伊坎和東南公司都反對管理層的收購方案,在週四晚上一封給Dell董事會特別委員會的信中, 他們的新競購方案給Dell股東們提供了一個選擇,股東們可以繼續持有公司股份,並每股另外獲得12美元現金或等值股票。
這樣的結構將允許股東繼續持有Dell股票,如果處於低迷中的Dell能扭轉局面,這將讓那些持有股票的人有機會獲得收益。 儘管如此,這一方案還是低於Michael Dell和Silver Lake Partners提出的每股13.65美元的私有化方案。
在給董事會的信中, 伊坎和東南公司稱他們一起持有Dell 13%的股份,他們認為Michael Dell和PE公司SILver Lake Partners的收購方案明顯低估了Dell的價值 。
去年,東南資產管理公司最初支持Dell私有化,但是並沒有被Michael Dell邀請參與收購,此後該公司就成了私有化方案最大的反對者。
據此前華爾街見聞報導, 3月中旬,伊坎意識到戴爾已經設定了低價,於是琢磨更有力的進攻方案。 月底時,他又通告戴爾公司董事會特別委員會他要購買公司的控制權。 此次伊坎在Dell收購方案的45天競購觀望期即將結束時提出了新方案。
4月份,黑石在提出參與競購Dell一個月後退出競購。 此前伊坎和黑石分別提出了替代方案,他們想保持Dell公司部分公眾化,以對抗管理層私有化Dell的方案。
今年2月,邁克爾·戴爾(Michael Dell)原本可以毫無障礙地重新控制戴爾公司——與PE公司銀湖合作,以每股13.65美元的價格回購公司股票,完成回購規模達到244億美元的私有化過程。然而,伊坎,這個淨資產超過200億美元,2013年福布斯富豪榜全球第26位的「老傢伙」有些不太情願。
3月初,伊坎請求股東迫使公司取消該回購交易,並發放每股9美元的股息以期影響股價。月底時,他又通告戴爾公司董事會特別委員會,自己要購買公司的控制權。直到今年5月,私募巨頭黑石宣佈退出這場競標戰,於是一場介於伊坎、邁克爾·戴爾的爭奪戰已經展開。
7月18日,戴爾股東大會即將召開,伊坎能否染指並且左右這家世界第三大電腦公司——戴爾,將終見分曉。
「美國商界最危險的人」
今年年初,美國《福布斯》雜誌對伊坎進行採訪,標題正是「美國商界最危險的人」。
「企業狙擊手」、「激進投資者」、「最成功的投機家」等,過去四十年裡,伊坎這個名字,給美國商業界製造了不少麻煩,為他自己和集團投資者賺取了大把銀子,同時也收集了不少外界送給他的名號。
不論被冠以什麼樣的稱號,富有、對商業遊戲著迷、對買賣拋售精通、對資本市場和企業經營有著敏銳的嗅覺和獨特判斷力,一直以來,伊坎得意於自己的「歷史成績」,對於在商場上留下的帶有伊坎標籤的案例,也頗為津津樂道。
伊坎的辦公室位於紐約曼哈頓歷史悠久的通用汽車大廈(GM Building)頂樓,在這間用木地板裝飾的房間和走廊裡,到處陳列著過去四十年裡,美國金融史上「伊坎式」的出名案例,比如惡意收購(hostile takeover)、代理權之爭(proxy fight)以及董事會襲擊(board assaul)帶來的戰利品。其中包括環球航空公司(Trans World Airlines)的飛機模型、ACF工業公司(ACF Industries)生產的玩具火車,前者奠定了他作為頂級交易員的名聲,而後者在過去的幾十年裡一直是他的「私人提款機」。
摩托羅拉(Motorola)、米高梅電影製片公司(Metro-Goldwyn-Mayer)、德士古石油公司(Texaco)、納貝斯克公司(Nabisco)……伊坎對於企業的「征服史」,幾乎是美國商業界大公司的「波折史」。
「我是伊坎……」,幾乎所有公司的CEO都害怕接到這樣的電話,這很可能意味著「麻煩」的開始。
一戰成名
在伊坎管理經營的「伊坎報告」(Icahn Report)網站上,他的「發跡史」被輕描淡寫地一筆帶過。他在「About Me」的板塊中寫道,「我的職業生涯開始於1961年,而在一位叔叔的幫助下,1968年我在證券交易所購買了一個席位,成立了以自己名字命名的公司。」
然而,在媒體的報導中,伊坎則更像是《泰坦尼克號》裡在酒館中賭博的傑克。有好事者翻出舊賬,稱伊坎當年在做股票經紀人時依靠投機技巧的確輕而易舉地賺取了4000美元的原始資本,不過他在第二年就全都賠了進去。
也許是意識到自己在專業知識上的不足,大學都沒能畢業的他開始以驚人的毅力抽出時間上夜校充電,從零開始學習會計、證券分析等基礎課程。
在漫長的70年代裡,伊坎只是周旋於一些微不足道的小買賣。但他已經做好了出擊的準備。
