📖 ZKIZ Archives

靜候佳音 艾薩

市場靜候耶倫講話 美國三大股指微幅高開

市場等待美聯儲主席耶倫將在10點發表的講話，美國股市微幅高開。

標普500指數高開4.62點，漲幅0.21%，報2177.09點。道瓊斯工業平均指數高開37.53點，漲幅0.20%，報18485.94點。納斯達克綜合指數高開7.99點，漲幅0.15%，報5220.19點。

在耶倫講話之前，美國第二季度GDP的第二次估算數據表明美國經濟仍舉步維艱，企業盈利下降導致第二季度GDP增幅僅為1.1%，低於1.2%的上次報告數據。美聯儲主席耶倫將在美東時間上午10點發表講話。她可能暗示美聯儲已準備在下個月加息。

美股微幅低開 市場靜候蘋果發布會和褐皮書

美國股指期貨周三開盤微跌，美聯儲即將公布反映區域經濟狀況的褐皮書，投資者在等待有關美加息時機的最新線索。周三市場關註的還有蘋果公司召開的新品發布會。

標普500指數低開2.58點，跌幅0.12%，報2183.90點。道瓊斯工業平均指數低開28.35點，跌幅0.15%，報18509.77點。納斯達克綜合指數低開2.02點，跌幅0.04%，報5273.89點。

周四淩晨將公布美聯儲褐皮書報告，這可能為本月稍晚的美聯儲決議帶來新的指引，上周非農數據疲軟令美聯儲9月加息預期明顯降溫，若美聯儲褐皮書報告措辭不甚樂觀將加重打壓9月加息的預期。此外還有兩位美聯儲官員今日將發表講話。

投資者同時還在等待蘋果公司(AAPL)將在今天召開的產品發布會，預期這家科技巨頭屆時將推出新的iPhone產品。截至發稿，蘋果公司股價變動不大。

越漲越靠特朗普？美股新高後靜候總統“國會首秀”

不論學界怎麽呼喊美股估值已高得可怕，在全球同步複蘇、新政府刺激政策預期下，美股仍然我行我素地創下了紀錄新高。眼下，市場仍在靜候2月28日當地晚間特朗普的首次國情咨文演講，其對於財政刺激、減稅、邊境稅調整、金融去監管等言論都可能繼續對市場造成較大影響。

截至本周收盤，美國三大指數普漲。其中，道指連續11個交易日創收盤紀錄新高，標普500指數以及MSCI世界指數已連續91個交易日未出現超過1%跌幅，是8年以來最長紀錄。上周末，巴菲特也發表了一年一度的致股東信，其仍看好美國市場。

招商證券(香港)宏觀研究副總裁宋林對第一財經記者表示，“本周市場波動性會加劇，這都取決於特朗普的演講內容。如果演講有具體利好政策細節，市場可能進一步上漲，但如果不及預期，可能出現拋售，主要關註領域包括金融、醫療、建築相關板塊，預計美元指數全年漲幅不會超過5%。”主流觀點認為，即使是企業盈利增速暴漲，如果沒有減稅措施和其他財政刺激的落實，這種高估值也無法持續(2004年來最高)。隨著市場不斷創出新高，市場愈發依賴特朗普的後續政策落實。

美股連創紀錄新高

截至上周收盤，美國三大股指普漲，道指漲幅0.05%，報20821.76點，全周累漲0.95%;標普500指數漲幅0.15%，報2367.34點，全周累漲0.69%;納斯達克綜合指數收漲0.17%，報5845.31點，全周累漲0.11%。

除了此前的“特朗普牛市”引發金融、基建板塊狂飆突進，企業盈利好於預期也是此輪牛市背後的不竭動能。

從2016年四季度財報中便不難看出，企業盈利持續好轉，且這種勢頭有望在2016年持續。FactSet預計，四季度營收增速可能達到4.6%，這也是連續兩個季度錄得同比增長。“2016年全年企業營收有望攀高，2017年料營收擴張10%，2018年料為12%，能源企業可能帶動增長。”

