何謂中性貨幣政策?2017年貨幣政策將走向收緊嗎?在今天舉行的中國經濟50人論壇年會上，央行副行長易綱年內首次回應中性貨幣政策的含義，他表示“穩健的貨幣政策是一個中性的貨幣政策 我們會保持貨幣政策總體的穩健”，他進一步闡釋，穩健的貨幣政策是一個中性的態勢，而中性態勢就是不緊不松。
昨天公布的1月金融數據顯示，1月份新增貸款2.03萬億元，盡管低於去年同期水平，但是也創出歷史上單月第二高水平。同時1月份社會融資規模達到3.74萬億元，創出有數據統計以來的新高。易綱表示，兩萬億出頭的貸款數也應該是一個非常合適的貸款數。（記者梁相宜 攝像張浩）
央行周四結束了公開市場連續14日的凈回籠，當日凈投放1000億元，這是春節假期以來首日實現凈投放。
由於本周到期的資金規模將近1.68萬億，流動性承受壓力。市場人士解讀為，此舉顯示央行維穩資金面的意圖。
目前，國內的流動性受到內部和外部的雙重壓力。外部環境來看，美國通脹數據向好，使得加息的概率加大，決定了國內的貨幣政策“松”不得。內部環境來看，去杠桿仍然是當下國內經濟的“主旋律”，這決定了貨幣政策不能再回到去年8月之前那般寬松。
央行副行長易綱本周三表示“穩健的貨幣政策是一個中性的態勢，而中性態勢就是不緊不松”。
市場人士分析，預計在未來一段時間內，貨幣市場的流動性在量上將保持相對充足，但價格仍然會持續“縮短放長”的方式。九州證券首席經濟學家鄧海清稱，未來貨幣市場利率可能持續緩慢上調。
公開市場凈投放抵禦流動性壓力
2月16日，央行公開市場進行800億元7天期逆回購操作、800億元14天期逆回購操作、900億元28天期逆回購操作，同時有1500億元逆回購到期，向市場凈投放1000億元。隔夜和7天的逆回購利率分別下跌0.61個基點和39.59個基點。
本周有1.68萬億元的資金到期，流動性壓力不可為不大。其中包括9000億元逆回購到期;周三1515億元6個月MLF(中期借貸便利)到期;與此同時，春節前針對幾家商業銀行做的為期28天的TLF(臨時流動性便利)將在周五前後集中到期，有媒體報道稱，部分周四到期的TLF未續做。專家測算，此次TLF到期資金約6300億元。
回顧本周央行一系列在公開市場的操作，中信證券固收團隊認為這顯示央行維穩資金面的意圖，同時繼續縮短放長擡高加權資金成本。
周一央行結束了此前連續暫停6天的OMO(公開市場逆回購)，進行了1000億元的逆回購操作，但由於當日有1900億逆回購到期，因此實際凈回籠900億元。
周二持續凈回籠1000億元。周三開始，央行對流動性的維穩意圖進一步顯現，MLF超量投放2420億元，一定程度上緩解了本周的流動性壓力。另一方面，央行續作1500億6個月MLF和2435億1年期的MLF，替換到期的1515億6個月MLF，縮短放長下繼續擡高加權資金成本。周四開始開啟了春節後的首個凈投放日。周四IRS（利率互換）全線下跌，一個月、6個月、1年期IRS分別較上日加權平均價跌25bp、7bp、5bp。不過，Shibor利率繼續全線上漲，隔夜Shibor報2.3330%，上漲6.72個基點。7天Shibor報2.6435%，上漲1.65個基點。3個月Shibor報4.2518%，上漲1.24個基點。
從債券市場的表現來看，銀行間現券收益率下行幅度擴大，但國債期貨漲幅仍繼續擴大。10年期國債期貨主力合約T1706收盤漲0.85%，5年期主力合約TF1706漲0.49%，均為去年12月29日以來最大漲幅。
流動性內外承壓 貨幣政策不緊不松
眼下資金面的流動性可謂是內外交困，對於貨幣政策而言也是左右為難。
外部環境來看，2月以來美元指數持續走強，美聯儲主席耶倫本周二在美國參議院金融委員會發言中重申“等待太久再收緊貨幣政策不是明智之舉”，美元指數再度走強。不僅如此，周三美國出爐的通脹數據向好，令國際投行高盛上調了美聯儲加息的概率。這對中國跨境資金流出毫無疑問是增添了壓力，而外匯占款連續十多個月的減少使得基礎貨幣缺口進一步擴大。
國內情況來看，去杠桿的主旋律至今仍堅定不移。央行2月15日發布了今年第一篇工作論文，主題是關於國內的杠桿率結構、水平以及金融穩定。在業內人士看來，這篇論文表明，去杠桿仍然是目前的政策焦點。
基於不同的統計口徑，關於中國現在的總體債務規模、杠桿率有不同的估計，範圍基本在200%～300%之間。
根據中國社科院“國家金融與發展實驗室”(NIFD)的研究，截至2015年底，我國債務總額為168.48萬億元，全社會杠桿率為249%。其中，非金融企業部門的問題最為突出，其債務率高達131%。如果把融資平臺債務加進來(這部分與政府債務有所重疊)，非金融企業部門債務率高達156%。
前述論文中指出，應合理把握去杠桿和經濟結構轉型的進程，既要避免過快壓縮信貸和投資可能引發的“債務—通縮”風險，也要避免杠桿率上升過快而引發的債務流動性風險和資產泡沫。
對於眼下可行的政策方向，文中表示，“籠統地去杠桿或加杠桿政策都可能有失偏頗，正確的做法是讓市場在資源配置中發揮決定性作用，由市場去選擇誰加杠桿、誰去杠桿。”
具體而言，第一條就強調了“保持宏觀政策穩健中性，即宏觀環境要松緊適度，過松、過緊都不利於市場發揮作用。”
與此同時，央行副行長易綱本周三在中國經濟50人論壇年會上首次回應中性貨幣政策的含義，他表示“穩健的貨幣政策是一個中性的態勢，而中性態勢就是不緊不松”。
中信證券固收團隊指出，該論文體現了目前去杠桿仍為政策焦點，同時，1月CPI與PPI同比雙雙高於預期與前值，1月社會融資規模增量3.74萬億元，創歷史新高，經濟數據的超預期顯示國內經濟企穩，疊加去杠桿風險的基調未變，貨幣政策短期難以寬松。
九州證券首席經濟學家鄧海清預測，2017年CPI的均值為2%，與2016年基本持平，1月份或為全年最高點。因此，央行的貨幣政策可能更取決於“防風險”和“穩增長”，其中防風險的權重更大。由於2015年8月至2016年8月的利率過低，目前處於對低利率的修複過程，以防範金融系統風險，未來貨幣市場利率可能持續緩慢上調。
交通銀行首席經濟學家連平在接受第一財經記者采訪時指出，判斷通脹水平的一個重要指標是CPI，盡管1月的2.5%超預期，但由春節因素導致物價水平普遍擡高所致，而且並沒有超出3%，仍在合理範圍內，估計2017年CPI總體在2.5%左右，不可能超過3%的水平。貨幣政策沒有持續收緊的基礎。
摩根士丹利華鑫首席經濟學家章俊近日對記者稱，貨幣政策方面近期在量上不會實施過於嚴苛的控制，這體現在信貸和M2增速方面不會有明顯的收縮跡象，但價格上會繼續通過“縮短放長”，擡高短期資金的價格，壓低中長期資金的價格。