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豆粕過山車

　豆粕期貨怎麼漲上去的，還要怎麼跌回來嗎？

　　從今年6月起，大連商品交易所的豆粕期貨主力合約1301開始了一輪異常迅速的單邊漲勢，價格已從6月1日的3109元/噸，上漲至9月4日的 4366元/噸，漲幅逾三成。但從9月17日開始，豆粕期貨連續兩日重挫，18日單日暴跌逾4%，收於4002元/噸，19日主力合約1301報4040 元/噸。

　　三個月以來，豆粕一直是多空雙方青睞的焦點品種。數據顯示，今年5月4日，豆粕1301合約持倉量達到237.3萬手，創出歷史紀錄，8月21日，持倉量達到256.9萬手，再創歷史新高。

　　伴隨持倉量的放大，豆粕主力1301合約成交量持續增長。大連商品交易所的數據顯示，7月12日，豆粕1301主力合約創四年來最高，日成交量達736.3萬手。

　　豆粕期貨連續三個月的暴漲導致了下游養殖企業怨聲載道，發改委的約談則引發了有人炒作的疑問。

　　但業內空前一致地看多聲，也使得這次豆粕的牛市有別於過去對綠豆、大蒜的短期炒作。然而，最近兩日的暴跌行情難以捉摸，這是利多出盡，還是牛市中的短暫歇息，或是僅僅是又一輪的資金博弈？

豆粕牛市

　　豆粕是大豆壓榨豆油後的一種副產品，由於富含豐富的蛋白質，主要應用在飼養生豬、家禽等原材料上，飼料消耗佔到每年中國豆粕需求部分的90%以上，2011年飼料消費豆粕4550.7萬噸，消費量以每年10%的速度增長。

　　豆粕的價格除受宏觀經濟因素的影響外，還存在諸多影響因素，包括大豆的產量、豆油價格、豆粕庫存等均會對豆粕價格產生影響。同時，榨油廠的壓榨利潤還會間接影響豆粕的供應量。

　　國內現貨、期貨市場的豆粕價格主要取決於進口大豆的價格。自去年年底豆類價格見底後，今年初開始豆類價格相繼走高，國際市場豆粕價格領漲、大豆跟漲，國內市場是豆粕價格跟隨國際盤上漲，國產大豆價格處於跟風地位，漲幅較小。

　　國際市場大豆價格的走高，主要源於南美豆減產、美國大旱、需求旺盛。

　　作為全球大豆主要產區的美國，正遭遇50年來不遇的乾旱。今年6月以來，有近三分之二的農作物種植地區嚴重乾旱，受災程度堪比上世紀50年代。

　　美國農業部（USDA）9月11日發佈的月度報告數據顯示，美國大豆產量預估7168.5萬噸，低於8月預估7326.3萬噸，已連續三月下調產量預估。

　　據美國農業部發佈的最新作物週報顯示，美國大豆收割工作完成了10%，比一週前提高了6%，收割工作進展順利。

　　美國豆粕主力合約1301價格從6月1日359.92美元/噸，一路走高。9月4日，美豆粕1301收於527.9美元/噸，達到近一年來歷史最高點，漲幅超30%。

　　國內6月1日豆粕主力1301價格也跟著美盤的暴漲一路上衝。

　　「美國乾旱天氣導致的減產是此番豆粕漲價的關鍵原因。大豆的主要供給國產出不足導致全球的供應失衡，這是最基本的供需關係在起作用。」東證期貨公司總經理黨劍告訴財新記者。

　　銀河期貨副總裁李軍表示，「除了美國乾旱導致的大豆減產，還有中國農產品自身的搶地問題，農產品種植面積不斷在縮小，一旦天氣不好，價格就把持在人家手中。」

　　中國是全球最大大豆進口國，2011年產量1500萬噸，進口5246萬噸，從美國進口2235萬噸，約佔進口總額40%。

　　上述分析師還告訴財新記者，「目前，中國農產品的價格普遍偏低，中國處於後工業時代，農產品的價格上漲跟發達國家的歷程是一樣的，這種農業補漲現象十分正常。」

　　由於年內南北半球的普遍減產，國際市場大豆供應嚴重緊缺，為應對旺盛的需求，大豆價格在南美新豆上市前將居高不下，中國的大豆進口成本也是水漲船高，相應的豆粕價格必然維持高企。

