投資札記【372】巴菲特的「投資初戀」與個股分析 佐羅股飛揚
http://blog.sina.com.cn/s/blog_404cdd300102e1oc.html
巴菲特的「投資初戀」與個股分析
佐羅讀後感:學習價值投資，要弄清楚格雷厄姆是根，巴菲特是枝，在跟的基礎上，巴菲特以成長性的好公司為營養，將投資之樹生長得枝繁葉茂！例如他能利用好
企業受傷時候大舉介入，這是價值技巧，但此技巧離不開價值分析的源頭。能力圈不單只行業企業研究，能力還有可能是指你慣用而最具實效某一類方法原則。但如
果使我們沒有能力在這樣的公司連續犯錯中看到他的投資價值，就一定會敬而遠之，即使你使用好價值投資利器去投資那些沒有受傷的，僅僅因為別的因素被暫時受
冷落而大幅低估的企業，也是一種可行的策略。還有時候別忘了，巴菲特在企業受困時候給企業注入足夠資金，或是能給企業帶來新的管理人才，使得企業馬上扭
困，重新具有不斷蓬勃向上的動力。這和當年沙特王子入入駐花旗一樣，資金流入猶如血液輸入一樣能夠給企業帶來全新的發展局面。這些，你我能行嗎？但不管怎
樣，他教會了我們成長型好公司的重大投資機會絕對是靠長期耐心等待而來的。
政府僱員保險公司GEICO——成長的經典
文章摘自：http://blog.sina.com.cn/s/blog_54fc75880102e33k.html
GEICO不僅成為格雷厄姆一生中最輝煌的交易，而且為巴菲特後來的巨大成就奠定了基礎。
GEICO令巴菲特洞悉了保險業的秘密。在此基礎上，巴菲特構築了自己的保險帝國，並進入再保險領域。
當你瞭解了格雷厄姆的一生，並真正讀懂了他，你就會明白「股神」巴菲特為何會視之如父親、教宗。
格雷厄姆堪稱人中龍鳳。巴菲特經常掛在嘴邊的「市場先生」、「紅利政策」、「安全邊際」、「債務風險」、「股市並非稱重機而是投票機」等經典理念，全
部來自格雷厄姆的教誨。格雷厄姆不僅教會巴菲特如何評估證券的「內在價值」、如何找「雪茄煙蒂」、如何「套利」，而且還教他如何閱讀報表、如何尋找隱秘數
字等許多具體的方法。
在眾人眼裡，經歷過大風大浪的格雷厄姆顯得極其保守。然而，在從業30多年後，格雷厄姆實際上已經認識到企業成長的巨大價值——其對政府僱員保險公司(GEICO)的投資過程充分證明了這一點。GEICO不僅成為格雷厄姆一生中最輝煌的交易，而且為巴菲特後來的巨大成就奠定了基礎。
GEICO的創建者是50歲的會計利奧·古德溫和他的妻子。GEICO的經營模式是通過削減大部分銷售成本、降低認購風險使汽車保險賣得更便宜。起
初，夫妻倆一年365天每天工作12小時，卻合起來只有每月250美元的工資。晚上，他們在飯桌上制定投保人的名單;週末，開車到軍事基地給年輕政府職員
送低價保單。因為避免了代理商和代理費用，GEICO的保單成本比競爭對手少30%—40%。
在夫妻二人的努力工作下，公司在早期獲得了長足的發展。然而，古德溫只持有25%的股份。最大的出資人是福特沃斯的銀行家克里夫斯·利亞，佔55%;
利亞的一位已故親戚A·D·利亞佔20%。1948年，利亞家族的人急於把股票變現，在華爾街苦苦尋找買家，最後找到了格雷厄姆。
利亞家族的報價是低於賬面價值的10%。當時，GEICO每年的保險金收入在200萬到300萬美元之
間，1946年的每股收益是1.29美元，1947年則是5.89美元。此前，格雷厄姆並不喜歡保險業，但GEICO的巨大潛力和合理報價吸引了他。他
說：「萬一這次收購的效果不好，我們隨時都可以清算它收回投資。」
最終，格雷厄姆還是以每股475美元購進了GEICO一半的股份——1500股。事後，格雷厄姆和他的合夥人才得知，投資公司擁有保險公司的股份超過
10%是違法的。證券交易委員(SEC)要求他們取消這次交易。然而，利亞家族卻拒絕收回股票。於是，SEC同意格雷厄姆把股票剝離給公司的股東。作為合
夥人，格雷厄姆獲准保留自己的股份，參與GEICO的管理。
1948年7月分配股票時，GEICO的市價是每股1.0827美元，到年底就達到30美元。
