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A股跳空上行漲勢欲加速 短線謹防巨震

隨著深港通開通時間的塵埃落定，A股市場本輪反彈也來到了一個關鍵時點。滬深兩市股指周一尾盤沖高回落的走勢，開始引起市場人士的高度關註，短期謹防大幅震蕩成為不少專業人士的共識，而在震蕩之後股指運行風格會如何演繹，或將成為下一階段投資者盈利的關鍵。

從市場全天的走勢來看，受到深港通開通時間確定利好消息的刺激，滬深兩市股指早盤在高開後震蕩攀升，不過由於領漲的還是“一帶一路”概念股，使得市場短線獲利拋壓開始有所增加。臨近尾盤時萬科A(000002.SZ)的突然跳水帶動兩市股指出現大幅回落，全天漲幅也就此收窄。上證指數最後報收3277.00點，上漲15.06點，漲幅0.46%，成交3005億元;深成指報收11068.87點，上漲32.34點，漲幅0.29%，成交3416億元;創業板指數報收2166.04點，下跌1.49點，跌幅0.07%，成交865億元。兩市全天合計成交6421億元，較上一交易日小幅放量，但呈現滬市放量、深市縮量的狀態。

對於這樣的走勢，市場人士認為，作為近來股指上升主力的滬市，周一帶動股指上行的還是龍頭中國建築(601668.SH)，但明顯其漲停板已經開始封得不夠堅決了，而尾盤時萬科股價的大幅跳水更是使得市場短線獲利盤開始松動。從技術上看，滬深兩市股指周一都留下了一個跳空缺口，但上漲力度的不足註定這一缺口在周二就將被回補，股指有很大的概率會出現大幅震蕩!再結合上證指數馬上要沖關3300點，在這個位置出現回調，或許意味著3300點沒有那麽容易沖過去!

國都證券策略分析師肖世俊也認為，市場短期上行阻力加大，指數震蕩將逐步加劇。9月底迄今大盤指數持續溫和反彈近10%，周期領漲板塊普遍累計反彈10%以上，且大盤指數已反彈至年初熔斷期及前期成交密集區間，短期隨著歐美政策政治風險事件臨近，國內當前資金面緊平衡、人民幣匯率貶值壓力未減，短期指數上行阻力逐步加大，獲利盤了結意願上升，或需反複震蕩消化。

光大證券策略分析師趙揚則認為，盈利是本輪反彈的核心驅動。 11月以來，隨著上證綜指突破3100點，市場情緒變得樂觀，短期或中期看多已經基本成為一致預期。從邏輯上講，險資舉牌、深港通甚至美國大選都是短期因素或表象，根本原因在於企業盈利的改善。企業盈利改善跡象明顯，非金融石油石化A股凈利潤增速從2015年的-9%，到上半年的+7%，再到第三季度的+41%，這才是推動市場中樞上行的根源。

相對合理的估值水平，是盈利能夠帶動市場反彈的基礎，也是今年3月以來市場沒有再發生斷崖式下跌的原因。目前市場估值雖稱不上絕對便宜，但相對合理。三季度非金融A股業績增速高達40%以上，周期性行業是主要驅動力，一方面源自價格回升，另一方面是受到去年同期低基數的影響。預計非金融A股今年四季度業績增速有望進一步上升，明年隨著基數效應的減弱和需求的下滑將逐步回落。

由於業績回升的階段性，2009年以來A股的兩輪業績驅動行情均呈現出明顯的“一步到位”特征。就本輪反彈而言，自3月初至今，萬得全A指數漲幅約25%左右，6月初至今亦有20%。在當前與年初相比無風險利率變化不大的情況下，假設風險偏好不變，市場漲幅已基本Price in今明兩年業績增長的預期。

光大證券認為，向後看，基於明年業績增速8%的預期，不排除本輪反彈仍有10%左右空間的可能;時間上，由於今年四季度很有可能是業績增速的高點，市場階段性的高點可能會出現在今年年底至明年一季度。基於過往經驗，市場階段性見頂後，會呈現出鮮明的結構性行情。中期配置上，依然看好消費為代表的估值合理的穩健成長品種。

而肖世俊則表示，預計A股整體回調空間有限，可擇機逢低介入。特朗普新政、中國經濟L型底部企穩，中美G2經濟前景與通脹預期改善，已推動風險資產持續溫和反彈，市場人氣整體有所回暖;加之年底賣方研究機構對明年股市展望普遍較為樂觀，機構業績排名大戰升溫，存量資金博弈意願上升，板塊輪動的結構性機會仍在，預計回調空間有限。同時，從中期判斷來看，國內資產配置荒難以緩解、債市機會下降樓市調控從嚴，而經濟企穩盈利回升、新的政治周期中深化改革穩步推進，使得當前估值與杠桿整體合理的A股，有望成為資金增加配置的主要領域，因此，未來兩三周，若在以上風險事件沖擊下，指數加劇震蕩中存在顯著調整，則可利用深港通開通、養老金入市、及12月上中旬中央經濟工作會議等利好事件對沖機會，擇機逢低介入。