真正讓伊坎「一戰成名」的是1985年,對環球航空公司漂亮的惡意收購。1984年初,環球航空集團進行了一次拆分,集團高管們當時認為狀況不佳的航空業務不會吸引他人的注意。他們不知道,伊坎已經召集了一大批資金雄厚的合作夥伴做好了獵食的準備。從1984年9月開始,他們開始以不為人注意的小額交易,在10美元左右頻繁買進環球航空的股票。
1985年4月29日,伊坎持有的股票終於超過了5%。按照規定,他必須在10天之內向公眾披露其股票持有情況。也正在此時,伊坎突然開始瘋狂買入,在短短10天規定的披露期內將持股數量又增加了16%。
直到5月10日,伊坎正式向監管方公開持股情況,並表示將會尋求環球航空的控制權。此時,股價升至每股17~19美元,5月21日,伊坎承諾將以每股18美元的價格買下公司所有剩下的股票。
這時才意識到大事不妙的環球航空公司決定向紐約的聯邦法庭起訴伊坎。在打官司的過程中,伊坎的股票持有量從25%上升到32%。到了8月初,伊坎手中已經握有45.54%的普通股;到10月,這個數字達到了52%。
這場惡意收購的結果是,憑藉著投資者和管理者的雙重身份,伊坎和他的合夥人們系統而有計劃地將環球航空公司的資產變賣殆盡。伊坎本人獲利約1.5億美元。
看中一家公司,以低價大量購買公司股票,獲得進入董事會的機會,之後推進公司管理或決策改革,讓公司股票價格在短時間內快速上升,然後迅速套現,伊坎的惡意收購手法聽起來並不複雜,卻在此後以這種方式先後盯上過20多家企業。
草叢中伏擊的孤狼
《財富》雜誌稱伊坎為「美國最熱門的投資者」,「不管你信不信,現實中的伊坎是一個複雜而又多才多藝的人——他精通多種賺錢之道,可能為股東賺的錢比這個星球上的其他任何投機者都多。」
正如阿波羅全球管理公司(Apollo Global Management)的億萬富豪領導者利昂·布萊克(Leon Black)在今年早些時候向媒體表示的那樣,伊坎「既聰明又無情,他不在乎別人的看法。雖然他並不總是正確的,但我永遠不會跟他進行對賭」。
「邁克爾可能已經把自己弄得一團糟。是他將自己放在一個可能失去自己公司的位置上。本來,奪走他的公司將非常艱難,因為他持有15%的股份。」隨著正式買入戴爾公司日子的逼近,越發能感覺到伊坎的洋洋得意,在接受媒體採訪時,他甚至表示自己在著手準備一個沒有邁克爾的戴爾公司計劃。
在Robert Shiller教授主辦的耶魯大學金融市場公開課上,伊坎進行了客座演講,在回答學生提問應該如何提升企業CEO的管理水平時,伊坎則毫不客氣地表示:「我認為,他們中的大多數人都應該離開公司。」
這是一個極具自信的「小老頭」,在演講的過程中,他甚至毫不避諱地表示,在期權領域,「很可能,在華爾街我是最瞭解這一方面的人。」
而對於自己慣用的「低買高賣」投機行為,伊坎卻並不認同,「我是在參與企業的管理和經營,試圖把糟糕的經營引向正確的地方,至於你們說的那種企圖,我並不這麼認為,在我們的手中,也有一些持有超過十年的企業。」
伊坎是一頭在草叢裡伏擊的孤狼,除了直接,他自然也有狡猾、佯裝的一面。
然而,伊坎這次碰上的對手並不容易擊倒。雖然面臨各方面的壓力,持有15.6%股權的邁克爾·戴爾依然堅持到現在,一直不肯同意伊坎將私有化價格提升到14美元的要求。
伊坎並非未遇敗績。在摩托羅拉董事會席位的爭奪中,他就以45%的票數敗北。戴爾爭奪戰,最終是邁克爾·戴爾妥協,還是卡爾·伊坎敗北呢?答案即將揭曉。
CNBC發文稱:很顯然,我們正處在一個主動投資者的黃金時代。這個時代會發生什麼,看下CNBC的分析:
幾乎每天,我們都能聽到這樣的新聞:XXX對沖基金經理又買進了一家美國公司的股票,他認為這只股票價格被低估了。
華爾街常常如此,我們總是能聽到各種牛人的大名:綠光資本的Einhorn,Third Point的Dan Loeb,Trian Partners的Nelson Peltz,Elliot Management的Paul Singer。
當然,還有Bill Ackman,他因正在和索羅斯爆發大戰,活躍於媒體之上。
過去那個年代,絕不是什麼主動投資者時代。
據華爾街日報,10年之前,主動對沖基金管理的資本少於120億美元,而今天這一數字是655億美元,這一增長主要來自於大型機構投資者,包括養老基金和高校捐款。
現在,主動投資行為已經變成了主流。
伊坎就曾經被華爾街人稱為「企業掠食者」。雖然他討厭這個綽號,但他常常被認為是主動投資者的教父,一些人開玩笑叫他伊坎大叔[Uncle Icahn]。《孤狼卡爾·伊坎》曾詳細描述了這位令各大公司困擾的傳奇人物。
那麼,為什麼主動投資會發展的如此迅速?
