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評論曾廣標關於天溢果業(0756)的言論之不當之處(正式完成)

這篇東西為了推這隻股不惜歪曲事實，把真實意圖扭曲，寫出來簡直是不負責任。因今日較忙，我只列他上星期一和今日寫的文章的問題如下，今個星期稍後才談談他那些問題。

1. 但經過多年來的發展，現今進入豐收期，股價回落至一元四角卻顯得不合理了，我預期今個年度公佈全年業績後，天溢的市盈率會下降至四倍或以下，下個年度可維持雙位數字增長，所以，只要派息改善就成了。

前面講它毫子股，我同意，這是事實。他產量的確增長，但看看今日clcheung 的評論，實際上利潤未必樂觀。並引錄其博的圖表。

他說「今日看到橙汁期貨大插水穿底，不知天溢的業績今年會如何？農業股有時真是複雜得很。一月橙汁期貨沖頂時又話巴西農藥問題令到供應減少。而家大插水，又話係需求大減。」


後來曾先生稱，「什麼橙汁期貨價格大波動影響盈利？橙汁期貨價與其他農產品一樣，近年常有大上大落現象，是不是所有橙汁股都應跟貼橙汁期貨價格而變動。但不是說是老千股嗎？則只需做條數出來，又何需理會什麼橙汁價格？」

我作以下的澄清:
「根據這份由安信證券的報告所稱，都是用橙汁期貨，難道你想告訴我它不是用這個國際公允價格，是用一個你我都不知道，只有它知道的價格來計價，別要忘記，你自己說可口可樂是它的大客戶，如果價格過份偏離，你應該會明白會有甚麼事情會發生。

一是就是它用了特別的方法過過手賣去製造盈利，一是就是它用了一些非公平手段去爭取這個價格，前者是屬造假，後面在國際公司的標準來講，應該不太允許吧。

另外，這間公司賣果汁的毛利率高達30%，別忘記它只是一個較大的代工商，毛利應該不致於偏離同業太多，另外這麼好的利潤，在國際公司應該不太可能吧，這麼貴，我寧願進口吧。」

所以，講到底，橙汁價格下跌，會影響公司的營業額，甚至利潤，反之亦然。如果他在這個背景下，還表現堅挺的話，相信大家自己知道這隻股或有造假的嫌疑。

2. 我預期今個年度公佈全年業績後，天溢的市盈率會下降至四倍或以下，下個年度可維持雙位數字增長，所以，只要派息改善就成了。

根據這幾年數字，上下半年的盈利分佈如下，很顯然的，下半年盈利確實較上半年差:


以平均數的計法，大約是5倍左右，但是大約以最悲觀的計法計算，計法如下。


這幾年，公司不停發行購股權，又有人行使購股權，盈利會被大幅攤薄。正如大廢柴先生說這些股票的主席是好老闆的事例，這隻股下場大家都知，至於其他所述的疑點亦和此股甚似。

2. 不過，天溢確實是中國可口可樂濃縮橙汁的主要供應商。... 如果可口可樂不是大客戶，天溢早就被告上法庭關門大吉了，故此，天溢的業務是真實的，及能長期為可口可樂和其他名牌客戶提供足夠及多樣化的濃縮橙汁產品，同時，在可見的將來，看不到天溢有重要的競爭對手，是獨特的商業模式。

量多未必利大，如果利大，自不然有更多對手。

內地的東西就是這樣，一家公司賺錢，其他公司很快就趕上來競爭，根據上面的報告稱，天溢已經佔全中國橙汁銷售的75%，未來市佔率或者未必有重大的增加空間，但對手見到天溢利潤這麼深，難道會不進去分一杯羹? 另外，可口可樂也不是傻的，如果它見到天溢利潤這麼高，自不然會壓些價，這也使利潤率會下降，直至他認定的數字為止。

我無否認天溢的業務的虛假，但是它利潤實在太深，但如果說是提供利基型產品就可以提高利潤，這確是，但正如上面所述，只要中國商人知道這是賺錢的，產能就會快速增加，利潤亦自不然會下降，所以提供利基型產品只是延緩毛利率下降的速度，除非他那些生果能夠快速生長，甚至不用種子，不用成本地種出來，那毛利就會維持穩定了。

