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和黃五行欠水？！ 朱泙漫屠龍記

http://johnchrysostom.blogspot.hk/2013/07/blog-post_20.html
這天和黃(00013：HK)賣百佳成了城中熱話。根據明報《和黃放盤賣百佳 李嘉誠投資重心捨港取歐》報導：「⋯和黃上月決定出售旗下香港百佳超級市場，叫價或介乎10億至20億美元(約77.6億至155.2億港元)⋯有消息人士指出，百佳去年約賺10億元⋯百佳佔和黃香港零售比重約五成，根據和黃年報，該公司香港零售(包括百佳、豐澤及屈臣氏)2012財政年度銷售額為369.5億元。⋯」若果百佳真的是和黃(00013：HK)旗下穩定的現金牛，則以年收益計每年港幣10億元以5.00%計其估值應有港幣200億元而非最樂觀的港幣155億元。
城中關於和黃(00013：HK)賣百佳有甚多揣測，筆者亦在Facebook上跟一些前輩吹水。他們認為李實發的刁均是在錯中複雜的國際政經網絡中的一步棋，必有後著。其實零售行業如百佳這些具領導地位的子公司有兩大潛在利益，其一是當中龐大客戶群的數據及其Cross Sell的市場利益，其二是在應付賬數期上之於母公司利息之節省。
早年和黃(00013：HK)受 3G營運之困難令其債台高築而利息負擔甚高。根據和黃(00013：HK)2006年至2012年年報，總負債由港幣3,870億元上升至2007年港幣4,406億元的高位。之後由於陸續出售資產和3G受iPhone大賣而營運改善而下降至至2012年港幣3,653億元。零售業務令和黃(00013：HK)享受因應付賬數期而衍生的免費借貸得享利息減免。由2006年至2012年計，平均應付賬/總負債比率由16.77%上升至22.79%，這之於和黃(00013：HK)有多大影響呢？
利用每年總利息成本開支除以平均總負債(以年頭和年結平均值計)，和黃(00013：HK)的借貸成本由2006年的4.55%下跌至2012年的2.69%。不過若扣除期內平均應付賬，則借貸成本由5.46%下跌至2012年的3.48%。期內平均應付賬替和黃(00013：HK)節省的借貸成本由0.92%下跌至0.79%。以2012年0.79%而扣除期內平均應付賬的總負債計，當中節省的利息開支估計約港幣21.05億元。
因此柴九哥黎耀祥的名句「百佳幫你日日賺」其實指的是李實發而非升斗小民。心水清的博友不難想像，百佳之於和黃(00013：HK)在節省借貸成本上起碼有近80點子的貢獻，以傳聞作價僅港幣155億元與賤賣資產無異！

難道和黃(00013：HK)真的五行欠水必須急於割肉還債？

(請參看拙文《長和系列》)
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