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潘石屹唱跌住宅的秘密：做多商业

http://www.21cbh.com/HTML/2010-9-2/0MMDAwMDE5NTQ0Mw.html

呂哲權：中國證券業能做多大

http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100uu6k.html

　行業第一：能維持多長、能增長多大

　　討論投資銀行業增長空間時，有兩個問題既有現實意義卻又不好回答，一是行業第一能維持多長時間？二是行業第一未來還有多大增長空間？

　　第一個問題與競爭激烈程度有關。美國投資銀行業可查證的數據較晚，但二戰結束以後美林長期佔據第一把交椅。1995年，美林維持了約50年的利潤行業 第一位置讓給了摩根；隨後的高盛則將利潤第一位置保持了7年(2004年～2010年)。在日本投資銀行業方面，野村控股利潤行業第一的位置保持了36年 (1961年～1996年)。

　　第二個問題與瓶頸有關，行業第一自然面臨著還有多大增長空間問題。1973年美林的稅前利潤為1.43億美元，佔全行業的16.5%。該公司維持第一期間的利潤峰值為30.9億美元(1993年)，較1973年增長了逾20倍，佔全行業的23.7%。

　　而高盛在維持行業第一期間的淨利潤峰值為133.9億美元(2009年)，比2004年增長約1.4倍。

　　在日本，野村控股維持行業第一期間的淨利潤峰值為2334億日元(1987年)，比1961年增長80多倍。

　　搜索二戰後美國、日本證券業的數據(美國數據不連續)得知，美林、大摩、高盛在二戰後初期較正常年份到21世紀的高峰年份，淨利潤增長為500倍～1000倍。野村從1951年到1987年，增長約2100倍。

　　野村突破

　　證券業瓶頸了嗎

　　1961年野村在日本證券業確立了第一的位置之後，截至1996年，該公司累計贏利佔證券業整體盈利的34%(大和為18%、日興為16%)。

　　1961年～1996年，野村持續36年盈利，而同期日本全行業有7年出現虧損(1964年～1965年、1993年～1995年)，大和與日興則有4年出現虧損。

　　1987年，野村淨利潤位居日本上市公司第一(豐田第二)。若以市值計算，野村1983年名列第8、1986年名列第4、1987年名列第9、1988年～1989年均為第10。在高峰期，野村開始超越全行業。

　　野村高峰期

　　只在日本「牛」嗎

　　在上個世紀80年代，美國證券業淨利潤年平均為24億美元，最高時達34億美元。同期，日本證券業平均淨利潤為27億美元(以當年匯率折算)，最高時達87億美元。顯然，日本證券業的淨利潤水平高於美國同行。

　　野村1987年實現淨利潤2334億日元(按當時匯率計，為19億美元)。美林、大摩、高盛實現淨利潤19億美元的時期是1996年～1997年。即在實現淨利潤規模方面，野村領先華爾街三大投行約10年。

　　業務上，野村高峰期時已在全球佈局，全球債券主承銷額排名1983年起連續10年左右進入全球前10。還獲得英國、荷蘭、德國、比利時、瑞士、巴林、中國香港、新加坡、澳大利亞的銀行業務牌照。野村的國際化業務已接近華爾街三大投行。

　　國際比較樣板：

　　美國還是日本

　　可以和我國證券業進行比較的國際樣板公司，主要集中在美國投資銀行業，10年前，較多與美林和大摩相比，當下是高盛。日本的證券公司，經歷了20年左右的衰落後，現在基本被忽略。

　　美國擁有全球第一的經濟規模、獨一無二的國際貨幣地位和直接融資為主的金融體系，成就了投資銀行業的成功，當然值得我們關注和學習。但是，從可比性而 言，日本對中國，更具有參照價值。因為目前中國情況和日本早期情況類似。在宏觀經濟方面，目前的中國，約相當於上個世紀60、70年代日本；相似處表現在 幾個方面：首先，在GDP達到世界第二的時間方面，日本是1969年、中國是2010年；其次在居民收入增長期方面，日本1961年實行收入倍增計劃；而 目前中國正在進行十二五規劃；在貨幣升值方面，日本從1971年開始，1985年加速升值；中國從2005年開始升值。在證券業方面，中國證券業2002 年起連續4年虧損，類似於日本證券業1963年起連續3年虧損。

　　目前的中國證券業，在絕對規模上接近或超過了日本證券業。但在業務廣度和深度、在國民經濟中的地位等方面，遠未達到日本證券業曾經達到的水平。從業態演進角度，日本證券業或許能給出更多的啟示。