自特朗普當選以來的3個月內，公司稅改革、基建投資擴大、財政刺激等預期推動道指暴漲13%。當然，不斷高企的估值已經不容忽視。數據顯示，標普500的遠期市盈率已經達到了17.6倍，這是2004年來的新高。

從2014年來便稱美股估值過高的耶魯大學經濟學教授羅伯特·席勒再度發出預警信號，稱投資者應該利用股市最近以來的上漲走勢削減持倉。

從席勒開發出的周期性調整市盈率(CAPE)來看，股市被過高估值的程度顯得更高，這項指標現已達到自2002年以來的最高水平。他在上周四接受采訪時表示，CAPE已經“高到足以令人感到擔心”的水平，這項指標“表明股市的預期回報可能會變成負值，不過其程度很輕”。但他同時補充道，這項指標“並不一定意味著任何災難將馬上發生”。

IG資深金融評論員Chris Weston則對第一財經記者表示，“全球資本市場呈現平靜態勢，令人隱隱感到不安，如果特朗普能夠在明年推進稅改，並在基礎設施建設方面制定更為明確的計劃，美國股市將帶動其他市場上漲。但如果市場參與者失去耐心且認為他的很多政策都難以通過，我們預期美國十年期國債將可能跌穿2%，金融股和增長股也將面臨大規模沽售。”

“國會首秀”加劇市場波動

當前，市場對特朗普的“國會首秀”異常關註，稅改、邊境稅調整、擴大基建投資、去監管等是首要關註點。

嘉盛集團研究主管Kathleen Brooks對第一財經記者表示，從政治角度來看，在就任首月一系列失誤之後(包括國家安全顧問辭職，以及飽受批評的禁止部分穆斯林國家移民入境決定等)，此次演講為特朗普提供了重新翻篇的機會。另外，“對就任首月一直自顧自地批準各種政令的特朗普來說，這也是他向國會介紹自己接下來這一年想在國會山做何建樹的好機會。”

“跟特朗普的就職演說不同，此次國會演講可能會更為積極，”宋林告訴記者，“鑒於特朗普至今為止的演講風格，他此次列出具體政策細節的可能性不高，可能還會包含很多大方向。”

也有觀點認為，這次演講會更像總統清單，為其執政第一年待辦事項的大體構架充盈細節。“一些接觸過講稿的官員表示，總統會在四大主要政治方面進行展開：減稅、邊境安全、醫療保健以及財政支出/基建計劃。我們認為演講還會涉及廢除美國銀行業《多德-弗蘭克法案》以及放寬金融市場管制。” Kathleen Brooks稱。

Kathleen Brooks認為，特朗普必須為其政策方案鋪路，說服包括200名敵對民主黨人在內的國會讓自己的政策付諸行動並與其通力合作以有效推行政策落實。傳統上，總統應利用此次國會演講展開魅力攻勢，但迄今看來，這似乎不符合特朗普的總統執政風格。

就備受期待的財政政策而言，財長史蒂芬•姆欽(Steven Mnuchin)表示，特朗普任下，預計美國經濟增速將達到3%，這也是各界普遍的預期。他也表示，今年8月有望全面推出稅收改革，這將助推美國實現過去十年來不曾達到的增速。

目前，財政赤字可能成為特朗普推行減稅政策的一大障礙，但姆欽表示，經濟增速加快後，稅收也有望提升。

當然，共和黨並不僅僅指望經濟增速，邊境稅調整也是他們的期待之一，其旨在向進口征稅並對出口減稅，有望在十年內創造1萬億美元的收入。不過，這一政策也遭到了美國國內部分企業的反對。

