📖 ZKIZ Archives

期指松綁，為長線資金“壯膽”

經歷了一輪又一輪的傳言，2月16日晚間，股指期貨松綁措施終於落地。

根據中國金融期貨交易所(下稱“中金所”)當日公告，在中國證監會的統一部署下，中金所在綜合評估市場風險、積極完善監管安排的基礎上，按照“發揮功能、動態調整、加強監管、防範風險”的原則，對三大股指期貨品種的異常交易手數認定、交易保證金、平今倉交易手續費進行了全面調整，自17日起開始實施。

在第一財經記者采訪的多位業內人士看來，此次的松綁力度在行業和市場預期範圍之內，三大松綁舉措會對改善股指期貨市場流動性和活躍度起到一定作用。更為重要的是，此次松綁起到了十分積極的信號作用，代表了監管層態度上積極的轉變，股指期貨市場有望逐步回歸常態。

不少業內人士認為，明確的松綁信號將獲得機構投資者的追捧，看好A股的長線資金有望逐步加大倉位。

信號大於實質

根據中金所公告，此次松綁措施涵蓋了對異常交易手數認定、交易保證金、平今倉交易手續費三大方面的全面調整。

首先，自17日起，將股指期貨日內過度交易行為的監管標準從原先的10手調整為20手，套期保值交易開倉數量不受此限。

其次，滬深300、上證50股指期貨非套期保值交易保證金自17日結算時起調整為20%，中證500股指期貨非套期保值交易保證金調整為30%(三個產品套保持倉交易保證金維持20%不變)。

此外，滬深300、上證50、中證500股指期貨平今倉交易手續費17日起調整為成交金額的萬分之九點二。

據中金所在2015年9月2日發布的規定，自2015年9月7日起，期指非套保持倉保證金提高至40%，平倉手續費提高至萬分之二十三。同時，非套期保值客戶的單個產品單日開倉交易量超過10手，就認定為異常交易行為。

上海淘利資產董事長兼首席投資總監肖輝表示，此次松綁力度在預期之內，但對於期指市場流動性和日內交易活躍度的提升作用相對有限，“信號作用其實大於實質。這意味著一步步提上來的保證金、手續費等，已經開始慢慢地、一步步降下去。”

無獨有偶，上海艾方資產總裁蔣鍇也向第一財經記者表示：“這個力度達不到最理想，但是一個十分振奮人心的信號。一年半以前收緊到現在，代表了監管層態度上非常積極的轉變。”

國金期貨原首席經濟學家江明德則表示：“從公布的各項指標看，本次調整僅是對股指期貨限制措施的小幅調整，風險可控，不會對股指期貨和股票市場正常運行產生影響。”

第一財經記者還註意到，在此次松綁中，監管層有意對滬深300、上證50股指期貨和中證500股指期貨“區別對待”。前兩者的非套期保值交易保證金由40%調整至20%，而後者的調整幅度偏小，從40%至30%。

“交易所收保證金的比例和標的的波動率有關系，波動率越大，保證金比例越高。”肖輝向第一財經記者解釋，中證500股指期貨的波動率比其他兩個品種要大，保證金比例調整幅度偏小，或是監管層出於維穩的目的而實施。

蔣鍇則表示，監管層更為擔心的風險是投資者期現聯動、操縱市場，而從股票現貨端來看，上證50和滬深300的股票較為強勢，做空力度有限;估值偏高的中小市值股票更容易成為做空者的選擇。

“政策放寬後，不排除會有投機資金進來做空中證500股指期貨，從而對現貨指數造成影響。這種情況不一定會發生，但是監管層或是出於審慎性的原則，因此對它們區別對待。”蔣鍇說。

對沖基金“喜大普奔”

回顧過去受限的一年半時間中，股指期貨成交量和成交額一落千丈，期貨公司業務瀕臨失衡、跛足前行;量化對沖基金則因為缺乏有效的對沖工具陷入困局。

中國期貨業協會統計數據顯示，2016年滬深300、上證50、中證500三股指期貨品種成交量較2015年大幅下降98.48%、95.42%和84%，成交額同比大幅下降98.83%、96.59%和89.13%。伴隨著成交跌入冰點，期指也呈現出顯著的貼水，對沖策略收益被負基差侵蝕。

“去年是量化投資最艱難的一年，今年可以期待一個翻身仗。”蔣鍇向第一財經記者表示，原先參與投機交易的投資者會陸續返場，隨著成交量提升，持倉量也會提升。

“股指的部分放開在提升市場成交量和流動性的同時，自然而然地也會帶來市場參與者的增加，從而提高市場深度，在較短的時間能夠經受更大的單子的沖擊，從而使得量化對沖策略的靈活交易成本明顯減小。”富善投資總經理兼投資總監林成棟表示。

“期指收緊後想做空還是可以做空，機構投資者都可以申請套保額度，不受10手限制。真正被限制住的是做多(投機)的，現在放開到20手，做多力量會增多。”蔣鍇認為，期指部分放開後，做多(投機)的力量會增多，隨著多空之間的關系出現變化，基差會進一步收窄。

林成棟告訴第一財經記者，在股指期貨受限後，期指開始呈現顯著的貼水，截至現在已經持續了1年多，“尤其是在2016年1月熔斷之後，基差一度貼水到負100多點，開倉成本極高。當時IF年化貼水30%，IC年化貼水近50%。”

期指松綁可降低交易的沖擊成本，緩解股指期貨長期貼水狀態，有利於套保盤規模增長。

“另外目前股指期貨市場深度不夠，買賣盤口掛單量比受限之前明顯減小，導致股指期貨交易的沖擊成本較高。盤口深度的缺乏也使得市場結構單薄，策略的實際操作層面也較為困難。”林成棟表示，期指的部分放開將會提升市場流動性，允許套保和投機交易參與者用更低的成本交易更大的量。