長期來說，利潤率應該持續下降，直至削到見骨，但產能仍會不斷增加，如何在當中取得平衡，管理層的功夫必不可少。

3. 天溢的現金流不錯，但長期不願派息，理由是要趁橙汁市場興旺擴大投資，希望未來成為整個東南亞地區的濃縮橙汁龍頭。

至於擴大投資，我翻過由上市招股書和至今的年報，數字正如下述，其實每年現金不斷增加，但年年抽水，不過現金缺口是無甚的，每年的缺口最多只是4,000萬人民幣，但去年卻估計至少有1.4億人民幣可供運用，所以現金未必緊張。但是，這每年的抽水卻是這個數的一倍，當中的錢就可以派息，但不知公司為何不派息。那公司的錢去了哪兒呢?



 就非綜合報表可見，公司的現金不由公司持有，應該透過旗下公司持有，也都估計應該在中國內地，不過大家知道上面提及的股票也是一樣現金多多，年年抽水，所以我估計，他們的現金是被挪用了或被製造出來，實際上帳面可能沒這麼多現金。

4. 然而，不派息影響股價，特別在民企風暴期間，更使一些投資者擔心天溢的帳簿是否真實，因此，我在不同平台都曾提出，無論有甚麼發展大計，都宜有穩定的派息政策，例如把派息比率訂為3成半。若管理層從善如流，應有助提振股價。

他應該做了不少廣告，基金經理也應該見過不少，況且現金也很多，營運所得和資本開支基本上相抵，又每年抽到水，這些錢就可以派息。但它他還要發行高息債去填回之前的需要還的錢，可見其資金不是看來這樣充裕，那麼為甚麼一早可以從善如流也沒有去做，聽你曾先生一人所言就去做呢? 所以問題就在此。

何況，根據安信證券指出，「由於未來公司將有較大資本支出，我們估計公司直至FY6/2014 都不派息，保留資金作業務發展。」，筆者不知道他是否有資本支出，但是以其情況來說，應只能維持不派息或低派息，這不是好的現象。

5. 如今，獲得中信集團旗下的基金認購可換股債券，將使天溢的現金流變得更佳，有足夠資金用於業務發展及回饋小股東。因此，我視之為好消息。

筆者翻過了這間上市公司的公告，有一個很有趣的發現。筆者相信曾先生還沒發現，所以還這樣堅持。

在2010年5月14日，紅杉基金旗下的投資基金宣佈認購2,200萬美元的可換股債券，換股價2.2元，年息4%，年期2年，到期則要以110%贖回股份，並在2010年5月28日認購完成，即到期日是2012年5月28日。

相信是因為民企風暴的原因，紅杉基金只想收回現金，故不願延期以他的帳面上現金，應該就不用籌錢的，但是估計實際上公司現金水平是不充裕，故近期這公司不斷地做公關活動，想籌錢還債，但他一來是福建股，二來是民企，三來更是高危的農業，所以根本無人理睬，但還款期就逐漸迫近，所以就臨急和中信資本簽訂認購可換股債券協議，短短一星期就現金過帳，但是計上其他利息支出，或許只剩下數千萬，計及未來的利息，對現金流可能是負面的。至於認購人，相信曾先生在寶峰(1121)會看到，這隻爆了也看到。

筆者猜度，3年後公司應該如法炮製了。

但公司需要還的錢只是1億多，他手上淨現金4億，應該足夠支持，為甚麼還要借高息錢，一來可能是現金管理不足，二來可能現金不如帳上這樣多，前者代表公司財務管理不良，後者筆者相信不用說了吧。

6. 有些不良公司在股價跌至低谷時發行可換股債券或票據，認購者身份不詳（個別甚至包括發行給大股東），而換股價格表面上較股票市價雖不算低，但實際上較資產淨值有大幅折讓，如此這般的財技，將使小股東的權益大幅被攤薄，而大股東實際上是以超低價增持了大批股份。

完全未明白老千股的原理，遊戲不是這樣，如果要損害公司權益，發行新股加供股更快，不用搞這麼多麻煩東西。

如果發行可換股票據，其屬可轉換證券的範圍，所以根據上市規則13.36.2(b) 稱，他最多只能發行20%的股票，折讓不得多於20%，另外，認購者只有持有未擴大股本的5%，或人數少於10人，就需要披露姓名。至於發行新股在發行價格和股本方面有相差，但人數只需6人，由此，你可以見到發行新股還是發行可換股債券的規限誰較緊。