相關鏈接：2009年奧巴馬的首次國情咨文及執行結果

1. 應對金融危機，強調創造就業，通過了2009美國複蘇和再投資法案。美國失業率從奧巴馬上任時的7.8%降到了退任時的4.7%。

2. 擺脫能源依賴/推動可再生能源。最終奧巴馬推動了美國頁巖革命，頁巖油大發展幫助美國實現了能源獨立。

3. 解決醫療成本高和醫療資源稀缺問題。最終推動了奧巴馬醫改計劃(Obamacare)。

4. 擴大教育投資。最終額外增加了1億美元的教育投資，包括“學校改善計劃”(School Improvement Grants，SIG)。

5. 加強監管，奧巴馬指責監管不力助長了市場貪婪逐利的勢頭，最終推出了《多德—弗蘭克》金融監管法案，這也是史上最嚴格的金融監管法案之一。

6. 承諾到2012年減半財政開支。但是這一目標並未實現，美國赤字率仍居高不下，這也成了當前特朗普推動財政刺激計劃的主要障礙。

美國三大股指大致平開 投資者靜候美聯儲決議聲明

3月13日消息，標普500指數低開0.18點，跌幅0.01%，報2372.42點。 道瓊斯工業平均指數低開0.95點，報20902.03點。 納斯達克綜合指數高開2.59點，漲幅0.04%，報5864.32點。

消息面上，上周五強勁就業數據加大了對於美聯儲將在周三的會議聲明中宣布加息的預期。IG的專業人士稱：“周五的就業報告加強了加息預期，但目前的關鍵在於政策聲明和新聞發布會的措辭。”

布朗兄弟哈里曼貨幣策略師Marc Chandler補充說：“如果美聯儲聲明、預測和新聞發布會未能讓市場信服六月將再次加息，美元或將遭到打壓，因長期多頭會保持觀望。”

公司消息方面，英特爾(NASDAQ:INTC)同意收購Mobileye (NYSE:MBLY)，該公司是一家專營碰撞避免車輛傳感器系統的以色列公司，收購價為140-150億美元。據以色列金融報刊TheMarker報道，兩家公司將在周一稍後正式宣布協議。

美國三大股指微幅低開 市場靜候美國眾議院醫保投票結果

3月23日消息，美國三大股指微幅低開，標普500指數低開3.49點，跌幅0.15%，報2344.96點。 道瓊斯工業平均指數低開26.84點，跌幅0.13%，報20634.46點。 納斯達克綜合指數低開10.06點，跌幅0.17%，報5811.58點。

消息面上，投資者將密切關註美國國會眾議院周四對特朗普支持下的共和黨醫改計劃進行的投票，這項計劃旨在取代奧巴馬醫改法案。特朗普一直都在緊鑼密鼓地展開相關談判以推進這項計劃，希望其可通過國會的審批。分析師表示，如果特朗普最終沒能做到這一點，那麽股市就將面臨遭遇賣盤的風險，原因是這可能意味著他在未來推進其他經濟刺激計劃時也將面臨很大阻力。

美國眾議院共和黨保守派議員組織“自由黨團”創始人Jordan表示，對達成醫保協議充滿信心，但不是現在達成協議。 若能達成更低保費的醫保協議，將獲得我們的支持。

亞投行批準13個新成員加入，加拿大、香港位列其中。

MSCI明晟針對將中國股市納入其指數向市場征求意見。

英國首相發言人稱不打算推遲啟動里斯本條約第50條。

“伊斯蘭國”極端組織宣稱對英國議會外發生的襲擊事件負責。

歐洲央行通過最後一輪定向長期再融資操作，供應了2,335億歐元。預估中值為1,100億歐元，預估區間為300億-7,500億歐元。投標行數量為474。

沙特預計未來數月其石油供應規模穩定在1000萬桶/日。不論產量水平如何波動，沙特石油供應量都將保持穩定，並遵循OPEC配額。

周四公布的調查數據顯示，德國消費者信心在即將進入4月之際，意外跌至五個月來最低位，一部分是因為民眾擔心通脹上升將蝕弱購買力。德國智庫GfK公布的4月消費者信心指數降至9.8，路透調查原預估持平於10.0。

市場消息方面，美國3月18日當周首次申請失業救濟人數25.8萬，預期24萬，前值24.1萬修正為24.3萬;美國3月11日當周續請失業救濟人數200萬，預期204萬，前值203萬修正為203.9萬。