後來，整個公司的市值超過了10億美元。這完全是個意外。不過，格雷厄姆總結說，「——在運氣，或者一個關鍵決定的背後，必須有精心的準備和訓練有素的實力作保證。一個人必須有實力和聲望，機會才會敲他的門。一個人必須有手段、判斷力和決心來利用這些機會。」
1949年，GEICO的利潤突破了100萬美元大關。這次起飛的動力很大程度上來自重新組成的董事會。
1958年，管理層擴大了業務範圍。GEICO的利潤全部用於再投資，很快成為全國第五大汽車保險公司。在公司業績達到巔峰的1972年，公司原來持有的股票價格增加到16300美元。
1951年，巴菲特還是格雷厄姆的學生時，就狂熱地模仿格雷厄姆。他在格雷厄姆的公司持有的股票上都投了資，還在《名人詞典》上查到格雷厄姆是
GEICO的主席。於是，巴菲特在一個週六到GEICO總部拜訪，碰巧遇上正在加班的董事長助理戴維森，長談了4個小時——「人生中最重要的一個下午」。隨後，巴菲特用大部分資產——約1萬美元買進GEICO。第二年，賺了將近50%就全賣了。20年後，這些股票的市值竟高達130萬美元。
「這給了我一個很大的教訓，就是絕對不能賣出一家顯而易見的卓越公司的股票。」巴菲特說。
1976年，巴菲特已身家上億美元。而GEICO管理層在保險理賠成本評估上犯了一連串的錯誤，幾乎導致瀕臨破產。巴菲特果斷出手，至1980年底一
共僅投資4570萬美元，就擁有了該公司33.3%的股權。1976年繼任的CEO拜恩最終使GEICO轉危為安。到1995年，巴菲特投資GEICO的
股票已增值50倍，賺了23億美元。同時由於公司不斷回購股票，其持股比例增至51%。就在這一年，巴菲特又支付了23億美元收購了GEICO的其餘股
權，使其成為旗下全資子公司。
可以說，是GEICO令巴菲特洞悉了保險業的秘密。在此基礎上，巴菲特構築了自己的保險帝國，並進入再保險領域。保險業不僅成為其「利潤奶牛」，而且為其提供了巨量的浮存金。
巴菲特曾說：「40年裡的職業生涯裡，只有12個投資決策，使他擁有現在的地位」。那麼，買入GEICO應該是其中最重要的一個。GEICO是巴菲特的「初戀」，更是他一生的「好運」。
巴菲特21歲時寫的個股分析
文章摘自：
http://hi.baidu.com/williamlzh/blog/item/1128f8024a4ac7573812bbc5.html
2012-05-03 23:05
沃倫·巴菲特 1951年12月6日
全面就業、繁榮時期的利潤、創紀錄的股息支付不會帶來壓低的股價。大多數行業在過去5年乘著繁榮大潮發展，只有很少的例外。 汽
車保險行業並沒有分享這一繁榮。在戰後的巨額虧損之後，情況在1949年開始有所改善。1950年，意外險上市公司又遭受了打擊，經歷了15年裡第二差的
保險承銷業績。最近一些意外險公司，尤其是有著大量汽車保險承銷業務的公司的糟糕的盈利報告，讓這些公司的股票遠離了牛市的狂熱。從正常盈利能力和資產因
素上看，很多這一行業的股票都被低估了。（知遠察微註：在牛市中選擇被冷落和低估的行業。）
這一行業的性質是減輕週期性的衝擊。大多數購買者把汽車保險看作必需品。每年必須根據經驗確定的費率續約。費率滯後於成本，這在價格增長的1945-1951年期間雖然是有害的，但是如果通貨緊縮發生，這將會是有益的。 這一行業的其他優勢包括沒有庫存、應收款、勞工和原材料問題。產品及相關的設備過時的危險也不存在。（知遠察微註：瞭解行業特點和優勢，包括非週期性、財務優勢、運營模式等。） 政
府僱員保險公司（GEICO）成立於30年代中期，致力於給符合條件的幾類人提供全國性的全面汽車保險。這幾類人包括：（1）聯邦、州及市政府僱員（2）
軍隊現役及預備役有軍銜的軍官，以及最高3級軍餉的無軍銜軍官（3）服役時曾經符合條件的退伍軍人（4）以前的投保人（5）大專院校教職員工（6）完全從
事國防工作的政府合同僱員（7）公司股東。（知遠察微註：瞭解公司的服務對象）
