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保障房 (1) – # 3339中國龍工 (1) clcheung

http://hk.myblog.yahoo.com/clcheung2010/article?mid=5464

中國龍工為中國主要輪式裝載機及基建機械製造商,主要業務為製造及分銷輪式裝載機、壓路機、挖掘機、起重 叉車及其他基建機器以及為基建機器提供融資租約。公司是最大非國營輪式裝載機製造商,市場份額高於20%,稳居國内同行首位。

保障房、鐵路基建、採礦,一雞三吃,有賣點。

競爭對手有柳工、厦工、、遲D先分析。

2010 1H業績摘要:由於 非輪式裝載機機械之貢獻提高,收入按年上升84%,至656600萬元人民幣。同時期內,毛利率從20.2%擴大至25.2%,因此毛利增長1.3倍,至165600萬元人民幣。不計入大量非經常性項目,報告純利增長1.56倍,至92600萬元人民幣。扣除非經常性項目,核心純利激增1.72倍,至83500萬元人民幣。派中期息每股$0.1

業績表面看來十分良好,銷售及盈利均是歷來新高。問題只有一個,就是「融資租賃」運作。融資租賃即是借錢俾客去買自己的產品:故事大概是:

 本報訊(記者 徐蒙 劉穎 實習生 謝金晶)新年伊始,位於松江的民營企業龍工控股有限公司,一 項投入高達4.7億元的核心零部件研發正在 緊張進行。如此高的單項研發投入,許多大型國企都望而卻步,可龍工卻信心十足:依靠“融資租賃”打開市場,不怕技術新、價格貴的重型裝備銷不出去。

  “越是高端 的新產品,融資租賃的銷路越好,這讓我們在研發上更敢投入。”龍工控股首席執行官邱德波介紹,2010年,“融資租賃”為從事工業機械生產的龍工帶來18億元的營業額。龍工均價80萬元的5000臺高端設備中,融資租賃占比高達90%

  作為一種新 型金融產品,融資租賃當今已成為企業更新設備的主要融資手段之一。近百萬元一臺高端裝備,為工程建設必需,施工企業買不起,規模小的企業又很難向銀行貸到 錢。然而,在龍工的融資租賃服務中,客戶只要首付10%,按期支付租金,就能開走最先進的高端設備。如何,龍工融資租賃公司已成功運作三年,不少高端設備在融資租賃幾 年後,被企業買下來,實現了“以租代售”。2008年底至今,國家大規模投資建設基礎設施建設,龍工的融資租賃業務就在這段時間裏乘勢蓬勃發展起來。

  龍工負責人 解釋,金融機構擔心還貸風險,而他們卻能把風險掌控在自己手中。由於龍工提供融資租賃的是自己的產品,客戶若不付租金,他們把挖掘機開回來便是;加上制造 企業熟悉行業動向、了解客戶情況,風險自然較小。

  創新的靈活 服務,打開了先進裝備的市場需求,反過來又刺激了企業研發核心技術的願望:敢於投大錢搞高技術新產品開發,再通過融資租賃確保銷路。價值鏈在循環,龍工的 融資租賃之路也越走越寬。最近,有20多家國際知名財團、私募機 構找上門來,希望在工程機械的融資租賃領域與龍工深入合作。而龍工打算在引入戰略投資者後,在35年內將融資租賃做到百億元規模。

  “依靠這樣 良性循環的價值鏈,我們就不會像一些制造企業那樣擔心研發風險,把利潤轉投在房地產上。”龍工負責人的這番話發人深省。

都幾動聽。但是此運作對現金有很大需求:

2010 1H,資產淨值 4,585M
半年銷售 6,566M +84% 純利861M
融資租約應收款項3,136M (+1,394M)
融資租約按金 243M (+127M)
現金 659M (-582M)
借貸 1,838M (+670M)
=> 融資租約生意模式吸收了大量現金 = 127+582+670,現金減借貸升,都是為了融資租約。

2009 FY資產淨值 3,790M
年銷售 6,901 +12% 純利800M
融資租約應收款項1743M (+910M)
融資租約按金 116M (+60M)
現金 1241M (+143M)
借貸 1168M (+170M)
出售可供出售投資 129M
發行可換股貸款 905M
=> 2009融資租約主要由發行可換股貸款支持,現金則從借貸中取來

可見的問題是:如果要保持業務快速增長,就要抽水。如果經濟下滑,就要火燒連 橫船,雙重享受。

龍工打算在引入戰略投資者後,在35年內將融資租賃做到百億元規模。應該是金融機構才有能力去到咁盡。成事的話就不用火燒連橫船。

相信臨界點快要出現,等下先。

 

(待續 … )



