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高盛點評美聯儲7月FOMC會議紀要：聯儲略傾向鷹派

對於今天淩晨公布的美聯儲決策機構FOMC7月會議紀要，高盛認為，紀要總體來說立場略偏鷹派，紀要強調就業市場疲弱的好轉速度比預期快，就業市場現在更接近於長期來看可能視為正常的狀態。另外，在退出寬松的策略方面，會議擬定了與會FOMC決策者都比較接受的框架。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

    · 就業市場

評估就業市場時，很多FOMC成員一致認為，多個就業市場的指標近幾個月已經好轉，超出他們此前預期。

很多與會者指出，FOMC聲明中，用利用率不足作為就業市場特征的說法可能必須修正，特別是在就業市場仍然比預期更快好轉時。

更多類型的與會者一致認為，就業市場的好轉速度已經超過預期，市場環境顯然更接近於那些長期可視為正常的狀態。

總體而言，這些評價意味著，7月FOMC聲明中有關就業市場的言辭並非鴿派的轉變，雖然重心由專指失業率轉變為更廣泛的就業市場指標，但會議紀要中有關就業市場進展的討論略偏鷹派。

    · 經濟增長

考慮到已公布的GDP增長數據令人失望，但就業市場指標持續好轉，美聯儲內部專家下調了潛在GDP增長預期。這表明，美聯儲內部降低了經濟產出缺口的預期規模，這也是略偏鷹派的信號。

    · 通脹

有關通脹的討論沒有像就業市場的那麽多，大部分與會者現在判斷，下行風險在消減。他們認為，承認通脹更接近FOMC聲明中設定的目標是適合的做法。

這意味著，他們將通脹近來呈上升趨勢視為通脹有了不會下行的穩定動力。

    · 房產市場

大部分與會決策者用“緩慢”形容房產市場複蘇。這一市場存在學生貸款債務水平高和獲取信貸門檻高的負面因素。

有些與會者感到，制約住宅施工的因素可能是持久的，一段時間內都會抑制房產複蘇。

    · 金融系統

與會者註意到，某些市場出現一些估值牽強的跡象，但整體而言，這類估值現象並不普遍，金融系統還在中等偏低的脆弱水平。

這與此前美聯儲官員對外溝通的言論一致。

    · 退出寬松的策略

美聯儲廣泛探討了退出策略。會議紀要顯示，與會決策者對美聯儲內部提出的可能方式“總體表示支持”。

這些方法的關鍵之處包括：

1、聯邦基金利率的目標幅度仍為25個基點，也就是說，首次加息可能使該利率上調到25到50個基點。

2、聯邦基金利率的上限可能與超額準備金利率（IOER）相同，下限與隔夜固定利率逆回購的利率相同。

3、隔夜逆回購的規模應該只有有效推行貨幣政策所需的那麽大，若不再有這類需要時應該逐步縮減停止。

4、首次上調聯邦基金利率目標幅度後，大多數與會者更傾向於減少或者結束投資組合的再投資活動。

有些與會者認為，隔夜逆回購利率應該低於目標幅度的下限，這樣會進一步鼓勵市場棄用逆回購工具。但多位與會者預計，這種策略不足以控制利率水平。

點擊查看7月29-30日美聯儲FOMC會議紀要。

多名官員支持提前加息 美聯儲鷹派開始壯大聲勢

雖然美聯儲仍是鴿派當道，但鷹派的聲勢開始壯大。

盡管包括耶倫在內的大多數聯儲官員仍認為在“相當長的時間內”不會加息，但聯儲內部關於加息的爭論卻開始升溫。近日Plosser、George等有多位鷹派成員公開表達了自己的觀點，認為應該提前加息。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

堪薩斯聯儲主席Esther Geroge認為目前的經濟已經接近充分就業，現在是時候加息了。在對7月的低利率政策投下唯一反對票的費城聯儲主席Plosser也支持提早、緩慢地加息。

鴿派的舊金山聯儲主席Williams則認為，仍然沒有令人信服的信號顯示薪酬在增長，明年年中加息比較合理。

目前，鷹鴿兩派對勞動力市場和通脹好轉已達共識，分歧在於勞動力市場改善程度，以及貨幣政策的反應。鷹鴿勝負的關鍵，仍取決於更多的經濟數據是否能證實美國經濟在全面複蘇。