　　此外數據顯示，今年生豬的存欄量處於歷史高位，6月全國生豬存欄量46213.24萬頭，同比增長3.6%。豆粕作為禽類和豬飼料中的重要蛋白 質來源，飼料需求的增加亦帶動豆粕消費的高速增長，且豆粕在蛋白質含量和適口性方面，相對其他粕類具有明顯優勢，受替代產品的衝擊相對有限。

挺粕主力

　　在豆粕價格不斷攀升的種種因素中，除了天氣、供需等因素，還有一個重要的中國因素，就是壓榨企業希望在豆粕期貨上釋放價格壓力。

　　油脂作為關係國計民生的重要商品，長期被劃定在國家調控政策的重點監控範圍之內，大部分壓榨企業不敢隨意漲價。

　　今年8月初，發改委約談壓榨企業，原因是部分壓榨企業上調了小包裝食用油價格，很快，約談效果顯現，食用油價格在大豆價格不斷上漲的情況下並未出現大幅度漲價的現象。

　　夾縫中生存的壓榨企業一方面面對大豆價格的不斷上漲，另一方面還要嚴格遵守國家調控豆油價格的政策，為了保證一定的利潤，大量壓榨企業選擇在豆粕期貨市場上進行操作保證利潤。

　　大豆被壓榨成豆油和豆粕兩種副產品，壓榨利潤簡單來看就是豆油和豆粕的銷售收入減去購買大豆的成本，在期貨交易中被稱為壓榨價差。大豆加工商們對大豆、豆粕進行價差交易以達到保值目的。

　　如果壓榨價差大於大豆加工商們預期的加工利潤時，大豆加工商會買入大豆期貨合約，同時賣出豆粕、豆油期貨合約。這樣在期貨市場對壓榨利潤的保值 操作能保證加工商獲得高於預期的加工利潤。同時，投機商會參與到價差的交易中來。由於國內沒有豆油期貨，壓榨價差就成了大豆和豆粕的價差交易。

　　大連商品交易所交易的大豆一號和大豆二號合約，由於與壓榨企業所用的轉基因進口大豆標準不一，交投一直不活躍，難以承擔壓榨企業套期保值的任務，豆粕期貨則因為相對同質化，成為大量套保套利資金爭奪的戰場。

　　6月中旬，大豆現貨價格在3450元/噸左右，豆粕期貨1301合約價格為3250元/噸。榨油廠預期大豆成本將不斷提高，而豆油價格被限制，壓榨利潤越來越薄，很多壓榨企業都在大商所買入豆粕期貨合約，希望能通過豆粕期貨價格的上漲來實現期貨盈利大於現貨虧損。

　　「目前國內油廠挺粕以維持壓榨利潤的做法已經成為常態。」一位期貨公司的人士說，「不這樣做油廠全得死。」

　　不過，豆粕作為蛋白飼料，是畜禽、水產養殖的主要飼料來源，豆粕價格的不斷上漲已經減少了豆粕用量，但不能完全替代。飼料價格帶來的後續效應是豬肉、蔬菜、雞蛋、牛奶等諸多產品價格的上揚。

　　8月底，發改委再次約談壓榨企業，要求不要再熱炒豆粕價格，不要擠壓下游飼料、養殖企業的利潤。

　　壓榨企業在6月以來的這輪豆粕暴漲中獲利良多，加工利潤已經從5月的幾乎不賺錢一度提高至500-600元/噸，算得上是近兩年來利潤水平的最高值。

　　「由於豆粕期貨價格比現貨價格低很多，現階段套保商們鎖定價格的時候或會遇到困難，」一位大宗商品分析師告訴財新記者，「壓榨企業的套期保值已 經做得相當自如了。整體的操作模式大致是在國外多單買大豆，在國內做空大豆，也可以做空豆油和豆粕。油廠會根據市場的情況調整量，根據價差進行鎖定。」

博弈資金

　　一位業內期貨分析師向財新記者表示，「對於多頭來說，資金是在期貨市場中拚殺的關鍵。大部分做空的人，主要是大豆和豆粕的供應商做套期保值的，以此對沖未來不確定的價格風險。」

　　還有觀點認為，中國的資金導向變了，開始炒作一些價格相對低的東西，農產品的價格相對偏低，引發資金的追逐也很正常。

　　「隨著豆粕價格的暴跌，海外市場大量的資金可能會轉向受QEⅢ影響較大的風險資產，比如黃金、白銀等金屬類產品。而國內期貨市場的資金流向跟海外不同，它沒有自己的邏輯，只是跟隨市場波動選擇資金流向。」一位大宗商品分析師說。

