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首只滬港通基金募資額將超百億元

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首只滬港通基金募資額將超百億元


證監會新規下的中國大陸首只滬港通基金已結束募資，總額將超百億元。

路透社援引兩位知情人消息稱，周一結束募集的中國景順長城滬港深精選基金首募金額約110億元人民幣。這顯示近期在大量內地資金南下香港的背景下，相當多投資者將該只基金視為投資港股的捷徑。

華爾街見聞此前提及，中國證監會在3月底允許公募基金透過滬港通機制直接投資港股，不再需要借道合格境內機構投資者（QDII）機制。景順長城滬港深基金是該新政下首只主動型滬港通基金，發行期限為3月26日至4月13日（周一）。

一位接近該基金銷售渠道的消息人士透露，截止上周五，該基金的募集金額已達78億元。周一，該基金的認購依然踴躍，估計最終募資額將達110億元左右。

路透暫未聯絡到景順長城對上述消息予以置評。

隨著A股的暴漲，估值相對較低的港股日漸成為許多人眼中的“價值窪地”。華爾街見聞今日提及，根據AH溢價指數，A股對於港股的溢價為21%，而在3月底最高達到36%。

Sydney市場調查公司部門主管Matthew Sherwood表示，未來幾個月，香港股市預計將比大陸市場表現的更好。大量資金離開大陸地區湧入香港市場，因為香港股市的估值較其他地區仍然較低。

近期，大陸投資者對港股的投資興趣快速升溫，上周三和周四連續兩天，當天的港股通105億元額度全部用完。港股主板成交額也一度高達2500億港元，創歷史新高，平均每秒成交達1263萬港元。

大陸地區投資者自上周三開始總計對香港股市投入了42.5億美元的資金，港股上周周線大漲7.9%，為2011年10月以來最大單周漲幅，並升至7年高位。

（來自齊魯國際）

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證券業：未來1-2年，預期兩融余額將進一步提升

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-28 16:09 編輯

證券業：未來1-2年，預期兩融余額將進一步提升
作者：崔曉雁
融資融券最新余額已突破1.79萬億元，未來還有多大空間？

兩融最新余額（4月24日）已達1.79萬億元，其中融資余額在過去不到半年增長了154%。近期監管層多次強調券商融資類業務應規範合規發展，市場出現了兩融是否還會增長、未來增長空間還有多大等疑問。

展望未來1-2年，我們認為融資融券有突破3萬億元的潛力
我們近期草根調研發現市場融資需求仍十分旺盛。參考臺灣市場，股市高漲時融資融券占比可以很高，頂峰狀態融資余額達總市值5%、兩融交易額占市場50%以上。我們認為我國兩融業務還有客戶覆蓋率提升、標的券擴容、融券、公募基金（專題投資機構）等空間。我們參考臺灣經驗，和各待開發空間分項估算取得結果均在3萬億元左右。因此我們大膽推測，市場情緒高漲情況下，我國融資融券余額有達到甚至突破3萬億元的潛力。

券商凈資本與杠桿水平可支撐融資融券繼續增長
券商兩融業務需扣減凈資本並計提風險資本準備。根據監管規定測算，證券業2014年末凈資產、凈資本可支撐超過4萬億的兩融增量。我們認為目前階段凈資本尚不構成兩融的發展制約。但部分中小券商已出現無錢可融的現象，我們認為券商資產負債表擴張速度仍是制約兩融增速的關鍵。展望未來1-2年，我們認為券商將繼續加杠桿、擴張資產負債表支撐兩融業務增長，我們維持2015末兩融余額達到2.5萬億元的判斷。

競爭加劇下行業加速分化，繼續看好中信A、海通A和華泰證券

我們繼續看好未來1-2年資本市場發展，我們也預期兩融余額將進一步提升，但“一人多戶”放開下，我們認為競爭加劇將導致行業快速分化。我們繼續看好綜合實力強、融資渠道廣並正在積極擴張資產負債表的大型證券公司。繼續維持中信證券A、海通證券A、華泰證券“買入”評級。

融資融券最新余額已突破1.78萬億元
2014年11月以來，融資融券業務（99.5%以上為融資）持續快速增長，最新（4月24日）融資融券余額已達到1.79萬億元。融資余額在不到半年的時間里增長了154%（2014年10月末6976億元），除2015年2月外，其他月份環比增速均超過10%、增長金額超過1000億元，其中2015年3月增長最為迅猛，單月環比增長29%、增加金額3335億元。

