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小貸行業：互聯網沖擊下或迎來洗牌 兩類公司將勝出

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本帖最後由 晗晨 於 2015-1-26 09:14 編輯

小貸行業：互聯網沖擊下或迎來洗牌 兩類公司將勝出
作者：首募錢厚


T姐曰：2014年末，全球最大的P2P機構Lending Club登陸納斯達克，上市首日較發行價漲幅超20%；平安集團旗下陸金所也於2014年末獲得摩根大通等基金領投，估值達100億美元。層出不窮的互聯網金融機構在推陳出新，同時也為傳統的線下小貸行業帶來深層次的沖擊。14年泉州匯鑫和佐力科創相繼登陸、申請掛牌港交所。15年，這個行業會何去何從？互聯網是否會顛覆格局，重新洗牌？且看首募錢厚帶來的深度行業研報。



1. 互聯網沖擊，2015年小貸行業可能迎來洗牌

1.1 新增貸款規模首次出現大幅度放緩

小額貸款行業從2005年開始試點，2008年在人民銀行和銀監會發布的《關於小額貸款公司試點的指導意見》的規範下，經歷了快速擴張，截至2014年9月末，貸款余額達到9079億元。



但是，小貸行業增速有所放緩。2009年到2012年貸款余額增速分別為100%、157.7%、98.2%和51.2%，2013年增速下滑到38%。歐睿信息咨詢公司（Euromonitor International）預計，未來小貸行業貸款余額增速將進一步下降，2014年-2018年，貸款余額年平均增速將回落至23%的水平。



以貸款余額最大的江蘇省為例，央行數據顯示，截至2014年3月末、6月末和9月末，江蘇小貸公司貸款余額分別為1158.05億元、1147.66億元和 1144.18億元，呈下滑趨勢。

圖示：2013 年貸款余額增速回落至 38%





從新增貸款來看，2014年1-9月，國內8591家小額貸款公司的新增貸款只有890億元，與去年同期1610億元的規模相比，降幅接近50%。這也是自小貸公司試點以來，新增貸款規模首次出現如此大幅度的放緩。

圖示：2014 年前三季度新增貸款比去年同期下降近一半





1.2 小貸公司數量增長放緩

從2008年開始，隨著上市公司、其他法人以及自然人等各路資本的瘋狂進入，小額貸款公司的數量出現了迅速的增長，但2014年上半年增長明顯放緩。截止2014年6月末，小額貸款公司數量為8394家，與2013年末相比僅增加了555家。

圖示：2014年上半年小貸公司數量增長放緩





1.3 內憂外患，內有後續資金來源不足的制約，外有P2P網貸擠壓，小貸行業洗牌在即

2013年至2014年年初，全國已有72家小貸公司退出市場。這其中有因融資困難、無款可放而主動要求退出的，亦有因經營不善、不良率高、陷入財務困境而被迫退出的。在小額貸款牌照存在一定價值的背景下，仍出現一批主動退市的小貸公司，可見行業洗牌已逐步凸顯。



小貸行業虧損公司的比例逐步提高：13年底為9%，2014年2月底增加至16.1%，2014年9月底增加至近20%。小貸公司虧損的主要原因在於風控能力差，資產質量較差，出現壞賬比例提高。




業務規模縮減、盈利能力下降、小貸公司主動或被動退市，顯示行業高增速已過，行業可能於2015年迎來洗牌。




行業出現洗牌，內因主要在於缺乏後續資金支持，外因在於銀行小微業務的拓展、互聯網金融的發展等導致競爭壓力的加劇。



1.3.1 銀行收緊對小貸公司的貸款，後續資金來源不足

後續資金來源不足，有政策限制的因素。銀監會和中國人民銀行2008年聯合發布的《關於小額貸款公司試點的指導意見》中規定，小額貸款公司從銀行業金融機構獲得融入資金的余額，不得超過其資本凈額的50%；單一自然人、企業法人、其他社會組織及其關聯方持有的股份，不得超過小額貸款公司註冊資本總額的10%。自有資金和銀行貸款是小貸公司主要的資金來源，這兩項政策規定使小貸公司面臨後續發展的資金瓶頸。