這個公司沒有保險代理人和分支辦公室。所以，投保人收到標準的保險，比人工銷售的保險享受最多30%的優惠。保險索賠由遍佈全國的約500個業務代表迅速處理。（知遠察微註：公司的直銷模式能夠比代理模式節約成本，從而在產品定價上具有優勢。）
「增長型公司」這個詞在過去幾年被用在很多公司上。而這些公司的銷售增長只不過是價格的通貨膨脹和商業競爭的總體緩解。基於如下數據，GEICO稱得上是一個真正的增長型公司:
年度— 保險費 投保人數 1936--- $103,696.31 3,754 1940--- 768,057.86 25,514 1945--- 1,638,562.09 51,697 1950--- 8,016,975.79 143,944 當
然，今天的投資者無法從昨天的增長中獲利。在GEICO這個例子，我們有理由相信GEICO未來有巨大增長。在1950年前，GEICO只在包括華盛頓特
區和夏威夷的50個州中的15個有保險執照。今年初，在紐約州只有不到3000個投保人。但是，在紐約州價格為125美金的保險上節省25%，比起一些地
廣人稀的區域價格50美金的保險上節省25%，紐約州的節省顯得更多。（知遠察微註：公司走過了高增長歷程，未來依然具備高增長潛力。）
當成本競爭在衰退時期加劇，GEICO在保險費率方面的吸引力將會更加有效地分流其他保險公司客戶。當保險費率隨通貨膨脹上漲時，25%的費率差換算成美元值將變得更大。（知遠察微註：同業競爭中的優勢，通貨膨脹的影響。）
GEICO沒有來自於代理人的壓力，被迫接受有問題的申請或續保高風險保單。當有的州費率結構不足時，可以停止新的促銷。（知遠察微註：運營模式的潛在風險較低。）
GEICO最大的吸引力可能來自於其享有的利潤率的優勢。1949年GEICO的承銷利潤與保費的比例為27.5%，而同期Best統計的其他135家保
險公司的這一比例僅為6.7%。在經營情況變得很差的1950年，Best統計的135家保險公司的利潤率跌到了3%，而GEICO降到了18%。但
是，GEICO並不承銷所有的意外險。GEICO的兩個重要的險種：人身傷害險和財產損失險都是最不賺錢的險種。GEICO承銷大量的碰撞險，這在
1950年是賺錢的險種。 實際上，1951年的上半年，所有的保險公司都虧錢，人身傷害險和財產損失險是最不賺錢的險種。GEICO的利潤率被降到了9%以上一點點。馬薩諸塞保險虧損16%，新阿姆斯特丹意外險虧損8%，標準事故保險虧損9%。 由於快速的增長，GEICO必須維持很低的現金股息。股票分紅和25比1的拆股讓流通股數從1948年的3000股增加到了1951年11月的25萬股。GEICO還發行了寶貴的購買子公司股票的購股權。（知遠察微註：公司在股票分紅政策方面的一貫做法。）
本傑明·格雷厄姆的投資信託基金在1948年購買了大量的GEICO股票。從那時起，本傑明·格雷厄姆就一直是董事會主席。Leo
Goodwin在GEICO成立後就一直指導著公司增長。他是一個有能力的總裁。在1950年底，10個董事會成員擁有三分之一的流通股。（知遠察微註：大股東、管理層以及公司治理的評估。管理層持股狀況。本傑明·格雷厄姆是巴菲特的老師，價值投資理論的鼻祖。）
1950年每股盈利3.92美金。與之相比，1949年在更小的規模下，公司每股盈利4.71美金。這不包括這兩年大量的，尚未取得的保費公積金增長的
預提。1951年的盈利將會少於1950年，但是今年夏天的這波保費增加將會在1952年的盈利中體現。在1947到1950年間，GEICO的投資收益
增長為4倍，這反映了公司資產的增加。（知遠察微註：評估公司的盈利狀況。）
GEICO目前的價格，大約是1950年盈利的8倍。而1950年是保險業很差的一年。看上去，公司未來巨大的增長潛力並沒有體現在股價上。（知遠察微註：以市盈率進行估值。）
接受喪權辱國條件 換取7,372億救助談判希臘留歐 將獲應急錢
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GS(14)@2015-07-22 02:22:27■齊普拉斯在