然而，2015年1月以來監管層已多次強調、重申券商融資類業務應規範合規發展。同時，隨著融資余額已達到近2萬億元的高水平，並成為股票市場上漲的重要驅動，市場對於融資融券業務的未來發展十分關心。

因此，我們借鑒海外成熟資本市場經驗，並結合草根調研信息，從監管規定、券商業務發展等多方面深入探討我國融資融券業務是否還有發展空間、發展空間有多大、發展空間到底在哪里等市場關心的問題。

展望未來1-2年，我們認為融資融券有突破3萬億的潛力
融資融券是否還有增長潛力？
草根調研顯示市場融資需求仍十分旺盛。我們近期草根調研發現，在部分中小券商，融資客戶需每個交易日早上“搶額度”，搶到多少才能融入多少資金。我們認為“搶額度”的現象充分顯示目前市場環境下客戶融資需求仍十分旺盛。

部分上市券商公告調高融資融券業務總額度。4月8日，廣發證券發布公告將融資融券業務總規模由不超過1200元提高至不超過1600億元。4月14日，招商證券、海通證券同時發布公告提高融資類業務上限規模，招商證券的融資融券業務規模上限從1000億元增加到1500億元，海通證券總規模由1500億元上調至2500億元。4月18日，中信證券公告將公司融資融券業務規模上限由目前的公司上一年度經審計的凈資產值（合並口徑）提高至公司上一年度經審計的凈資產值（合並口徑）的3倍（公司2014年凈資產為1011億元）。

證券公司仍在積極的擴張資產負債表，為創新業務發展儲備資金。根據WIND數據，2015年以來（截至4月24日），共有55家證券公司進行了債務融資，通過各類債券（短期融資券、證券公司短期公司債、公司債、次級債等）募資4031億元。同時，根據上市券商公告，國信、東方、東興已成功登陸A股市場；廣發已完成H股IPO；中信、光大等已發布H股融資計劃；國信公告擬再融資。種種跡象顯示，證券公司仍在積極的擴張資產負債表，為創新業務發展儲備資金。

融資融券的增長空間有多大？
參考臺灣市場，股市高漲時融資融券占比可以很高。考慮到同為亞洲市場，投資者結構、投資者交易偏好和交易習慣更為接近，我們選擇臺灣作為參考對象。臺灣融資融券業務開始於1962年，90年代受股票市場大幅上漲影響，融資融券業務經歷了持續的快速增長。融資余額占市值比例的頂峰出現在1998年12月（5%），融資融券交易額占比1999年曾達到56%。2001年互聯網泡沫破滅後，盡管股指在過去的13年中增長了一倍，但是融資融券余額和交易額不斷下降，2014年融資融券交易額占比降至24%。

2015年3月末我國融資融券余額占總市值比例為2.70%，占流通市值比例為3.64%，相對於臺灣市場頂峰階段的5%仍有一定差距。2015年1季度融資交易額（融資買入額+期間償還額）占比是32%，距離臺灣市場頂峰階段的56%也有一定的差距。假如達到臺灣市場頂峰水平，我國融資融券余額將達到什麽水平呢？

目前我國證券市場總市值已達到62萬億元，流通市值已達到46萬億元。假設融資融券余額分別達到流通市值和總市值的5%，我國融資融券余額有望達到2.3-3.1萬億元。

假設我國融資交易額市場占比達到50-60%，按照目前融資余額與產生交易額比例估算，我國融資融券余額有望達到2.8-3.3萬億元。
考慮到IPO加速、註冊制可能推出、限售股不斷解禁等因素，我們預計我國證券市場市值將持續增長，因此根據目前市值測算的融資融券余額上限可能略低。此外，融資融券標的除股票外還包括部分ETF基金，也貢獻余額和交易。

融資融券的發展空間還有哪些？

展望未來1-2年，我們繼續看好融資融券業務的增長。一方面我們繼續看好中國資本市場的發展；另一方面我們認為我國融資融券業務還有以下待開發的空間：
融資融券業務客戶覆蓋率仍有提升空間。根據我們草根調研了解，在很多券商已開通融資融券的客戶數僅為符合兩融開戶標準（資券規模50萬以上）客戶數的30-50%。因此從客戶覆蓋率提升的角度，融資融券業務還有繼續增長的空間。