北京時間今晚22:00，美聯儲主席耶倫將針對勞動力市場的狀況發表演說，市場普遍預期她將釋放鴿派信息。

以下為華爾街見聞網站對近日發表講話的幾位地方聯儲主席觀點的整理：

鷹派George：是時候逐步加息了

堪薩斯聯儲是此次Jackson Hole央行年會的主辦方，該聯儲的主席Esther George同時也是美聯儲主席政策的最大反對者之一。她指出，投資者不應太相信美聯儲離加息還有很長的時間。George告訴CNBC：“我認為經濟已經展現出改善的跡象，我不希望在正常化利率上滯後。目前的經濟已經接近充分就業、穩定通脹，我認為是時候了，當然，這是一個逐步的過程。”

George一直都是堅定的鷹派，2013年時，她就表示應該在結束QE後立即升息。

鷹派Plosser：支持提早、緩慢地加息

周四，費城聯儲主席Plosser表示，支持提早、緩慢地加息，擔心貨幣政策不會對數據作出反應。Plosser認為，當前美聯儲貨幣政策相當危險，可能導致嚴重後果。美聯儲不應過度重視工資增幅，因為這並不能很好地預測經濟走勢，Plosser也不認為勞動力市場存在大量未充分利用的資源。

在7月的FOMC聲明中，Plosser對低利率政策投下了唯一的反對票。周三公布的會議紀要也顯示，Plosser的意見與大多數FOMC委員會成員的意見不同。大多數人認為在目前的經濟狀況下，QE結束後在相當長的時間內都不宜升息，但Plosser指出，他們沒有認識到美國經濟已經改善的事實。

鴿派Williams：明年年中加息

舊金山聯儲主席Williams接受CNBC采訪時稱，勞動力市場廣泛提升，但仍然沒有令人信服的信號顯示薪酬在增長。通脹正重新接近2%的目標水平，但預計通脹只會循序漸進達到目標，工資增幅停滯影響通脹上行。Williams表示，基於當前經濟展望，仍然認為明年年中的某個時候加息是合理的，這與他此前在公開場合下講話時觀點一致。

2015，美聯儲將只剩一個“鷹派”!

美聯儲今年按計劃的步調每個月都減少購買100億美元資產，如無意外今年會徹底結束本輪QE。市場熱議的是美聯儲何時開始加息，真正開始收縮超常規的寬松政策。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

但這些看似鷹派的舉動背後，主導美聯儲明後兩年的力量還是鴿派立場的美聯儲高官。

投資與金融服務顧問公司Guggenheim Partners總結的底部圖表展示，2015年，擁有美聯儲決策機構FOMC投票權的所有高官之中，僅有里士滿聯儲主席Jeffrey Lacker一人是鷹派高官。

如圖所示，2015年，包括美聯儲主席耶倫和紐約聯儲主席Dudley在內，FOMC的鴿派決策者共有五人，另有四人立場為中立。2014年和2016年的鴿派決策者都比2015年少一人，相應地鷹派決策者都是兩人。

鴿派高官在美聯儲決策層擁有壓倒性多數的優勢，這意味著美聯儲首次加息的行動可能不會提前，甚至有比市場預期還晚的風險。

“最堅定的反對者”將陸續退出美聯儲 鷹派全面示弱

美聯儲著名的鷹派人物——費城聯儲主席Charles Plosser將在2015年3月卸任。

在其在任的8年時間里，Plosser經常與美聯儲同僚的意見相左，他的退休也將打破FOMC當前對於利率設定的平衡狀態。Plosser今年具有投票權。

除了Plosser，美聯儲的另一位鷹派人物——達拉斯聯儲主席Richard Fisher也將在明年4月卸任，這些都將令美聯儲提前加息的預期弱化。

在美聯儲內部，支持緊縮的貨幣政策、極為關心通脹的一派被稱為鷹派，在上述兩位委員離任後，鷹派陣營就只剩下里士滿聯儲的Jeffrey Lacker和堪薩斯城聯儲的Esther George。而擁有投票權的就只有Lacker一位高官。