　　此前被熱炒的農產品期貨還有白糖。2010年初，國際糖市增產，進口糖成本大幅下降，導致國內鄭糖指數大幅下降，5月中旬達到最低點4672 點。隨後由於甘蔗種植期內天氣問題導致的供給不足，11月9日，鄭糖指數創下歷史新高7447點，較此前上漲59.4%。緊接著11月11日由於國際糖市 大幅下挫，加之國內進入新榨季節，供應緊張局面緩解，受此影響鄭糖指數大幅下挫，2010年底企穩徘徊在6200-6600點區間。

　　現貨市場的農產品也曾掀起幾輪熱炒。2010年大蒜、綠豆等農產品的幾十倍的暴漲讓人瞠目結舌，一度高過雞蛋、豬肉等價格，讓囤積炒作的投機商趁機大賺了一筆。資金熱炒的結果，導致盲目擴大種植面積，最終引發供大過求，價格一落千丈。

　　上述分析師說，「每個階段不論是在期貨市場還是現貨市場，都會出現熱炒的品種。尾隨豆粕此輪爆炒之後，未來幾年可能會複製此番行情的是大連黃大豆一號。」

　　對看空豆粕的一方來說，「國家不允許糧食漲價太高，要控制CPI、控制物價。當然還存在一些投機商，他們追逐的不是對基本面的判斷，而是價格的波動，這種做空不是有計劃的，只是相機行事。」業內分析師告訴財新記者。

　　「投機商現在虧損很多，但其實他們壓力也不大，真正虧得比較大的是套期保值商，是那些賣豆粕的人，他們手上存有現貨。」大連商品交易所9月19日倉單數據顯示豆粕庫存34910噸。

　　今年上半年在銅期貨上做空獲利豐厚的頡昂投資，再次做空豆粕。對於頡昂投資此次做空豆粕損失慘重的坊間傳言，財新記者向頡昂投資內部人士得到證實，「我們這段時間調整了在豆粕期貨上的投資策略，已經轉向多單。」頡昂投資的副總經理說。

　　「豆粕現在的價格確實有點過高了，接下來可能面臨著回調，但回調並不一定代表漲勢的結束。」李軍表示。

　　9月17日，大連商品交易所的豆粕主力合約暴跌4%，現貨價格也出現不同程度跌幅。

　　一位大宗商品分析師則告訴財新記者，「我認為豆粕期價接下來會有一個大的回落，時間不會太長。」■

豆粕連日重挫 黑色系走勢現分化

期貨市場收盤，橡膠漲2.01%，豆油漲1.57%，焦煤、焦炭、熱卷小幅上漲；棉花跌2.3%，豆粕跌2.47%，鐵礦石、螺紋鋼、黃金、白銀等下跌。

螺紋鋼持續萎靡 行情何時能走到尾聲？

今日收盤，黑色系走勢出現分化。熱卷、焦煤、焦炭收陽，而螺紋鋼、鐵礦石則依然上攻乏力。

國家統計局數據顯示，6月，我國生鐵、粗鋼和鋼材產量分別為5974萬噸、6947萬噸和10072萬噸，同比分別增長1.8%、1.7%和3.2%；日 均產量分別為199.13萬噸、231.57萬噸和335.73萬噸，較5月日均產量分別增長1.78%、1.82%和4.64%。6月粗鋼日均產量創下 歷史新高，鋼材單月產量也首次突破1億噸大關。

行情何時能走到尾聲？可能要看多空主力雙方，尤其是空方主力何時能減倉到合理值。 昨日，永安席位兩天大賺4.5億引起了不少投資者的註目。 這兩天的暴跌，無疑永安又成為了大贏家，按照15萬手凈空單，300點利潤來計算，利潤高達4.5億。 一位長期跟蹤持倉的市場人士告訴《第一財經日報》記者，永安凈持倉如果回到7萬手左右，可能是此輪行情接近尾聲的時候了。

而行情終會回歸基本面。供給長期維持高位，短期來看，國內鋼材需求仍將進一步下滑。尤其是房地產市場進一步降溫更是對鋼價造成了不小的壓力。

減產落空 滬銅直線跳水

今日早盤滬銅高開後直線跳水，午後震蕩調整後小幅反彈，最終收漲0.1%。

早間，國家統計局發布工業主要產品產量：中國6月份精煉銅產量同比增長0.1%，至686,000噸。上半年精煉銅產量增加了402.8萬噸，同比增幅達7.6%。這一數據低於去年同期9.4%的增幅，相當於工信部統 計的去年796萬噸精銅總產量的一半左右。單看6月，精銅產量增至68.6萬噸，環比增加6000噸，低於去年同期的69.3萬噸。