期市收盤：化工品、黑色系集體上行 瀝青再度漲停

內盤期市周三收盤，化工品、黑色系集體上行，其中瀝青再度漲停，PVC領跌。截至收盤，鄭醇、鐵礦、滬銅、PTA、熱卷漲超2%，螺紋、錳矽、菜粕、豆粕、PP、滬鎳、矽鐵、棕櫚、焦炭漲超1%，滬銀、滬金、大豆、橡膠、焦煤、塑料等收漲。PVC跌超2%，澱粉、滬鋁、雞蛋、鄭煤、鄭棉收跌。

期債今日低開高走，T1703收報96.635，漲0.46%;TF1703收報99.010，漲0.31%。上交所隔夜國債回購利率GC001盤中一度沖高至22%，GC002最高至22.6%，顯示資金面依舊緊張。

瀝青今日繼續領漲，早盤開盤即封死漲停至收盤，連續第二個交易日漲停，期價刷新本輪反彈新高。瀝青從11月以來在南方需求剛性釋放，以及供應端收縮明顯的提振下，主營煉廠率先拉開漲價大幕，華東與山東地區價差拉大後，山東資源逐步南下，也帶動山東地區煉廠漲價。但是後續來看，隨著金陵石化以及中油溫州等煉廠逐步複產，以及年初國內原油資源緊張得到緩解等因素，預計供應將逐步回升。

此外，在年底趕工需求釋放完畢後，明年上半年需要依靠冬儲需求的釋放，目前來看，經過年底需求的意外回升之後，社會庫存已經大幅下降，交易所期貨庫存也出現持續的流出以滿足現貨需求。因此冬儲的需求空間仍在，但是目前的現貨價格對冬儲的意願壓制明顯。

總體來看，由於供給端焦化料生產利潤較高，使得瀝青不受煉廠“待見”，開工率維持偏低水平致使供給偏緊態勢難改，而南方多地公路項目趕工收尾，需求淡季效應尚未體現，加之原油價格重心穩步擡升強化成本支撐作用，預計瀝青回調空間有限，後市有望再度企穩走強。

期市收盤：USDA報告偏多兩粕拉漲 橡膠繼續上行

內盤期市周五收盤，因USDA月度報告公布，美豆產量及庫存遭遇下調，兩粕在內盤直線拉升。其中豆粕、瀝青、PP、焦煤、橡膠、鄭醇、焦炭、澱粉、漲逾1%，滬銅、PVBC、玻璃、玉米、鐵礦、滬金、大豆、棕櫚收漲。雞蛋、滬鎳、熱卷跌超1%，滬錫、白糖、矽鐵、錳矽、螺紋、滬銀、滬鉛、滬鋅、鄭煤收跌。

期債今日震蕩收跌，T1703收報97.495，跌0.05%;TF1703收報99.580，跌0.03%。

周四CBOT大豆觸及三周半的高位，因USDA月度報告公布，美豆產量及庫存遭遇下調。

據USDA1月供需報告，美豆產量43.07億蒲(上月43.61，預期43.8)，壓榨19.30(上月19.30)，出口20.50(上月20.50)，期末庫存4.20(上月4.80、預期4.74);巴西產量10200萬噸(上月10200、去年9650)，阿根廷產量5700(上月5700、去年5680)。美國調低產量，其他數據未動，令結轉庫存略低於預期，中性略偏多。

菜粕需求方面,近日央行官員表示,2017年經濟增長保持6.5%-7%的速度還是有保障的,如果不低於2016年,則表明這輪經濟周期已“探底”。我國水產養殖業將維持恢複發展趨勢。從水產品CPI走勢看,水產品價格處於上漲趨勢,水產養殖對菜粕需求將穩中增加。但仍需關註夏秋季節南方天氣情況,如屆時南方發生大範圍的暴雨洪澇災害,則會沖擊水產養殖業,使菜粕需求小於預期。

預計2017年我國菜粕供求穩中偏緊,其中大的不確定性在於菜籽進口和天氣變化影響,菜粕價格重心或上移,但難出現大的單邊行情,季節周期性或主導菜粕走勢。

橡膠今日繼續上行。卓創橡膠分析師高寧認為，橡膠目前來到高位，並且在外盤市場紛紛創出新高的帶動下，有望繼續上攻突破前高20580點，即使在上述資金動能可能會因節日效應而弱化，但預期洪水造成大概率橡膠供應縮減和生產交貨日期延後，從而橡膠易漲難跌，並且在合成橡膠成本推動性上漲的支撐下，橡膠仍是適合多頭配置的品種。

華泰樹膠有限公司總經理沈波認為，泰南洪水不可小覷。“洪水對泰國天然橡膠的產量影響可參考2005年海南達維臺風對滬膠期貨行情的利多影響，2005年9月份達維臺風使得海南天然橡膠產量的影響是致命的，當年海南產量大幅度減產，最終催生次年滬膠期貨價格達到30000元/噸的歷史新高。”他說。

期市收盤：黑色系上行 貴金屬走跌

內盤期市周四收盤，大宗商品漲跌分化，黑色系上行，貴金屬走跌。其中，鐵礦漲3%，螺紋、熱卷、漲逾2%，滬鋅、滬錫、鄭煤、滬鉛、滬銅、玻璃、PVC、鄭棉等收漲。棕櫚、滬銀、錳矽、滬鋁、滬金、鄭油、豆油跌逾1%，塑料、白糖、雞蛋等收跌。

