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少陽談城軌發展潛力大 楓葉資料室

近來投資者聚會明顯增多，反映市況暢旺，如果還有人敢公開說現在是熊市反彈，我們一定要向他致敬。每次在聚會中介紹自己，我都以趨勢投資者自我定位。趨勢投資，除了是簡單的圖表技術分析外，還有宏觀經濟、社會環境和行業周期相對投資市場的獲利機會／可能性。

基於上述趨勢投資思維，本blog早兩年已提出撤離自由行零售股（這是最好的時刻），今年確認應該由澳門賭股撤離（回應提問與補充（五）），這些都是早從投資分析以外，宏觀、社會方面已發出方向性信號的例子。

作為趨勢投資者，我們應該要順勢把精力、資本，從上述負面信號早現的例子撤離，轉而投入出現正面信號的例子。甚麼是正面信號早現的例子？去年，我們對宏利金融（945）的建議在今年繼續有效（迴避中港股票系列（下））；今年，我們留意到高鐵、城軌的正面信號正在發酵（中國的全球高鐵夢、中國城軌大潮流）。

所謂發酵即是市場覆蓋仍然不足，尤其是城軌，由於市場上選擇非常有限，詳細分析同樣少得可憐。不過，追隨林少陽的subscribers有福了，林氏樂意投放時間去覆蓋單一一隻幾乎被忽略的、得10億市值（未升前）的細股；這比推介Facebook、阿里巴巴更有意思，更有遠見。今天，我們轉載林少陽在8月初刊登的一篇分析城軌的文章，讓讀者了解更多。

『定義與優勢

城市軌道交通(以下泛稱「城軌交通」)乃指在固定軌道運行且擁有大規模客運量之交通工具。現時，中國主流的城軌交通工具有地鐵、輕軌以及有軌電車。

近年，城軌交通在中國交通系統在我國地位日隆，原因可歸納如下：

1) 龐大載客力及特快速度，大大減低路面擠塞；

2) 電力推動減低空氣汙染，且地下鐵路之噪音對地面民眾不構成滋擾；

3) 城軌交通為一種可靠、方便且廉宜之交通工具，其網絡擴張亦為附近地皮增值，推動城市經濟發展。

現況

根據中信建投研究所提供的城軌交通分擔率數字，現時北京的數字為24%，而上海、廣州、香港、東京、巴黎及紐約，則依次為35%、25%、60%、76%、70%及65%，即使作為以國內最發達城市的北京及上海，其城軌交通的普及率仍然遠未及全球主要城市水平，更遑論其他次一等的國內主要城市。

若以城市單位面積及地鐵里程比較(圖一)，更會發現北京、上海及廣州的數字比起東京、紐約等地少起碼一半。

從上述兩項對比可以看出，即使是中國最先進的城市，其城軌交通建設仍然距離國際標準極遠。按北京重大項目建設指揮部辦工室估計，北京市內的城軌里程將由2013年的465公里，逐年提升至2020年的1000公里，7年內增加535公里。對比2010至2013年間所增加的130公里，現時的投資規劃增速明顯加快。

長遠發展目標

2012與2013年間，經由中國國家發展改革委員會(以下簡稱「發改委」)所批核城軌交通的城市數目、項目數，以及總投資額分別為32個、40個，以及1.4萬億元(人民幣・下同)，預期建成後總里數為2,318公里，相對2013年底中國城軌交通總長度2,746公里，增幅達到85%。

根據國家規劃，預期2020年中國城軌交通總長度為13,385公里，較2013年增長387%，複合年均增長為25.4%，規劃目標十分進取，或有機會延遲落實目標的風險。

據北京城建設計(1599)招股書引述賽廸顧問所提供的推算數字，中國城軌運營里程、投資額以及與北京城建主業相關之設計、勘察及諮詢投資額，於2013-2018年間之年均增長，分別為18.2%、17.2%及15.5%，考慮到城軌交通對地方政府的財政負擔壓力，賽廸顧問的預測或較貼近現實。

根據國務院規定，考慮到地方政府的財政實力以及城軌交通的使用效率等問題，一個城市若果要申請興建地鐵及輕軌交通，該城市人口必須分別達到300萬及150萬。按國家統計局所提供數字，目前市區常住人口超過100萬的城市約有124個，若將統計單位由「市區」轉為較嚴謹的「城區」的話，數字則為58個。以2013年年底的數字計算，國內目前擁有城軌覆蓋的城市只有36個，而大約2/3的已建里程都集中在北京、上海、廣州及深圳。由此可見，潛在可興建城軌交通的城市起碼尚有22個。

若以美國、日本平均人口所需鐵路長度計算的話，2013年中國人口所需的鐵路長度總共為8,100公里，比起2018年估算的5,064公里還要多60%，但上述數字未考慮人口密度因素，或未必能作準。

總括而言，目前國內即使最先進的城市，其城軌交通發展潛力還起碼有一倍以上的發展空間，而其他較落後的城市的發展空間則更加巨大。其次，目前還未開始發展城軌的城市，數量為已覆蓋城市的60%。由此可見，雖然近年城軌的投資額增長十分快速，但跟潛在需求比較，行業發展仍然遠遠未達飽和點，我們相信，招股書內賽廸顧問的預算數字，並不算是過份樂觀。……』刊於8月8日

簡單總結一句，單單是『……目前國內即使最先進的城市，其城軌交通發展潛力還起碼有一倍以上的發展空間，而其他較落後的城市的發展空間則更加巨大。……行業發展仍然遠遠未達飽和點……』已經是必需正視的強烈信號。當然，有正自然有負，林少陽的文章下部分會詳細討論，我們會在下一篇刊出。

相關舊文：中國城軌大潮流