而麥格理上個月將今年的國際銅價預期下調4.1%，至每噸4690美元，2017年預估下調9%至4788美元。

豆粕再度下探 後市宜逢低買入

今日收盤，豆粕下跌2.47%。

而豆粕的連日下跌似乎早有預兆，邁科期貨認為，美豆產區本周總體降雨範圍擴大，CBOT大豆期貨走弱，國內油粕亦受到影響。目前9月前船期基本買齊，預計國儲大豆拍賣量將多於預期，國內油粕市場目前承壓。

後期仍需關註美國種植區天氣。南美大豆升貼水走強，表明庫存不足，後期大豆供應仍依賴美豆，多空因素交織，美豆進入整理階段。短期美豆因 缺乏進一步利多信息而走弱，但下方支撐有力，後期若天氣配合，美豆仍會有一波漲勢。近日國內油粕處於調整中，但後期看多觀點不變，逢低買入為主。

鐵礦石領漲四連陽 豆粕菜粕領跌

期貨市場收盤，鐵礦石領漲，漲幅達2.51%;豆粕領跌，跌幅達1.97%。

橡膠漲2.12%，焦炭、滬銀、滬鋁、滬鎳、滬錫、熱卷、滬金漲超1%，螺紋鋼、滬銅等收漲;菜粕跌1.73%，玻璃、鄭煤、玉米、塑料跌超1%，焦煤、滬鉛、滬鋅等收跌。

中州期貨認為，外盤豆粕大幅下跌，走勢看W底的概率在減弱，期價破位新低304進而打開下跌空間的概率在上升，夜間盤還將進一步走低，前期低點304一線會有反彈，今天報收低位十字星或者小陰線的概率高，不有效擊穿304之前，謹慎看空。歷史經驗顯示，節前破位的概率不高。

冠通期貨認為，豆粕現貨報價繼續上漲，多數地區報價上調20-30元/噸。預計9-10月大豆到港1150萬噸左右，到港偏少，缺豆停機的油廠繼續增多，部分油廠原本周恢複開機的計劃推遲。近兩周國內豆粕庫存持續下降，部分油廠現貨供應開始趨緊，可供銷售貨源不多。

金期投資分析師認為，目前南美大豆出口高峰已過，而新作美豆尚未上市，我國大豆進口進入了季節性低潮期。據統計，截至上周，國內港口大豆庫存為425.02萬噸，比前周的510.25萬噸下降85.23萬噸，降幅為16.7%，較去年同期的483.44萬噸下降12.08%;國內沿海主要地區油廠豆粕總庫存量為57.59萬噸，較上周的62.12萬噸減少4.53萬噸，降幅為7.29%，較去年同期的74.43萬噸下降22.62%。由於大豆進口量下降，後期港口大豆和豆粕庫存有望進一步走低，但是港口油廠豆粕未執行合同卻穩居歷史同期較高水平，說明油廠有力挺粕價的條件和資本。

滬鋁領漲四連陽 菜粕豆粕領跌

期貨市場下午收盤，滬鋁領漲，四連陽，漲幅達2%;菜粕領跌，跌幅達2.52%。

有色金屬繼續走強，滬鋁2%領漲，滬錫、滬鎳漲逾1%，滬銅收漲。

熱卷、焦炭漲逾1%，鐵礦石、橡膠、錳矽、螺紋鋼、焦煤、白糖、滬金、鄭煤等收漲;豆粕跌1.95%，塑料、玉米、玻璃、雞蛋、滬鉛等收跌。

華泰期貨認為，雖然認為上半年鋁需求旺盛有過度消耗的部分，下半年預計需求難以超越上半年，但仍然對金九銀十的傳統旺季較為樂觀。同時數據也顯示市場活躍度提升，鋁水銷量回升，從需求方面對鋁價有所支撐。

此外，華泰期貨稱，菲律賓再度“爽約”，周四僅僅釋放出大約有10家左右的礦山可能會被關停，但是最終名單要至下周一發布(9月26日)。菲律賓現有礦場30座左右，其中鎳礦中比較大的和生產活躍的主要是我們下表中的企業，約有13座目前合法，並且有4座礦山此前曾受到警告，我們預估環保部將關停的礦山名單可能以我們的列表名單以外的企業為主，實際影響力有限。而且菲律賓政府實質執行能力則受到質疑，所以，經過上次關停的風波之後，鎳市對菲律賓消息的敏感度和追捧度就降溫很多，不過，由於菲律賓再度推遲最終名單的發布，所以多單仍可謹慎的持有至最終名單發布。另外，內外庫存均在緩慢降低，這也是鎳此前多單可以謹慎持有的另外一個因素。但是，基本上，鎳市場的利多均以支持為主，缺乏進攻性題材。