從近期現貨市場走勢來看，據市場人士反映，廢鋼鐵市場方面，受整治“地條鋼”行動影響，加上春節臨近，95%以上的中頻爐鋼廠已停產、停收，且有人預計後期中頻爐除極個別的外，其余要全部拆除;除轉爐廠和電弧爐廠外，中頻爐全部停收，廢鋼需求量將大幅下滑，廢鋼市場維持弱勢。在風險大、利潤低的情況下，多數貿易商已無心戀戰，多規整貨源，準備放假。在這種情況下，市場成交寥寥無幾。

卓創資訊分析師張兆利表示，今年1月份，鋼材產品月初市場受元旦假期影響，整體成交量普遍偏弱，加之持續多日的霧霾天氣影響運輸，市價下行為主。但隨後在黑色期貨盤中不斷上揚帶動下，各大鋼廠紛紛挺價上漲，加之中鋼協出臺對鋼材市場整體看好的預期，鋼材價格不斷拉漲。但隨著春節假期的不斷臨近，成交量難以有效帶動拖累下，市價再次出現下滑，下旬左右市場逐步接近休市，行情開始企穩。

展望春節後行情，張兆利表示，春節過後，時間已經到2月上旬，市場貿易商及終端用戶逐步恢複到正常工作狀態，但根據往年經驗來看，年初歸來，市場節日氛圍尚未散盡，部分終端正式開工日期可能會拖延至元宵節(2月11日)後。終端開工後需求才能逐步恢複正常，但根據年前市場備貨的情況來看，部分企業春節放假之前已經做出一定冬儲或節後開工的剛需原料儲備，受此影響，在元宵節前後，需求面很難對市場形成明顯支撐。也就是說行情的正式調整很有可能會在2月中下旬開始，而行情能否即時開始上行還要取決於需求啟動的腳步快慢。但同時，鋼廠方面經過了春節假期期間的庫存累積後，整體供應面壓力也將上升至一個階段高點，整體拖至3月份前後也有可能。

目前來看，這次國內春節休市期間國際金價會漲會跌還很難說，但由於國際金價自從去年12月下旬至今已經持續上漲了一個多月，從當時的1130美元/盎司一路漲到了1200美元/盎司以上，技術風險已經開始顯現。另外，受到美國新總統上任很多老政策面臨修改的影響，使得美元指數和國際金價都處於比較敏感的時期，因此投資者還是要提高風險意識。有分析人士指出，自特朗普正式就任美國總統之後，所有一切都在按照特朗普和他的顧問們排練過的劇本進行，近期黃金的上漲也導致獲利回吐，金價在1220美元/盎司一線承受較大阻力。

目前，對黃金價格影響最大的還是美國的利率政策，盡管市場認為美聯儲3月份加息的可能性不是很大，但今年兩次加息的幾率還是很高的。因此，從基本面看，黃金還是面臨很大壓力。

央行兩度“加息”！一位債基經理的邏輯：收益率上行並非壞事

今年春節前後，中國央行分別意外進行了兩次“加息”，釋放了強烈的信號——抑制信貸泡沫、去杠桿。

2月3日(春節後的第一個交易日)，中國央行上調常備借貸便利(SLF)利率，隔夜品種上調35個基點至3.1%，7天和1個月品種均上調10個基點，分別至3.35%和3.7%。同時，央行進行200億7天、100億14天和200億28天期逆回購，中標利率分別為2.35%、2.5%和2.65%，均較上期上調10個基點;也就在1月24日，央行對22家金融機構開展中期借貸便利(MLF)操作共2455億元，其中6個月和1年期的中標利率分別為2.95%、3.1%，較上期上升10個基點。

這一系列變相“加息”舉動震動了市場，對利率變化最為敏感的債市反應尤為強烈——2月3日國債期貨大跌，10年期債T1703一度大跌1.3%，10年國債活躍券160023收益率上行6.67個基點報3.41%。對此，富國基金固定收益部總經理葉盛在接受第一財經記者專訪時表示，“預計全年利率將緩步上行，因此2017年利率債的交易型機會較少，信用債的配置型機遇仍然存在。”

相較於行業的悲觀情緒，葉盛反而認為沒必要“一刀切”地悲觀看待“加息”，“公募基金債券杠桿倍數不能超過1.4倍(其當前為1-1.2倍)，專戶則可能超過2倍。畢竟債市已經舒服了三年(低利率)，眼下需要警惕收益率上行，但這也並非壞事，例如再配置收益開始上升，因此機構完成委托人業績要求的可能性反而增加，且利率也不會無限制上行;同時，適度加息有助於金融穩定。”

二度“加息”強化去杠桿信號

一般而言，提到傳統意義的中國加息，加的往往是存貸款基準利率;而美國加息，加的則是聯邦基金利率，即銀行向美聯儲拆借時的利率(美國存貸款利率已市場化)。去年四季度以來，中國央行也開始通過擡升公開市場利率來變相達到“加息”和去杠桿的效果。