美元/日元觸及四個月低位，現跌0.4%;歐元/美元跌近0.1%。

現貨黃金小幅上漲0.2%，布油、WTI微跌0.3%。

美國10年期國債收益率現報2.412%，日內漲約2個基點。

公司消息上，京東與德國馬牌輪胎簽署合作協議，張亞勤接替吳恩達擔任百度美研負責人。

蘋果日前完成了對iOS自動化流程應用Workflow的收購，後者現可在App Store上免費下載。

麥蘭醫藥宣布在美國以外市場召回8.1萬臺EpiPen設備。

全球頭條丨歐美股市大漲靜候法國大選 馬克龍陣營遭黑客襲擊

——CNBC——

【歐美股市上漲靜候法國大選】受投資者對周末進行的法國大選樂觀情緒影響，周五美國三大股指尾盤拉升，標普500和納指創收盤歷史新高。標普500指數收漲0.41%，報2399.29點;道指收漲0.26%，報21006.94點;納指收漲0.42%，報6100.76點，蘋果公司收盤報148.95美元，刷新歷史高點。美國勞工部公布4月美國新增非農就業21.1萬人，好於預期，芝加哥商品交易所聯儲觀察(CME FEDWATCH)顯示，美聯儲6月加息概率為78.5%。稍早收盤的歐洲股市全線大漲，泛歐STOXX 600指數上揚0.67%，創下將近21個月以來的最高收盤點位，法國CAC 40指數收漲1.1%報5432.40，創下2008年1月以來收盤紀錄新高。德國DAX指數上漲0.55%報7297.43，創歷史新高。英國富時100指數上漲0.68%，報7297.43，歐元/美元逼近1.10關口，市場對民調大幅領先的馬克龍贏得法國大選充滿信心。

——金融時報——

【民調領先擴大 馬克龍向法國總統發起沖鋒】二戰以來最激烈的法國大選周日將迎來最終結果，中間派候選人馬克龍對戰勝極右翼國民陣線領袖勒龐已經信心滿滿，周五他表示已經選定了總理人選，並著眼於帶來成立一年的“前進”(En Marche!)運動黨沖擊法國國民議會多數席位，以推動政策有效實施。最新公布的四項獨立民調顯示，馬克龍對勒龐的領先優勢為24%(62%-38%)，創下最高紀錄。

——BBC——

【馬克龍競選團隊遭黑客入侵】針對周五下午在網上泄露的機密文件，法國總統大選熱門馬克龍的競選團隊發表緊急聲明稱遭遇大規模協同性、有組織的黑客襲擊。真實文件(包括郵件和財務數據)遭竊取後，被混雜著虛假文件發布，以達到擾亂民眾選擇的目的。這些文件數周前通過入侵馬克龍所在前進運動黨內部郵箱獲得，並指責泄密者顯然希望在總統大選周日第二輪投票前若幹小時內破壞馬克龍的競選努力。馬克龍隨後表達了對黑客入侵行為的強烈譴責。

【英國地方選舉落幕 保守黨力壓工黨】周五英國舉行地方選舉，英國執政黨保守黨勢頭強勁，表明首相特蕾莎梅的脫歐策略贏得了選民的青睞，保守黨有望在6月8日的大選中更進一步。數據顯示，在全國88個地方4851個議會議員席位爭奪中，保守黨新增515席，工黨損失340席，並失去格拉斯哥和德比郡的市政府控制權，自由民主黨失去34席，英國獨立黨(UKIP)遭遇慘敗，從164席驟降至28席。支持率上，保守黨38%，工黨27%，自由民主黨18%，英國獨立黨5%。保守黨與工黨的差距較此前民意調查中顯示的17%有所縮小。英國首相特蕾莎梅表示，地方選舉結果振奮人心，但尚不足保證大選獲勝。

——華爾街日報——

【美國4月新增非農就業人口21.1萬人】美國勞工部周五發布四月非農就業報告，新增非農就業人數21.1萬人，失業率降至4.4%，為2007年5月以來最低水平。美國就業市場在經歷三月意外轉冷後明顯反彈，美國經濟在二季度有望迎來強勁複蘇，相較於一季度0.7%的增速，不少經濟學家已經將二季度的經濟增速設定在3%以上。四月小時薪資增長同比上升2.5%，創去年8月來新低。