前文提到的Nelson Peltz認為,是市場效率將投資者推動為主動投資者。他認為在高頻率交易的時代,價格差異已經失效了,這讓所有流動資產的價格更加明顯地出現均值回歸的態勢。
所以,投資者想要獲取更高回報,就要使用新方法。
在近期接受商業週刊採訪時,Peltz說:
市場已經變得太有效率,我們不去理清正在發生什麼,而是去購買股票,目標是持有這家公司,然而做一些對股東來說最好的改變。
換句話說,主動投資者不是去分析股票未來的走勢,而是主動去改變股票未來的走勢。
主動投資的發展也重塑了主動投資者的操作方式。
以前,主動投資者目標都是較小型的公司,這些公司經常陷入嚴重的金融困境。現在,他們擁有大量的資本,目標鎖定的也都是些大型公司了。
據FactSet SharkRepellent稱:
4月份,市值超過10億美元的公司中,將近30%被主動投資者盯上過,他們想取得這些公司的董事會席位。下面列舉其中一些公司的名字,這些公司都是全球巨頭:索尼、百事、蘋果、微軟和赫斯。
主動投資者的業績一直以來都還不錯。
上個月,哈佛大學、哥倫比亞大學和杜克大學針對1994年至2007年間,2000起主動投資者的干預行為進行了研究。他們發現,當主動投資者干預之後,股票上漲了6%左右。更有趣的是,研究顯示,這些收益不是暫時性的。
有些主動投資者更傾向於改變公司的戰略以及各個方面。
Wachtell律師事務所的 Marty Lipton稱:
主動對沖基金向蘋果這家有史以來最成功的公司出擊,一位基金經理稱,蘋果正在做的事情不對,它需要更加關注短期現金回報。
CNBC認為,就算沒有上述研究提供的證據,Lipton的抱怨也有些牽強。他的觀點看起來是,市場太愚蠢了,以至於無法理解主動投資者在破壞長期價值。
Baseline Scenario的James Kwak稱認為主動投資者不利於長期價值的觀點是不對的:
有觀點認為,主動投資者只對公司股票價格短期上升有好處,但對長期價值沒有好處。公司股票任何時候的價格都會影響到市場對未來的預期,所以主動投資者的影響是長期的。
當然,華爾街所有人都知道,過去表現好,無法確保未來也表現好。主動投資者的成功投資也可能會在長期上破壞公司的戰略。
Bill Ackman近期在JCpenny上的表現也許能作為主動投資者侷限性的一個例證,有評論認為Ackman在介入公司運營層面,走得太深了,以至於帶來負面影響。詳細情況見華爾街見聞索羅斯vs.Ackman。
所以,如果主動投資者水平有差異,那麼,主動投資時代的下一章故事將是:主動投資者之間的激烈競爭。
華爾街知名投資人卡爾·伊坎(Carl Icahn)再次向蘋果首席執行官庫克(Tim Cook)施壓,希望蘋果能以回購股份及提高股息的方式向股東返回更多資金。
伊坎周四在給庫克的一封公開信中預計到2017年,蘋果的營收會比現在翻一番。所以他提出要求稱“我們的估值顯示蘋果今天應該達到每股203美元,”這將讓蘋果的市值超過1.2萬億美元。
該股周四收於101.02美元較前一交易日上漲0.22%,年初至今已上漲26%,市值約6000億美元。
這已經是伊坎第二次呼籲蘋果加快股票回購,上一次是今年2月。伊坎持有5300萬股蘋果股票,相當於0.9%的股權。今年4月,蘋果已經將回購規模從600億美元增加至900億美元。此外,蘋果還將季度分紅增加約8%。
“市場誤解而且大幅低估了蘋果的價值,”伊坎在其網站上題為”蘋果股票半價甩賣”的公開信中表示。”我們請你向董事會其他成員轉達我們希望蘋果發出要約的要求,這將大幅加快並提升股份回購力度。”
伊坎在2013年8月份首次披露持有蘋果股份,之後在12月份稱他將推動股東投票迫使蘋果提高其股份回購方案規模。在蘋果加大回購力度之後,他在2月份放棄了敦促蘋果今年回購500億美元的努力。
伊坎在公開信中還對蘋果各項產品進行了評估,其中包括最新發布的Apple Watch智能手表。伊坎在信中稱:“在未來三年內,Apple Watch將對蘋果的增長起到顯著作用。”
此外伊坎還敦促蘋果盡快推出智能電視,稱蘋果可能在2016財年發布超高清電視機。伊坎認為,如果推出55英寸和65英寸的電視機,2016財年可能銷售1200萬臺,2017財年可 能銷售2500萬臺。