德意誌銀行中國首席經濟學家張智威對第一財經表示，央行此次全面上調SLF和逆回購利率，尤其是後者釋放了一個更為強烈的政策收緊信號，因為逆回購利率是作為利率走廊的下限，意味著央行正在引導短期利率上行。

他表示，這一系列的利率上行主要反映了央行的以下意圖：1)抑制信貸過快增長;2)緩解資本外流壓力。當前對於前者的側重更大。“1月信貸增速可能會有大幅上行風險，因此央行有必要向銀行釋放較為強烈的信號。”

“央行用逆回購、SLF、MLF提高負債端成本，削弱負債端穩定的預期，起到加速去杠桿的進程。相比之下，上調存貸款基準基準利率可能對於實體經濟的傳導更直接，因此央行對此會較為謹慎，但對於公開市場則可能小幅‘加息’。”葉盛表示，“過去中小銀行同業業務大幅擴張，債市也已經舒服了三年了，未來可能要更加謹慎。”

所謂的“舒服”並非指各界真的享受這種低收益率，而是指寬松環境下加杠桿的便利性，加杠桿也起到了以低成本來迅速放大收益率的作用。

對此，德國商業銀行首席經濟師周浩分析稱，2014年至今債券市場的回購交易量在短短兩年內上升了2.5倍，最高峰時，每個星期有將近20萬億元的債券回購成交量。這背後事實上指向的是一個簡單但危險的交易模式——大量債券交易將手中的債券抵押出去，融入資金(這就形成一個回購交易)，然後再買債券，再抵押，如此往複，就形成了債券市場典型的杠桿交易，也導致了債券收益率越來越低，而要想獲得更高的收益，就必須提供更高的杠桿。

同時，回購也十分依賴銀行間市場的資金，尤其是隔夜資金，當隔夜資金利率保持在2%左右的水平時，那麽任何券種只要其收益率超過2%，理論上來說，都可以通過無數倍杠桿的模式來獲得無限的收益率，這導致了十年國債利率一路下行至2.6%，“而昨天央行提高隔夜SLF利率至3.1%之後，理論上來說意味著任何低於3.1%收益率的券種，都沒有任何的投資價值。”周浩表示。

“我們維持原來的判斷，政策收緊周期將在一季度持續，但可能在二季度結束。預計2017年通脹將會適度上升至2.5%的水平，而如果增長保持穩定、通脹上行快於預期，那麽政策收緊的時間可能會長於預期。”張智威稱。

收益率上行並非壞事

就目前而言，似乎各界都聞“加息”而色變。債券交易員的神經在央行連續的超預期行動下愈發脆弱，市場也對資金面“回歸寬松”的信仰逐漸瓦解。不過，就整個金融體系安全和債券收益而言，收益率上行並非壞事。

葉盛對記者稱，其實不用對於債市過度悲觀，隨著整體債券收益率曲線擡升，再配置的收益無疑在提升，且基金等完成委托人業績要求的可能性反而在增加。“此外，也可以運用多元化策略尋找機會，包括通過衍生品、權益市場的機會來增厚收益。總體而言，今年市場的總基調就是‘穩’，利率也不會無限制上行。”

隨著美聯儲步入加息通道，中國利率穩步回歸常態對於抑制金融風險和資本外流是必要之舉。近兩年來金融加杠桿的態勢已是不爭的事實，並組成了“欣欣向榮”的“同業存單+同業理財+委外”的串聯電路。

“同業理財等於把表內的錢轉到表外，銀行自營的錢買同業理財，中小銀行沒錢則通過發同業存單借錢來買同業理財，把資金轉到表外，然後再對接委外，委外再加杠桿，這就是金融加杠桿的過程，金融脆弱性就是在這樣的過程中持續累積了差不多兩年時間。”天風證券首席經濟學家劉煜輝表示。

去年以來，債市持續處於“蜜月期”。上半年A股波動劇烈，但基金公司非公募資產管理規模又創新高。數據顯示，不少公司的專戶規模已經遠遠超過公募產品規模，為公司貢獻了不少利潤，而這又要歸功於銀行天量委外資金的洶湧而至。

截至去年6月底，基金公司非公募業務規模為54123.12億元，較一季度增長20.27%。“隨著利率的下行、資產荒的持續，銀行委外資金(銀行理財或自營)，資產配置的難度越來越大，不少銀行紛紛轉向委外。”

葉盛對記者表示，未來委外總量並不一定會出現收縮，但結構性的變化還是會有的。“尤其是此前委外業務擴張過度的中小銀行。收縮來自兩方面，一是規模的收縮，二是指標方面的壓力——委外收益不達標，銀行想要撤回資金。但有時因為價格大幅下跌導致浮虧過大，因此銀行也會等待市場回暖。”他稱。

也有業內人士指出，央行現在只是抓住了其中一個點，即提高資金供給成本，但目前債市調整本身並不能有效去杠桿，因為資金成本雖然升高，債券收益率也在提高，只要同業存單還在大量發行，就還有套利的空間，就還會在適當的時候按照既有的模式會卷土重來，去杠桿的政策效果就會大打折扣。

