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德國通脹時隔五年首次降至負值

北京時間本周四（1月29日），德國公布的1月份CPI同比下滑0.3%，這是該數值自2009年9月以來首次出現下滑，這將對周五發布的歐元區CPI初值進一步造成下行壓力。

具體數值顯示，歐洲最大經濟體德國1月CPI初值同比下滑0.3%，彭博調查的經濟學家預期該數據下滑0.1%，前值為增長0.2%；德國1月CPI初值環比下滑1%，低於市場預期的環比下滑0.8%，前值為0%。

此外，德國1月歐盟調和CPI同比下滑0.5%，預期下滑0.2%，前值上升0.1%；德國1月歐盟調和CPI環比下滑1.3%，預期下滑1.0%，前值上升0.1%。

從分項數據來看，能源價格走軟或仍是拖累德國通脹下滑的主要原因，德國1月能源價格環比下滑9%，前值下滑6.6%

可以看出市場此前已普遍預期德國通脹將繼續下滑，不過事實下滑速度要比預想的更快。英國《每日電訊報》援引法國興業銀行（Societe Generale）分析師Michala Marcussen表態稱，“德國通脹速度在2015年四季度前不會升至0以上。”

數據公布以後德國DAX30股指小幅下跌：

歐元兌美元小幅上升：

歐洲央行行長德拉基上周四（1月22日）宣布擴大資產購買規模，每月購買600億歐元，不過購買時間是從2015年3月開始，至少持續到2016年9月。對於整個歐元區低通脹的預期推動德國國債收益率持續走低，本周四德國30年期國債收益率歷史上首次跌破了1%。

Capital Economics經濟學家Jennifer McKeown表示，低能源價格將有望將德國通脹在接下來六個月內維持在負數，不過現在還不能說德國就將陷入持久廣泛的通縮。McKeown認為歐洲央行有理由實施QE，甚至QE的規模還不夠，出現的時點也有點晚。

本周五將公布的歐元區1月物價指數可能創出歐元誕生以來的第二大跌幅。彭博調查顯示，歐元區1月份通脹率可能為負0.5%。

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高盛：一季度末或二季度還有一次降準

中國央行的降息早在市場預期之中，但高盛的一份研報表示，由於此次降息幅度比上次要小，以及其他寬松措施體現出政府的謹慎態度，讓市場擔心中國經濟能否重現去年二季度的反彈。高盛還預計在一季度末或者二季度還有一次降準。

中國央行宣布，從3月1日開始，將金融機構存款利率和貸款利率同時下調25個百分點；同時將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.2倍調整為1.3倍，實際上意味著將最高存款利率下調5個百分點，從3.3%到3.25%。

盡管2月中國匯豐制造業采購經理人指數讓人眼前一亮，但2015年的經濟增長走弱已是共識。明天公布的官方PMI（註：2月中國制造業采購經理指數已於今早公布，為49.9，前值為49.8，預估為49.8）可能也是官方做出降息決定的原因之一，政府官員應該早已知道這個數據應該低於50榮枯線。而且央行也不願在3月3日到3月15日的“兩會”期間作貨幣政策調整。如果等到“兩會”之後再降息，恐怕會有太多過度解讀。

央行的再次降息已經在市場廣泛預期之內（也符合我們的預期）。有人預料到存款利率浮動區間上限會上調。盡管真的上調了，我們認為存款利率下調幅度應該更大，因為它能更大程度上降低經濟活動中的資金成本。存款利率浮動區間上限的上調也是利率走向市場化的一小步。這次降息的幅度比11月份那次要小，上次降息幅度是40個百分點。觀察人士認為央行的動作偏謹慎。

我們認為進一步的寬松措施將在未來數月到來。下一步有可能是降準，可能在第二季度。當然在第一季度末將準的可能性也不排除。進一步降息也是有可能的。政府也在松綁其他的政策，比如央行保持旁觀，允許人民幣對美元的下跌，加大基礎建設投資力度。這些措施在短期內將對經濟增長提供支撐，不過，政府謹慎的態度讓市場擔心中國經濟能否重現2014年第二季度的反彈。

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PSL來了，央行釋放重磅利好 相當於兩次降準！

国泰君安：下半年有2次降息3次降准 牛市根基不变

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作者：任泽平

近 期公布的5月经济数据表明，中国经济仍处下行通道。值得注意的是，作为经济增长主要动力的房地产市场、土地市场交相升温。对此，国泰君安证券研究所董事总 经理、首席宏观分析师任泽平接受中国证券报记者专访时表示，一系列经济数据表明，我国下半年经济探底的可能性进一步加大。未来货币会保持宽松，维持今年下 半年有两次降息三次降准、平均一个月一次的判断。