“電視機是現代起居室的中心,因此是蘋果不斷擴大的生態系統進入家庭的一個極好入口,”他寫道。
作為回應,蘋果女發言人Kristen Huguet表示,公司感謝股東所提的意見。
“自2013年以來,我們一直在積極執行公司歷史上最大規模的資本回報方 案,”她在一份電子郵件公告中寫道。”正如我們以前所說,我們將逐步評估這一方案並考慮我們所有股東的意見。”
卡爾·伊坎近年來在華爾街十分高調,他旗下的基金業績亮眼。而且伊坎本人總能以各種方式影響大公司的決策。他曾經幾乎要成功阻擊戴爾的私有化計劃。最近他促成了PayPal和eBay的分拆,當年摩托羅拉董事會分拆摩托羅拉移動並賣給Google也是在他的建議下完成的。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)
盡管對沖基金大佬卡爾·伊坎(Carl Icahn)警告稱“高收益債券市場已形成即將破滅的大泡沫”,然而自上周四聖路易斯鷹派聯儲主席布拉德稱應考慮推遲結束QE後,高盛還增持了美國垃圾債。近年來迅速擴張的安本資管(Aberdeen Asset Management )也表示,做空歐元和做多美國企業債“就是現在朝著你撲面而來的交易模式“。
隨著近期垃圾債發行的增加,“放下債券質量,沖向垃圾債券”的模式又開始盛行起來。瑞穗證券(美國)債券市場執行董事Timothy Cox在電話中對彭博社如是說:
市場是很健忘的。頭一天市場還讓你覺得流動性即將枯竭,你什麽也拋不掉了。第二天早上醒來,你發現又能對不同的收益率進行定價了。市場真的很開放。
結合最近幾周市場出現的大幅波動,Cox的話並不難理解。美聯儲本周四公布的數據顯示,10月15日當周,美國債券市場創逾一年最大波動,華爾街的主要債券交易商削減了68%的高收益率債券凈多倉。
10月15日當周,包括美國銀行、摩根大通在內的22家一級債券交易商將高收益債券凈多倉由43億美元大幅削減至20億美元,創2013年4月以來的新低,而9月24日的持有量還在80億美元。當周高收益債券下跌1.5%,因市場擔心全球經濟增速放緩將損害美聯儲為刺激美國經濟增長所作出的努力。
華爾街見聞網站介紹過,在這樣的背景下,伊坎接受CNBC采訪時表示,擔心市場會出現重大事件,“美聯儲清楚表態,他們不會很快加息,市場跟著美聯儲走。我很擔心會出事。”
他認為,如果沒有美聯儲的超級寬松,標普500指數的點位會比現在低。至於高收益債券市場,他認為已經到了下跌的時候,“高收益市場在泡沫里”。
然而,高盛資產管理公司的做法卻截然相反:
高盛資管亞太地區固定收益資產部主管Philip Moffitt視近期垃圾債券大跌為一次良機,增持了美國垃圾債。
Moffitt在悉尼接受采訪時表示,高收益率債券比投資級債券更有吸引力。
做空歐元並做多美國企業債的安本資管也表示:
新發垃圾債數額龐大但是價格折讓也大:“10-15個基點的價格折讓是很有可能的,因為承銷行們既希望完成債券銷售工作,又希望它們可以(在二級市場上)很好地交易。”
"我們正在通過做空一些歐元來買美元證券,盡管量還不是很大,但這種交易模式現在正朝你撲面而來。”
垃圾債收益率達到6.5%,但違約仍將是十分良性的, 很難對這些BB或B評級的債券不感興趣。我仍然認為,高收益債券具有很好的(投資)價值,並且現在比過去好多了。
我們在利用這個機會讓錢生錢,我們正在減少對貸款的風險曝露,以及買入高收益債券。
花旗銀行全球企業債策略部主管Matt King還發現,美國企業(非金融業)債券息差已不再隨企業杠桿變化而變化了:
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所謂狼性的四大特點,即“貪”“殘”“野”“暴”,而“狼暴精神”則講的是在追求事業成功的過程中,對一切難關不仁慈、不手軟。華爾街從來都不缺狼性,馳騁華爾街的投資巨鱷卡爾·伊坎(CarlIcahn,下稱“伊坎”)更是狼性十足堪稱“狼王”,早年間談及此名便能使美國上市公司CEO膽戰心驚。