因此上述人士預計，央行會通過監管政策，限制同業存單的增速，實現有效去杠桿。數據顯示，同業存單15、16兩年爆發式增長，作為同業存單的發行銀行鮮有用募集資金進行信貸投放的，絕大部分是用於開展同業業務，包括投資同業理財，這些資金最後大部分由券商和基金投資到了債券市場，包括投資了同業存單產品。比如銀行發行同業存單3.5%，投資理財4.5%，中間就有100個基點點差，銀行就有發行同業存單的沖動。

2017利率債交易機會下降

就債市交易而言，記者采訪多方機構人士後發現，各界看平全年債市，認為在利率上行周期，利率債的交易機會不大。

“券商去年上半年獲利豐厚，主要因為做高債券杠桿。相比之下，公募基金不能超過1.4倍，專戶可能超過2倍，”葉盛對記者稱，其管理的基金哪怕是債市調整之前杠桿也很低，在1-1.2倍左右，此前在近2400億的資金總規模下，90%以上配置於信用債。

他認為，“今年如果通過交易利率債的波動來賺錢的可能性比較小，因為目前利率尚未達到均衡位置，央行存在進一步擡高利率的可能。不過信用債可能存在結構性行情。”

當前令市場較為擔心的是，上一輪債市調整導致利率債出現踩踏，接下來信用債的風險是否也會逐步暴露?

在葉盛看來，各界對於信用債的擔憂主要在於其違約風險，但在經濟企穩、通脹預期上行、商品價格走升的背景下，信用債主體(企業)的基本面其實好於去年。

“在2016年看2015年的企業財務狀況，煤炭鋼鐵企業虧損嚴重，機構在2016年上半年對這類信用債避而遠之;而如今再看這些企業2016年財務狀況，無論是損益表還是資產負債表，實則都出現了很大修複，因此銀行放貸的壓力就相對減輕，相關企業的資金流動性便會好轉，信用風險相對下降。”

不過他也指出了配置信用債所可能面臨的挑戰——融資環境差於去年。

“在降杠桿、負債端成本走升的環境下，配置債券的動力下降。去年在煤炭鋼鐵企業財務情況惡化的背景下，仍有人願意買其債券的原因在於，其所發行的信用債收益率高達約6%，而當時一般債券收益率僅僅3%左右，正是因為絕對利差足夠大，機構還是有動力博一下的。”

然而，如今整體利率水平走升，他稱：“很多機構對於4-5%的安全收益率已經感到滿意，自然沒動力再去買風險偏高的煤炭鋼鐵債券了，因此去年出現的情況是，公開市場類似債券到期的規模大於融資余額，只有一個月出現公開融資凈流入。”

期市收盤：鐵礦石領漲 黑色系繼續上行

內盤期市周三收盤，黑色系繼續上行，領漲的鐵礦石一度漲逾5%。其中螺紋漲超3%，熱卷、滬鉛、玻璃、橡膠漲超2%，滬銅、瀝青、豆粕、滬鋅、菜粕、棕櫚、錳矽漲超1%，焦煤、焦炭、矽鐵、滬鎳、滬鋁、玉米、滬金、滬銀、雞蛋等收漲。塑料、PP跌超1%，PVC、鄭棉、滬錫、鄭醇、白糖、大豆收跌。

中鋼協分析，受天氣及春節假期等因素影響，鋼材市場需求不旺，但鐵礦石進口量和港口庫存均再創新高，市場仍呈現供大於求狀況，後期鐵礦石價格將呈波動下行走勢。

1、鋼鐵生產相對平穩，鐵礦石需求難有大的增長

受鋼鐵行業繼續去產能政策影響，市場預期有所上升，鋼鐵產量有所增加。據鋼鐵協會統計，1月上旬，重點鋼鐵企業累計日產粗鋼174.77萬噸，環比上升2.26%。但從總體情況看，下遊鋼材需求相對較弱，鋼鐵生產仍處於平穩運行態勢，對鐵礦石需求的拉動作用有限。

2、鐵礦石港存再創新高，供大於求矛盾更為突出

1月末，全國進口鐵礦石港口庫存量為11951萬噸，環比上升512萬噸，同比上升2110萬噸，再創新高;從去年全年情況看，全國生鐵產量為7.01億噸，同比僅增加了516萬噸，而同期進口鐵礦石10.24億噸，同比增加7164萬噸，遠超生鐵增產需求。鐵礦石市場供大於求的矛盾更為突出。

3、鋼企盈利水平偏低，鐵礦石價格仍有下行空間

據鋼鐵協會統計，2016年，會員鋼鐵企業盈虧相抵後實現利潤303.78億元，雖然扭虧為盈，但銷售利潤率僅為1.08%，鋼企盈利水平仍然偏低。今年供給側結構性改革將持續推進，鋼鐵去產能工作進一步開展，後期鐵礦石供大於求矛盾仍然明顯，鐵礦石價格仍有下行空間。

A股銀行板塊早盤領漲 次新股張家港行帶領板塊上行

2月15日早盤，銀行板塊走勢強勁，次新股張家港行(002839)和江陰銀行（221807）盤中再度封板，帶領銀行和次新股板塊繼續上行。截至發稿，張家港行漲停，江陰銀行漲9.77%，常熟銀行（601128）、吳江銀行（603323）、無錫銀行（600908）等漲幅居前。