——Reuters——

【花旗：Netflix、特斯拉是蘋果的潛在目標】花旗集團周五發布研報稱，憑借2500多億美元的現金儲備，蘋果公司完全可以收購Netflix、迪士尼、Hulu、動視暴雪(Activision Blizzard)、藝電(EA) 、Take-Two和特斯拉。此外，2500多億美元的現金儲備大約是Snap市值的10倍，Uber市值的3.5倍，Twitter市值的20倍，黑莓市值的50倍，特朗普的稅改政策將以10%的優惠稅率(前值35%)或吸引將90%現金囤積海外的蘋果回流。到目前為止，蘋果似乎並不熱衷於大規模並購。在過去的四年間，蘋果每年大約收購15家至20家公司，平均每筆交易的規模約為幾億美元。最大一筆交易是收購Beats，交易規模約為32億美元。

——Bloomberg——

【鄧普頓：新興市場貨幣上漲才剛開始】新興市場貨幣今年以來表現強勁，創出十余年以來的最佳表現，相比之下2009年開始進入強勢周期的美元走勢卻陷入低迷。根據彭博統計的24個新興市場貨幣中，20個實現了上漲，墨西哥比索和波蘭茲羅提表現最好，上漲超8%，平均漲幅為4.7%，創2006年以來最佳表現。2000年以來，新興市場貨幣曾在2003年、2006年和2011年迎來過“開門紅”，不過2011年沒有將勝利成果保留到最後。管理著400億美元資產的鄧普頓全球基金經理 Michael Hasenstab表示，不少新興經濟體逐漸減少了對原材料出口的依賴，資本市場也因為估值水平較低更具吸引力，這也推升了其本幣幣值，更看好印度，墨西哥和巴西。

千億增量資金靜候門外，3000點隱現跌出來的機會

A股市場總是變幻莫測，在MSCI約千億增量資金靜候門外的前幾個月，這個市場就上演了兩波風格明顯的行情。

農歷狗年春節後，A股市場演繹小票反彈行情，短短1個多月時間里，創業板指數反彈20%以上；與此同時，大盤藍籌揮別過去兩年的結構性牛市，短短兩個月時間里上證50指數下跌了18%。進入4月份，上證50、滬深300、中證500、中小板等A股市場主要指數全部步入跌途，而創業板成了領跌先鋒。

截至4月17日收盤，上證指數跌至3066.8點，逼近3000點整數關口。“過去一段時間，該發生的都已經發生過了，不該發生也會發生。”上海一位大型公募的投資經理對第一財經稱，眼下正值年報、一季度披露的時間窗口期，市場最為看重的指標是真實業績。接下來沒有必要在糾結於買大買小，未來整個市場可能會表現為整體均衡、各板塊內部因為業績差異而分化明顯。

風格切換成行

A股市場上的風格切換還是來了。在此之前的1月31日至於2月5的4個交易日，上證50指數連漲4日，累計漲幅超過3.3%。與此同時，弱勢已久的創業板指數則還在繼續尋底。

一些聰明的資金借道ETF市場實現了精準布局。據Wind統計，截至4月17日，易方達創業板ETF場內份額為62.4945億份，遠高於一季度末的52.2345億份和去年末的30.7345億份。若按照4月17日的二級市場收盤價格估算，今年以來易方達創業板ETF光場內流通份額的規模就足足增長了50億以上。另一只創業板ETF的規模增長幅度更為明顯。華安創業板50ETF場內流通份額去年末的2.8829億份直接增長到了52.5779億份，短短4個多月增長了近50億份。按照4月17日二級市場的0.67元的價格來看，其間規模增長超過了30億元。與此同時，雖然以上證50及滬深300等指數為掛鉤標的多只ETF雖然規模也在增長，但變動幅度並不明顯。

這一次，大小票之間的估值差再一次被拉大。據Wind資訊統計，截至2月5日，創業板、上證50、滬深300三者的市盈率分別為43.9279倍、13.3054倍、15.6302倍，當日上證50估值為創業板的三成左右。到了3月31日，創業板與上證50的估值分別為55.3813倍、10.9098倍，也就是說此時上證50的估值水平只有創業板的兩成不到。