以下是投資與金融服務顧問公司Guggenheim Partners總結的鷹派鴿派格局圖：

美聯儲主席耶倫評價稱，Plosser是美聯儲系統中非常有見解且具有專註力的領導與同僚。

他在7月和9月的FOMC會議上都投了反對票，原因是不贊成美聯儲在10月結束QE後依然將低利率保持“相當長一段時間”。

盡管Plosser在美聯儲中屬於少數派，但是他強勢推動聯儲采用了規則導向的政策，即在針對經濟數據做出回應前釋放出清晰的信號，此外還包括透明化的溝通策略。

Plosser也給美聯儲帶來了諸多改變，例如聯儲采納2%的通脹目標，以及在公布預測時增加更多的信息。

美聯儲鷹派Fisher：太晚加息會讓通脹失控

達拉斯聯儲主席Richard Fisher周日表示，他擔心美聯儲升息太晚，可能會讓通脹失控。

據《華爾街日報》，Fisher接受福克斯商業新聞采訪時稱，美國經濟增長“毫無疑問領先於全球其他地區，我擔心美聯儲加息的步伐趕不上通脹。”

在提到工資上漲引發的通脹回升時，Fisher表示“我目前還不是很擔心，但我在達拉斯已經看到了這一現象，如果美聯儲不及時行動，那麽可能會蔓延到全國。”

鷹派官員Fisher一直是美聯儲超級寬松貨幣政策的堅定反對者，他擔心美聯儲向金融系統註入的流動新遠遠超過了實際需求，引發了金融市場的不穩定因素。在本月初的FOMC投票中，他和Plosser共同反對“相當長一段時間內”保持零利率的決議。

Fisher指出，在達拉斯地區的調查中，“我們看到了工資導致的通脹上漲壓力創下危機以來新高。”

他警告投資者為加息做好準備：“我們一直在助推市場，但在某個時刻，大樹們可能停止生長。”

投行點評FOMC聲明：鷹派基調，市場將進入Risk Off模式

在美聯儲正式宣布QE3結束並發布FOMC聲明之後，資本市場的“RISK OFF”模式再度啟動。美元出現大漲，股市和非美貨幣以及貴金屬明顯下跌。多家華爾街知名投行認為本次聲明基調偏鷹派。

高盛表示：FOMC聲明比我們預期的要強硬一些。有關通脹下行的預期有所體現，“相當長一段時間”的描述得以保留，僅有Kocherlakota一人對本次QE結束投反對票。

德意誌銀行的Lavorgna：看起來已經沒有能夠阻擋美聯儲2015年年中加息了。

花旗：聲明整體偏鷹派。雖然“相當長一段時間”措辭保留，但是提及了勞動力市場繼續改善。超級鴿派Kocherlakota 投出反對票毫無意外。

Brean Capital：QE結束了。美聯儲內部的傾向正在從“鴿”轉“鷹”。美聯儲更新了對勞動力市場表現的評述（新增就業人數穩健、失業率繼續降低、勞動力資源利用率不足的狀況在好轉）。市場可能會進入“RISK OFF”模式。此前布拉德要求延長QE所帶來的市場情緒轉好或將結束。在本次聲明中，我們沒有看到任何延長QE的潛臺詞。美元將走強，大宗商品將承壓。建議做空高收益債指數HYG/JNK或者TRS。

Renaissance：聲明中性略鷹派。有關勞動力市場的描述較為強硬。我們認為“相當一段長時間”描述的移除與否將取決於美國數據的表現。

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經濟學家看FOMC聲明：美聯儲的鷹派遠超市場預期

決議聲明中關於經濟形勢的描有了大幅修改，較以前更為鷹派，遠超市場的預期。聲明中描述道“勞動力市場進一步改善，新增就業人數穩健，失業率繼續降低”，並且稱對“就業市場資源利用不足的情況正在逐步消除”。不過同時美聯儲也知道通脹持續“運行在委員會長期目標下方”，“但委員會認為通脹持續處於2%下方的可能性自今年早些時候就在變小”。

——MFR Inc的首席美國經濟學家Josh Shapiro

此前股市的大幅波動使美聯儲官員一度態度有所改變，但是這次的美國聯邦公開市場委員會(FOMC)會議顯然又讓美聯儲回歸正軌，即緩慢穩健的向更鷹派的政策路線轉變。為使股票市場在即將上漲的利率面前保持牛市，美聯儲表現出對經濟增長更有信心、且將註意力從勞動力市場的長期資源閑置問題轉移至一旦能源價格上漲也就不會對通脹造成拖累的事實上。