但最毒的應該是配股先供股，根據我之前的這文章所述，可以先用盡一般授權限制，取得16.7%的擴大股本，然後利用供股的限制，把供股比例用盡2供1，價格可和現價大折讓，避免使市值增加50%以上，這就不用股東批准。

由此這就能完完全全趕絕股東，使到無人供股，就取得逾半的股權。用不著搞看來這樣低招的集資方法，又不能以最低成本股權集中，所以我覺得曾先生是完全不瞭解上市規則。不過呢，這就換來就是股東以腳投票，這上市公司就自廢未來的集資功能了。

所以上面曾先所該說的這段東西完全沒有道理，可完全無視。

7. 天溢每股帳面資產淨值約為港幣1元，低於市價和換股價，因此，我認為今次發行可換股債券的條款，對小股東公平合理。

如果相對之前的資料再看，條件完全對於公司處於不利地位，為何還要這樣做，公司對現金流管理這樣差，根本就不是一家好公司。我做了一個表如下，你可以看看這兩年的條款的差別，前者取向是股價上升，後者根本都是想收利息。


所以我建議今次當曾廣標說笑話就算，如果曾廣標本人或他的讀者有意見，歡迎過來討論，我會一一解釋他原因完全站不住腳。曾先生還要堅持的話，那筆者只好祝你好運，大家千萬不要聽他這一次，因為這隻股完全重複以往其他福建股票的所作所為。

曾廣標對匯銀家電(1280)的業績文中需補充之處

(按: 筆者之匯銀家電持倉一度佔倉位的5%，後來悉數沽出，特此告知。)

最近，匯銀股價突然由超過80仙的水位，下跌至接近45仙的水平，主要是因為中央監察彩票資金的流向所致，在2014年12月10日，曾廣標於頭條日報發文指出匯銀家電(1280)的投資價值，當中，筆者當中有兩點需要澄清一下。

1. 其後由於發行新股收購物流業務，作價63仙與當時市價有較大折讓，因而阻礙了股票的升勢。
除了資產折讓之外，根據朋友andy369的文章，他已經明確指出物流中心本為匯銀家電重組前的資產，其後為上市集資，改由一位主席的友人持有，名稱利用英文名稱「jiansu kuanrui logistic trading Development company limited」，中文名稱為「江蘇寬瑞物流貿易發展有限公司」，別忘記本公司主席的名稱叫曹寬平，以老闆為一字名、在轉手後不改名的情況實不多見，其後又在當年價值3,400萬的資產，過幾年以6,700萬轉售，實有利用個人由朋友代持資產牟利公司之嫌。很顯然地，曾先生沒有調查清楚，就簡化事實，令人受其誤導購買股票，實不太應該。

2. 匯銀每股資產淨值85港仙，上半年每股獲利超過4港仙，保守估計，全年盈利可達8港仙以上，這個估算是假設新的彩票業務仍未提供盈利或虧損。

在公司資產淨值而言，現時公司資產值為735,183,000元人民幣，加上收購物流資產的53,449,600元人民幣，合計788,632,000元
人民幣，以現時股數1,155,394,017股來說，公司每股資產淨值為68.25仙人民幣，以現時人民幣兌港幣匯率1.2527計，資產淨值為85.49仙，尚稱沒有誇大。

但在盈利上，公司本期盈利實際有煲水之嫌，如果細看業績，公司的行政開支大減，另外所得稅大有增加:



實際上，細看附註，主要是延遞稅項及應收款回撥所致，要把這兩項調整，才是真正帳面盈利。





經過調整後，其實盈利僅1.3港仙，較去年近2.9港仙更少:


至於預期盈利方面，從下表可見，經謳整去年下半年盈利更不如上半年，請問如何能達致今年下半年賺6.7仙的奇跡，曾先生請問有
解釋嗎?