後續資金來源不足，更重要的因素在於銀行貸款收緊。盡管《指導意見》有嚴格的規定，一些省份為鼓勵小貸公司發展，對當地小貸公司從銀行能夠獲得融資的比例進行適當放寬。但是，小貸公司的融資杠桿依然較低。以2014年6月底的數據測算，融入資金/實收資本的比例僅有12%，遠低於50%的杠桿限制；而以2012年年底的數據測算，該比例為15%，顯示外部獲取資金的比例趨於下降。從區域來看，該比例最高的浙江省也只有32%。

圖示：部分省市對小貸公司融入資金比例的新規



圖示：各省市融入資金/實收資本的比例，浙江省以 32%排名第一



1.3.2 13年P2P網貸總貸款余額1036億元，是2013年的3.87倍，搶占小貸公司的市場份額

P2P網貸行業憑借互聯網在低成本用戶獲取和大數據挖掘上的優勢，經歷5年的發展，進入了爆發式增長的階段。



2014年，P2P網貸行業總體貸款余額達1036億元，是2013年的3.87倍。網貸貸款余額在5億以上的平臺達36家，占全國的58.82%。

圖示： 2014年P2P網貸行業總體貸款余額是2013年的3.87倍



2014年網貸行業投資人數與借款人數分別達116萬人和63萬人，較2013年分別增加364%和320%，互聯網的用戶聚集能力逐步凸顯。

圖示：P2P網貸平臺聚集用戶的能力逐步提升





2014年網貸行業累計成交量達2528億元，是2013年的2.39倍，成交量的月均增速高達10.99%。

圖示：2014年網貸行業累計成交量是2013年的2.39倍





目前，網貸行業區域發展不平衡。貸款余額前六位為北京、廣東、上海、浙江、江蘇、山東，累計貸款余額達903.21億元，占全國的87.18%。未來互聯網在渠道上的進一步滲透，將對小貸行業造成更明顯的沖擊。

圖示：未來網貸行業在渠道的滲透將對小貸行業造成更明顯沖擊



1.3.3 小貸行業趨勢：行業洗牌，擁有強融資能力和強風控能力的公司將勝出

我們認為，未來小貸行業將迎來行業洗牌，市場集中度提高，擁有強融資能力和強風控能力的公司將成為行業的勝者。



小貸公司的業務系統相對簡單，主要包括資金投入——發放貸款——收回貸款三個環節。



資金來源是小貸公司後續發展的驅動力。小貸公司的資金來源主要是自有資金和銀行借款，因此較強的股東實力和合作銀行較高的支持程度將有助於公司的持續成長。



風險控制能力是公司資產質量及盈利穩定的保證。風險控制能力與管理層的履歷、性格以及管理層制定的風控流程密切相關，體現在不良貸款率、逾期貸款率、盈利風險比等指標上。

圖示：融資能力和風控能力是小貸行業的核心競爭力





2.泉州匯鑫：資金實力強，資產質量有所好轉

2.1 業務範圍

泉州匯鑫的經營範圍包括泉州市鯉城區、南安市、晉江市和洛江區。



公司於2010年獲得福建省經濟和信息化委員會的批準，在鯉城區開始開展經營活動；2014年4月20日，根據《泉州市小額貸款公司跨縣域經營試點實施方案》，獲泉州市金融工作局批準，將經營範圍拓展至泉州市南安市、晉江市和洛江區。



按照2013年的收入，公司在泉州市小額貸款市場的市場份額約7%，是泉州市最大的持牌小額貸款公司。



2.2 股東實力雄厚，獲得國開行支持



公司的資金來源中，近三年銀行借款占凈資產的比例分別為47.2%、43.81%、29.01%，2013年下降的原因是擴大了實收資本，除此以外公司銀行借款均接近福建省小貸公司規定的融入資金對資本凈額的比率為50%的上限。公司計劃申請將這一比率提升至100%。