標的券擴容帶來的空間。目前融資標的券931只（含ETF）、融券標的券最新擴容到1100只，分別占滬深個股總數的34%和41%，遠低於日本（占比65%以上）等成熟資本市場。從我國融資融券業務歷史數據看，每一次標的券擴容均會帶來業務規模的提升，因此我們看好標的券擴容為融資融券業務帶來的增長空間。假設我國融資標的達到上市證券總數的65%，則標的券可再增加835只。我們估算若選擇目前市場上非標的券個股中市值最大的835只，則可為融資股票池增加11.4萬億元的流通市值。假設融資余額占比5%，則可增加融資額5700億元。

融券業務發展帶來空間。目前我國融券業務占兩融總規模比例不足0.5%，相比融資業務發展嚴重不足，遠低於成熟資本市場（日本約20%、臺灣約10%）。考慮到4月17日監管層已提出完善市場機制、鼓勵發展融券業務，我們認為未來融資與融券業務不均衡的現狀有望改變。未來即便股票市場單邊上漲的趨勢改變，隨著融券業務的發展，券商融資融券業務規模也可望保持平穩，甚至實現增長。按照目前融資類業務規模估算，假如我國融券業務達到融資融券總規模的10-20%，那麽融券業務有望達到1900-3900億元。

公募基金等專業投資機構參與融資融券帶來的空間。2015年1季度末我國信用賬戶數共645萬戶，其中個人644萬戶，機構戶僅1.1萬戶。我們認為融資融券業務不但存在融資與融券發展不均衡的問題，也存在個人客戶和機構客戶不均衡的問題。2015年4月17日，證券業協會與證券投資基金協會發布《基金參與融資融券及轉融通證券出借業務指引》（下文簡稱指引），支持公募基金參與融資融券及轉融通業務。《指引》規定：

股票型基金和混合型基金可以參與融資交易（融資買入市值之和不得超過基金資產凈值的95%）；
采用絕對收益、對沖策略的基金可以參與融券交易（融券資產凈值不得高於基金資產凈值的33%）；
封閉式股基、開放式指數基金及ETF可以通過轉融通出借證券（出借資產不得超過基金資產凈值的50%）。
我們認為《指引》的發布開啟了公募基金參與融資融券的序幕，增加融券業務券源的同時也為融資業務的發展打開了空間。我國目前股票型和混合型基金分別為1.53萬億元和1.14萬億元，假設未來30%參與融資、融資比例50%（上限95%），則可增加融資額約3400億元。
參考臺灣市場歷史經驗的測算與我國融資融券業務待開發空間推算結果不謀而合，均在3萬億左右。因此，我們大膽推測市場情緒十分高漲的情況下，我國融資融券業務有達到甚至突破3萬億元的潛力，相對於目前1.8萬億元的融資融券余額還有67%的空間。

當然需要特別指出的是，融資融券從來都是市場漲跌的加速器，受市場情緒影響較大。融資融券規模達到頂峰狀態需要市場熱情極度高漲，且不會長期維持在高位；若市場轉入低迷，融資融券余額也可能出現下滑。對於監管層的窗口指導，我們認為可能影響業務增速，但不會改變業務發展的趨勢。

券商凈資本與杠桿水平可支撐融資融券繼續增長券商凈資本與杠桿水平可支撐融資融券繼續增長

凈資本尚不構成融資融券發展的限制
隨著融資融券余額不斷創出新高，市場出現了對於券商凈資本是否足以支撐業務發展的擔憂，因此我們進行了如下測算。

根據證監會《證券公司風險控制指標管理辦法》，券商開展融資融券業務需要扣減凈資本並計提風險資本準備，相關規定包括：
融出資金、融出證券均需按5%的比例扣減凈資本，凈資本與凈資產的比例不得低於40%，警戒線為48%。

券商開展融資融券業務需按一定比例計提風險資本準備，各項風險資本準備之和與凈資本的比例不得低於100%。A類、B類、C類券商計提比例分別是6%、8%和10%，其中連續3年為A類計提比例降至4%。

2014年末證券行業凈資產為9205億元，凈資本為6792億元。

我們假設證券行業凈資本/凈資產由2014年末的74%降至48%，由此估算可釋放出凈資本金額為2374億元。假設釋放的凈資本全部用於融資融券業務扣減，則融資融券余額還可增加4.7萬億元。