如果認真追溯伊坎的發家史,不可避免地會認為他做法激進,手段兇險,其最典型的手段之一是企業突襲(CorporateRaid),巨量購入看中的上市公司股份後坐穩戰略股東位置並迫使公司作出管理或策略的改革,使股價在短時期內快速上升。伊坎並不關心企業發展,只考慮如何從收購和出售股票中獲利,其因此也被稱為“企業掠奪者”和“企業狙擊手”。
伊坎曾經最信手拈來的惡意收購手段,換作今日或許並不能被監管機構或政府機構所容忍,其中不少嘗到甜頭的機構和投資人面臨刑事調查。值得註意的是,在歷史的長河中伊坎並不是唯一一個通過非常規手段獲得財富的人,卻是為數不多被歷史記住的人之一。
花無百日紅,持續的盈利必須順應時代的發展,而非站在逆風口。伊坎早在20年前便意識到世界正在發生改變,從而調整了自己的投資風格,使其至今仍活躍於華爾街的舞臺中心。上世紀90年代以來,伊坎已經從企業的旁觀者轉變為積極倡導股東權利的高端玩家,而其投資手段也從掠奪式的激進主義強硬模式轉變為輕柔模式,側重於通過溝通來獲得股東對其觀點的認可從而長久獲利,而非一味追求短期套利。
近期與比爾·阿克曼(BillAckman)關於康寶萊(Herbalife)的一戰,更是已步入耄耋之年的伊坎自上世紀80年代以來最引人註目的一次公開對決。截至去年三季度末,伊坎資本(Icahncapital)持有美國國際集團(AIG)4.3%的股份,其他資產包括錢尼爾能源公司(CheniereEnergy)持股13.9%、貝寶(PayPal)持股2.8%、康寶萊(Herbalife)持股21.1%和銅金公司(FreeportMcMoRan)持股7.8%。
狼性十足
伊坎的故事要從紐約皇後區的郊區法洛克衛開始說起。1936年,伊坎出生於一個普通的猶太人家庭,高中畢業後申請到了常青藤名校普林斯頓大學(PrincetonUniversity)的獎學金主修心理學。1957年從普林斯頓畢業後,伊坎聽從母親的建議進入紐約大學(NewYorkUniversity)醫學系繼續深造,由於不願意天天和屍體“過招”,兩年後他選擇退學參軍。
就旁人看來,伊坎對金融市場的敏銳認識在他早期的職業生涯中已經體現了出來,憑借入門級的股票經紀人的資本累積,七年後伊坎在紐約證券交易所創辦了自己的股票經紀行伊坎公司(Icahn&Co.),主要側重於風險套利和期權交易,並從此平步青雲,成為華爾街一代梟雄。
1978年,也就是在成立伊坎公司後的十年,第一次參與了一家族電氣公司TAPPAN的股權爭奪。在成為公司主要股東後,伊坎呼籲將業務出售給業內更具權威的公司。最終,公司由伊萊克斯接收,而伊坎賺了個盆滿缽滿。此後,嘗到甜頭的伊坎開始正式出擊,大舉購入多家上市公司股權。
在整個上世紀80年代,伊坎成為了一個全方位的企業掠奪者和收購藝術家。在邁克爾·米爾肯(MichaelMilken)的垃圾債券熱潮推動下,伊坎得以以相當廉價的資金成本殺入市值大小不一的上市公司中,並從低吸高拋中獲得巨額利潤。其中,最具有爭議的一場對決發生在1985年,伊坎對菲利普斯石油公司(PhillipsPetroleumCompany)發動的“襲擊”。
伊坎出價81億美元,其中有一半是由米爾肯資助的。垃圾債券公司德崇(DrexelBurnhamLambert)發出聲明表示對出資“非常有信心”,並拍胸脯表示可以在與潛在投資者毫無對話的情況下提供40.5億美元的現金。值得註意的是,類似這般展現“高度自信”的聲明信,後來成為上世紀80年代的掠奪者們的標誌性行為。
1985年,伊坎通過惡意收購的方式強行收購了美國四大航空公司之一的環球航空公司(TWA),在購入超過20%股權並出任董事長之後,伊坎開始分拆TWA的資產。1988年,伊坎通過管理層收購TWA,個人獲利4.69億美元,卻給這家公司留下了5.4億美元的巨額債務。
在過去的數十年間,伊坎在華爾街嫻熟運用委托書之爭、進入董事會、杠桿收購、惡意收購、巧用媒體、煽動小股東等各種資本和非資本手段,購入了數十家上市公司的大量股份,通過威逼利誘董事會和管理層賺取了上百億美元的利潤。從20世紀70年代末以來,被伊坎“盯上”的企業眾多,其中包括很多世界500強企業,如菲利普斯石油、時代華納、摩托羅拉、雅虎、戴爾等,橫跨鋼鐵、航空、科技、金融、娛樂等多個行業。
菲利普斯石油戰