大商所就豆粕期權合約及規則公開征求意見

大商所就豆粕期權合約及規則公開征求意見，豆粕期貨期權合約類型為看漲期權和看跌期權；交易單位為1手（10噸）豆粕期貨合約；最小變動價位為0.5元/噸；漲跌停板幅度與豆粕期貨合約漲跌停板幅度相同；合約月份為1、3、5、7、9、11、12月；行權價格覆蓋豆粕期貨合約上一交易日結算價上下浮動1.5倍當日漲跌停板幅度對應的價格範圍。行權價格≤2000元/噸，行權價格間距為25元/噸;2000元/噸<行權價格≤5000元/噸，行權價格間距為50元/噸; 行權價格＞5000元/噸, 行權價格間距為100元/噸。

同時，大商所還擬在豆粕期貨期權品種上實施做市商制度，對有意申請豆粕期貨期權品種做市商資格的機構進行招募，具體要求如下，凈資產不低於人民幣5000萬元；具有專門機構和人員負責做市業務，做市人員應當熟悉期貨、期權相關法律法規和交易所業務規則；具有健全的做市業務實施方案、內部控制制度和風險管理制度；最近三年無重大違法違規記錄；具備穩定、可靠的做市業務技術系統；具有我所豆粕期貨期權仿真交易做市的經驗；中國證券監督管理委員會及交易所規定的其他條件。

白糖豆粕期權上市在望 規則定稿待證監會批複

臨近3月份，白糖豆粕期權約3個月的準備工作期限將盡，正處沖刺之際，其籌備進展及掛牌上市時間受到市場高度關註。

2月17日下午，大連商品交易所(下稱“大商所”)相關人士向第一財經記者表示，豆粕期權合約及相關制度細則已經完成征求意見，定稿已獲得交易所理事會通過，目前正在等證監會的正式批複。

“具體他們(證監會)什麽時候批，說不好，應該也快了。”上述大商所人士表示，豆粕期權掛牌上市時間暫時還沒有明確的時間點，需要看證監會具體批複的時間，“批複之後應該會盡快(上市)”。

同日下午，鄭州商品交易所(下稱“鄭商所”)相關人士也告訴記者，白糖期權具體上市時間還沒有確定，白糖期權合約和相關制度規則目前已經獲得交易所理事會通過，正在報證監會備案。

“當時證監會說需要約3個月左右的準備時間，所以3月份能上市是確定的事情。具體哪天上都不會影響我們，我們正按照原計劃(3月上市)積極準備。”一位券商系期貨公司總經理告訴記者，公司已經在技術系統方面做好準備，仿真測試等已經進行多輪，只待兩個期權品種正式掛牌上市。

2016年12月16日，證監會新聞發言人張曉軍表示，證監會近日已批準鄭商所開展白糖期權交易、批準大商所開展豆粕期權交易，相關準備工作預計需要3個月左右，具體掛牌上市時間將另行公布。

同日，鄭商所、大商所也發布了相關品種的期權合約、期權交易管理辦法等一系列實施細則的征求意見稿，充分聽取市場意見，完善白糖、豆粕期權合約及相關交易、結算制度設計。

“規則基本上已經確定了，業務內容基本上也就確定了，跟征求意見稿相比變化不大，投資者適當性制度方面有一點調整。”上述大商所人士表示，投資者適當性制度方面主要是在具體的一些要求方面有細節上的略微調整。

記者從“期權基礎知識培訓(上海)”活動上獲悉，兩個交易所的期權合約交易時間一致，合約月份均包括1、3、5、7、9、11、12月，期權合約漲停板幅度與期貨合約漲停板幅度相同;最後交易日和到期日、生成合約方面，大商所和鄭商所有差異，但行權方式均為美式，買方可以在到期日之前任一交易日的交易時間，以及到期日15：30之前提出行權申請。

下圖為鄭商所和大商所期權規則的比較：

根據前期征求意見稿，鄭商所和大商所均實行做市商資格管理，申請做市商資格的機構，需滿足凈資產不低於人民幣5000萬元、具有專門機構和人員負責做市業務，做市人員應當熟悉期貨、期權相關法律法規和交易所業務規則、最近3年無重大違法違規記錄等條件。