——TG Investment Research的首席經濟學家Steve Blitz

聲明似乎輕描淡寫了美聯儲5年-5年通脹預期指數近期下滑的事實，指出“基於市場的通脹‘補償’(inflation compensation)指標不管怎麽說還是下降了；但是基於調查得來的長期通脹預期依然維持穩定。”這顯示美聯儲之前的反應並不是大驚小怪（我們認為用“補償”這個詞相較於“預期”更能顯示FOMC對下滑一事的看法，他們會認為這是市場定價行為而不是與通脹預期脫鉤）。

——蘇格蘭皇家銀行證券公司(RBS Securities Inc)美國首席經濟學家Michelle Girard

我們很意外聲明中居然完全沒提到歐洲的疲軟以及近期全球經濟展望被下調的事情。這告訴我們耶倫相信現在的美國經濟已經有效的和外界經濟環境分離，貨幣政策將基於美國的就業市場和通脹趨勢而定。

——經濟展望集團（Economic Outlook Group）首席經濟學家Bernard Baumohl

令我們失望的是FOMC聲明中沒有留下更多QE的想象空間，也沒有著重提示在通脹疲軟、市場波動情況下持續對經濟風險進行管理所需要的對美國利率預期的控制。明尼阿波利斯聯儲主席Narayana Kocherlakota是結束QE的唯一反對者，因為他感覺到美聯儲現在對於保衛通脹目標和通脹預期的力度還不夠強。

——G+ Economics首席經濟學家Lena Komileva

經濟的風險接近平衡，所以我們預計美國經濟增長將是溫和的2.5%~3%，通脹低於美聯儲目標以及聯邦基金將保持不變。我們預計聯邦基金利率將在2015年6月提高，但是到明年年底都將低於美聯儲1.3%的目標。

——富國銀行(Wells Fargo)首席經濟學家John Silvia

盡管美聯儲在此次會議後確實保持了在相當長一段時間內維持低利率的承諾，公告的其他內容聽起來對經濟看法樂觀，因此從市場角度看政策立場強硬程度增加。雖然我們對美聯儲選擇轉向緊縮政策立場而沒有召開新聞發布會感到有點意外，但事實依然是，美國經濟擴張趨勢在繼續，就業市場在改善，總體情況比一年前要好。如果事實如此，那麽美聯儲為什麽不應發表更樂觀的言論呢？

——券商BTIG首席策略師Dan Greenhaus

不出所料，美聯儲今日宣布結束第三輪大規模資產購買計劃。不過讓人有點沒想到的是，盡管近期市場大幅震蕩，但是FOMC會後的聲明基調卻更為強硬。總的來說，雖然美聯儲未必認為其在完成穩定物價任務方面遭遇挫折，但是它卻認為自己正接近實現充分就業的目標。我們可以說這種基調略微有點強硬。這也可能說明是溫和派的Narayana Kocherlakota在本次會議上投出了反對票，而在今年早些時候舉行的FOMC會議上，投出反對票的卻是那些強硬派的委員。

——凱投宏觀（Capital Economics）首席美國經濟學家Paul Ashworth

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兩位鷹派官員明年退休 美聯儲鷹鴿派格局或生變

據路透社，兩位美聯儲鷹派官員將在明年早些時候退休。他們是費城聯儲主席Charles Plosser達拉斯聯儲主席Richard Fisher。

這兩位鷹派人物任期屆滿意味著美聯儲貨幣政策委員會的內部爭論局面將會發生改變。

執掌費城聯儲八年之久的Charles Plosser將於明年3月1日正式卸任。該該聯儲目前正從聯儲內部和外部尋找合適的繼任者。

Richard Fisher將於明年4月末退休，他已經擔任達拉斯聯儲主席長達十年。

上個月，達拉斯聯儲主席Richard Fisher表示已經組建了顧問委員會以尋找下一任主席，這三位當中就包括一位達拉斯聯儲的前任主席——2005年就任的Hunt Oil's Ray Hunt。其余兩位分別是西南航空聯合CEO Herb Kelleher和Andarko Petroleum前CEO Jim Hackett。達拉斯聯儲現任董事會主席Mike Ullman和副主席Renu Khator也是顧問委員。