從大眾視野來看，創業板與上證50風格切換之所以發生是“跌多必漲和漲多必跌”的道理。上證50的牛市維持了2年之久，實現了65%左右的反彈幅度，相關個股翻倍或者增長數倍者輩出。反觀同期，創業板指數整體跌幅超過40%，股價腰斬者眾多。一漲一跌之間，創業板與主板之間的估值剪刀差得到了大幅縮減。

不過在一些業內人士看來，若把時間周期拉長，主導A股市場走勢的因素始終是業績。眼下正值A股財報披露期。從已披露的2017年年報、一季報及預告的情況來看，創業板近期的反彈行情與業績的改善休戚相關。

財通證券分析師姚玭稱，市場風格變化的背後，是主板藍籌和創業板之間的相對業績表現變化。2018年一季報創業板業績增速大幅回升；大概率2018年主板和創業板業績增速的剪刀差會收窄。

據興業證券統計，從已披露一季度業績預告的617 只可比的創業板標的情況來看，一季度業績預計增速為 29%。剔除盈利和收入規模對板塊有較大影響的溫氏股份之後，預計增速為 32%，較 2017 年一季度的增速有較大回升。

姚玭又稱，藍籌股下跌的主要因素在於市場對經濟的擔憂，對需求下滑的擔憂仍在發酵。直接受到影響的是金融地產及黑色系周期股，後周期的消費也將面臨越來越大的壓力。

盤面再變

進入4月份，創業板的反彈行情出現了戛然而止的跡象。與前些時日快速反彈不同的是，創業板指數超越大盤和上證50的跌勢。4月至今，創業板指數、上證綜指、上證50三大指數的跌幅分別為6.14%、3.22%、3.18%，其中光4月17日一日，創業板指數跌幅就達到2.99%。與此同時，A股上證綜指最新點位為3066.8點，距離3000點關口僅有約2%的下跌幅度。

在市場整體往下的大背景下，反彈中的創業板顯然難以獨善其身。海通策略分析師荀玉根稱，

以創業板為代表的中小市值公司雖然一季度業績增速強勁反彈，但是我們應該看到，大部分業績增速貢獻來自於少數醫藥、通信和傳媒領域，大部分創業板業績增速仍面臨較大壓力。2018 年，2015 年並購的公司業績承諾期已過，業績下滑的概率提升，在7月創業板半年度業績預告落地之前，市場對於創業板公司業績不及預期的擔憂始終存在。

另有券商人士稱，今年的A股市場像去年年初一樣對經濟充滿擔憂，但是3 月以來，部分高頻數據的改善讓部分投資者重新燃起了對經濟的信心，但是由於今年中國在去杠桿的大背景下，地產融資和地方政府的融資收到較大限制，因此，對經濟的擔憂仍然揮之不去。3 月進口數據和社融再次低於預期，將會進一步打擊對經濟的信心。

不過，市場的調整似乎也是布局真正有業績的上市公司的好機會。摩根士丹利華鑫基金稱，短期的波動不會改變中國產業升級和大國崛起的大趨勢。隨著年報和一季報的陸續發布，又到了進一步甄選和跟進優質公司的階段。事件沖擊帶來的劇烈市場震蕩，正是中期布局優質成長股和白馬股的好時點。

瑞銀證券中國首席策略分析師高挺稱，再有幾周MSCI主要指數即將把A股納入其中，在納入比例為5%的情況下，或許吸引185億美元流入中國。重要的是，隨著流入的管制減少，A股在MSCI指數中的權重未來也可能逐步從現在的5%上調到20%，屆時全球投資者將對A股產生較大的影響，例如藍籌和低風險高質量股票可能會受到青睞。

假日速遞：美股回落，美元沖高，市場靜候美財長訪華

5月2日，中國市場即將開始假日後的第一個交易日。周一，美股高開低走，三大股指均收跌，股市在高盈利以及惡化的基本面（收益率飆升）中糾結；到了周二，美三大股指表現漲跌互現，美元則伴隨著美債收益率的飆升而沖高至92，暫時告別了年初的萎靡。