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21 Apr 11 - 中國龍工(3339) 全年業績 藍兵手記

http://airmanblue.blogspot.com/2011/04/21-apr-11-3339.html

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2011-04-29 龍工(3339.hk)10年年報摘要 散戶投資記錄

http://bcwong-investment.blogspot.com/2011/04/2011-04-29-3339hk10.html

銷售收入增長了74%,達到120.2億元人民幣,淨利潤更是增長了120%,達到17.66 億元人民幣,均創下歷史新高。公司整體毛利率也從去年23.44%增長到28.51%

Ø          呢方面係冇得彈,假如今年比上年放慢少許都已經係一個可觀的增幅。至於毛利率方面,係鋼材同人工成本都上升的時侯,可以有幾個巴仙的增幅,更加係不可再彈。

2010年主導產品裝載機雖然大幅增長,但佔公司總營業額的比重繼續降低,從200973.4 %下降至 69.41%。新產品挖掘機、叉車比重則持續上升。進一步說明了近幾年公司產品結構調整已初見成效。

Ø          產 品種類又多一員-挖掘機,翻查資料挖掘機長期被外資佔據,毛利率很高,龍工打得入呢個市場絕對利好,但事實上很多競爭者(重汽、熔盛、三一、徐工……)亦 已經有進軍的計劃,因此要小心未來毛利率能否保持。目前依然很集中係裝載機(鏟泥機),但我唔認為有太大問題,始終鏟泥機係基建的必需品,需求始終會有。

中國工程機械行業協會預計十二五期間,中國的工程機械年平均增長率為17 %,到2015年,行業規模將達到9000億元。

Ø          雖然只係得個“估”字,但都已經足夠讓散戶如我,對行業充滿信心!

年內,中國北部繼續為本公司的主要銷售地區,佔總營業額約19 .69 %,上述地區礦場對設備的需求仍然強勁。在中國政府的振興經濟措施帶動下,公共工程開始活躍,中部及南部的銷售分別較上個財政年度增加180. 4%185.3 %至人民幣1, 992百萬元及人民幣1,353百萬元,分別佔期內總營業額約16.58%11.26%,相對二零零九年同期僅佔總營業額分別10.31%6.87%。為應付不斷擴大的市場,本集團將致力鞏固與中部及南部分銷商的關係。本年度,中國西南部的銷售穩步增長32.9%,佔本年度總營業額約12.32%(二零零九年:16.4%)。來自東部、西北部及東北部的銷售分別增加約50.34%78.67%69 .04%,佔年內總營業額約32.02%,與去年相若(二零零九年:33. 1%)。本集團注意到,海外市場對設備的需求有復蘇跡象。

Ø          一大段的文字,真的唔明白為何不化作圖表:

從圖表雖然可以看出銷售是很平均的,不會集中係同一地區,對此算是滿意。

受國家政策和投資方向的影響,預計國內工程機械市場將保持高增長至少1015年,同時鋼材上漲等因素在未來可預見的510年能被毛利率上升和產銷量快速擴張部分抵銷。

Ø          又係得個“估”字,不過都係可以俾人足夠的信心。

主產品裝載機銷售40139台,成為全球唯一超過4萬台裝載機的生產企業。挖掘機4118台,增長了103%;叉車10468台,增長90%,銷售台數躍居中國行業前三名;壓路機、配件銷售、國際銷售等均取得一定的增長。

Ø          內需市場暫時是不用擔心,至於國外市場,發達國家對排放技術需求較高,能否打進這些國家有疑問,相信未來都係以出口至發展中國家為主。


輪式裝載機
輪式裝載機的收益佔本集團總營業額約69.41%,較去年下跌4.06%(二零零九年:佔本集團總營業額約73.47%),原因為本公司加大對挖掘機、壓路機及叉車等其他核心產品的銷售力度所致。來自ZL50的收入上升64.92%,而來自ZL40ZL30的收入則分別上升14.66%53. 2%。然而,來自小型裝載機的銷售成績驕人,較去年同期上升117.30%,此乃由於市場對此廉價而實用的產品需求不斷上升所致。


挖掘機
本集團持續專注產品開發。自二零零七年以來,龍工已成功開發並推出挖掘機產品,使之成為本集團主要產品之一。截至二零一零年十二月三十一日止年度,挖掘機的經營收入為人民幣1,957百萬元,較去年急升152.47%。本集團將繼續加強其在此領域的產品競爭力。



叉車及壓路機
截至二零一零年十二月三十一日止年度,壓路機的經營收入為人民幣469百萬元,較去年增加48.22%(二零零九年:約人民幣317百萬元)。本集團致力借助成功的品牌知名度擴大此領域的銷售。本年度,叉車的經營收入增加約人民幣292百萬元至人民幣586百萬元,較二零零九年同期增加100.64%。為應付此領域殷切的需求,本集團已擴充生產能力,並對當地營運作出調整來鞏固其銷售能力。