伊坎第一次股權爭鬥是在1978年,當時他正和一家俄亥俄州加熱器制造商塔班(Tappan)談判。援引《洛杉磯時報》1985年的報道:“伊坎購買了公司5%的股權,獲得董事會席位後便要求公司進行清算。隨後,將塔班公司賣給了瑞典的伊萊克斯(Electrolux),伊坎在這項交易中投入140萬美元,卻獲得了270萬美元的利潤。”此後,伊坎又主導了一系列低買高賣的股權收購,而真正為他一炮打響的是與菲利普斯石油之間的股權爭霸。
伊坎與菲利普斯之間的暗鬥始於1984年12月,當時皮肯斯(T.BoonePickens)想收購菲利普斯,然而菲利普斯的高管並不想就此將公司賣出,更不想將公司賣給一個只盯住交易利潤的“企業掠奪者”。因此,菲利普斯擬定了一份新的資產重組計劃,同時表示未來幾年將致力於出售資產削減債務,增加股息,以及完成一項十億美元的股票回購。因為以上條件,菲利普斯在維權之爭中保住了公司,也因此支付皮肯斯約2500萬美元“維權費”。
值得註意的是,管理層與皮肯斯之間的協議並不被股東們推崇,很少有人能理解其中複雜的債權結構,華爾街當時估算,菲利普斯股價只值45美元,或至少比給皮肯斯的報價少個20%。當時菲利普斯的股價僅僅在40美元出頭,顯然以53美元一股收購對公司而言價格昂貴,而對皮肯斯而言利潤不菲。
1985年2月,伊坎嗅到了“金錢的味道”,摩拳擦掌加入這場盛宴。1985年2月4日晚,伊坎向投資菲利普斯的華爾街銀行家們寄出一個包裹,包裹中是他寫給菲利普斯董事長兼首席執行官威廉(WilliamDouce)的一封信,以及垃圾債公司德崇的一封“高度自信的信”(highlyconfidentletter)。伊坎在信的開頭開門見山表示,他擁有菲利普斯公司750萬股股票,“因此我是公司最大的股東之一。”伊坎在信中恩威並施,告知菲利普斯公司若希望每股55美元都以現金交易,就當這項提議沒有發生過,並警告稱,如果拒絕他的邀約收購,他將抵制資本重組的順利進行,並著手於51%絕對控股的惡意收購。信中,他只給菲利普斯公司管理層幾天的時間考慮是否接受提議。
實際上,信中提出的“威脅式”收購方案並非伊坎震驚菲利普斯管理層和華爾街的核心,最難以置信的是,伊坎在威脅要接管公司的同時,手中實際上並沒有與之匹配的資金。而德崇所謂的“高度自信”實際上只是一個承諾,承諾能夠為伊坎的收購提供40億美元資金支持,並不具備法律約束。
最後期限當天,菲利普斯起訴伊坎違反股東表決權爭奪(proxysolicitation)和反操縱規則。隨著訴訟的進行,菲利普斯向現有股東們示好,發行優先股。為了一勞永逸地擺脫伊坎,公司引進股東權利計劃,而這恰恰成為了埋入地下的一顆“毒丸”。
菲利普斯將伊坎告上法庭的第二天就推出了這項股東權利計劃,伊坎得知此事後立刻寫信給董事會,而這封信也再次震驚眾人。伊坎在信中表示,為了激活股東權利,他將發起大約公司25%股權的要約收購。這意味著,加上伊坎手中持有的5%股權,已經構成30%股權的“毒丸”計劃觸發條件。
在隨後的幾天里,伊坎和菲利普斯開始了公開對決,而這正中伊坎下懷。正如伊坎預測,雙方的“互嗆”使股東權利計劃,也就是“毒丸”計劃曝光於公眾視野中。機構投資者紛紛表示股東權利計劃十分不合理,並迅速站邊伊坎。
伊坎抓住勢頭,於2月13日正式以60美元每股向菲利普斯發起要約收購,這也是歷史上最大的一起沒有實際資金承諾的要約收購。在2月22日股東大會投票表決,3月3日,菲利普斯的計劃損失了900萬支持票,這是有史以來大型公司第一次在股東投票中落敗。3月5日,菲利普斯發布一項新的股東計劃,而這個計劃也獲得了伊坎的支持。
新計劃中,菲利普斯提出一個一攬子交易計劃,以價值45億美元的債券交換50%流通股,並將發行3億美元優先股作為額外股息,這將增加每年每股3美元的股息。除此之外,公司額外支付伊坎2500萬美元費用,並同意以55美元每股的價格達成交易。這意味著伊坎在短短十周內獲得了5000萬美元的利潤,大獲全勝。
榨幹TWA
如果說伊坎與菲利普斯石油之戰一炮打響,使之華麗轉身成為社會焦點,那他與環球航空公司(TWA)之間的戰役則真正奠定了其職業生涯。據《紐約時報》消息,伊坎在獲得TWA絕對控股後穿著飛行員的制服在自己的辦公室高興地大喊數遍:“我們有了自己的航空公司!我們有了自己的航空公司!”