圖示：公司2013年股東註資，銀行借款占凈資產比例接近上限



2.2.1 公司大股東是七匹狼集團，實力雄厚

公司於2013年獲得股東註資，實收資本擴大至5億人民幣。




公司的股東實力較為雄厚。公司的大股東是七匹狼集團，七匹狼集團由公司執行董事周永偉及其配偶、周永偉兄弟分別持有35.77%和61.32%的股份。

圖示：大股東是七匹狼集團，實力雄厚






2.2.2 公司獲國開行信用融資，借款利率較低



公司於2010年、2014年分別取得國開行1.5億元和2.5億元的信用融資。近三年借款的實際年利率分別為6.39%、6.82%、7.07%。

圖示：公司獲國開行信用融資，借款利率較低



2.3 客戶所處行業較集中在制造業

2.3.1 貸款規模較大

2011年至2013年，公司的貸款凈額分別為4.74億元、4.83億元、5.26億元，截至2014年6月末，貸款凈額為5.89億元。貸款規模在行業中較大。

圖示：截至2014年6月末，貸款凈額為5.89億元






2.3.2 貸款產品

公司的貸款產品包括循環貸、聯保貸、定向貸、速貸通以及過橋貸。

圖示：公司貸款產品一覽






2.3.3 貸款金額集中在300萬-1000萬

公司貸款金額主要集中在300萬-1000萬，2011-2013年這部分金額占總貸款的比例分別為75.9%、81.1%和70.3%。其中，2013年和2014年，300萬-500萬之間的小額貸款從客戶數量和金額上的占比均有較明顯的提升。

圖示：貸款金額主要集中在300萬-1000萬



2.3.4 貸款以1個月-6個月期限的短期貸款為主

公司大部分貸款期限都在一年以內，以1至6個月期限的短期貸款為主。



公司計劃未來為優質客戶提供更長期限的信貸產品：為營運歷史超過10年及營運規模在2000萬-5000萬的客戶提供最長為期1年的信貸額度；為擁有穩健營運和財務狀況良好的現有客戶提供長達三年的項目貸款，以支持客戶進行技術或設備升級。




2.3.5 客戶較集中在制造業

公司客戶的行業分布中，制造業占比較高，基本維持在60%以上的水平。

圖示：客戶中制造業維持在60%以上的水平



2.4 管理層有較強風控經驗，資產質量好轉但撥備水平較低

2.4.1 公司管理層多為七匹狼集團高管出身

公司的高級管理層共有5人。從履歷來看，董事長周永偉和財務主管徐蕾有銀行工作的經歷，三位執行董事包括董事長均曾於七匹狼集團任高管，其中負責制定風險管理政策的執行董事顏誌江，曾於七匹狼集團擔任風險管理部門總經理長達3年。

圖示：公司管理層多為七匹狼集團高管出身



公司高管的具體履歷如下：



周永偉，1981年到1993年間於中國銀行晉江支行金井辦事處擔任業務員及副主任，1993年5月擔任福建七匹狼實業股份有限公司董事，1997年進入七匹狼集團擔任董事長，期間出任七匹狼集團投資或控股的公司的董事，包括晉江融資擔保公司。



吳智銳，2000年於廈門大學畢業並取得管理學學士學位，2006年獲得廈門大學工商管理碩士學位，2007年至2010年間，於七匹狼集團擔任運營管理部總經理，負責參與項目投資及子公司、分公司的管理。



顏誌江，2003年取得中山大學法學學士學位，2006年獲得中國司法部辦法的法律職業資格證書；2003年-2005年任職於廈門新泰陽進出口貿易公司的法務專員，2005-2006年擔任德化縣人民法院書記員，2006-2008年任廈門建昌律師事務所的實習律師及綠色，2008年進入七匹狼集團，先後擔任法律部門主管和風險管理部門總經理。



