http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=4663
寶姿的律師是諾頓羅氏,核數師是畢馬威,最重要的是保薦人包括中國國際金融,因此99%可靠,中國國際金融幾乎不保薦垃圾,中芯只是個別例 子,問題就是有多少投資價值上了
每股資產淨值2.736,股價19.32,實在殊不簡單,市值110億,折算資產淨值15.5億,仲少過佐丹奴1/4,如果只計固定資產則規模一樣 大,可是市值相差...可能是毛利率的分別吧
寶姿的毛利率的確很誇張,2.7億固定資產產生4.7億盈利同6.2億現金流,上年1.7億固定資產產生4.2億盈利同4.6億現金流,純利同純利 率一直上升,也有派息,明顯是成長股的確能賣咁貴
但是水份看來也不少,現金流表上的經營現金流很多,一直都是正數,點解07年有退稅?做大陸生意,稅率似乎也過低
最主要是負債的問題,資產負債表顯示寶姿每年新增大量短債,既然咁賺錢,點解仲要借錢,唔通又係果個原因?
(億人民幣) 09 08 07
新增借貸 2.5 2.6 2.3
盈利 4.7 4.2 4.0
盈利-新借 2.2 1.6 1.7
固定資產 2.6 1.7 1.6
如果將盈利修改一下,就符合固定資產的比例,剩係計真係落袋的,寶姿唔見得好過佐丹奴幾多
(億) 09 08 07
經營現金流 6.2 4.6 3.0
現金流-新借 3.7 2.0 0.7
已繳稅項 0.8 0.12 -0.06
稅率 13% 3% -2%
稅率(修訂後) 22% 6% -9%
大陸的稅率是15-25%,之前點解有退稅是迷,但06年寶姿未借貸時的稅率是10-12%,不能肯定寶姿的現金流哪過較真...至少都是正數先
令人介意的是借貸的目的何在呢?可能是現金流量表的這兩項:
(億) 09 08 07 06 05
股本融資 0.19 0.20 0.63 0.12 0.03
其他 0.29 4.13 1.30 -0.30 0.64
一般來說現金流量表的"其他"同"與關連人士之現金流量"兩項高的都唔方好野,寶資冇同關連人士交易,但同非關連人士似乎親密過頭了
至於每年發幾千萬新股,些少錢對公司冇大作用,但對接新股的人有很大意義,因為這是認股權
每股資產淨值2.736,pb2是5.472,用pe計,因為不確定寶姿的確切盈利,所以假設幾個水平的數字,年報公布的4.7億人民 幣同扣除新增借貸的2.2億人民幣,折合為港元每股0.95同0.45,當每股盈利為0.95,pe15是14.25,當每股盈利為0.45,pe17是 7.65(點解兩者pe不同呢,因為後者盈利基數較低,上升較易),pe計的數字遠超pb計,公司是很好賺,但現在的股價確實過高,市場追尋的是思捷的幻 影,可是連思捷本身也是幻影,因此市場追尋的只不過是幻影的幻影,而且多少是人為造成的
味皇無意對公司過度批評,話曬都係年年賺錢的公司,年報又夠厚,實際派息比率並不低,對股東算有交待,只要價格合理,的確是很好的投資標的,只是董 事們的身材是否過肥呢?
對股東來說,用些合法手段令股價升到冇朋友較幸福,定係公司老實交代實況更為重要,頗值得反思
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