上市券商2014年報顯示，上市券商凈資本平均為各項風險資本準備之和的6.66x，而監管規定的風險資本準備上限是凈資本的100%。我們假設證券行業平均與上市券商平均風險資本準備水平相當，那麽全行業風險資本準備的理論上限是4388億元（已考慮兩融規模增加導致風險準備增加的同時也扣減凈資本）。假設融資融券風險準備計提比例行業平均為7%，那麽融資融券余額還可增加4.8萬億元。

需要說明的是，目前證券公司創新業務種類較多，融資融券只是其中較為重要的一項。因此我們假設釋放出的凈資本、風險準備金全部用於融資融券有高估成分。但考慮到2015年以來東方、東興、廣發等先後完成IPO，中信、光大等發布了H股融資計劃，國信公告擬再融資，我們認為證券行業整體的資本實力仍在快速提升。我們預計本輪密集的股權融資完成後，證券行業凈資產將提升至10500億元以上，凈資本或可達到8000億元左右，屆時可支撐創新業務發展的資本更多。同時，考慮到目前凈資本規模可以支撐的融資融券業務遠超實際需要，因此我們認為現階段凈資本並不構成對融資融券業務發展的制約。


制約兩融增速的仍是券商資產負債表擴張速度
2014年下半年以來，融資融券業務增速持續超預期。快速增長的資金需求使得不少券商陷入資金短缺的困境，2014年末至今，一些中小券商甚至出現了無錢可融的現象。我們認為目前制約融資融券業務發展的並非客戶融資需求或監管限制，而是券商自身的資金儲備。

根據證券業協會數據，2014年末證券行業平均杠桿率（總資產/凈資產）是4.44x，有效杠桿率（總資產-客戶保證金/凈資產）是3.14x。再考慮2015年以來上市券商已完成或即將進行的股權融資，我們預計融資總規模超過1350億元。股權融資後，我們預計將使得行業平均杠桿率降至4.0x左右、有效杠桿率降至3.0x左右。而根據證監會“證券公司凈資產與負債的比例不得低於20%”規定，證券公司杠桿率上限是6.0x。因此證券公司還可通過加杠桿、擴大負債的方式補充資金，支撐融資類業務發展。

此外，2014年8月證監會已啟動了《證券公司風險控制指標管理辦法》的修訂工作（點評詳見2014年08月04日《〈風控指標管理辦法〉修訂啟動，有望對證券行業產生深遠影響》）。修訂內容包括“凈資本/凈資產”擬由目前的“≥40%”調整為“≥20%”，“凈資本/負債”擬由目前的“≥8%”調整為“≥4%”，“凈資產/負債”擬由目前的“≥20%”調整為“≥10%”等，若實施，凈資本管制將大幅放松且證券公司杠桿率理論上限由6倍提升至11倍。

綜上所述，目前證券公司杠桿率仍未達到現行監管規定上限，且監管限制有望放松。同時，目前證券公司融資渠道已經較多，尤其兩融收益權轉讓使得銀行理財資金可以直接對接券商融資融券業務。展望未來1-2年，我們認為券商通過提升杠桿率、擴張資產負債表足可支撐融資融券業務的持續增長。

維持2015末融資融券余額將達到2.5萬億元的判斷
展望未來1-2年，我們預期融資融券業務余額仍有進一步提升的空間。參考臺灣市場經驗，並結合我們對於融資融券待開發空間的測算，我們認為市場情緒高漲情況下，融資融券余額有達到甚至突破3萬億元的潛力。

然而，我們並不認為2015年3、4月份月均環比20%以上的增速將持續。我們認為隨著融資融券余額基數的提升，以及監管層窗口指導下券商更為謹慎的發展融資融券業務，未來融資融券余額的增速很可能放緩。我們繼續維持2015年末證券行業融資融券余額達到2.5萬億元、2016年末達到3.0萬億元的行業假設（詳見2015年4月13日報告《市場環境顯著超預期，上調券商盈利預測》）。我們預期隨著融資融券平均余額的持續提升，2015年證券行業融資融券利息收入有望達到1400-1500億元（不含交易傭金），同比增長或達214-236%。

投資建議：繼續看好綜合實力較強的優質大型券商
目前“一人多戶”放開背景下，考慮到新增客戶傭金率已普遍降至萬分之2、3的低水平，我們認為價格戰已戰無可戰，後續競爭將更多的集中在綜合金融服務上。融資融券正是客戶、尤其是優質客戶看重的關鍵性綜合服務之一。