張育杞，於1999年獲得司法部辦法的中國律師資格證書，2001-2010年期間，擔任福建中美律師事務所律師。



徐蕾，1995-2001年擔任中國建設銀行北京鐵道專業支行營運部主任，負責會計；此後歷任北京春雪會計服務公司、泉州史萊辛格商貿連鎖有限公司及泉州匯金置業有限公司的財務主管。




2.4.2 公司不良率、逾期貸款比率下降，但撥備水平較低

公司的不良貸款率和逾期貸款比率逐年下降，說明公司的資產質量有所好轉。但從撥備覆蓋率來看，盡管撥備覆蓋率逐年提升，但都不足100%，顯示公司在撥備上可能不夠謹慎，可能要進一步提高撥備水平。

圖示：公司資產質量好轉，但撥備覆蓋率較低



註意：撥備覆蓋率以減值準備/不良貸款計算，與公司招股書披露的公式（減值準備/已減值貸款）不一致。



3. 佐力小貸：股東大規模註資，資產質量較好

3.1 業務範圍集中在浙江省德清縣

佐力科創於2011年8月成立，經營範圍集中在浙江省德清縣。



根據安永咨詢，按2014年6月30日的註冊資本計算，公司是浙江省最大的持牌小額貸款公司；按2014年6月30日的貸款月計算，公司是浙江省第二大持牌小額貸款公司。



3.2 股東大規模註資，得到中行德清支行支持

圖示：股東持續大規模註資






3.2.1 大股東母公司的董事長俞有強是上市公司佐力藥業的大股東，也是佐力科創董事長的父親



公司的大股東為普華能源，持有公司30%的股份。普華能源是佐力控股的全資子公司，佐力控股的董事長俞有強先生是上市公司佐力藥業的大股東，持有佐力藥業30.94%的股份，而且俞有強先生是佐力科創年輕的董事長俞寅先生（27歲）的父親。



此外，根據一致行動協議，普華能源、俞有強、俞寅、沈先生、張先生均為控股股東。

圖示：大股東普華能源持有公司30%股份






3.2.2 銀行借款來源於中國銀行德清支行



公司的銀行借款來源於中國銀行德清支行。公司的董事和高管多有當地銀行系統的工作經驗：執行董事胡海峰曾於德清縣農信社、農商行德清支行和農業銀行德清支行工作，副總經理夏靜曾於中國銀行德清支行和交通銀行德清支行工作，副總經理汪暉曾於中國銀行德清支行工作。近三年借款的實際年利率逐步下降，分別為8.5%、7.8%和7.2%。

圖示：公司的銀行借款來源於中國銀行德清支行





除銀行借款以外，公司還有1100萬來源於湖州市小額貸款協會管理的資金池，實際年利率為7.3%-10%。



3.3
股東大規模註資促使
貸款規模大幅擴張，並從個人貸款向企業貸款傾斜

3.3.1
股東大規模註資促使
貸款規模大規模擴張



2011年-2013年，公司的貸款凈額分別為2.14億元、4.48億元、5.17億元，截至2014年6月末，公司貸款凈額提高到10.24億元。

圖示：2013年、2014年兩次獲得股東大規模註資，業務規模大幅擴張






3.3.2 貸款產品從個人貸款向企業貸款傾斜



公司針對不同類型的客戶，提供多元化的貸款產品，這些貸款產品在貸款額和利率上都有所差別。



公司傳統產品包括針對農業企業、科技型企業和其他小微企業的企業貸款，以及針對個人經營性需求、消費性需求、創業需求等的個人貸款。

圖示：公司貸款產品多元化



從貸款結構來看，2011年和2012年以個人貸款為主，2013年以後企業貸款迅速擴張。主要是由於公司於2013年和2014年分別獲得較大規模的股東註資，公司有充分的實力向貸款額度要求更高的企業客戶開展業務。

圖示：2013年後持續獲得大規模股東註資，業務向企業貸款傾斜



除了傳統產品，公司於2014年推出兩款新產品：快貸通和掌上通。



快貸通於2014年4月推出，特點是貸款的審核發放流程快速，客戶一般在6個月的授權期間內可以提取貸款。該產品的目標客戶為三農客戶、電子商務營運商、網上零售商以及大學生創業者、退伍軍人、殘疾人士等弱勢客戶群。每筆貸款的信貸限額為50萬，產品提供一次性利率及費用豁免。