除了在期指端的影響之外，多位受訪人士也認為，期指松綁對於股票現貨市場也有積極影響。“股災前做量化的機構是很重要的一部分參與者，期指受限後迫於負基差壓力，很多機構都只能觀望。期指的部分放開，使追求絕對收益的資金敢於入場。”蔣鍇稱。

事實上，如果沒有風險對沖工具，長線資金通常也不敢重倉參與股票投資。此次監管層釋放的信號，對看好A股的長線資金也是利好。

林成棟還表示，此前的限制措施極大削弱了股指期貨的風險管理功能，采取的不對稱限制，也導致期貨的價值發現功能喪失。此番部分放開，有助於目前大量處於觀望狀態的機構投資者、對沖基金等長期資金重新入場，有利於市場長期穩定發展。

“從2015年9月2日股指期貨限制為日內開倉10手至今已17個月，市場對於期指放松已有預期。預計待市場進一步認識到期指的正面作用，開放力度會逐步加大。”林成棟說。

陸慷：美方用不著時不時喊兩嗓子替自己壯膽

“外交部發言人辦公室”公眾號消息，在8月24日外交部例行記者會上，有記者問：我們註意到，美國政府高層近日在談到中美經貿磋商時常常要強調，美國的經濟狀況很好，中國的情況不好。請問發言人如何看美方高層這種言論？

陸慷：我們說過，中方不喜歡在舉行磋商、談判、對話之前發出各種各樣的聲音。中美磋商也是一樣，如果想談出好的結果，就應該安安靜靜地去磋商，用不著時不時地大聲喊兩嗓子，替自己壯膽。

我也註意到美方高層一些人士近來時不時地說，中國的經濟基本面不好，美國經濟基本面好。我不知道他們這些話是說給誰聽的。如果是說想給中國人民聽，事實已經證明，這是徒勞的，沒有任何意義；如果是想說給美國國內聽，可能他們確實感到有這個需求吧。

責編：羅懿

【DSE放榜】甩碌點算好？三位過來人幫你壯膽

1 : GS(14)@2016-07-14 08:10:18

Lydia(最左)當年獲派政府資助學士學位，讀上一年仍未能培養出興趣，毅然赴台灣輔仁大學修讀影像傳播，「有再開始的勇氣都好重要，未到最後，都不知道那一條路是最好。」



2016年中學文憑試考生遞減至六萬八千考生，但學位仍然有限，無論能否獲得好成績，都要為自己作出一個選擇。升大學？副學士？高級文憑？還是要重讀？升學的方法至今應有盡有，越多選擇越難決定。有想過萬一結果不如所願，怎麼辦？三位過來人，有放棄過政府資助學士學位﹑有曾選擇重讀﹑有到外國升學的，但他們忠於自己做的決定而努力向前。


重讀對於很多考生而言，可能是一個機會讓自己重新來過。梁嘉儀中六放榜後選擇重讀，最後成功考入香港大學。「選擇重讀時，知道一段那麼長的時間，並不是三分鐘熱度就能做得到。」嘉儀也用了一段頗長的時間去考慮重讀。她知道重讀再升回自己心儀學科並不容易，所以每天都埋頭苦幹地溫習，但縱然實際預備充足，但心理的關口也不容易跨越，臨近考試時更是好最想放棄的時候。「那時候已經將十多年的舊試卷做了三次，但仍覺得自己未準備好」她說這條路不好走，但不可以想着放棄，因為是自己選擇的。香港一學位難求，但若然得到一個不適合自己的學士學位又應否先入讀，見步行步？張嘉璐(Lydia)，放榜時得到一個政府資助學士學位，當時的學士學位在聯招排行第十五志願，但因家人及老師的建議下都選擇先入讀這個學士學位。「會不捨得學位的，畢竟香港的資助學士學位太少人又多，也會害怕自己放棄學位後與大學無緣。」但她用了一年時間都不能適應這個學科的課程，又未能培養出興趣，所以毅然退學，決定到台灣修讀自己有興趣的影像傳播，「有再開始的勇氣都好重要，不要抗拒一個新的開始。未到最後，都不知道那一條路是最好。」Lydia鼓勵所有中六生要趁年輕追夢。不少中六生即使放榜後仍未能找到自己要走的方向，甚或當日腦袋空白一片。去了英國升學的黃樹豐(Sherwin)，一開始都未有確立目標，他學習了隨心而行。「可能在英國跟來自不同國家的同學出街，發現我永遠是行得最快的那位，我會想為何他們步速慢，倒不嘗試一下跟着他們的步伐，體驗他們的生活節奏」而他也慢慢培養了自己的興趣，發現自己原來喜歡攝影，所以帶著相機四處走早晚都外出隨拍。「嘗試去看，用不同的角度去看所有事，可能會得到更多不同驚喜和效果。」Sherwin覺得未有方向時，「嘗試」也可以是一個方向。「只要你不要做一些事是帶了自己都承受不了的風險，你就可以去嘗試。」記者：李嘉韻、謝詠琳攝影：楊錦文、伍慶泉



重讀不易，嘉儀說當年重讀的路漫長且不時對自己抱懷疑之念，幸而最後憑努力成功進入香港大學文學院，「這條路不好走，但不可以想着放棄，因為是自己選擇的。。」

Sherwin赴英升學，發掘出自己對攝影的興趣，此為其攝影作品之一。



來源: http://hk.apple.nextmedia.com/su ... t/20160714/19693660

---