起初,伊坎和TWA之間呈現雙贏的態勢,在1987年到1988年間,諸多航空公司勢頭良好、盈利穩定。伊坎收購美國中西部航空公司歐紮克航空(Ozark),歐紮克滿足TWA乘客往返聖路易斯的航線的需求。1986年,因為恐怖主義彌漫,空中交通管制趨嚴、流量下降,伊坎又幫助TWA重新部署飛機飛往佛羅里達、加利福尼亞等度假勝地渡過難關。
此後TWA以1.4億美元價格將網上訂票系統的50%股份賣給西北航空(NorthwestAirlines),強強聯手使TWA將業務拓展至全國範圍。繼1985年和1986年連續兩年分別虧損1.93億美元和1.06億美元後,TWA迎來春天,1987年盈利1.06億美元,1988年盈利3.09億美元。
1988年,伊坎通過管理層收購後擁有公司90%的股權,個人獲利4.69億美元,卻給這家公司留下了5.4億美元的巨額債務。在全權掌控TWA後,伊坎著手剝離公司資產,並幾乎榨幹了公司。1990年TWA的債務危機爆發,長期債務高達27億美元,其中包括10億美元的飛機租賃,TWA的年資金成本高達3.92億美元。
接下來的一切伊坎做得輕車熟路,在德崇垃圾債部門的幫助下,伊坎輕松將TWA收入囊中。TWA即將離任的董事與伊坎簽署協議,稱如果TWA的業績沒有達到預期標準,伊坎有權出售TWA的任何資產。TWA不得不將原本100架新飛機的訂單縮減至只剩12架。德崇高息債期限將至,伊坎開始動用TWA的養老基金償債。為了填補債務,1991年伊坎又作價4.45億美元變賣了TWA最有價值的倫敦航線業務給美國航空(AmericanAirline)。
1992年,TWA申請破產,1993年因向債權人順利出售公司55%股權而暫時幸免於難。不出所料,伊坎便是公司的債權人之一。1995年底,即伊坎辭去TWA董事長一職的兩年後,TWA的高管們想出一個方案向伊坎償還1.9億美元的債務,並簽署“Karabu票務協議”(Karabuticketagreement)。
協議指出,在未來八年內伊坎有權利以55美分的價格購買任何往返於聖路易斯的機票,並允許轉售機票。協議中明確表示,伊坎不得通過旅行社轉售機票,然而並沒有寫不得通過互聯網出售。因此,伊坎發現漏洞後迅速註冊票務網站Lowestfare.com,繼續榨幹TWA。據TWA後來估計,Karabu協議為公司帶來的額外損失每年達1億美元。
除了伊坎誰也沒有成為贏家,成立於1925年的老牌航空公司TWA最終在2001年被美國航空收購,徹底退出了歷史舞臺。而以上兩個公司掠奪案例,僅僅是伊坎成為當今金融世界領軍人物之一的掠奪戰中非常初級的戰役。由此可見,伊坎在追求成功的過程中毫不仁慈手軟,不放過分毫機會,不達目的決不罷休,“狼性”十足。援引伊坎早年說過的一句話:“我必須註重股東的利益,而我,就是第一大股東。”
伊坎與巴菲特
大多數投資者都知道巴菲特和他的投資實力,認為巴菲特是世界上最偉大的投資者之一,而巴菲特得到的關註確實遠超卡爾伊坎。我們不妨粗略算一筆賬,伊坎的起始資金為十萬美元,1968年至2011年間伊坎旗下公司的年化投資回報率為31%,而同一時期巴菲特旗下的伯克希爾-哈撒韋(BerkshireHathaway)公司賬面增長年化率則是20%。雖然就財富增長規模而言巴菲特遠超伊坎,但從長達43年的回報率來看,伊坎並未輸過分毫。
作為華爾街最能賺錢的基金經理之一,伊坎的個人凈資產在2008年金融危機時短暫地下跌到了90億美元,隨後幾年強勢反彈,2009年~2013年期間,收益率達到了225.2%,並在2013年年底站上了福布斯富豪榜第10的寶座。
不得不說,和伊坎相比,巴菲特旗下的伯克希爾-哈撒韋公司不僅成立時間更久,且巴菲特本人作為企業經營者的聲譽和口碑似乎也更佳。因此,巴菲特往往能用較好的價格購買到不錯的公司,且獲得公司團結管理層信任,與伯克希爾-哈撒韋齊頭並進。
而伊坎和被投公司之間的關系就不那麽溫和了,特別是在他使出“綠票訛詐”(greenmail)手段之後。所謂“綠票訛詐”其實就是變相的溢價回購,指的是單一或多位聯合投資者大量購買目標公司股票,主要目的是迫使目標公司出於防止被惡意收購的目的,以較高的溢價或贖金回購股票。
為了保護上市公司不落入伊坎的控制,大股東們往往願意向伊坎支付巨額的“贖金”,當他剛開始攻擊上市公司時,伊坎的對沖基金便借力打力,著手通過杠桿來展開攻勢,諸如此類的“綠票訛詐”令伊坎迅速積累了大量財富。不過,伊坎幾年前便不再玩“綠票訛詐”,近年來也一直試圖努力改善自己的商業形象。意想不到的是,由於伊坎的“從良”策略,旗下企業利潤加速上漲。