餐飲板塊：IPO重啟激發做多熱情 行業軟肋難解

http://www.21cbh.com/HTML/2012-2-25/5MMzA4XzQwNDY5Mg.html

證監會主席郭樹清日前在出席中國上市公司協會成立大會時表示，上市公司中需要有更多的消費服務企業。此言一出，A股餐飲板塊立即給予積極回應。

數據顯示，本週A股3家上市企業均現不同程度上漲，全聚德（002186）（002186.SZ）漲幅8.90%、湘鄂情（002306）（002306.SZ）漲幅6.94%、西安飲食（000721）（000721.SZ）漲幅4.39%。同期大盤漲幅3.50%。

「顯然，郭樹清的講話是支持更多消費服務企業與資本市場連接起來，對於未上市的餐飲企業是一大鼓舞。」三甲金融港股研究員曾燕玲在接受第一財經（微博)日報《財商》記者採訪時表示。

而在已上市的餐飲企業中，分析人士較為看好湘鄂情、稻香控股（00573.HK）、大快活集團（00052.HK）等個股。

餐企IPO或重啟行業軟肋仍難解

「對消費服務企業，我們過去往往有某種偏見，以為像商店、飯館、旅館都不那麼重要、不那麼複雜，其實是完全錯誤的。」郭樹清在會議上的公開發言被業界認為是餐飲行業IPO大門重啟的開始。

「經濟政策主基調是支持、促進內需。」北京和聚投資管理有限公司投資總監李澤剛對記者表示，郭樹清的表態對已上市餐企並不構成直接利好。

據 不完全統計，過去5年，僅9家餐飲公司IPO。A股方面有全聚德、湘鄂情，H股有味千（中國）（00538.HK）、小肥羊（已被收購）、唐宮中國 （01181.HK）、稻香控股、喜尚控股（08179.HK）、名軒控股（08246.HK），紐交所有鄉村基快餐（CCSC）。A股已經兩年多未見餐 飲業新股。

國泰君安證券日前發佈報告稱，2011年整個餐飲業的總收入為2.05萬億元。產值與上市數量的不匹配一方面緣於餐飲企業的各項財務指標無法達到上市融資的要求；另一方面餐飲企業的財務不透明性和管理不規範導致證監會對餐飲業IPO較為謹慎。

雖 有利好傳出，但是真正放開餐飲企業的IPO並非指日可待。中銀國際分析師對記者表示，餐飲企業未來肯定要走集團化、產業化、連鎖化的道路，需要有很好的投 融資渠道，證監會的表態可能就是緣於這個。「但風險控制確實很難，現狀對投資者不利。上市那塊不一定會放開，畢竟之前有很多公司已經在排隊了。」

在 香港IPO市場，港交所2012年1月16日在其網站上掛出《香港交易所登載有關從事餐飲業務的申請人在上市文件中的披露的指引信》。在指引信中，港交所 對欲在港IPO的餐飲企業披露文件提出了新的七大要求。包括「供貨商、食材來源及其價格」、「同店銷售額及桌/座流轉率」、「現金管理」、「商標」、「擴 充」、「定價政策」以及「食品安全質量監控及投訴」等。

曾燕玲認為：「這些披露要求無疑對餐飲業IPO提出了更高的要求。」

確實，食品安全、財務信息透明度等一直以來都是餐飲企業的監管軟肋。李澤剛認為，制約餐飲企業上市的主要問題是本身是否適合上市的問題。

「食 品的來源和安全受到更大監管，企業在IPO時面臨更多質疑。股權投資者PE對餐飲業持有謹慎態度。」曾燕玲認為，目前的一些中小餐飲公司，必須要得到資金 的幫助才可以擴大經營規模以達上市要求，但目前股權投資者PE對餐飲企業的興趣並不大。「他們主要考慮到餐飲企業未必能在上市時受到市場歡迎而有更高定 價，所以轉而投資其他更具吸引力的行業。」

業績與股價齊升板塊隱憂尚存

近階段，餐飲板塊跟隨大盤反彈，部分個股表現頗為搶眼，特別是幾家港股上市公司。數據顯示，2月以來，稻香控股漲幅15.82%、味千（中國）漲幅17.58%、大家樂集團（00341.HK）漲幅10.16%、唐宮中國漲幅9.33%……

「港 股餐飲板塊近期走勢不俗，應該是投資者憧憬公司業績理想所致。」港股評論員岑智勇(微博)在接受記者採訪時表示，「餐飲板塊去年總收益高達900億港元， 餐飲聯業協會主席黃家和形容『創歷史新高』，較前年升8%，其中中式餐館收益佔半。其中第四季收益價值236億港元，較前年同期增7.4%。」