掌上通於2014年8月推出，與中國銀行德清支行訂立合作協議。公司在中國銀行德清支行賬戶上保持一定額度的存款，賬戶結余不得低於5萬；公司的客戶可以通過網上銀行及手機銀行，向中國銀行德清支行查詢貸款、提取貸款、償還貸款，提取貸款的限額為40萬/天（網上銀行）以及10萬/天（手機銀行）；公司每年向銀行支付238元/客戶的費用。




3.3.3 貸款金額以500萬以上為主

公司的貸款金額以500萬以上為主，2013年後500萬以上的占比超過50%。

圖示：公司的貸款金額較高，500萬以上超過一半



3.3.4 貸款期限以6個月-1年為主

從貸款期限來看，公司貸款期限集中在3個月到1年，2011年到2014年6月，這部分貸款的占比分別為84.4%、90.3%、96.3%和98.5%。2012年以後，公司貸款期限在6個月-1年的集中度逐步提高，保持在80%以上。




3.3.5 農業客戶占比較高，隨著企業貸款業務拓展，建築業客戶占比提升明顯




從行業分布來看，不管是企業貸款還是個人貸款，農業的客戶都有較大的比例。隨著2013年以後企業貸款業務拓展，建築業客戶占比提升明顯，2014年上半年，建築業的企業貸款占比達到20.1%，超過農業企業貸款的19.47%。




圖示：企業貸款業務拓展，建築業客戶占比提升明顯



3.4 管理層缺乏風控經驗，近三年不良率和逾期貸款率下降

3.4.1 公司管理層學歷較低，風控經驗較差

公司高管中，除了董事長俞寅畢業於牛津布魯克斯大學並於複旦大學修讀高級管理人員工商管理碩士以外，其余多為當地學校的大專學歷。牛津布魯克斯大學位於學術名城牛津，在2013QS世界大學排名上位居全球第374位，但俞寅先生年僅27歲，畢業後直接就職於德清縣擔保公司董事長，也不參與日常管理，工作經驗相對欠缺。



公司的兩任風控經理均缺乏風控的專業知識訓練和工作經驗，其他工作經驗為客戶經理、業務員等，與風控所需的知識和性格不相匹配。特別是，夏靜在公司擔任風險管理部經理兩年後，調任營銷部擔任經理，兩者的差別較大。

圖示：公司管理層一覽



公司董事及高管的詳細履歷如下：



俞寅，公司的執行董事兼董事長，27歲，是俞有強先生的兒子。2007年5月取得牛津布魯克斯大學工商管理學士學位，於2011年於複旦大學修讀高級管理人員工商管理碩士課程，2011年-2012年修讀複旦大學管理學院和國立臺灣師範大學開辦的海峽兩岸企業總裁前沿課程首期高級研修班。2007-2011年，擔任德清隆祥——一家向中小企業及個人提供保證和相關咨詢服務的公司的董事長，參與主要事宜的決策過程但不參與日常管理；同時於德清農村合作銀行武康支行（現德清農商行）掛職行長助理，負責市場推廣。



鄭學根，2008年起任佐力藥業董事及副總經理，於2014年3月10日辭任副總經理職位，擔任非執行董事，協助董事長擬定策略及行政管理，不參與佐力藥業的日常管理。



胡海峰，在德清縣的農村信用合作社及銀行有較豐富的工作經驗。1983年，進入德清縣下舍信用社擔任信貸員，1987年被調派到農業銀行德清支行信用合作股，參與成立德清縣信用聯社（現德清農商行），並擔任營業部主任達5年。1994-2003年於中國農業銀行德清縣支行先後擔任主任及信貸管理部經理。



