、灣仔吃飯嘅啫，行路可至，出多幾滴汗，冇所謂吖。

呢 日在喜萬年與一班前輩拜拜之後，行返中環，經過太古廣場，碰到美國賓架K，佢每年來港一行，領略亞洲風情，橫掂退休已久，大把時間啫，問起近況，賓架K話 佢吃長俸與社會保障金已有一段時間，點知接到舊上司電話，叫佢回歸復職，在合規部工作，負責追蹤大額現金活動情況，於是又多咗一份糧，日日花四個小時往來 曼赫頓都冇計咯。賓架K話：「自九一一與金融海嘯之後，美國監管機構急速膨脹，追查銀行大額資金來源，銀行合規（compliance）部不得不大力擴 充，日日填寫報告交畀政府。銀行唔可以輕易炒合規部主管o架，如果要炒就首先要向監管當局詳細解釋，所以我老闆有免死金牌，份工非常穩陣，老闆話我在銀行 經驗豐富到極，要我日日睇報告，追查疑點，做到七十幾歲都有得做，益我收多一張paycheck，只係我個女失業，搵唔到工，奧巴馬上台之後，美國未好 過。」

有兩位世姪女在澳洲攻讀工程，返港後亦係在銀行嘅合規部工作，問過其中一位工作情況如何，佢話日日填表寫報告，毫無創意，自覺係銀行 嘅dead cost，對生產力毫無貢獻。不過唔做唔得吖，要向監管機構交差吖嘛。世姪女所言，令左丁山想起年青之時，為銀行填寫香港區之「策略執行計劃報告」、「全 港貸款分類分析報告」……加加埋埋每季要交幾百頁功課，送往銀行嘅東京亞洲總部，由亞洲策劃部門審閱。如是者過咗兩年，亞洲策劃部一個副總裁調嚟香港分 行，做左丁山上司，某日帶佢去沙田馬場跑馬，講馬之餘，問佢：「我地交咗幾千頁報告去東京畀你個部門睇，你地分析到乜嘢出嚟呀？」呢位VP眨眨眼話：「我 地銀行亞洲有咁多分行，一年交嚟萬幾頁報告叫我點睇？一頁都冇睇過，我嘅頂頭上司等緊退休，更加唔睇！」左丁山為之啼笑皆非，由那一刻到現在，都唔相信有 人會真係細心研讀啲銀行數字報告，除非出現類似雷曼破產事件啦。

俗語說：「風水佬呃你十年八年」，《壹計就明》的分享只需即日，就可靈驗！上週「有線被判死刑？」的分享就是一個例子，不過在電視慢慢被數碼平台所取代，大家的投資對象亦轉移到數碼平台相關的股份，瑞聲科技（2018）及騰訊（700）是藍籌股中的代表。去年分享瑞聲及騰訊時，曾一同分享舜宇光學（2382），一年來舜宇股價的表現其實更勝瑞聲及騰訊，舜宇上週剛公布了業績，股價仍可長升長有？股價表現更勝瑞聲及騰訊

上週分享了有線（1097）被九倉（4）「閂水喉」後，仍有不少選擇及策略，未必會壽終正寢。文章出街之日，有線的聯屬公司奇妙電視，就公布5月14日啟播免費電視；同日，有線亦發出公告，表示因應近期「閂水喉」的事態，商務及經濟發展局長已同意將當日須回覆收費電視續牌的期限，延至4月26日。從「閂水喉」的事態發展，推敲九倉及有線的策略，相信不用多作解釋了！在恒指上週上升3%的同時，有線一週反彈了11%。可惜，一如過往分享，大家不必對電視業抱太大期望，數碼平台取代電視的步伐並沒有停下來。巧合地，在有線發出公告的同日，運動用品商adidas的行政總裁接受美國CNBC訪問時，就指年輕消費者已少看電視，普遍轉用數碼平台，故此adidas將或不再在電視賣廣告，而是透過數碼平台作宣傳。訪問引證為何數碼平台相關的藍籌股瑞聲及騰訊，股價在去年可分別上升四成及兩成多。相比瑞聲及騰訊，舜宇的股價升幅更優秀。舜宇的股價在去年初才不足18港元，去年底已升至接近34港元，升幅92%。上週一，舜宇公布2016年業績前，股價更創歷史新高的59港元，15個月的升幅達2.3倍，市值接近650億港元，較不少藍籌股的市值更高。

不可忽略隱憂信號

上週一收市後，舜宇公布2016年業績，收入按年升了37%，毛利率是18%，溢利率是9%，股東應佔溢利接近13億元人民幣，按年升了67%；在2015年，舜宇收入按年僅升27%，毛利率較低僅16%，溢利率亦較低僅7%，股東應佔溢利按年僅升36%。從種種數據看，舜宇2016年的業績都較2015年出色，就是股東回報率，亦由20%升至26%。可是，舜宇的股價卻在業績公布後，輾轉回落，跌了3%，恒指同期升了2%。單看業績，投資者未必看到舜宇的隱憂信號，但大家可以一齊計計一些比率，就會壹計就明！首先，舜宇的收入在2016年雖有37%增長，較2015年的27%增長為高，但仍較2012年至2014年的四成半至六成增長為低；而且，此收入增長亦較總資產52%及總負債77%的增長為低。換言之，舜宇的收入增長仍較五年平均增長為低，亦追不上資產及負債的膨脹。舜宇的總負債上升，亦導致總負債對權益比率上升，升幅達四成，兩年就升了接近一倍。綜合而言，總負債上升也解釋了舜宇股東回報率能夠上升的部分原因，主要是借貸帶動。更重要的，是舜宇股價在年多間大升後，股價已並不便宜。去年分析舜宇時，舜宇的市盈率是26倍；但以舜宇上週收市價計算，舜宇的市盈率已達43倍。增長如仍回不到五年平均增長之數，舜宇股價真可長升長有？

林智遠 Nelson Lam執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。