但業績和股價的上行並不能轉移投資者對餐飲板塊風險的擔憂。

成本控制一直是影響餐飲企業業績的重要因素，租金、薪金、食材價格也都會影響企業的盈利表現。岑智勇認為，成本控制會是重要一環，管理層如何節約成本、開發新菜式從而提高毛利，對業績至關重要。

「餐 飲行業擴張到一定規模之後就會進入成熟階段，比如大家樂集團和味千中國。通常到了成熟階段之後，企業經營和現金流都比較穩定。」曾燕玲認為，漫長的成熟期 是餐飲企業最大的投資價值所在。「成熟期唯一的風險就是食品安全，如果一旦食品出現安全問題，便會直接把企業推向死亡，沒有衰退期。這個是餐飲行業的特 徵。」

在A股已上市的3家公司中，分析人士較為偏愛湘鄂情。華泰證券（601688）分析師張芸在22日發佈的研報中稱：「作為目前A股 唯一民營餐飲企業，我們看好湘鄂情在發展過程中靈活的戰略機制，並且對未來各一線城市的直營門店業績穩定增長保持信心。一、二線城市未來大眾餐飲的加盟店 將是今後業績增速的亮點。」

興業證券（601377）也在20日發佈的餐飲旅遊行業週報中，將湘鄂情列入推薦行列，同時上榜的還有全聚德。

曾燕玲表示，不看好西安飲食的原因在於，公司想增發股份以改善和增加經營網點。在增發集資期間，公司股價將逐步下降到接近增發價，短期上漲可能性降低。

H股方面，分析人士認為稻香控股、大快活集團或許值得關注。

曾燕玲表示：「雖然面臨成本上升壓力，但稻香控股在成本控制上得宜，不僅毛利有所上升，內地業務貢獻也大幅增加。」

岑智勇則認為：「從價值投資角度出發，大快活集團淨資產收益率（ROE）為28.14%，高於同業；市淨率為3.13倍，略低於同業。此外，大快活的市盈率也較同業為低，所以顯得此股相對具有吸引力。」

Carl Icahn：我做多康寶萊已經賺了5億美元

如果你相信Carl Icahn兩週前說的「我喜歡任何能讓我賺到2.5億美元的人」，那麼Icahn現在也許會真的越來越喜歡Ackman。

Icahan告訴Fox Bussiness電視網的Liz Claman，他現在做多康寶萊已經賺到了5億美元。

他說：「我不想多談，但是沒錯我已經賺到了5億美元」。 

事實上Icahan和Ackman可以說是人所供職華爾街中一對死敵。NYT援引一位高檔餐廳酒店侍者稱，從來不會安排這兩個人鄰座。

而過去一年中對賭保健品直銷股康寶萊又加深了他們之間的仇恨。

去年12月Ackman高調宣稱他正在做空超過2000萬股康寶萊，這家公司使用分級價格模式出售營養品。

Ackman認為這家公司在經營一個「傳銷騙局」，這最終會導致包括美國聯邦貿易委員會等監管機構介入調查，並最終導致這家公司關閉。

然而就在Ackman披露了自己的空頭敞口後幾週，Icahn就開始增持康寶萊。他上個月在CNBC 舉辦的「Delivering Alpha 」大會上承認，導致他第一時間著眼投資的重要理由之一，僅僅是因為他不喜歡Ackman。

接下來在CNBC 「Half time」節目上發生事情，成就了華爾街歷史上最偉大的口水戰。

在那種注定載入金融史冊「紫禁之巔」辯論上。

Icahn咆哮到：

「我受夠了這傢伙，他就像在學校操場上哭泣撒潑的孩子。Ackman是個騙子，他是華爾街上聲譽最糟糕的人之一」。Icahn稱康寶萊最終成為所有逼空的經典案例。

在這場電視辯論之後Icahn增倉了康寶萊。

據彭博數據，Icahn Associates 公司持有約16,966,485股康寶萊，持股比率為16.46%。自去年12月18日Ackman披露空頭倉位以來，康寶萊股價上漲超過56%。

做空康寶萊受挫讓Ackman蒙受重大損失，有投資者報告稱潘興廣場資本7月虧損了2.2%。

摩根大通：建議做多黃金

黃金無視鮑爾森已經減倉上市交易黃金頭寸一半的消息，上漲2.2%至1365美元/盎司。這可能過去10個月黃金下跌25%，黃金股下跌50%的一個完美終結，（同期標普指數上漲了13%）。