夏靜，1991-2007年在中國銀行德清支行先後擔任分理處主任及客戶經理，於2004年獲得中國銀行浙江省分行頒發的信貸從業人員資格證書；2008-2011年在交通銀行德清支行先後擔任客戶經理及公司部經理。2011年加入公司擔任風險管理部經理， 2013年調任業務營銷部經理兼總經理助理，2014年獲任副總經理。



黃晨江，2007年-2012年擔任德清隆祥的業務經理，2013年進入公司先後擔任風險管理部經理助理和部門經理，目前負責公司的風險管理和整體風險控制制度。



汪暉，1993-2002年擔任中國銀行湖州德清支行的首席會計師及財務經理，2002-2011年於湖州分紅擔任副主任及主任。2011年先後擔任中興擔保有限公司總經理、湖州中新力合擔保公司風險管理部經理。




3.4.2 公司不良率、逾期貸款率下降，撥備水平較充分



公司於2011年下半年成立，2011年未有不良貸款。2012年、2013年和2014年上半年，不良貸款率為5%、3%和1%，逐年下降。

圖示：公司不良率、逾期貸款率下降，撥備水平較充分



4. 華豐融資：個人貸款為主，規模較小

4.1 業務範圍集中在四川省遂寧市

華豐融資的經營範圍集中在四川省遂寧市，主要包括三個服務網絡：船山區、蓬溪縣及大英縣。



按註冊資本和貸款總額，公司占遂寧市23%的市場份額。



4.2 資金規模較小

4.2.1 實收資本2.2億元，規模相對較小

目前公司的實收資本為2.2億元，規模相對較小。大股東遠達資本持有公司28.3%的股份。

圖示：大股東遠達資本持有公司28.3%的股份






4.2.2 銀行借款來源於商業銀行，借款利率較高

公司目前從同一家商業銀行獲得兩筆借款。2012年7月取得本金2500萬銀行借款，按每年7.8%的固定利率計算利息；2013年7月取得本金2100萬銀行借款，參照中國人民銀行的基準利率按浮動利率計算利息，在期限內的名義利率為7.8%。




4.3 貸款規模較小，個人貸款為主

4.3.1 截至2014年末貸款凈額為3.61億元，規模較小

2011年-2013年，公司的貸款凈額分別為2.26億元、2.8億元和3.46億元，截至2014年末，貸款凈額為3.61億元。貸款規模相對較小。

圖示：截至2014年末，貸款凈額為3.61億元



4.3.2 個人貸款占88%

由於公司資金規模較小，公司的業務以個人貸款為主。近三年個人貸款占比穩定在88%的水平。

圖示：公司個人貸款的占比穩定在88%的水平






4.3.3 貸款期限以7-12個月為主

公司的貸款產品中，期限多集中在7-12個月，近三年其占比分別為27.42%、84.19%和68.51%。

圖示：貸款期限以7-12個月為主



4.3.4 客戶所在行業集中於農業、批發零售、制造業

公司客戶所在行業對集中於農業、批發零售和制造業。近三年，這三大行業合計占比分別為76%、79%和78%。

圖示：客戶所在行業集中於農業、批發零售、制造業



4.4 CEO有較強銀行背景

4.4.1 CEO曾擔任農業發展銀行遂寧市分行行長

公司的CEO呂榮賢在銀行系統工作近30年，曾擔任農業發展銀行遂寧市分行行長。

圖示：公司董事及高管一覽



公司董事及高管的詳細履歷如下：



呂榮賢，公司的主席、執行總裁、執行董事。從1980年開始進入銀行系統，1994年擔任中國農業銀行遂寧市分行信用卡部門及現金組織部門經理；1996-2008年先後擔任中國農業發展銀行遂寧市分行銀行營運部門副總監、分行行長。



何賢雙，公司風險控制部副總經理。1997年畢業於西南財經大學，獲得會計學學士學位。1980-1987年於蓬溪縣文井農村信用合作社文井中心信用社擔任出納員、會計人員及監事；1987-1997年於蓬溪縣農村信用合作社聯合社文井辦事處擔任儲蓄事後監督員，負責監督存款；1997-2010年再次進入蓬溪縣信用合作社聯合社，擔任嗚鳳中心辦事處稽核員及文井中心信用社主任；2008-2010年擔任蓬溪縣華源投資擔保有限責任公司總經理。