他认为，中国经济可能在2015年下半年探明底部，到 2016年再确认经济探底后是L型还是U型走势。实际上，近期经济已经出现政策性企稳。比如，5月中国制造业采购经理指数和汇丰PMI指数均略有回升，建 筑业订单大幅回升；发改委 5月18日至20日密集批复4500亿元基建项目；国办发40号文要求银行保障地方融资平台在建项目后续贷款；4月财政支出增长高达33.2%。5月以来 稳增长力度明显加码，预计经济二季度暂稳。

任泽平认为，房地产见底则经济见底。按照房地产销售、土地购置再到房地产投资这样一个传导过程，下半年房地产投资企稳是大概率事件。实际上，今年四五月的房地产投资数据已经显现出回升迹象。

他 说，在降息、降准、首付比调低、认房不认贷、营业税减免购房年限从5年降到2年等政策作用下，一二线城市地产销量明显回升，土地购置开始加快，北上广深甚 至出现10%以上的价格上涨，未来密切观察三四线城市地产销量和投资。根据人口周期预测，未来5年中国房地产投资可以保持0至5%的正增长。如果房市销量 和土地购置持续回暖两三个季度，有可能会改变居民购房预期，房地产投资有望软着陆，经济实现从政策性企稳转向市场性企稳。

对于近期政策如何调整，任泽平认为，短期内降准的必要性有所削弱，但未来的货币将保持宽松，因为经济仍旧低迷、物价面临通缩压力。而且，中国目前还面临一个挑战：出现流动性陷阱迹象。

针 对当前短端利率几乎下降到底，而银行隐性不良率高、放贷意愿不足、实体经济融资难且贵、长端利率下降困难等流动性陷阱迹象，预计央行会将六大货币政策工具 并用：取消超额准备金利息；降准降息+定向降准；对商业银行抵押再贷款+扩大抵押品；扭曲操作，收短放长；对四大资产管理公司再贷款+收购银行不良资产； 注资政策性银行+定向放贷。

精彩对话

中国证券报：如何看待接下来资本市场的走势？

任泽平：展望未来，中国经济和资本市场有三种前景：第一种，经济L型，牛市有顶部，不能实现从成长股向价值股、周期股的风格切换，不能完成从政策资金分母驱动转向企业盈利分子驱动，类似1996年至2001年的牛市。1996年至2001年和2005年至2007年两轮牛市中间有断档，主要是因为企业盈利一口气没接上，经济一直到2003年才复苏，2001年牛市在国有股减持和监管趋严压力下见顶。

第二种，经济U型，牛市不言顶，能够实现风格切换，完成从政策资金分母驱动转向企业盈利分子驱动。那么这轮牛市将是1996年至2001年牛市和2005年至2007年牛市的叠加，我们将见证中国证券史上最大最强的牛市，可比2009年以来美国持续6年并创出新高的大牛市。大的牛市一定要能够实现轮动。

近期调整更多是短期因素所致：一是严查场外配资，二是投资者主动去杠杆，三是打新冻结大量资金。长期来看，本轮牛市根基并没有发生动摇，包括一系列改变还在持续推进，货币偏向宽松，流动性相当充裕。对于牛市充满信心。

2015年下半年需观察经济能否探底企稳，需具备经济失速的尾部风险消除，风险评价下降。2016年上半年需观察地产投资和出口能否回升，并带动企业盈利改善。

第三种，经济落入中等收入陷阱，重回熊市。转型失败的可能原因来自改革遇阻、社会信心再度受挫、利率汇率调整不及时引发产业空心化等。

我目前给这三种前景判断的概率是3:5:2。另外，我相信这个经济U型的底不会太深，应该会走出一个类似“浅碟”型的回升。2015年下半年会明朗，应密切观察房地产销量和投资，2016年上半年观察可能的汇率调整和出口回归均值。

中国证券报：资本市场的震荡会反复上演吗？下半年关注哪些板块？

任 泽平：近期多空双方进行了激烈争斗，但我相信近期的调整更多是短期因素所致：一是严查场外配资；二是投资者主动去杠杆；三是打新冻结了大量资金。长期来 看，本轮牛市根基并没有发生动摇，包括一系列改变还在持续推进、货币偏向宽松，流动性相当充裕。按照目前的趋势，我们对于牛市充满信心。

下半年建议投资者关注四大主题：国企改革 ；京津冀一体化；十三五规划；互联网+ 、智能制造、军工等代表未来产业升级方向的行业。只要牛市根基还在，这些领域的投资机会就存在。（来源：国泰君安）

花旗料人行下半年3次降準