國際黃金協會今天報導，實物黃金的需求仍然強勁，這對紙黃金市場的價格疲軟提出了質疑。此外，如果南非的罷工開始，黃金供應可能在9月出現緊張。而且，一般來說，8月和9月印度會給金價提供一些積極的季度性因素，印度仍然是最大黃金的單一市場（28%）。

（印度的結婚季節）

金價走強一般會與丹佛黃金會議有一定聯繫。該會議吸引了很多較大的黃金投資者，鑑於其它對黃金積極的因素（和二季度財報的負面效應已經過去），如果在展會前金價走強，我們並不會感到驚訝。我們鼓勵短期投資者考慮在未來4-5周的時間增加多頭頭寸。今年，丹佛黃金議會將在9月22日-25日舉行。

世界黃金協會顯示，黃金的需求仍然強勁。中國和印度仍然是實物黃金的主要買家。我們認為，這凸顯了世界大部分人口對黃金的熱情仍然強勁。印度的需求有很強的季度性——與活動和節日有關。雖然一些人可能會認為，因為更嚴格的管制和盧比走弱會使黃金變得更昂貴，進而減少印度的需求，但世界黃金協會顯示的數據正好相反。可能對盧比貶值的擔憂拉高了需求。

鮑爾森在2010年買入黃金，是黃金成為市場的焦點，所以在鮑爾森被報導減倉一半以後，市場現在幻想破滅，這可能是令人鼓舞的消息。這條消息可能可以看作積極的，因為過剩的情況已經被移除。黃金市場也可能已經作出了反應，降低了「縮減QE規模」帶來的風險。

下半年，南非的黃金供應可能下滑。南非的工資談判已經進入了仲裁階段，公會最早可能在下周就會開始計劃罷工。雖然南非的黃金產量已經下滑，現在只佔世界供應量的5%，但因為工人要求的薪酬很高，這可能使得開採金礦變得不經濟，南非的黃金產量可能進一步下跌。

我們看好黃金股。

是時候做多煤炭了嗎？

字幕組能做多大?Viki被樂天以兩億美元收購

為了與亞馬遜等對手競爭，樂天過去兩年在全球積極擴張，目前該公司已進駐全球13個市場。其中包括巨額投資社交書籤網站Pinterest以及3.15億美元收購Kobo電子書業務。

Viki這一名稱是Video和Wiki的組合。該網站成立於新加坡，向全球多個國家提供付費電視劇、電影、音樂視頻，採用類似Wiki的眾包方式通過電腦以及移動設備等翻譯視頻字幕。Viki的網站上寫道：「會員們使用Viki翻譯字幕技術將自己最喜愛的視頻翻譯成自己喜歡的語言，這將使全球的觀眾在同一時間內相互合作，觀看視頻。」

目前，在Viki上的視頻字幕已被翻譯為近170種語言，翻譯字數達到5億。該網站在東南亞發展迅速，目前計劃向拉丁美洲和歐洲擴張。

據《南方週末》早前報導，ViKi的字幕成果，還可以通過合作協議，從視頻發行方或內容生產方那裡分到一些收益。其中包括美國兩大視頻網站Hulu和Netflix。

早在2011年，ViKi就幫助三個國家超過25部電視劇登陸Hulu。

湖南衛視是ViKi在全球的內容合作夥伴之一，《步步驚心》、《傾世皇妃》等熱播電視劇，也都出現在ViKi網站上供用戶翻譯字幕。

Viki的盈利模式與Hulu類似，並被稱為「除美國以外的Hulu」,主要通過視頻流內廣告獲取收入並與內容製作方分成。該公司也有付費用戶，但暫時以免費內容模式為主。

Viki現已融資約2500萬美元，投資者包括安德森·霍洛維茨、Greylock Partners、Omidyar Network、Charles River Ventures 和Neoteny Labs。近期加入這一投資團隊的有微軟高管以及半導體公司Sling Media創始人布萊克•克里科瑞安(Blake Krikorian)以及在線調研公司SurveyMonkey CEO戴夫·戈登伯格(Dave Goldberg),他們在數字娛樂方面都有著豐富的經驗。7月份他們對Viki提供了一定的融資金額，但具體數值並未對外公佈。

三木谷浩史對此次收購表示：「Viki是一家社交網絡和數字內容銷售網絡的綜合體，和其他視頻網站有很大的不同。 提供多語種的視頻服務是我們擴展業務的最佳方式。」

新年不足一周，高盛頂級交易“做多中國股市做空銅”已死

烏克蘭危機交易策略：做多烏克蘭、做空俄羅斯

雖然俄羅斯在烏克蘭局勢中佔據了絕對的主動權，歐美支持下的烏克蘭現政府處於被動地位，但市場似乎有不同的看法。做多烏克蘭、做空俄羅斯成了投資者們的主流選擇。2月危機升級以來，烏克蘭股市驟升30%，俄羅斯則跌去20%多。