零件
本年度,來自零件的銷售收益約達人民幣450百萬元,較去年同期增加68.54%(二零零九年:人民幣267百萬元),佔期內總營業額3.75%


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中國龍工調研 股壇老兵鍾記

http://blog.yahoo.com/_W7IRY52UUXB7Z6MXPPNXD2UOR4/articles/155933/index

 

最近跟中國龍工(3339.HK)的管理層進行電話會議,了解中國工程機械行業和公司的最新發展和未來的前景。我得到的投資結論是------雖然股價已下跌不少,今年預測市盈率只有6倍,但是我不建議投資者現價買入。原因是工程機械行業在下半年開始已進入下跌周期,銷售增長大幅放緩,而公司的盈利在上半年見頂,估計下半年和明年可能出現盈利倒退的情況。

 

 

龍工是國內最大的輪式裝載機(wheel loader)生產商,占公司總營業額65%,市場占有率達到18%,跟廣西柳工、廈門廈工和山東臨工齊名。輪式裝載機主要用於基建工程(45%)、房地產(15%)和礦業(35%), 預計未來需求將會放緩。因為今年七月份溫州高鐵事故的影響,預計未來高鐵工程將會大幅減少,而地方政府的財政問題將會影響未來公路的公程開支。房地產市場 的不景氣,短期內勢必令商品房地產投資減少,雖然政府大量興建保障房可以抵消一部份的影響。礦業的需求只會平穩增長。

 

 

為了減少對輪式裝載機的依賴,公司近年積極開拓挖掘機 (excavator) 的市場,目前占公司總營業額16%,唯市場占有率不到3%,缺乏明顯的競爭優勢,跟龍頭三一重工(市場占有率達11%)相差甚遠。由於挖掘機的技術含量較高,外資的生產商(包括美國的Caterpiller, 日本的Komatsu, HitachiKobelco, 韓國的Doosan Hyundai等)仍然高占超過60%的市場分額,雖然她們的市場分額近年已經不斷被本地生產商所蠶食。展望未來,由於挖掘機生產商大量增加產能,而需求差於預期,這個板塊明年將會出現產能過剩的嚴重問題,很可能出現價格戰,損害公司的利潤率,投資者需留意這點。

 

 

我認為現金流從不說謊(cash flow never lies)。雖然公司過去幾年的盈利紀錄良好,唯獨是缺乏自由現金流(過去五年總數是負18億元人民幣),這點令我戒心重重。缺乏自由現金流有兩個主要的原因,分別是融資租約(finance lease)應收賬的增加(從08年的8.3億,增加到10年的32.8億,雖然116月份下跌到21.4億)和公司每年龐大的資本開支(增加產能)。

 

 

融資租約是整個工程機械行業性的問題。公司為了刺激銷售,往往會為客戶提供貸款,以產品作抵押,還款期一般不超過四年,年息8-10%。由於客戶須給預付款(大概20%)和有抵押品,所以公司過去在融資租約的壞賬率都很低(低於1%)。 既可增加銷售,又可賺取高利息,何樂而不為?風險是當行業出現逆轉時(現在?),客戶可能延遲還款,對公司的流動資金做成壓力,甚至不還款(變成壞賬), 如果回收的二手產品價格大幅下跌超過預付款的話,公司將蒙受損失。我相信這種情況可能會在未來兩年出現,這是投資龍工的最大風險。