昨日，央行發布的1月金融統計數據報告顯示，1月份人民幣貸款增加2.03萬億元，雖然創下1年來的新高，但仍遠低於去年同期2.51萬億元的“天量”，也低於市場預期的2.3萬億元。不過，業內人士普遍認為，這一數據仍能充分說明，實體經濟的需求比較強勁。

中國銀聯聯合新華社昨日發布的2017年1月份“新華.銀聯中國銀行卡消費信心指數”(BCCI)顯示，1月份銀行卡消費信心指數回升。2017年1月份的BC-CI為85.85，環比上升0.26，同比上升3.59。

美聯儲加息傳導效應顯現：MLF利率再度上行10BP

淩晨2點，美聯儲的加息靴子終於落地——加息25個基點，聯邦基金利率區間就此上升至0.75%-1%。

傳導效應隨即顯現，繼1月底、2月初中期借貸便利(MLF)和央行逆回購操作中標利率上行10BP之後，3月16日央行逆回購和MLF中標利率再次上行10BP。

3月16日，為維護銀行體系流動性基本穩定，結合近期MLF到期情況，央行對17家金融機構開展3030億MLF操作，其中6個月、1年期中標利率分別為3.05%、3.2%，上調10個基點。

央行相關負責人今日就公開市場操作中標利率相關問題答記者問時指出，美聯儲在去年12月份和今天淩晨兩次加息，美國國債收益率帶動全球收益率曲線上移。這樣，國內基本面與海外因素傳導效應疊加，市場利率已迅速有了反應。從本次招標前的市場預期看，基於對國內基本面變化和美聯儲加息的判斷，市場機構對中標利率進一步上行已有較強預期。

中標利率上行不是加息

對於MLF利率上行，有市場預期是否在“加息”？對此，央行有關負責人指出，此次中標利率上行是市場化招投標的結果，是通過央行招標、交易對手投標產生的。中標利率上行並不是加息。

央行負責人指出，央行逆回購和MLF操作合計投放3830億元資金，規模可謂不小，但中標利率仍上行了10BP，主要反映了近期國內外影響市場資金供求因素的變化。

觀察是否加息要看是否調整存貸款基準利率，中標利率上行並不是加息。在我國當前的貨幣政策框架下，“加息”指的是存貸款基準利率的上調，帶有較強的主動調控意圖。而中標利率上行是在資金供求影響下隨行就市的表現，主要是由市場決定的。公開市場操作有自己的量、價目標，當側重點在價的目標時，量(招標規模)就要隨行就市;當側重於操作量時，價格(中標利率)就會隨行就市。

央行負責人指出，中央銀行工具箱的工具比較多，不必對每次操作數量、價格都作出過度解讀。大家可以看看美聯儲的公開市場操作，翻查人民銀行1996年以來每一期公開市場操作，中標利率經常在變，並不意味著貨幣政策取向發生變化。

繼續穩健貨幣政策

對於人民銀行在公開市場上利用各種工具，市場認為在引導貨幣市場利率上行，今年兩會上央行行長周小川在答記者問時也有回應。

周小川指出，政府工作報告中明確指出，我們還是繼續實施穩健的貨幣政策，或者更明確的說法，就是我們的貨幣政策是穩健中性。

至於使用各種各樣的工具，確實中央銀行工具箱的工具比較多，工具的使用自然可能也帶有引導市場價格、引導預期，同時傳導貨幣政策的意圖。但是也沒必要對每次操作數量、價格都作過度解讀，貨幣政策總體來說還是穩健中性。

農村電商上行難 菜鳥探索延邊樣本

“我們的蘋果在全國5地分倉，如果你是廣州的用戶，中午12點前下單，下午就收貨了。”接上菜鳥的農村物流體系後，陜西洛川縣源豐蘋果合作社社長王建來明顯感受到快遞效率的提升。他每年向全國銷售200萬斤洛川蘋果。

但全國絕大多數村鎮還沒有這種將當地農產品通過電商發往全國的能力。通過采訪了解，農產品缺乏特色和認知度是一個原因，物流成本和儲存難度也是主要制約因素。一位佳木斯某縣村淘服務站小二趙芳說，當地拿得出手的農產品就是大米，賣3塊錢一斤，但快遞費算下來就接近一斤3塊錢，比江浙滬快遞貴很多。

與農村網購（電商下行）的高漲熱情相比，農產品通過電商進城（上行）正在各種探索階段。菜鳥配合村淘已經算是現在電商紮進田間地頭最深的角色。

對此，第一財經記者采訪菜鳥網絡、村淘服務站小二、縣域落地配公司、農產品經營合作社、農村種植戶等多方角色，試圖勾勒出一個農產品上行通路的困境與破局的圖景。

上行困境

農村電商上行難是一個系統性的困局，但往往會讓物流來“背鍋”。

“有的縣政府找到我們，希望幫他們縣賣玉米，但這玉米本身很難有什麽特色，怎麽靠電商做上行?”菜鳥網絡農村事業部業務拓展總監王錁向第一財經記者講了過往遇到的一些難題。