下圖為俄羅斯和烏克蘭股市5年來的走勢圖。圖中可以看出，兩國股市自2011年步入熊市開始就一直一蹶不振。直到今年烏克蘭衝突升級，烏克蘭股市開始驟升，而俄羅斯股市則急轉直下。

今年至今，烏克蘭股市基準指數已經上漲了約30%（美元匯率調整後為20%），而俄羅斯則跌去20%，二者相差了50%多。下圖很清晰地展示了今年以來兩國股市收益率的走勢。正是從2月下旬局勢惡化開始，投資者對兩國股市的態度開始變得非常明顯，兩國股市的走勢分道揚鑣。

烏克蘭危機發展至今，局勢已漸趨明朗，克里米亞倒向俄羅斯，烏克蘭的其他地區則由親歐美政府掌控。Bespoke投資公司評論稱，這意味著烏克蘭大部分地區朝歐盟的大門又近了一步，對烏克蘭股市形成利好。投資者相信，今後在歐盟的援助下，烏克蘭的經濟或將有較大的起色。而相比之下，俄羅斯股市的糟糕表現則體現了投資者整體缺乏信心，這對普京造成了不小的挑戰。

“做空日元做多人民幣”的套利交易還行得通嗎？

一年前，有一種策略相當流行，那就是借入廉價的日元同時長期做多人民幣。這種交易策略不僅安全，而且獲利豐厚。而隨著市場的變化，這種套利交易還能行得通嗎？

這種套利策略的盛行基於兩點，一個是人民幣的長期升值趨勢。此前中國政府默許人民幣穩定升值，自2005年匯改以來，人民幣已經升了35%。而另一方面，日元在日本央行的努力下不斷貶值。

下圖顯示的是從2005年至今美元/人民幣與美元/日元的走勢圖：

今年以來，外匯市場出現劇烈震動，尤其是新興市場貨幣齊齊貶值，印尼盾最近跌到16年新低，俄羅斯盧布貶值幅度高達70%，就連因油價暴跌而受益的印度與土耳其的貨幣對美元都開始走低。為了避免對日元升值太多，韓國自8月以來已經兩次降息。

許多分析師都認為中國會采取同樣的措施引導人民幣貶值。今年春天人民幣確實一度連續大跌，累計跌幅達3%。

但高盛分析認為，相對於其他新興市場國家，人民幣依然是相對強勁的貨幣“堡壘”，以貿易加權匯率來看，人民幣走高是顯而易見的。

中國央行副行長易綱在本月也曾提到，今年以來美元是最強的，美元兌歐元的升值超過10%，對日元的升值超過11%。而人民幣在全世界是第二強，實際有效匯率表現為升值。

英國《每日電訊報》將此解讀為：這是中國央行首次公開警示人民幣過於強勢，意味著在通縮陰霾襲來以及亞洲貨幣普遍貶值的情況下，中國可能會改變匯率政策。

盡管諸多分析認為未來人民幣有較大的貶值風險，但英國《金融時報》一篇評論文章提到，目前中國已經不那麽需要依賴廉價貨幣來支撐經濟繁榮之路。

盡管中國的經濟在放緩，但其基數很大。考慮到中國人口眾多，當局可以開始拋棄原先低附加值以及出口導向的增長模式，這種方式在一定程度上是由龐大的經濟體量與貨幣貶值催生的。

此外，增速放緩並不意味著增長質量下降，有時候情況可能恰恰相反。中國正在小心謹慎地朝著國內消費驅動的模式轉向，同時避免走上嚴重依賴投資、破壞環境和資源的老路。近來中國國內消費對經濟的貢獻首次超過了投資，在這種轉型過程中，中國也在允許工資上漲。

一個健康的國內市場將會轉化成可能的新的增長極，這將帶領中國走向一個新的更具競爭力的發展軌道。低廉的實物資本和日漸優質的人力資本將會帶來各式各樣的創新，甚至可能振興高端制造業的發展。目前發達國家在數據挖掘、3D打印、醫學等領域搶占先機，中國將會逐漸在這些領域發起挑戰。中國移動互聯網產業的崛起就是一個例子。

而與此同時，日本廉價的貨幣意味著其制造商並沒有太大的壓力去改進和拋棄原先的模式，這種自二戰以來就推動日本繁榮的路徑實際上是利用國內市場來支撐海外銷售。

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