上述大商所人士表示，豆粕期權做市商招募的流程基本已經結束了，名單還待大商所走完流程，才會正式公布。

而投資者門檻方面，根據征求意見稿，一般單位客戶和個人客戶開通期權交易權限，其開通期權交易權限前一交易日結算後保證金賬戶可用資金余額不低於人民幣10萬元，同時還需要滿足具有期權仿真交易經歷、行權經歷，並通過知識測試等一系列條件。

期權的標的物概括分為股票(期指類)、利率(債券)類、匯率類與期貨類。目前大商所的豆粕期權的標的物為“豆粕期貨”及鄭商所的白糖齊全的標的物為“白糖期貨”。作為一種在期貨基礎上誕生的衍生性金融工具，期權合約和期貨合約存在明顯異同。

具體來看，期貨和期權合約均存在多空兩種選擇，豆粕、白糖期貨期權合約類型分為看漲期權和看跌期權;交易單位1手(10噸)豆粕、白糖期貨合約，而且對應各自月份合約;最小變動價位為0.5元/噸;期權漲跌停板幅度與期貨合約漲跌停板幅度相同，豆粕為±5%，白糖為±4%。不同之處在於，期權行權價格覆蓋期貨合約上一交易日結算價上下浮動1.5倍當日漲跌停板幅度對應的價格範圍;期權行權價格的不同，行權價格間距也有不同;行權方式為美式期權。

投資者對期權這一新的金融衍生品有期待也有不少困惑，如期權上市後對同品種的期貨會有何影響?上述大商所人士表示，期權實際上還是期貨的一個衍生品，投資者在期貨和期權上有更多的選擇，就可以做更多的套保和套利的策略，有一個相互促進功能發揮的作用。

也有業內人士表示，作為國際衍生品市場成熟的基礎性風險管理工具，期權在套期保值等風險管理方面有著天然優勢，產業鏈企業通過期權工具可以有效規避市場風險。此外，場內期權也將為場外機構提供更多對沖渠道，降低場外避險成本，提升金融衍生品避險效率。

中期協：豆粕期權3月31日、白糖期權4月19日掛牌交易

中國期貨業協會3月17日公告，經過周密準備，目前豆粕期權、白糖期權上市前的各項工作已經完成。綜合考慮各方因素，豆粕期權合約將於2017年3月31日在大連商品交易所掛牌交易，白糖期權合約將於2017年4月19日在鄭州商品交易所掛牌交易。

同時，大商所正式發布豆粕豆粕期權做市商名單，10家公司成為大商所豆粕期權的做市商，分別為浙江南華資本管理有限公司、華泰長城資本管理有限公司、中糧祈德豐投資服務有限公司、上海海通資源管理有限公司、招商證券股份有限公司、浙江浙期實業有限公司、銀河德睿資本管理有限公司、浙江永安資本管理有限公司、魯證經貿有限公司、中證資本管理（深圳）有限公司。

豆粕期權上市首日開盤設想：初期交易量難爆發

3月31日9：00，中國境內首只場內商品期權品種——豆粕期權將在大連商品交易所(下稱“大商所”)正式上市交易。緊隨其後的白糖期權也將4月19日正式上市。這是繼上證50ETF期權推出2年後，國內期權市場邁開的又一大步。

部分機構已經嚴陣以待，搶這商品期權第一單。有業內人士也對豆粕期權上市首日開盤作出設想，若用波動30%估算，7月2800期權的認購(call)價格即使豆粕價格不變，也能從98漲到145，9月2800期權的認購(call)價格能從124漲到189。而如果期權價格突破這範圍買方投資者不宜過分追高。

然而絕大多數投資者則對國內的這一新生市場保持謹慎心態，“先觀察上市後的交易情況再看是否入市”成為其心聲。

在永安期貨期權總部總監張嘉成看來，商品期權上市初期都是穩妥預期，投資者適當性部分也卡得較緊，初期交易量應該不會大，但經過一段時間市場較為成熟之後，相關規定會慢慢放開。其表示，在國內商品期權上市之後將主要關註整個市場的氣氛、交易量以及期貨和期權的市場規模大概會是怎樣的分配，參與者的結構又會如何發展。

入市須知

自去年12月份，證監會批準大商所開展豆粕期權交易、鄭州商品交易所開展白糖期權交易之後，市場便對國內的場內商品期權予以期待。經過3個多月的籌備，豆粕期權將首先落地，預熱市場。