我們繼續看好未來1-2年資本市場的快速發展，我們也預期融資融券業務將進一步提升，但我們認為行業競爭加劇下證券公司不會像過去一樣普遍受益，而是加快分化。

競爭加劇、行業分化下，我們繼續看好綜合實力強、融資渠道廣並積極擴張資產負債表的大型證券公司。我們預期這樣的公司將在激烈競爭中占據更大的市場份額，實現“強者恒強”。繼續維持中信證券A、海通證券A、華泰證券“買入”評級。


風險聲明

我們認為，中國證券行業面臨的風險主要來自：“一人多戶”放開、互聯網公司進入證券業以及輕型營業網點快速增加導致的經紀業務競爭加劇、傭金率持續下滑風險；融資融券、股權質押等融資類業務規模增速低於預期、業績貢獻低於預期的風險；創新失敗導致聲譽受損、客戶流失、訴訟、監管處罰等風險；以及證券市場投資收益波動、市場交易持續低迷導致業績下滑等風險。

來源：瑞銀證券

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鹽城特大風雹災害理賠額將大增

來源: http://www.yicai.com/news/5033367.html

6月23日下午，江蘇省阜寧縣、射陽縣的一些鄉鎮遭遇龍卷風襲擊，截止24日18時，已造成98人死亡，數百人受傷。受災地區房屋大量倒塌，經濟損失嚴重。第一財經1℃記者獲悉，阜寧縣受災地區保險理賠工作已經展開，保險理賠將涉及家庭財產險、農業保險、車險和企業財產險、人身意外險、健康險等。

尤其對於機動車的商業保險，各保險公司將面臨數額大增的情況。2016年，機動車商業保險新規擴大了保險責任範圍，因為臺風、熱帶風暴、暴雪、冰淩、沙塵暴、冰雹等自然災害所導致的車輛損失，也增加到車損險保險責任中，各險種也均刪除了多項責任免除約定。

6月24日下午，一財記者來到位於阜寧縣城的中國人壽保險股份有限公司阜寧支公司、中國人保財險阜寧支公司。這兩家保險機構的工作人員表示，公司領導都已經前往災區開展工作，理賠部門工作人員從23日下午就已經前往災區進行勘查等工作。

被保險客戶可以撥打客服電話報案，或直接到各營業點申報理賠。除了上述兩家保險機構，太平財險、壽險、平安人壽、中華財險等多家保險機構工作人員介紹，保險理賠涉及的範圍將包括，龍卷風襲擊引發的人身意外傷害、龍卷風襲擊導致的房屋倒塌、車輛被砸等財產損失。此外，受災地區有一些農業種植、養殖項目也購買了保險，涉及農業的保險也將會出現。

多家保險機構還通過官方微博、網站，公布了阜寧龍卷風襲擊後的保險理賠問題，在理賠方面作出基本類似的各類部署。如24小時報案受理服務，客戶可以通過銷售人員、營業網點、客服電話等多渠道進行報案，客戶的報案及咨詢會得到快速詳細的回複，保險公司方面將協助收集必要理賠申請資料;簡化理賠申請資料，其中包括簡化身故證明、醫療證明、身份證明。

當地多家保險機構也表示，已經簡化單證條件要求，必要的可以不提供單證進行理賠服務。中國人壽作出部署，對於客戶申請醫療費保險金的，可以不提供醫療就診資料，只提供醫療費用收據，公司在保險金額範圍內，按照客戶的實際醫療支出，根據保險合同約定給付保險金。中國人保壽險則安排取消定點醫院限制，被保人到臨時救治醫院就診的，均按保險合同約定的定點醫院處理。如因病情治療的需要，取消自費藥品等報銷限制。

根據中華財險的統計，截止24日上午10時，中華財險江蘇分公司已接到龍卷風、冰雹災害報案超過200筆，其中涉及房屋、汽車等財產損失的報案就有近200筆，初步估算的損失有125萬余元。該公司在射陽縣就有2500多客戶，隨後報案極有可能大量出現。這家保險機構在阜寧縣還開設過育肥豬保險業務，目前受災較重的陳良、板湖等4個鄉鎮已有客戶報案，反映龍卷風將豬舍吹塌，養殖的豬被砸死等情況。

前述其他保險機構工作人員也表示，有些客戶還在忙於醫療、清理財產，尚未報案。隨後幾天，可能將迎來報案的集中出現，理賠業務將迅速激增。

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