本周，大事件著實不少。據美國財長姆努欽在接受采訪時表示，將於周四、周五與中國進行貿易對話，將討論貿易不均衡、知識產權、合資技術和合資企業的問題；北京時間周四淩晨，美聯儲將公布利率決議，或將按兵不動，不過3月核心PCE同比大增1.9%，逼近2%的目標值，這也使得6月加息概率逼近100%。

此外，上周美國十年期國債收益率四年後首度突破3%，在盤整2個月後，美元指數明顯走強，並觸及92的高位。上周四，歐央行沒有對未來政策路線提供明確指引，加之對短期經濟趨弱的討論使歐元承壓，推動美元走強。盡管收益率飆升，但多數機構中長期仍看弱美元。

強財報無助美股

經歷了2月緊縮預期飆升的閃崩，以及3月的貿易爭端，美股逐步企穩複蘇，並在4月迎來了強勁的財報季。不過，技術形態的持續偏空、各界對未來盈利增速存疑以及收益率的飆升（打壓估值）都成了中期風險點。

周一，美國三大股指開盤大漲，姆努欽稱，對與中國的貿易談判持樂觀態度。到了周二，美三大股指漲跌互現。

雖然遭遇各種閃崩，但回顧美三大股指四月份的表現可以看出，雖表現平平，總體並不是負數。道指4月累漲0.25%；納指4月累漲0.04%；標普500指數4月累漲0.27%。

在這個財報季，已經披露財報的標普500公司上市公司中，80%的公司財報數據超預期，而歷史平均水平僅有67%。盡管如此，自本輪財報季以來，標普500卻下挫1.3%，這不禁令市場陷入迷茫。

不過，這背後的邏輯也並不難理解。當前股市的基本面正在趨弱，債券收益率走高（股市相對吸引力變差、估值仍處於高位）。法興銀行研究發現，歷史來看，當債券收益率升至高於近年來平均水平時，後續的盈利增速都將相對趨弱。全球而言，股市的絕對估值都已較高，相對於政府公債而言亦然。一旦近期盈利增速預期下降，就會觸發較大的市場回調。

在摩根士丹利機構股票投資部執行董事Chris Metli看來，美元追隨美債收益率走高，這意味著利率在進一步上行，而股票的收益不佳，則意味著目前的市場預期已經很高。他也表示，對沖基金仍然擠在相同的板塊（例如科技股），以及目前邊際買家越來越少。受到一季度良好業績的驅動，對沖基金仍然在這些板塊加碼。同時，摩根士丹利對短期市場表現謹慎樂觀，並認為目前期權市場流量最近有一個看漲的傾向，接下來的三個月中，市場暗示5%上漲的概率大於5%下挫的概率。

然而就長期來看，法興全球資產配置和股票策略主管也對記者表示，一旦2019年和2020年美股營收持平，那麽美股可能出現的回調幅度是9－18%。

美元隨利率沖高

盡管十年期國債突破3%整數關本身並不是天大之事，但這的確觸發了市場的恐慌情緒，美元也開始隨收益率走高而反彈，美元指數本周已經突破了92大關。

收益率的攀升的確賦予美元較大動能。也不乏交易員對記者表示，“破3%”只是開始，美國十年期國債收益率正在確立雙底，一旦確認，很可能會沖向兩年來的

高位3.43％，甚至可能到達2009-2011年3.77%－4%的水平。

“美國國債收益率已經螺旋狀下跌了30多年了，目前這個巨大的頭肩頂，讓我押註，我會押空頭。”資深美股交易員司徒捷告訴記者。隨著美聯儲縮表（購債需求下降）、赤字經濟下債券發行量將加大，供需失衡也可能進一步推升收益率。

