買一得二⋯⋯金利來 巴黎的價值投資
http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/07/blog-post_24.html買一得二⋯⋯金利來
巴黎:
金利來的產品以成功男士標記 ,公司分爲成衣服飾和地產二部,其財務非常詳細把二部分列。1999年至2013年從未停付股息。2013年派息0.27以現價3.2計算Yield為8.41%,並且沒有任何借貸。
淨資產 縂EPS 派息
2013 3.502 0.422 0.27
金利來的每年現金流和盈利都差別不大,就是説賺的都是現金。
筆者把二部分十年的盈利嘗試分開如下:
《----- 成衣服飾---》 《----- 地產--------》 《-------縂------》
淨資產 EPS ROE 淨資產 EPS ROE 淨資產 EPS 派息
2011-2013 0.918 0.315 34.3% 2.348 0.139 5.9% 3.266 0.455 0.265
2008-2010 0.678 0.220 32.5% 1.796 0.117 6.5% 2.474 0.337 0.190
2005-2007 0.473 0.117 24.7% 1.352 0.102 7.5% 1.825 0.220 0.101
2004-2002 0.505 0.034 6.73% 1.068 -0.014 loss 1.052 0.020 0.045
地產估值
如果以一間收租地產公司15年没停息,差不多等同一間REIT,雖然二部混一起派息,筆者嘗試以市場最低價約PE 是5倍,Yield 是5%的RElT估算,看看地產分部估值如何:
《----- 地產--------》
淨資產 EPS 5倍PE估值 派息5%
2011-2013 2.348 0.139 0.695 0.0348
2008-2010 1.796 0.117 0.585 0.0293
2005-2007 1.352 0.102 0.510 0.0255
2004-2002 1.068 -0.014 loss NA
這個計算目的是說以現價買一股金利來,內含一股5倍PE估值 派息5% 的REIT,市價應值= 0.695。
成衣服飾估值
成衣服飾過去10年成積非常理想,資產淨值低,ROE近3年是34%,賺的都是現金,若把前部估算地產的派息從縂派息減去,餘息就應屬於成衣部,估值如下:
《-----成衣服飾----》
淨資產 EPS 派息餘數
2011-2013 0.918 0.315 0.2300
2008-2010 0.678 0.220 0.1600
2005-2007 0.473 0.117 0.0755
2004-2002 0.505 0.034 -----
如果以互太市價P/B3.5, P/E12.5, Yield 8.33(80%-100派息),
金利來成衣服飾部分大概值至少約3.2, P/E=10, Yield= 7.2%(73%派息比)。
結論:
若以國内服裝股動不動有13倍P/E, 同時只有4-5釐多Yield,按互太高息計算,P/E 要12.5倍,金利來現價是3.21,單一個成衣服飾部已經值這個价,現在是買一得二,送多一間從不停息無借貸平價REIT。
金利來股價本年己跌了14%,其中原因是年度業績下跌,其實所謂下跌部分,都是存貨的註銷一次過,不影響下年度,於是筆者便決定以3.2把它納入20支財務自由現金流股其中一隻。