4.4.2 貸款五級分類體系存在不穩定的因素且有下行壓力

近三年公司不良貸款率分別為0.78%、1.32%和0.23%，有一定波動。




從逾期貸款/不良貸款來看，2011-2013年分別為3.75、1和4.5，該比例較高且不穩定；2014年上半年，公司的逾期貸款比例提高至1.86%，但不良貸款率為0。這顯示出公司在貸款的五級分類體系存在不穩定的因素，且有下行壓力。

圖示：不良貸款率、逾期貸款率和撥備覆蓋率均有波動



5. 公司對比：泉州匯鑫股東實力較強且有國開行支持，後續發展優勢明顯

5.1 佐力科創的收入規模和貸款規模最大且保持高增速




2013年，泉州匯鑫、佐力科創和華豐融資的利息收入分別為785萬、908萬和878萬。因此，按照2013年的收入規模，佐力科創最大，泉州匯鑫最小。



2014年上半年，泉州匯鑫、佐力科創和華豐融資利息收入的增速分別為79%、64%和17%，泉州匯鑫和佐力科創均獲得較高的增速。




圖示：2013年佐力科創利息收入908萬，三家公司中最高









截至2014年6月30日，泉州匯鑫、佐力科創和華豐融資的貸款凈額分別為5.88億元、10.24億元和3.61億元，貸款凈額增速分別為9%、15%和23%。




圖示：截至2014年6月末佐力科創貸款凈額10.24億元，三家公司中最高



從貸款利率來看，泉州匯鑫較穩定，近三年分別為19.23%、17.85%和17.71%；佐力科創持續下降；華豐融資貸款利率較高且有上升趨勢。

圖示：佐力科創貸款利率持續下降





5.2 泉州匯鑫股東實力強且有國開行支持，後續發展有充分資金支持




股東註資和銀行借款是小貸公司的兩大資金來源。




從實收資本來看，截至2014年6月末，泉州匯鑫、佐力科創和華豐融資的實收資本分別為5億、8.8億和2.2億。佐力科創的實力最強，且股東逐年增加註資；泉州匯鑫次之，但其大股東為七匹狼集團，在實力和信用方面更有保證；華豐融資相對較弱。




圖示：截至2014年6月末，佐力科創實收資本8.8億元






從銀行借款來看，截至2014年6月末，泉州匯鑫、佐力科創和華豐融資的銀行借款分別為2.5億、1.6億和2000萬。泉州匯鑫借款規模最大，而且獲得國開行的支持，於2010年、2014年分別取得國開行1.5億元和2.5億元的信用融資，國開行支持對公司後續發展更有優勢；佐力科創次之，主要借款來源於中國銀行德清支行，管理層也多出身於各銀行的德清支行，後續發展有一定保證；華豐融資較少，借款來源當地一家商業銀行。




圖示：截至2014年6月末，泉州匯鑫銀行借款為2.5億





從借款利率來看，泉州匯鑫實際借款利率較低，近三年分別為6.39%、6.82%和7.07%；佐力科創的實際借款利率呈下降趨勢。華豐融資的實際借款利率相對較高。




圖示：泉州匯鑫借款利率較低





從杠桿率來看，我們選取融入資金/實收資本這一指標，泉州匯鑫和佐力科創由於近兩年股東較大規模的註資，杠桿率有所下降，截至2014年6月末，杠桿率分別為18%和21%，未來有提升空間，即通過獲得銀行借款等外部資金推動公司業務擴張。在商業銀行普遍縮減對小貸行業的貸款的背景下，獲得國開行支持的泉州匯鑫在獲得外部資金上有更強的優勢，外部資金註入將有助於公司未來發展。



華豐融資目前的杠桿率已經達到較高的水平，顯示公司在業務擴張上較為激進。公司股東註資和銀行借款的資金規模均較小，公司已動用較大規模的留存收益來進行業務擴張。因此，公司後續發展中資金承壓。