前兩年，農村電商的概念火熱起來，阿里、京東、蘇寧深入到各村，爭搶著“刷墻”(激發民村網購意識)，再加上更早前微博上到處轉發的幫助村民賣滯銷農產品的事例，讓全國的村鎮政府人員迅速形成一個印象，電商可以改變當地農產品的銷路，因而對此寄予了厚望。

實際操作下來卻是另一番景象。趙芳說，由於大米的快遞成本太高，她們已經放棄了做大米電商的想法，轉而打算包裝一下鄰村產的樹莓，放到網上試水賣。但這種水果摘下來之後放幾個小時就會生長小飛蟲，冷鏈運輸與儲存又是一個難題。

如果當地農產品沒有太多特色，本身又很難靠品牌效應提高售價時，通過電商單點發全國的通路就很難打通，就像趙芳她們村的大米，幾乎沒有利潤空間，發不起快遞。來自安徽六安某縣的村淘小二李強說，他們村的農產品無非是青椒、土豆、毛豆等，很難靠這些產品做上行，他想和村民商量，把村里的6000畝地劃出1000畝來種更值錢的經濟作物。

在王錁的邏輯中，很多農產品存在區域產能過剩問題，因為供大於求，賣價提不上去，而定價本身往往決定了其銷售半徑。好比桐廬的土雞蛋，有些農產品並不具備往全國銷售的能力，“上行還是有一定門檻的。”

接受記者采訪的各地種植戶也抱怨，我們村的蘋果比XX更甜，我們的大米比XX還糯，但沒有人家出名，外地人不認，更多靠本地消化，再加上中間商分利潤，營收慘淡。畢竟像褚橙、五常大米、洛川蘋果等知名品牌，放在整個中國的農產品地圖上只是一個個零星的存在。

延邊樣本

村淘最近搞了一次活動，與吉林延邊當地的米業公司、農貿批發市場和物流公司合作，2天向全國賣了75噸大米。活動過後，這些與日本大米處於同緯度、口感類似的延邊米轉入了天貓超市，在全國分倉做常態化銷售。一位辭職創業、曾在新疆做農產品電商的前媒體人說，整個淘寶的流量很大，給農產品找到需求方並不難，難在背後的供應鏈路和運輸途中的品控環節。

延邊大米背後是菜鳥最新打造的一個農產品上行樣本，核心要解決的就是鏈路、品控等問題。為此，延邊當地最大的一家農貿批發市場專門辟出一塊空間，租給菜鳥作農產品的集貨與物流中轉倉，這個“中心產地倉”在上行中發揮了重要作用，米業公司從當地農戶手中采購大米後集中進倉儲存，菜鳥根據淘寶後臺消費者數據統一進行10斤裝(2.5公斤每包)打包，以菜鳥後臺數據做鏈路指揮，控制從碾米脫殼到送達用戶手中的時間在15天之內。

當地眾鑫米業董事長付瑜測算後對第一財經記者說，倉儲、打包、分揀、運輸整個鏈路算下來，比以往的物流成本節省了15%左右，每10斤大米的物流成本控制在5塊5。之前，這些大米更多靠當地人消化，發往南方的大米一般選擇“走物流”，即大貨車批量運輸，50斤以下的會選擇走快遞，但成本比較高。

整體上看，物流是個成本中心，農村物流難做的核心原因在於，如果手里沒有規模化訂單，很難在快遞公司身上掌控談判話語權，快遞無利可圖，自然不願意接入農村市場。菜鳥這個產地倉的價值在於，通過集貨能以規模化訂單降低物流成本，統一包裝、快遞和品控，為源頭擠出了一部分利潤空間。

後續，這個倉還將作為長白山人參、木耳的電商集貨地，打造“地標產品”。“國內農產品流通效率低、進城難、上網難，很大程度上跟農產品供應鏈源頭散亂有關。”在中國物流學會特約研究員楊達卿看來，小農模式在源頭上制約了農產品集約化流通。

樂高式複制

延邊樣本在全國推廣的可能性大嗎?在全國地域差別、農產品品類繁多、第三方物流服務參差不齊的現狀下，簡單平移複制的操作空間比較小。美國加州車厘子式的集約生產、貨發全球的高效供應體系，還很難在國內的農村看到。目前，延邊樣本在全國只有2、3個，處於試點階段，但存在因地制宜的複制空間。

各地農產品種類上的差別意味著差異化的儲存、保鮮、運輸，現階段只能根據各地情況針對性的去設計方案。菜鳥現在做的更多屬於一種“區域性”的上行，視當地農產品的銷售能力，這個區域可能是周邊幾個地級市，可能是整個省。王錁的思路是，先因地制宜為各地上行設計模塊化的方案，比如本地倉是基礎，在這上面再根據需要配置冷鏈體系、溫控與保濕方案等，未來等各個模塊成熟了，當針對一個新區域做上行複制時，拿幾種模塊組合在一起即可適配。