該名股評人、以價值投資為名，竟然不自己分析研究公司實際情況，隨意發佈利好消息，掩蓋事實壞的一面，他的所作所為，實應予以譴責。

香港電台借刀殺人事件 曾廣標

1 : GS(14)@2011-12-22 22:05:20

呢篇讚...梁家x好毒

http://vitus99.blogspot.com/2011/12/blog-post.html
今年搭的士時, 常被司機大哥們質問, 近年為何轉講投資, 完全不再談國際時事, 電台的節目都停止了, 我說, 講投資才有共鳴, 談國際大事也要連同投資一併講呢.司機大哥們大多表示可惜.
我没有說的是與官方電台的恩恩怨怨, 過去也曾撰文解釋不是主動封咪, 而是被突然通知節目不再繼續. 後來官方電視台有人不滿我的「親中言論」, 我鬧了幾句之後, 之後也不再找我了, 於是近年與官台再無任何關係.
我本來不想再談這些舊事, 但近期又發生「借刀殺人」事件, 所以決定談一些內情.
我早在八十年代已和官台結緣, 是慣常的客席評論員, 曾自以為有很多朋友, 但自從官台分了「公務員」和「合約員工」之後, 利益和辦公室政治也成為家常便飯. 在回歸前後, 更是鬥爭不休. 我堅持獨立評論員的作風, 對世界大事和國情, 報喜亦報憂.
911恐怖大襲擊前後, 我的節目每日一次, 都是透過電話, 不影響我當時在報館的正常工作. 及後, 有強積金之設, 我的老同學梁老生某日突然打電話給我, 問我是否視自己為官台員工, 他解釋謂, 若今後作為合約員工, 便要供強積金, 而這些員工的數目有限, 我既然另有正職, 就不如讓個位出來給吳先生.
過去新聞評論界的圈子小, 我和吳兄雖很少交流, 但也算是相識很久的朋友, 聽梁先生這樣說, 於是就簽字同意不當自己是電台的員工. 一個月後, 梁先生和他的上司戴先生約我晚飯, 通知我由於BUDGET問題, 節目要改為每周一次, 而這已是決定. 當時, 我覺得有被出賣的感覺, 但由於工作忙碌, 也不為以甚, 只是笑說二三十年朋友, 這是「最後一次」好了.
改為每周一次之後, 梁先生也升格, 我的節目主持人不久基本上便固定為歐小姐, 雖然當時我認為歐小姐太過親西方不知人間真相, 但也算相安無事.
後來, 歐小姐被外派去BBC進修, 便發生了把我的節目腰斬事件, 歐小姐很有心思, 欲透過電郵誘使我把事情鬧大, 她投訴上頭欲清理時事節目, 減少評論的環節, 她也是迫於無奈, 更謂擔心日後回港後, 她自已都再沒有節目做. 這些白紙黑字的對話, 我部分向歐小姐的上司梁先生投訴, 而當時外借到教統局的戴先生經我投訴後, 也回應謂事件有不妥當及難以解釋之處, 但梁先生強調把我的節目取消是歐小姐自己的決定, 他只是簽字同意而已. 及後, 歐小姐突然說, 她的一切不滿都是自己太疲倦胡思亂想出來, 希望就此告一段落. 我選擇與梁先生和歐小姐絕交, 但既然歐小姐最終決定不一同公開投訴, 我也無謂捲入他們的「內鬥」.
我是書生一名, 不懂辦公室政治, 但終於認識到原來官台的內鬥是這般複雓, 有公務員之間的利益保護, 也有政治立場的分歧.
官台內好似也有些是「親中派」, 但後來經分析, 保釣英雄陳兄不能在港英時代在官台立足, 其他有學運背境的卻仍可以, 可見內情不簡單. 因此, 回歸之後雖有人歸隊, 但特區政府還是千方百計把官員空降進港台.
吳兄出位, 在官台近年差不多只剩一人, 被釘走是遲早間事, 周先生初時以為只是暫時被秧及池魚, 所以對中止合約沒有異議, 但其後, 由於吳兄發難, 今後飯碗似可另有安排, 梁先生也改口批評周先生, 至此, 周先生才如夢初醒, 破口大罵梁先生.
據了解, 梁先生早幾個月曾暗中在外界找人取代吳先生, 指他「失控」, 如今事敗, 才改口謂宜由公務員當主持人.

