【公募一姐給投資者的一封信】 金融之王
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【公募一姐給投資者的一封信】
一：A股過去5年回顧（以史為鑒，可以知興替）
在經歷2008年全球.金融危機後，A股總體.走了.長達5年的熊市，歸根到底，核心是經濟轉型之痛，對指數貢獻大的房地產鏈條的行業長期低迷，過去幾年市場每年上演的都是結構性行情，缺少整體賺錢效應，股市人氣蕭條，大盤藍籌總體基本沒有過持續行情，貫穿著成也蕭何敗蕭何的成長股起起落落。
2010年，成長股行情，題材滿天飛；
2011年，整體低迷，成長股業績大翻臉；
2012年，業績為王，抱團取暖；
2013年，成長股行情，業績與題材共振；
2014年，成長股行情，小市值、大題材。
看似紛紛擾擾、真真假假的無序炒作，實際上每年都有本身內在的背景和邏輯。
戰略新興產業是A股過去五年的主線。大盤藍籌在4萬億投資刺激下,2009年有過整體性的行情，從此之後，以間歇性行情為主。較大級別的曾經出現在2010年四季度、2012年12月，以及2014年7月份開始。過去五年,大盤藍籌也時常出現主題性機會，例如2013年的上海自貿區、以及2014年4季度滬港通和“一路一帶”。但如果作為整體來看，代表戰略新興產業的成長股，才是過去五年起起落落的主線。TMT、醫藥、消費、軍工、環保、智能裝備、油氣服務、新能源汽車、新材料等等，在過去五年給了投資者無限的期待，也的確誕生了一批從小長大的優秀企業。
2009-2012年，成長股從雞犬升天到泥沙俱下。2009年底開始的創業板，因為稀缺和新鮮，加上經濟轉型帶來的戰略新興產業預期，從09
年底到2010年總體都是成長股行情。2011年開始，由於宏觀經濟整體下滑、以及新上市公司擠歷史水分和上市後業務擴張短期投入大產出小，整體基本面惡化，成長股平均跌幅巨大，延續至2012年。在低迷的兩年中，上演了業績為王的行情，典型的如蘋果產業鏈、安防、醫藥、消費，由於業績穩健，成了熊市中抱團取暖的避風港。
2013-2014年，從成長白馬行情到成長黑馬行情。隨著優秀上市公司借助上市帶來的豐厚資金實力，2013年從各個細分行業基本面來看，的確出現了逐季環比向好，基本面與題材共振，即便在大盤藍籌低迷的情況下，創業板為代表的成長股走出了波瀾壯闊的行情。成長白馬在業績與並購等題材共振作用下，經過2013年之後，市值達到了較高水平，短期股價急速上漲透支了基本面，在隨之而來的2014年小市值、大題材黑馬行情中，成長白馬股表現欠佳。IPO雖然開閘，但排隊家數多，而且在新的IPO規則下，發行市盈率較低，很多原本計劃獨立IPO的企業願意接受被並購，已經有一定實力、以及尋求轉型的上市公司也在尋求產業並購做大做強的機會，也帶來了小市值公司大幅上漲的動力。
瑕不掩瑜，戰略新興產業是未來的方向。在戰略新興產業成長股投資過程中，有過預期很高，但企業發展進度不達預期帶來股價大幅波動的創傷，也不乏各種為了套現等不良目的講的虛假故事的炒作。但不可否認，曾經我們可能都瞧不上眼也弄不清楚的一批企業，經過幾年借助資本市場和自身產業發展的大機遇，從很小的企業已經發展成了某個細分領域的龍頭，很多優秀的企業家把上市當作二次創業的機遇，即便已經身價不菲，依舊勤勉的帶領企業邁向新高峰。
透過現象看本質，價值依舊是主導。A股由於投資者結構主要由散戶構成，股票帳戶5萬以內的占了80%多。作為專業機構投資者，會重點關註基本面、業績等指標；對於專業但非機構投資者，大多數追求資金高利用率和高收益率，關註重點可能是短期市場熱點、情緒、博弈；對於非專業投資者，大多數人依舊依賴於周圍所謂專業人士的“消息”。所以，如果拿3年或更長時間為周期，股市一定會體現長期價值投資的效果，但對於A股投資者當前的結構和不同投資主體的投資行為，放在一年或者更短時間內，可能都不見得體現的完全是價值。所謂存在的就是合理的，我們如果不被市場上的一些短期的非理性炒作誤導的話，拿3年以上的周期來看，還是基本體現價值導向的。
