📖 ZKIZ Archives

就在台灣二二八連假期間，股神巴菲特（Warren E. Buffett）主持的波克夏海瑟威控股（Berkshire Hathaway），發佈了去年一整年財務報告。二○一三年，波克夏整體獲利，正式超過新台幣一兆大關（三百六十億美元），雖然創了歷史新高，但每股帳面價值年增加幅度，只有一八．二％，遠遠落美股大盤（S&P 500）的三二．四％，似乎印證新聞通訊社路透事前的預測：「巴菲特連勝紀錄，即將終止（Berkshire winning streak over）！」

不只今年，觀察波克夏過去五年的表現，除了二○一一年小勝大盤二．五個百分點以外，其他有四年的業績，都跑輸美股大盤，去年的落後幅度，更擴大到十四個百分點。若以二○○八年起到去年底計算，包含股利在內，標準普爾五百指數市值增幅達一二八％，而波克夏帳面價值成長幅度卻連一○○％都沒有。「這是過去四十三年都不曾發生過的現象！」路透分析。難道，股神的神蹟已經不靈光了？

原因很簡單，「波克夏越來越重了！」

今年「給股東的一封信」在內，巴菲特不只一次發出預警，波克夏規模越來越大，要維持每股二○％以上獲利率，難度越來越高，就算是為公司賺進新台幣一兆元，但平分下來，每股帳面價值年增率只有一八．二％，加上好的投資標的越來越難找，波克夏落後大盤的表現，也許以後會變成常態。

看好指數型基金多樣、成本低，長期報酬佳

連股神都不靈的變動時代，到底應該要投資什麼好？巴菲特倒是不吝分享，他在今年給股東一封信說，「如果你對股市和產業不懂，那麼就去買指數型基金吧，因為這比我操盤績效還好！」

他說，如果要給自己太太的信託基金資產配置建議，那就是一成現金放在短期政府債券，剩下九成去買追蹤標準普爾五百指數的指數型基金，他還點名基金公司「先鋒」（Vanguard）旗下的產品。

巴菲特所持的理由，一點也不陌生：低手續費、長期看好美國經濟。巴菲特進一步解釋，這建議是給非金融業的業餘投資者，因為對一般投資大眾來說，投資績效的目標不是挑到飆股，而是投資一籃子產業，降低單壓某個產業的風險，讓總報酬可以跟上大盤即可。

而股市指數剛好就有這特性，畢竟在二十世紀，道瓊工業指數就從六六點漲到一萬一千四百九十七點，他相信二十一世紀同樣故事也會發生。

趁低入手連舉兩例鎖定標的，等待價格翻漲

那進場點是？

巴菲特希望在壞消息充斥，或者是指數從高點大跌時，採用逢低承接，不要隨便賣出，那麼長期累積下來，在低成本和多樣化（編按：指數包含多種產業）兩大優點下，買指數型基金一定比那些號稱華爾街高手買的股票有更好的報酬率。

當然光是用概念說服還是不夠，巴菲特再舉了兩個長線投資的經驗來證實。

第一個是買農地。

一九七三年到一九八一年間，通膨高漲，美國中西部農場價格暴漲，促漲了價格泡沫，最後導致農地價格腰斬。巴菲特回憶，當時在那場泡沫中，光是在愛荷華州和內布拉斯加州倒閉的銀行，數量就比二○○八金融海嘯還要多五倍。

一九八六年，巴菲特趁農地大跌時，買了一塊法拍農地。雖然他不懂怎麼種植，但他熟悉農務的兒子告訴他，一塊農地大約可以生產多少玉米和需要花費多少成本，經過這些估算，巴菲特預估大概每年可以從農地上賺一成，如果加上農地耕種技術進步、農作物產品價格可能提高，基本上這塊農地讓他賺錢的機會應該是十拿九穩。經過二十八年，巴菲特前後只去看過兩次（一次是最近），他仍對農務一無所知，但農場卻年收入翻三倍，農地價值也比他買價高出五倍以上。

另一個房地產案例，也是發生在泡沫之後。

一九九三年，當時美國也爆發銀行危機，許多銀行被迫拍賣資產。這次巴菲特又乘機和人合資買了一件紐約大學旁的商業不動產。他當時算過，不用融資的情況下，每年出租收益率大約一成。雖然收益會受出租狀況影響，但重要的是，紐約大學不會跑，附近既有的人潮也不會消失。經過幾年後，這件不動產投資案，每年回報的報酬率高達三成五以上，至今巴菲特仍持有。

守住三個關鍵觀察變數、等低點、抱長線

從投資指數型基金和這兩起房地產投資，巴菲特想要傳達給股東們投資精神：確認幾個簡單的變數（如美國經濟力、農地生產力、紐約大學位置）、有高度的安全邊際（大跌後才進場）、長期持有（不理會短期利空），「一旦有人跟你保證快速獲利，請馬上說NO，」只要守住這原則，一個認清自己弱勢的業餘投資者，就能打敗連自身弱點都看不清的法人。

不過，對全球上千萬巴菲特迷來說，過去一年表現不如大盤並不意外，因為巴菲特的功力不是在多頭，而是在空頭市場。正如那句股神名言：「只有當海水退去後，才會知道誰在裸泳。」