大商所將在3月31日白盤上市掛盤期權合約，豆粕期權與豆粕期貨合約交易時間一致。大商所相關負責人表示，為方便全市場進行期權上市準備，大商所將在上市前一晚，即3月30日晚暫停大商所全部期貨品種的夜盤交易，豆粕期權合約將在3月31日9：00起上市交易。且根據交易所節假日安排的有關規定，3月31日當晚也不進行夜盤交易，4月5日當晚恢複豆粕期權及所有夜盤期貨品種的夜盤交易。

豆粕期權的首個掛盤合約月份為2017年7月，即首批掛盤的期權合約月份為2017年7月、8月、9月、11月、12月，以及2018年1月、3月。

在掛盤基準價方面，大商所根據BAW美式期貨期權定價模型計算新上市期權合約的掛盤基準價。據通知，新上市合約的掛盤基準價於上市前一個交易日結算後，通過會員服務系統隨結算數據一同發布，也可通過大商所網站查詢。

對於交易指令方面，上述大商所負責人表示，豆粕期權合約上市初期僅提供限價指令和限價止損(盈)指令，每次最大下單數量為100手,暫不提供期權市價單指令。

交易所對持倉限額管理也設置了較為嚴格的要求，據了解，期權合約與期貨合約不合並限倉。非期貨公司會員和客戶持有的某月份期權合約中所有看漲期權的買持倉量和看跌期權的賣持倉量之和、看跌期權的買持倉量和看漲期權的賣持倉量之和，上市初期分別不超過300手。具有實際控制關系的賬戶按照一個賬戶管理。

以豆粕期權行權價格來看，大商所規定豆粕期權行權價格範圍應覆蓋其標的期貨合約上一交易日結算價上下浮動1.5倍當日漲跌停板幅度對應的價格範圍。期權行權價格的不同，行權價格間距也有不同，期權行權價格不高於2000元/噸時,行權價格間距為25元/噸; 期權行權價格在2000元/噸至5000元/噸之間時, 行權價格間距為50元/噸; 期權行權價格大於5000元/噸時, 行權價格間距為100元/噸。

此外，在行權與履約方面，交易所提供期權行權、履約、雙向期貨持倉對沖平倉、雙向期權持倉對沖平倉等服務。

目前獲批的兩個商品期權都實行做市商制度，第一財經了解到，大商所已經選出10家公司作為豆粕期權的做市商，自期權上市當日起，做市商將對豆粕期權合約提供雙邊報價，通過持續報價和回應報價為市場提供流動性。

近期，大商所進行了最後一次全市場聯網測試，意味著一切準備工作已經就緒。此次測試中，共有152家會員參與測試報單，演練了整個期貨市場的交易、結算、行權、保證金數據報送等各項業務以及極端行情，其中期貨單邊成交18.54萬手;期權單邊成交33.52萬手;行權申請3.01萬手，行權執行2.55萬手。

上述大商所相關負責人表示，在期權上市之後，交易所將根據市場實際運行情況，進一步研究最大下單手數、手續費標準、適當性知識測試分數線標準以及限倉標準等參數的調整方案，擇機進行調整並向市場公布。

豆粕期權首日開盤設想

明天商品期權將正式上市交易，這是中國期貨市場發展進程的重大事件。部分機構已經嚴陣以待，搶這商品期權第一單。

不過對於投資者而言，不要過於盲目入市，對於剛進入期權市場的投資者一般會選擇期權買方，然而過多的買方進入也很有可能期權首日像中國式新股上市一樣出現虛高局面。因此了解期權合理定價區間是買方投資者的關鍵。

海通期貨期權部總經理助理王洋告訴記者：“根據大連商品交易所掛牌價格7月是看漲/看跌期權的報價在75/56,而9月看漲/看跌期權報價在75.5/86.5，這個掛牌價格相對偏低，這樣有利於產業客戶套期保值。7月合約2800的看漲/看跌期權價格可能在97/80點，9月合約2800的看漲與看跌，約在119/120點。”

上海陸家嘴期貨進修學院副院長林洸興告訴記者：3月30日1707合約收盤2802，比主力合約高17點，平價期權是2800認購(Call)期權實際上是輕微價內合約，以交易所的歷史波動率20%估算報價大約98點。9月豆粕期權，到期日130天，主力合約對應的平價期權也是2800，但認購(Call)是輕微價外，對應20%波動率的價格約124點。

林洸興提醒投資者，這些都是用3/30下午收盤價計算的結果。由於3/30日沒有夜盤，許多機構將會用菜粕當作豆粕的避險交易工具，也就是說夜盤期間豆粕漲跌多少再加上CBOT美豆的波動幅度，隔天3月31日一開盤就會完全反應到豆粕開盤價上，因此開盤時記得做修正，別認為平盤才是合理價。