看整個板塊的投資邏輯，比挑剔個股瑕疵更能體現短周期A股特色。我們時常聽到對某些脫離基本面炒作的負面評價，但如果充分考慮投資者機構和不同投資者的特性的話，也有合理性。例如過去兩年曾經大幅炒作的傳媒、手機遊戲、新能源汽車、軍工等，機構.長線投資者主要會基於價值分析孰好孰壞，但遊資散戶可能更會關註誰是事實上的漲幅龍頭，哪個流通盤更小。過去的主題性炒作，只要有機會，基本整個板塊的個股都會漲，短期漲幅最大的往往並不見得是最具價值的，而可能是市值小流通盤小和基本面最差的，所謂三無（無業績、無機構、無研究報告）。而這極個別每天遊蕩於漲幅榜的缺乏基本面支撐的個股，可能令人心生惡感，但又非常吸引眼球和令人印象深刻，會讓人錯覺市場炒作的都是無節操的。但如果拋開極個別這類個股外，關註整個板塊上漲的邏輯的話，往往都有堅實的邏輯。例如今年整體較好的軍工、信息安全，作為國家戰略，需求空間巨大，未來這些行業都可以支撐很大市值的公司。單看每個個股當前基本面，可能會覺得很差，但如果結合上漲前只有30-50億市值，未來借助先入為主優勢、行業需求提升、以及資本市場力量，可能就是某個細分領域的龍頭。過去20年由小長大的地產、工程機械、消費也是不乏這樣的案例。市場賦予的是未來.行業性的預期，以及行業性預期下給當前具備可能性的公司的價值，不見得將來真正就是這個公司長大，但總有一個這樣的公司，最初第一波預期階段，通常就是整體性機會，過一兩年，再開始分化。
二、2015年市場觀點（拋棄該拋棄的，堅定該堅定的）
堅定看好後續A股整體行情。中國經濟轉型陣痛體現在股市上，已經經歷從08年到現在長達六年的指數低迷。新一屆政府對經濟轉型的決心、反腐的力度給了股市新一輪牛市的信心，過去.老百姓.大部分資產配置在房地產和房地產有關的領域，房地產相關資金開始往股市搬家已經初露端倪，在賺錢效應的帶動下，有望演繹出一輪波瀾壯闊的由估值修複到資金推動的泡沫行情，這一輪行情從2014年7月實際上已經開始全面啟動（相比過去一年多的成長股結構性行情），目前僅僅是處於超跌之後的普遍修複階段，我們認為未來依舊會保持強勢。
以下主要分享一下我們對當前市場的背景分析和2015年如何布局。
背景1：成長白馬向上拐點仍需時日。2013年成長白馬漲幅透支了基本面的變化，龍頭公司市值到了200-500億，無論是自身業務發展，還是靠外延並購，敏感性都降低，過去的並購帶來的負面因素也到了需要集中消化的時候，不排除出現並購後遺癥；
背景2：已經大幅上漲的成長黑馬吸引力下降。2014年產業並購小市值漲幅巨大，很多從市值從30億以內到了100億市值附近，進一步靠並購刺激敏感度降低，進一步上漲缺乏強有力動力；
背景3：業績驅動轉變為想象空間驅動。在2014年一季度末之前，個股上漲的邏輯主要由業績驅動，甚至很大程度上忽視業績是否可持續。2014年5月份很多個股觸底反彈以來，“想象空間”替代“業績”成了主要的股價上漲推動力，缺乏想象空間的東西，難再享受到高估值；
背景4：部分偏價值成長股受冷落低估。2014年在並購重組和主題性炒作大風之下，成長股中沒有並購事件驅動、沒有融資等訴求的偏價值的部分優秀個股受到冷落，相對來說低估；
背景5：產業並購會繼續風起雲湧。IPO排隊時間較長、發行PE降低、新三板、註冊制等綜合因素，會促進產業並購繼續火熱，機會應該主要集中在還未進行外延擴張的；
背景6：非盈利互聯網公司上市推出。2015年，很可能是“A股互聯網元年”。海外互聯網中國概念股騰訊、阿里、百度等.一系列互聯網巨無
霸給了投資者想象空間。由於歷史原因，A股一直沒有形成互聯網板塊，隨著“非盈利互聯網公司上市”大概率2015年推出。今年沖著滬港通預期，A股有過若幹輪大盤藍籌、品牌消費股的估值修複，可以預期，非盈利互聯網公司上市，有可能會掀起把每個公司都當未來的騰訊的炒作熱情，階段性會出現泡沫式的炒作。
背景7：國企改革開始以點帶面。國企改革是2014年和未來若幹年股市上漲的很大動力之一，由於任重道遠，進展還遠未達到理想狀態。部分央企集團在國企改革方面較為領先或者說預期明確，例如中航工業、重工集團、電科集團、兵器集團、航天科技集團等，同集團下只要有個別上市公司啟動資產註入，就會帶來其它兄弟公司資產註入的強烈預期，地方國資下屬企業也有類似的效果。當前反腐力度大，短期會階段性影響國企改革的具體推進速度，但長期更有利於真正實質意義的國企改革效果。我們判斷2015年軍工集團下的子集團依舊是國企改革（科研院所改制和資產註入）中預期最明朗的。
基於上述背景分析，我們認為2015年彈性最大的投資機會主要集中在：
（1）互聯網：主要關註大數據、雲計算、移動醫療、互聯網金融、O2O；
（2）產業並購：主要關註還未進行過產業並購的潛力黑馬；
（3）優質價值成長：今年低估了的部分短期無訴求、偏價值的優秀上市公司的估值修複，未來會有大投資機會；
（4）國企改革：主要關註市值中等偏小、股價較低的容易吸引場外的資金的品種；
（5）軍工和信息安全：代表國家戰略，政策支持力度大，回調盤整後認為仍有大機會，但個股會分化。
（6）券商和保險：直接受益股市轉暖，邏輯簡單直接。
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