Charles Plosser和Richard Fisher是美聯儲鷹派代表人物，他們熱衷於呼籲美聯儲退出極度寬松刺激政策。

Richard Fisher也一直是美聯儲超級貨幣寬松的堅定反對者。他也在9月時稱，他和Plosser共同反對“相當長一段時間內”保持零利率的決議。若“加息太晚，則可能令通脹失控”。

華爾街見聞曾提及，Charles Plosser在9月還表示，在完全實現政策目標之前一直保持近乎零的低利率的“政策是有風險的”。加息宜早不宜遲。

不過，他們兩人有一點不同：在強制退休規則下，65歲的Richard Fisher需要在明年4月末退休。而66歲的Charles Plosser則有資格留任至2016年。

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美聯儲鷹派高官：耶倫並不鴿派，聯儲將提前加息

Richard Fisher

美國達拉斯聯儲主席費舍爾（Richard Fisher）美國時間周一下午表示，他在聯邦公開市場委員會（FOMC）最近一次的決議中投了贊成票，部分因為該決議傳達出了更加鷹派的信號，他稱加息會早於市場預期。

費舍爾是一位堅定的鷹派，他表示從最近的聲明中反映了美聯儲傾向早於過去所暗示的時點加息，等到2015年夏季末加息就太遲了。他指出，盡管“相當長時期”的形容詞依然還在，但已經被有效的被其他鷹派措辭所中和。

費舍爾還表示美聯儲每月的購債計劃壓根就不該進行，盡管現在已經結束，但帶來的風險將超過好處。費舍爾稱自己在會議中曾呼籲聯儲同僚們不要對股票和債券市場的10月動蕩走勢做出回應，因為這樣可能使投資者養成依賴習慣。

費舍爾和費城聯儲主席普羅索（Charles Plosser）在9月17日的聯儲決策會議中對當時的貨幣政策決議投下反對票，認為在債券采購項目結束之後“相當長時間”維持利率在接近零點的承諾應該被取消。

但兩人在10月29日的會議中都對有同樣用語的決策聲明投下了贊成票。他們在之前都曾警告說，維持利率過低太長時間可能導致金融不穩定，並有通貨膨脹過度的風險。

費舍爾稱樂於見到FOMC描述勞動力疲軟程度的時候刪除了“顯著”字眼。他認為目前失業率和自然失業率的差距已不到1%。

費舍爾稱，很明顯經濟正在達成2%通脹和更高就業率的目標。“目前稍微不及2%的通脹水平並不會困擾我，“費舍爾稱對全球通脹疲軟不那麽擔心，因北美經濟走好。

65歲的費舍爾將在今年底時候失去FOMC的輪值投票權。計劃在2015年退休的他高度贊揚聯儲主席耶倫。他說，她“以既不鴿派又不鷹派的立場，證明自己勝任聯邦公開市場委員會的領導職位。她的不偏不倚令人印象深刻且有清醒的認識”。

上周FOMC內部以9:1高票通過結束QE行動，六年來QE使得美聯儲資產負債表急速擴張到4.5萬億美元。費舍爾認為，由於大規模購債鼓勵了更高風險的投資，這對金融市場和經濟而言可能都是很危險的。他也呼籲，即使國會沒有解決長期預算問題，經濟再次陷入困境，聯儲也不應該回到債券采購的老路上。

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美聯儲鷹派出擊：市場利率過低 加息或提前

美國達拉斯聯儲主席Fisher在接受德國媒體采訪時稱，美聯儲可能會在明年夏天之前加息。

他提到，市場預期首次加息的時點是明年夏天，但這件事情可能會提前發生。他還擔心如果美聯儲猶豫太長時間，美國經濟可能重回衰退。

Fisher是一位鷹派官員，他一直反對美聯儲超級寬松貨幣政策。

另一位擁有投票權的鷹派官員——費城聯儲主席Plosser今天也在采訪中提到，美國通脹率低於目標，但並非遠遠低於目標。

他提到，有許多指標顯示，美國的利率太低了。強勢美元可能產生一些反響，但程度應該相對較小。

上月的FOMC會議上，美聯儲結束了QE，並提及了勞動力市場繼續改善。市場認為決議聲明的措辭比預期更偏鷹派。

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