📖 ZKIZ Archives

奧賽康的風險有木有？ Brave-ong

http://xueqiu.com/9907220548/26907431
我說幾點，供參考：

1、主打產品份額處於下降通道，就PPI（質子泵抑制劑）市場而言，在國內上市的產品主要有：奧美拉唑、泮托拉唑、蘭索拉唑、埃索美拉唑和雷貝拉唑，除雷貝拉唑外，均有注射針劑。奧賽康主營收入佔比注射用奧美拉唑+注射用蘭索拉唑佔到70%以上，08年奧賽康注射用蘭索拉唑成功上市，但從10年開始，國內其他企業上市蘭索拉唑針劑（除奧賽康外，還有6家，需要留意的是，這種針劑只有中國出售，可以從另外一個側面去理解針劑濫用的情況，這個和我們團隊之前研究大輸液一樣，氾濫！原研廠阿斯利康在逐步從戰略層面實現從洛賽克（奧美拉唑）到耐信（埃索美拉唑）的產品更新換代，並沒有發展所謂的注射用蘭索拉唑針劑），注射用蘭索拉唑迅速放量並開始搶佔奧美拉唑份額，奧美拉唑市場份額呈現逐年遞減的態勢，而該品種也同時面臨著其它企業激烈的市場競爭。
查看原图雖然所謂的抗癌針劑很有奔頭，奧先達近三年在注射用奈達鉑中全國市場佔有率第一，超過第二名產品近一倍的份額下，抗腫瘤類營收也僅僅只佔全部營收的2成比重不到。

查看原图


2、產品價格下行風險，這個風險在於，經國家食品藥品監管局批准藥品信息查詢目前注射用奧美拉唑已經有一百多家家藥企獲批生產。奧賽康一直引以為傲的奧美拉唑單獨定價如果從上市開始05年計算已經7年有餘，按照最新的醫保政策（參考廣東省物價局印發《關於藥品差別定價的管理辦法》，第七條第二款第五項明確規定「首仿藥品」及對應的「被仿製藥品」自獲得差別定價之日起，該價格有效期為5年），對於單獨定價品種的保護期是5年的這個說法，這一塊隨時都是一個定時炸彈。
查看原图

可確認的數據，其生產的注射用奧美拉唑鈉（40mg）因擁有單獨定價資質，加權平均中標價高達每支60元左右，而目前其他企業生產的同規格、但無單獨定價資質的產品，中標價僅每支6元左右，相差近10倍。而佔據半壁江山的奧美拉唑如果來一個這樣取消單獨定價的黑天鵝，目前營收腰斬是一個很恐怖的炸彈。

奧西康佔比：

查看原图在單獨定價還沒有被取消之前，消化類產品發改委經過幾輪的降價，奧賽康幾個主打品種處於降價通道，發改委決定從2012年5月1日起將消化類藥品最高零售價下調。而此次降價就涉及到奧賽康的4個主要產品，其中包括奧西康兩個規格，降價幅度達25%，蹊蹺的是在這麼一個主打市場份額下降，價格下降的過程中，奧賽康的業績陡增，如果它之前只是琢磨著11年就能上市而做高利潤，那麼12年，13年還為了這個謊言繼續在玩財報，後面的「債」估計就難還了。
查看原图
查看原图

3、新政府對於醫藥賄賂的高姿態，新規14年3 月1 號起，建立醫藥購銷商業賄賂黑名單制度，列入商業賄賂不良記錄的醫藥生產企業和醫護人員，將給予嚴罰。而靠營銷搏命的藥企，在各種新政下，估計不是靠多搞點學術和推廣就能玩得轉的啦。畢竟，就普通大眾而言，我9塊錢一樣療效的藥你醫院硬是要開個五六十元的，這不符合習大大對於改善民生的總體方向啊，你說是不？

4、研發還很遠，奧賽康的研發現在投入的真心是少。至於這個數據我們就不說了，但其招股書鼓吹的正在研究注射用埃索美拉唑鈉，我們先看看原研的關鍵專利，專利號為94190335. 4的：旋光純的吡啶甲基亞磺酰基-1H-苯並咪唑類化合物的鹽(包括鈉鹽、鎂鹽、鋰鹽、鉀鹽、鈣鹽等)專利的到期日為2014年5月，其它專利日期更遠，同期申報的還有正大天晴、南京新港、宜昌長江、開封明仁、江蘇豪森、成都天台山等企業。仿藥的未來，依舊是多企業的廝殺。這樣一來，從另外一個角度來看所謂的高額營銷費用，也是事出有因啦。
查看原图
原研埃索美拉唑鈉的關鍵專利到期時間：
查看原图申報企業：
查看原图
而注射用雷貝拉唑，市面上還沒有，中國企業又去搞針劑了，真是不打死不收手啊。在藥監局只能查到腸溶片和膠囊。而且，說白了奧賽康做仿藥的這些品種，做出來都是要蠶食自己原來市場份額的，是替代的關係。就算做出來，不一定都能像現在有單獨定價這麼高的利潤空間。
查看原图
抗腫瘤藥物靶向給藥新劑型奧沙利鉑脂質體注射液，才剛開始進行新藥臨床試驗申請，離出來還遠著呢。

其它的，大家自己去看吧。

總而言之，目前奧賽康的業績水分還是蠻大的。隨著現在很多企業仿藥跟進的能力以及營銷，政策等不確定因素的到來，奧賽康的估值有點微妙。而且，同比做仿藥的海思科，奧賽康的營銷費用太嚇人了。1-9月裡19億的營收，12億的銷售費用，市場包裝成各種第一的內裡，其實很多東西經不起推敲。高營收是高額的營銷費用換來的，如果一旦產品份額（地方採購比例的限制）和價格（獨家定價喪失）被政策因素所影響，沒有高毛利來維持所謂的市場運作，也就意味著市場的喪失，量價齊跌的危機將會發生。

上面說的取消單獨定價的黑天鵝時間可能性的概率奇高，未來市場就消化用藥而言也不再是個別企業的舞台，更多新的替代升級品種類似如豪森，正大天晴等等都在搶，抗腫瘤用藥雖然奧賽康有量，但並不是絕對優勢，且持續優勢待觀察。

當然，抗腫瘤概念是個好概念。

此股就目前的情況，短期炒高了套人的概率比較大，因為，太多人看好而無視這些客觀的風險，而這些風險，發生的概率太高了一點。

幾個需要思考的點：
1、奧西康市場份額下降且被分食，假設價格下去了，企業將失去大量營收，營收降低將導致市場營銷停滯從而影響市場份額；
2、如果用藥習慣轉移到競爭對手相對較少的奧維加（注射用蘭索拉唑），估計會繼續維持高營銷費用的狀況，但針劑只能說是濫用後的產物，是否受到管制？而針劑一旦受限，口服的膠囊和片劑奧賽康將失去絕對優勢（說一句不好聽，現在過度用藥的背後，其實都是這些黑心的藥企用各種利益誘惑醫師後的產物，當然，也有醫師本身的利益訴求在裡面）；
3、抗腫瘤的仿藥是否繼續走高營銷費用的路子以及新政對於舊有的營銷模式的衝擊，這個將影響所有品種的市場份額。