目前來看，上市第一天的波動率不會太低，除了買方賣方力量不均衡外，還有美國農業部USDA報告因素，3月31日晚上美國農業部將發布“種植展望”和“季度糧食庫存”。這些數據對於美豆價格極為敏感，以往往往會導致美豆出現大幅波動，而豆粕的波動情況又和美豆關聯較大，因此期權價格應該不會便宜。

林洸興表示，若用波動30%估算，7月2800期權的認購(call)價格即使豆粕價格不變，也能從98漲到145，9月2800期權的認購(call)價格能從124漲到189。而如果期權價格突破這範圍買方投資者不宜過分追高。

為避免尚未準備好的投資者盲目入市帶來意外損失，目前交易所對投資者入市門檻也設置了一些要求，規定開通期權交易權限前5個交易日每日結算後保證金賬戶可用資金余額均不低於人民幣10萬元，同時還需要滿足具有期權仿真交易經歷、行權經歷，並通過知識測試等一系列條件，大商所在上市初期要求期權知識測試分數需達到90分及以上。

“我們這邊目前大概就幾十個客戶開戶。”張嘉成表示，因為交易所開戶的權限開通是在上周五開始，且開戶存在一些難度，目前客戶開戶數量還不比較少，再加上其實有些客戶並不急於在豆粕期權上市第一天便開始交易。

在張嘉成看來，商品期權上市初期都是穩妥預期，投資者適當性部分也卡得較緊，初期交易量應該不會大，但經過一段時間市場較為成熟之後，相關規定也會慢慢放開，這個市場會怎樣成長還待看。

謹慎備戰

相較部分機構投資者摩拳擦掌躍躍欲試，多數普通投資者則對將推出的國內商品期權抱謹慎的態度，且如何備戰商品期權成為多數投資者目前關註的一大問題。

“新市場的品種總有個不穩定期，我先看看交易情況。”一位杭州的期貨投資者表示，其目前較為關註期權的一些實用策略，觀察商品期權上市交易之後實際應用中會出現怎樣的問題和機會，然後有把握了再去參與。

一期貨公司投資人士也表示，對於商品期權總體感覺比較謹慎，但是也非常期待，可以管理頭寸，也讓投資選擇更加豐富，但操作難度也增加了，操作不好的話存在一些潛在風險。

有市場人士提出，國內的豆粕期權和白糖期權推出之後，與國際對應品種期權會否有聯動性?對此，張嘉成認為，國內白糖和國外白糖基本上是割裂的，兩個價格沒有太大的關系;豆粕部分可能關聯性會高一點，因為美盤的豆粕期貨和國內的豆粕期貨有一些貿易上的習慣存在關聯性，但美盤的豆粕期權交易量並不大，具體的關聯性還待進一步觀察。

茂隆實業發展公司首席策略師許哲近日在第一屆中國(國際)金融衍生品峰會上則提出實戰技巧，其表示，因為國內和國外對風險管理、保證金管理、參與者的水平和做市商方法、交易限制、結算限制等方面存在不同，“我們將在外盤和內盤看到兩個活動曲面，一個是芝商所豆粕期貨期權波動率曲線，第二個是國內豆粕期貨期權波動率，在相近交割日，如果內盤價格低，外盤價格高，我們賣出外盤價格，買入內盤價格，反之來進行交易。將兩個波動率曲面疊加，一旦產生比較多的高度差，就是一個套利機會，內盤和外盤存在隱含波動率，我們可以進行近似無風險的套利”。

目前上證50ETF期權已推出有2年的時間，已對市場投資環境有所培育。張嘉成認為，投資者如果不是將商品期權用來做貿易端的采購或者風險管理，而是當成一個資產管理工具的話，上證50ETF期權的一些交易策略可以移到豆粕期權和白糖期權上來用，有一定的複制性。

億信偉業基金公司首席顧問江明德則提醒投資者註意風險，冷靜面對期權投資。他表示，對大多數普通投資者而言，期權並非是你能參與的一個新品種，認真評估一下自己的投資經歷，如果在股票、期貨上經常受挫的話，建議你期權還是不碰為好。

江明德還建議期貨公司，千萬別把期權當成經紀業務開發的重大抓手，可以作為新增長點但絕不會是重大增長點，期權的複雜程度遠非一般投資者能夠理解和接受，在現有監管條件和市場狀況下，“業務穩定”是基本要求，遠的有權證，近的有個股期權，投資者可以仔細分析一下。