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2 : GS(14)@2011-12-22 22:07:05

http://zh.wikipedia.org/wiki/%E6%A2%81%E5%AE%B6%E6%B0%B8
簡歷

梁家永於1975年在前浸會學院取得物理文憑，之後便在傳媒機構工作至今。2006年，梁在香港公開大學以甲等榮譽成績，取得國際研究榮譽文學士學位[2]。
[编辑] 突然撤換主持人被指責

2011年11月，主持《香港電台》節目《自由phone、自由風》、《千禧年代》多年的吳志森及周融，突然被告知即將不再擔任有關電台節目主持。事件令各界議論紛紛，港台高層解釋是節目改革，撤換主持人的安排已醞釀經年。浸會大學新聞系助理教授杜耀明質疑，港台「節目改革」其實是「借刀殺人」，將吳志森這類嚴厲批評政府、有獨立觀點的節目主持換走，一向立場親政府的周融只是「陪葬」，有議員質疑港台突然撤換敢言主持是新聞自由倒退，事態嚴重且不尋常，將會跟進。[3][4]節目總監梁家永否認是廣播處長鄧忍光施壓，他指一年前開始構思節目改革，絕無政治因素。[5]

2011年12月12日，立法會討論港台節目調動安排，會上周融自言屢獲最佳主持人獎，被突然僱前卻未收過任何警告，也令他聲譽受損，又指出身為節目總監梁家永曾讚賞他的節目，背後卻批評他中斷聽眾電話，暗示他不讓聽眾發言，沒有胸襟。會上周融揚言不會再替港台打工，又公開怒斥梁家永「沒有量度、人鬼同身、最好避之而遠之」。[6]

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3 : GS(14)@2011-12-22 22:07:31

我覺得梁先生咁做是咪家庭入面有問題? 又或者是有其他痛腳?

他甘心要做這些角色，肯定是有原因。我們需面了解這位梁先生的問題所在，才是更公允的評論。

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4 : GS(14)@2011-12-22 22:08:34

有問題就同人講，不然就唔好亂出埋呢D招，點解事情唔一開始老實講，要用這些用計的方法? 這樣只會使人更討厭你，自己以為呢D是識做人，點知就是咁先得罪人

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5 : GS(14)@2011-12-22 22:10:54

有心人可能分析下呢位梁先生的心理，需不需要看看心理醫生，從而給出適當的輔導?

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6 : 龍生(798)@2011-12-23 00:48:40

政治生涯就係咁....

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7 : GS(14)@2011-12-24 14:18:57

遲D補番D新聞

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8 : greatsoup38(830)@2011-12-24 16:26:42

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 104&art_id=15922390

梁家永（左一）、戴健文（中）、周偉材（右二）同陳耀華（右一）等港台高層，噚日好客氣咁送走周融。

「同梁家永仲係朋友！」周融噚日係咁樣講㗎，但講呢句之前，周融忍唔住，吞唔落俾梁家永寸佢表現「 ok啦」呢啖氣，「梁家永嘅長處係將複雜事情，簡單表述出來，但弱點係分析唔係好得，佢日後應該請多啲嘉賓為佢分析件事，畀市民睇得清楚件事囉！」
由此可見，做傳媒，最緊要有團淋唔熄嘅火。周融最後一日開咪，一聽到大學迎新營教大學生申請公屋，即時扯火，劈頭狂鬧，「有冇搞錯呀！年輕人呢啲叫做有着數攞到盡，個社會病咗呀！」
名嘴「寸嘴」，所以不愁出路。周融稱鄭大班曾搵佢過數碼台開咪，不過佢婉拒，「都做咗 12年啦，唔係要做電台做到死為止，人生有好多唔同階段。我同佢講，如果我再開咪，我會同佢做節目，但我唔打算再開咪。」
港台係是非之地，但要台前漂亮。當日「杯酒釋兵權」嘅港台高層戴健文同港台中文台台長周偉材，噚日同周融握手講再見。握手過後，周融告別官台，誓不回來。

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9 : 亞力士(1473)@2011-12-24 17:18:59

年輕人呢啲叫做有着數攞到盡，個社會病咗呀！<------- 有邊到個社會唔係咁 同個用公帑告社署退租和差响既阿婆 大小一樣

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