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中國龍工(3339)財務指標優於同業,但估值偏低

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2013

中國龍工(3339)財務指標優於同業,但估值偏低
作者:焦一丁

■2014年應收周轉、存貨周轉和經營性現金流等指標均逆勢轉優,公司年應收周轉、存貨周轉和經營性現金流等指標均逆勢轉優,公司的運營狀況遠優於行業平均水平。的運營狀況遠優於行業平均水平。
■國內市場一季度行業出現明顯下滑,2015年展望並不樂觀;海外市場年展望並不樂觀;海外市場受制於公司體量,將持續溫和增長。受制於公司體量,將持續溫和增長。
■現時2015E11.1xP/E和0.8xP/B的估值明顯低於同業但運營指標均優於同業,按於同業,按13.7x2015EEPS(公司歷史平均P/E),計算出公司目標價為港幣2.23元。維持買入評級。
我們認為目前行業整體雖難言全面複蘇,2015/16年公司收入均較原始假設下調15%,但公司通過優秀的內部管控,較好的清理到了2011年以來累積的不良應收賬款並降低了負債率,降低了撥備和財務費用。我們下調公司2015年EPS預測9%,並上調公司2016E年EPS預測8%,前者與市場預期一致,後者較市場預期高14%。按13.7x2015EEPS(公司歷史平均P/E),計算出公司目標價為港幣2.23元。行業平均2015E30xP/E,P/B1.5x,由於公司2014年業績明顯優於同業,而行業大部分公司處於盈虧平衡線附近,我們維持公司買入評級。
公司穩健的經營策略有效緩解了行業下行風險
公司在行業中是較早提出嚴控風險的公司,在市場出現下滑後沒有選擇通過激進銷售的方式提升低質量的收入,而是選擇把收入質量放在首位。2014年行業裝載機,挖掘機和叉車的銷量同比變化為-16%/-19%/9%;龍工對應業務的銷售變化為-14%/-7%/16%,各項業務表現均優於行業,裝載機銷量重回市場第一。公司凈利潤同比下滑13%,但行業龍頭均下滑超過70%。2014年公司的存貨和應收賬款均出現大幅下降,而撥備的減少和財務費用的降低將成為2015年公司凈利潤提升的主要動力。
2015年行業展望中性,但公司產品結構仍有優勢
公司透露2015年一季度公司工程機械銷售的同比並不樂觀,對全年的展望也較保守,並未公布銷售目標,僅指引市場占有率會進一步提升。對工程機械影響最大的房地產持續疲軟,2015年2月房屋新開工同面積比下降17%;我們同樣預計2015年工程機械銷售整體將持續保持下滑的趨勢。但公司收入占比超過60%的裝載機市場競爭相對溫和,激進銷售造成的隱患較少;而收入占比約20%的叉車市場預計增幅為15%,明顯優於其他工程機械。

盈利預測
公司2014年取得了較好的業績,根據我們和管理層的溝通,公司采取了穩健的經營策略,用較低的價格和嚴格的信用考核保證了公司的收入質量。我們認為公司的策略將在未來保持,相對穩定的收入和回款質量可以持續。
基於我們對行業整體情況並不樂觀的判斷,我們下調了公司2015/16E年的整體收入,但同時由於2014年公司的優異表現,我們上調了公司的毛利率。毛利上升的主要因素是成本下降,公司在液壓件和閥門等部件上基本可以自給自足,有效的降低了零件成本。公司過往運費由分銷商承擔,並不計入收入和成本,但2014年開始計入公司的收入和成本,此項變動在未來將不再發生。由此我們預計公司未來毛利率水平將保持在2014年的水平。


我們下調了公司2015/16E年的收入,但由於毛利率的提升,公司毛利情況實際還出現了好轉。我們預計公司銷售費用會隨著市場競爭的加劇而提升。但由於公司將出售過剩產能,和減少應收賬款及存貨,公司的財務費用將減少,而利息收入將提升。

估值
我們認為公司經過幾年的調整,背負的歷史包袱已經較輕,雖然我們對行業前景依然持中性態度,但財務費用和撥備的減少將直接對凈利潤的增長做出貢獻。我們按公司歷史平均動態P/E(已剔除超過40x的極端數據後的平均值),計算出公司目標價為港幣2.23元,對應12.2/10.0x2015/16EEPS或0.92/0.86x2015/16EBPS。公司目前的動態P/E和P/B均接近其-1x標準差附近。

在和同業的比較中,由於公司的估值明顯低於行業平均,主要是由於行業整體處於盈虧平衡線附近,所以同業間的數據會有較大出入。同時目前AH溢價普遍存在,已A+H的中聯重科為例,溢價為73%。但公司在回報率、庫存周轉和應收周轉率均明顯好於同業。同時經營性現金流為正,進一步證明公司運營情況明顯優於同業。我們給予公司12x2015EEPS的估值,即目標價港幣2.23元,維持買入評級。



來源:招商證券(香港)


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6 Dec 2016 - 中國龍工(3339)三份財務報表分析及三個業績重點

三個業績重點 (不分先後次序)

(以下分析根據至今年6月年度上半年業績)

(1) 收入按年跌11%,毛利按年跌19%,毛利率由去年同期25.9%升至23.6%,因中國工程機械弱,集團業績繫於中國政府推動基建力度
(2) 純利按年上升13%,由去年下半年轉虧為盈;除稅前溢利按年下跌6%撇除滙兌收益之除稅前溢利按年下跌17%撇除非經常性收益及滙兌收益之除稅前溢利按年下跌27%
(3) 負債比率持續回落,藉強勁的營運活動現金流入,由先前數年的淨負債逐步改善至淨現金

上半年業績後注意點

集團於12月2日發盈喜,預期今年全年純利按年大幅提升,源於今年下半年盈利明顯好於去年同期,原因包括(i)收入增長;(ii)成本得到有效控制;及(iii)外匯匯兌收益增加


三份財務報表分析(按圖表可放大閱讀)

綜合損益表


業務分類




綜合資產負債表



綜合現金流量表



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