這種模塊化設計在實際操作過程中可能會存在一些變數，比如第三方物流合作方的服務水準。2014年9月村淘在浙江、廣東進行零星試點時，菜鳥為解決從縣到村(一般快遞公司觸達不到的地方)的二段物流配送，選擇與具備通村能力的中國郵政合作，縣城的菜鳥倉輻射所轄村的各個服務站，目前已在全國形成530個縣倉。隨著發展需要，菜鳥現在按照縣去招募二段物流合作方，郵政之外，更多碎片化的落地配公司和當地小型快遞企業以合同形式加入了這個體系。

以陜西寶雞眉縣的獼猴桃為例，菜鳥陜西合作方黃馬甲落地配公司眉縣站長張仁傑就是這個二段物流體系的一員。據他介紹，該縣服務70個村，他為二段物流配置了3輛廂式貨車、6個快遞人員，既負責將村民網購的商品從縣分撥中心運到各村，也攬收村民運往外地的水果。但他有時需要借用一些冷鏈車，並在繁忙時租用部分社會運力。這種極具地方特色的松散物流角色如何通過菜鳥在全國編織成一張高效網，面臨一些考驗。

馬雲對農村物流的出發點是“公益心態、商業操作”。說明菜鳥的農村布局終究要在成本與通路之間找到平衡，但現階段屬於投入期，賺錢還不是現在要考慮的事。物流不是農產品上行的唯一決定因素，但未來伴隨物流在全國的村鎮毛細血管中實現通路，農村電商才有望形成燎原之勢。

英國曼徹斯特音樂廳爆炸：避險日元上行，亞太股市淡定

北京時間周二(5月23日)早晨約5點，在英國北部城市曼徹斯特舉行的一場美國歌手ArianaGrande的音樂會上，突然發生了爆炸事件，導致19人死亡，50人受傷。

事發地點是曼徹斯特競技場(Manchester Arena)，這也是歐洲最大的室內競技場。該競技場在1995年開門，能容納2.1萬名觀眾。這是一個很受歡迎的音樂會和體育場館。爆炸發生後，曼徹斯特競技場被關閉，所有的火車也停止運行。

爆炸發生在音樂會結束前的5分鐘，當時觀眾正準備開始退場。有當地目擊者稱，他先聽到一聲爆炸聲，起初還以為是觀眾在拍打或刺破粉色氣球的聲音，而後才看到人們都從後排湧向前排。稍後，競技場的工作人員大聲叫道：“你們必須離開這這里”。目擊者稱：“我開始聞到了爆炸物的氣味，才知道事情不妙。”

由於事件發生在歐美股市收盤、亞太股市開盤前夕，因此對於全球市場造成的影響不大。不過，一向被視為“避險貨幣”的日元較大幅度上行，美元兌日元周二亞太盤初下跌0.2%，報111.07;英鎊兌日元也下挫大約0.3%，最低觸及144.732日元。截至北京時間11:40發稿前，美元/日元報111.18，英鎊/日元報144.32。

不過，黃金的反應則較為平淡，徘徊於1262美元/盎司，截至11：40發稿前，黃金報1262.02美元/盎司。

亞太股市也並未受到重大影響。日經225指數開盤下跌0.2%，報19647.74點; 韓國首爾綜指開盤上漲0.2%;香港恒生指數開盤上漲0.1%至25415.57點。

客觀而言，在上周特朗普“彈劾風波”導致恐慌指數(VIX)飆升50%後，風險逐步消散，全球市場仍在相對平靜的情緒之中，資深美股交易員也對記者表示，在當前情況下，英國爆炸事件應該不會對市場造成重大持續的影響。

截至5月23日，道指連漲三天，創2月27日以來最長連漲天數。標普500指數漲幅0.52%，報2394.02點;道瓊斯工業平均指數漲幅0.43%，報20894.83點;納斯達克綜合指數漲幅0.82%，報6133.62點;恐慌指數VIX收跌9.22%，報10.93。

此前，美國白宮公布2018財年預算計劃概要，尋求未來10年減少支出3.6萬億美元，尋求大幅削減美國社保支出，完整計劃將在周二公布。

當前市場的情況與上周三形成了驚人對比。當時，特朗普的政治醜聞可謂是對美元的當頭一棒——“泄密門”、“通俄門”和“彈劾門”令全球市場恐慌情緒驟升。不過，第一財經記者采訪的市場人士和政治學家紛紛表示，總統彈劾概率目前幾乎為零，且在經濟基本面不變的情況下，市場下挫可能是適度買入的時機。

展望本周，市場的焦點將聚焦在北京時間周四淩晨兩點公布的5月美聯儲議息會議紀要。之前美聯儲在5月會後的聲明中表示，美聯儲將很有可能在近期調高聯邦基準利率，導致6月加息概率一度超過80%。美元隨即開啟上漲趨勢。但好景不長，受到特朗普通俄門與泄露門的影響，美元最初的上漲行情在上周被終結。

但本周美元將有可能迎來一系列的利好消息。交易員表示，如果美聯儲的會議紀要鷹派程度高於市場預期，對未來經濟複蘇和通脹回升都抱有信心的話，那麽美元將有可能重新回到上升的軌道。除此之外，在本周五晚間，美國還將公布第一季度GDP和PCE物價指數，預計將會對行情造成一定影響。