圖示：泉州匯鑫杠桿率較低且獲得國開行支持，外部資金有望助公司未來發展





綜合股東實力和銀行支持，我們認為，泉州匯鑫股東實力強且有國開行支持，後續發展有充分資金支持。




5.3 泉州匯鑫高管學歷和工作經歷較優




5.3.1 貸款客戶結構：泉州匯鑫集中於制造業，佐力科創集中於農業，華豐融資集中於農業和批發零售業



總體來看，小額貸款公司的貸款產品的期限多為1年以下，單筆貸款金額也相對較小。具體來看，三家公司在貸款金額、貸款期限和客戶所屬行業上有較大區別。



泉州匯鑫主要提供企業貸款。從貸款金額看，70%以上集中於300萬—1000萬，其中300萬-500萬的比例於2014年有所提高；貸款期限多集中於1個月—6個月的短期貸款；從行業來看，制造業的占比超過一半。佐力科創自2013年末資本金規模擴大以後，業務從個人貸款向企業貸款傾斜。從貸款金額看，500萬以上的占比超過一半；貸款期限多集中於6個月—1年；從行業來看，以農業客戶為主，2014年擴大企業貸款後，建築、批發零售和制造行業的比例也有較大提高。華豐融資主要提供個人貸款，主要原因在於資本金較少。從貸款金額來看，多集中於600萬以下，平均貸款金額為230萬；貸款期限多集中於7個月—1年；從行業來看，相對集中於農業和批發零售行業。




圖示：三家公司貸款產品和客戶結構區別






5.3.2 泉州匯鑫高管學歷和工作經歷較優




泉州匯鑫的高管有較高的學歷，大都曾擔任七匹狼集團或子公司的管理層。執行董事吳智銳畢業於廈門大學，取得廈門大學的管理學學士學位和工商管理碩士學位；執行董事顏誌江畢業於中山大學，取得法學學士學位。




佐力科創的管理層學歷程度較低，工作經驗基本集中於本地的銀行系統，即各銀行的德清支行。公司風險管理部的專業性不足，公司兩位風險管理部經理都沒有風險控制和風險管理的經驗：首位風險管理部經理夏靜，原主要工作經驗為銀行客戶經理，加入工作後直接擔任風險管理部經理，此後調任業務營銷部經理，客戶經理、營銷部經理在專業知識和性格上都與風險管理不相符；現任風險管理部經理黃晨江，原工作經驗為業務經理，加入公司後在夏靜手下擔任助理，其專業性和性格是否適合風險管理也值得質疑。




5.3 不良貸款率和逾期貸款率呈下降趨勢，泉州匯鑫不良率較高




三家公司的不良貸款率和逾期貸款比率均呈下降趨勢，泉州匯鑫的不良率和逾期貸款率相對較高。




圖示：三家公司的逾期貸款比例均呈下降趨勢






圖示：三家公司的不良貸款比例均呈下降趨勢






從逾期貸款/不良貸款來看，泉州匯鑫略高於1，佐力科創低於1，顯示貸款五級分類體系均較為審慎。華豐融資這一比例高且不穩定，顯示公司在貸款的五級分類體系存在不穩定的因素，且有下行壓力。




圖示：泉州匯鑫和佐力科創的貸款五級分類都比較審慎






從撥備覆蓋率來看，泉州匯鑫的撥備覆蓋率逐年提升，但撥備水平較低，不足100%；佐力科創和華豐融資的撥備水平較充分。




圖示：泉州匯鑫撥備水平不到 100%






5.4 盈利與風險比：不良率高使泉州匯鑫盈利風險比處於相對較低的水平




我們選擇撥備前利潤率/不良貸款比例來衡量公司的盈利風險比。由於不良率較高，泉州匯鑫的盈利風險比處於相對較低的水平，近三年分別為5.49、6.88和6.3。




圖示：泉州匯鑫的盈利風險比較低






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