值得註意的是,伊坎旗下投資公司IEP每年支付給投資者大量現金回報,在過去的15年間累計年均回報率高達15.9%。而在同一時期,伯克希爾-哈撒韋的年化利率為8.5%。從本質上來說,IEP和伯克希爾-哈撒韋存在諸多不同。業務組合方面,伯克希爾-哈撒韋的子公司更註重於保險產業的投資,而IEP則更關註工業和制造業領域,偏好現金流較大、前期資本回報率較低的企業,這也使得IEP的利潤增長在早年受到一定制約,但伊坎的投資回報率依舊超過巴菲特。
2015年不斷走低的國際石油價格讓IEP公司重倉持有的能源和大宗商品類股票價格大幅下挫,投資組合價值快速縮水導致公司經營業績慘淡,全年股價累計下跌超46%。2016年初,國際評級機構標準普爾發表聲明,將IEP加入負面觀察名單。
然而,在伊坎的投資組合中,IEP只是其26家公司中的一家,因此IEP股價下跌46%並未給伊坎帶來太多煩惱。最新的福布斯富豪榜排名顯示,伊坎凈資產為183億美元,排名全球第40位。
被稱為“華爾街之狼”的美國總統特朗普顧問卡爾·伊坎(Carl Icahn)這兩天麻煩不斷。他先是因提議改變美國生物燃料項目以減少政府對於煉油企業的監管——其中包括他持有重倉股的CVR Energ Inc(CVR能源公司),而被8名民主黨參議員要求調查其是否在美國生物燃料信用市場進行內幕交易;他的另一只重倉股Hertz Global Holdings Inc.(赫茲全球控股公司)又持續下跌,致使遭受數億美元的巨大損失。
重倉股赫茲跌跌不休
截至5月9日收盤,美國億萬富翁卡爾·伊坎為最大股東的赫茲全球控股公司股票報12.80美元,是2009年3月以來最低點,伊坎因此巨虧。伊坎表示,2014年他在入股的時候認為其股價被低估,而截至今日,股價已下跌近90%。
據彭博社數據顯示,伊坎目前是這家汽車租賃公司最大股東,持有該公司35%的股份(2930萬股),如今價值約3.75億美元。
2016年11月7日,赫茲公司在第三季度出現大幅虧損,並降低其2017年的預期。但伊坎並未及時止損,反而在第二天繼續買入股票,在幾天內以均價每股23.78美元的價格買入約1600萬股。此後,他辭去了公司前CEO約翰·塔格的職務,並聘用凱瑟琳·馬里內洛(Kathryn Marinello)試圖拯救公司。凱瑟琳表示她正在努力,第一季度赫茲公司發起了重型旗艦車隊,但這也很難量化赫茲公司在沒有任何盈利的情況下還能堅持多久。這讓伊坎陷入了艱難的選擇,一方面他可以賣出部分股票止損,另一方面他也希望凱瑟琳能夠拯救這家掙紮中的公司。
彭博智能分析師喬爾•萊維頓(Joel Levington)在接受媒體采訪時說:“伊坎可以買更多的股票,但在某種程度上必須有穩定的跡象和明確的轉機路線。”
重倉CVR Energ Inc陷入內幕交易
伊坎的麻煩還出現在他另一只重倉股CVR Energ Inc上。昨日(5月9日),8名民主黨參議員要求美國監管機構對億萬富翁卡爾·伊坎立案調查,稱其可能在美國生物燃料信用市場上違反內幕交易法。
參議員在給美國證監會、大宗商品期貨交易委員會以及國家環境保護局的信中稱:“我們要求貴機構調查卡爾·伊坎在可再生燃料信用市場上的行為進行調查,以決定他是否違反了內幕交易法、反市場操縱法或其他相關法律。”
(圖為參議員給美國證監會、大宗商品期貨交易委員會以及國家環境保護局的信原文)
伊坎在去年大選後被提名為幫助聯邦監管改革的特別顧問。今年2月份,伊坎提議改變美國生物燃料項目,這樣可以減少政府對於煉油企業的監管,包括他持有重倉股的CVR Energ Inc。伊坎的提議一出,立刻激起了商業煉油企業股價的上升和工業板塊股票的下跌,伊坎譴責生物燃料的監管規則損害了商業煉油企業的利益。
CVR(Renewable Identification Numbers)是指很多煉油廠都被要求購買可再生識別編碼。根據監管文件,在生物燃料信用市場持有很大的空倉,如果RIN價格下跌,該公司將大賺一筆。參議員指出,在伊坎提議改變生物燃料後,RIN價格大跌。
根據可再生燃料標準,美國政府為提高生物燃料利用量,要求美國汽柴油煉制、混配與進口等責任上完成可再生燃料配比責任量,責任商需要在年末提交足夠多的RINs以示完成任務,獨立RINs可自由交易並形成獨立市場,責任商可通過購買RINS完成年度RVO。
大商業煉油企業必須承擔使用可再生燃料累積的信用額度(Credits)價格上漲的成本,煉油企業因此譴責國會,表示在他們無法完成汽油中乙醇添加配額比例時就不得不花錢在市場上購買可再生識別編碼來換取信用額度。
“我們無法知道,當時伊坎是否就材料、非公共信息或操縱市場而進行了可再生燃料信用市場的交易……我們要求各位檢查機構對此調查伊坎是否在你們的司法範疇里有違法行為。
參與此次上書的人包括馬薩諸塞州議員Elizabeth Warren, 羅德島州議員Sheldon Whitehouse, 俄亥俄州議員Sherrod Brown等,但這封信只是一份請願書,有關機構並不一定要遵從這些要求。
(圖為8名參議員簽名)