【希債危機】歐元區峯會就希臘債務問題經過17小時馬拉松談判，終於在昨天達成協議。希臘總理齊普拉斯（Alexis Tsipras）接受三日內立法改革和一系列被指「喪權辱國」的條件，換取與國際債權人就高達860億歐元（7,372億港元）的第三輪救助，展開談判，其間可獲應急錢，可望暫時解除經濟崩潰和退出歐元區危機，但仍要面對崎嶇前路。
前日召開的歐元區峯會，超出午夜有結果的限期，通宵談判到早上9時，其間齊普拉斯、德國總理默克爾（Angela Merkel）、法國總統奧朗德（Francois Hollande）和歐洲理事會主席圖斯克（Donald Tusk），先後四次作四方談判，最後終談出妥協方案，19國領袖一致同意最終協議。圖斯克創作新字，以「agreekment」形容這份有關希臘的協議。
「三頭馬車」監督 剝奪財政主權
歐元區多國領袖，都非常不滿齊普拉斯上台近半年在債務談判的反覆表現，尤其他上月底中止談判搞公投，導致債務違約和銀行關門兩周，造成損失多達300億歐元（2,572億港元），令所需救助金額一再增加。由於對他信心盡失，協議要他作出一堆保證，並為部份緊縮改革措施先行立法，才肯展開救助談判。根據協議，希臘國會要在明天通過增值稅改革與擴大稅基、退休金改革、國家統計局獨立，以及財政不達標就自動削政府開支的法案；最遲下周三通過司法改革和落實處理財務不良銀行的法案。協議又要求希臘對產品市場、勞動市場和能源市場改革，訂立具體的落實時間表和指標，並要重新接受歐盟委員會、歐洲央行和國際貨幣基金組織（IMF）「三頭馬車」的審計員監督，草擬與救助條件有關的法案，亦要與「三頭馬車」協調，被視為剝奪希臘的「財政主權」。協議又採納了德國的主張，要希臘將總值500億歐元（4,324億港元）的準備私有化國有資產，轉移到一個獨立基金，有外交官形容此舉令希臘實質變成「德國受保護國」。齊普拉斯原堅持將「三頭馬車」中對希臘要求多多、談判立場最強硬的IMF，踢出救助計劃，但默克爾指要IMF分擔救助，她才能說服德國國會通過救助計劃，齊普拉斯放棄爭取。
■希債危機漸見曙光，市場暫時可以鬆一口氣。路透社
私有化基金留希臘 1/4促進增長
他亦抗拒設立私有化基金，卻爭取減低基金資產總值不果，但總算爭取到將基金設在希臘，而不是德國建議的盧森堡，名義上把國有資產留在本國，並爭取到將當中1/4資金用於促進希臘經濟增長，而不是完全用來還國債。至於德國在討論文件中加上若沒協議，希臘就要「暫時退出」歐元區五年的一句，在法國與意大利等國家大力反對下，亦在最後協議中刪去。希臘接受這些條件後，協議責成債權人商討談判期間先向希臘提供應急錢的安排，以應付短期還款和為銀行解困需要，又承諾會在還款期、寬限期和債息方面減輕希臘的債務負擔，但不會削債。齊普拉斯會後稱協議雖艱巨，但爭取到債務重組、留在歐元區和促進經濟增長資金，亦避免國有資產移至國外和銀行體系崩潰。不過協議面對黨友和民眾強烈反對，還要面對至少八個歐元國國會確認的挑戰。有分析師認為就算最後落實救助，沒有削債亦只是將希臘債務問題再爆發延後。路透社/法新社/美聯社
歐元區援助希臘條件
1）簡化增值稅系統，以減少逃稅情況，增加稅收2）擴闊稅基，增加稅收3）引入民事程序法規以加快司法審訊進度，減少司法開支4）改善退休金制度中退休年齡過早及金額過高的弊端，提升制度持續性5）保障國家統計局的獨立性，不受政治壓力6）私有化輸電網，增加公帑7）銀行向欠債人採取果斷行動8）將主要服務及政府部門去政治化，免受政客影響運作9）讓歐盟委員會、歐洲央行及IMF核數師返回雅典，監察緊縮推行情況10）全面執行已建議的政府開支削減措施11）將500億歐元的準備私有化資產，轉移到一個獨立基金12）確保專責企業私有化的機構獨立性，不受任何政黨或政客控制英國《獨立報》
來源:
http://hk.apple.nextmedia.com/news/art/20150714/19218695