此外，美聯儲本周四將公布利率決議，由於5月的會議沒有新聞發布會，加息的可能性微乎其微，但如今6月加息25個基點的預期已經爆棚。

關鍵在於，通脹正在超預期走高。美國商務部報告，核心PCE指數在截至3月的12個月內飆升1.9%，也是自2017年2月以來的最大漲幅，2月上漲1.6%。這是美聯儲最看重的通脹指標。上周公布的其他數據顯示，盡管美國第一季經濟成長環比年率放緩至2.3%，但薪資增長幅度卻爆沖至0.9%，創下2007年第一季以來最大增幅。眼下，電信和醫療對於通脹的拖累正在減弱，而突破70美元／桶的油價也在加劇通脹預期。

美聯儲在3月20-21日會議上將指標隔夜貸款利率上調了0.25個百分點，目標區間升至1.50-1.75%。美聯儲目前預計今年還將有兩次加息，盡管越來越多的決策者認為3次也有可能。交易員也認為，如果要美元持續走強，加息次數就需要超出預期。美聯儲的下一次政策會議定於6月12-13日舉行。

不過，全年看空美元的機構仍占多數，順周期的刺激計劃導致預算惡化、經濟周期晚期、歐洲和日本央行明年或進入加息周期等都是潛在的理由。

此外，“收益率曲線趨平仍然是我們的核心信念(預計到2018 年底徹底為 0 個基點)，現已回落到低於50個基點，僅離年初至今最低水平41個基點的6個基點之內（有觀點認為這是因為市場預計未來可能出現蕭條），這也導致我們對美元看空。”渣打全球宏觀策略主管羅伯遜（Eric Robertsen）對記者表示。

在他看來，在避險情緒、波動率趨緩後，可伺機加倉新興市場外匯和股市，尤其看漲韓元，短期內還看漲泰銖和馬來西亞林吉特，預計美元／人民幣將觸及6.2的水平。同時，近期受打擊最大的資產——俄羅斯盧布，也有望獲得超額收益，“在油價達到 70 美元/桶的情況下，一旦地緣政治風險消退,我們仍然渴望擁有盧布。”

眼下，市場的關註點都聚焦於努姆欽任期內的首度訪華一事之上。

近期他在接受采訪時表示，對與中國的貿易談判持謹慎樂觀態度，“我不想預測未來會發生什麽或不會發生什麽。我們將進行非常坦率地討論，這些是特朗普總統去年一直關註的問題。我們將取得進展，這是我們的目標。”

2年期國債期貨即將開閘，機構摩拳擦掌靜候入場

2年期國債期貨獲批上市，債券市場將再添一大避險新工具。

8月3日，證監會新聞發言人常德鵬於例行新聞發布會上表示，證監會已於近日批準中國金融期貨交易所（下稱中金所）開展2年期國債期貨交易，合約正式掛牌交易時間是2018年8月17日。也就是說，醞釀數年的2年期國債期貨將在兩周後開閘，國債期貨將有望形成2年期、5年期、10年期三大合約鼎立之勢。

對於2年期或債期貨的合約設計，業內人士認為更為優良，在沿襲5年期、10年期國債期貨的設計思路的同時，更註重期貨價格定價的精準性，保證金政策優惠更大，漲停板設計也在滿足風險控制的需求的同時，進一步提升了資金的使用效率。

在5年期和10年期國債期貨的基礎上，再推2年期國債期貨，進一步對交易品種進行豐富，而新品種上市交易或也將會帶動現有品種的活躍度。多位期貨人士均預計，對於摩拳擦掌的機構而言，將豐富對沖選擇和配置，參與者除了期貨公司、私募，也有望向商業銀行擴展。

新舊品種合約的同與不同

此次宣布開展兩年期國債期貨交易，距離公開征求意見僅半個月時間。2018年7月18日，中金所就《中國金融期貨交易所國債期貨合約交割細則》、《2年期國債期貨合約》和《中國金融期貨交易所2年期國債期貨合約交易細則》向社會公開征求意見。

“從合約設計來看，2年期國債期貨基本沿襲了現有5年期、10年期國債期貨的設計思路。同時，在設計上更註重了期貨價格定價的精準性，為曲線定價及策略應用提供便捷。”中信期貨金融期貨研究主管張革分析稱。

具體來看，2年期國債期貨合約名義標準券的票面利率從原先2%的設計改為3%，和5年、10年國債期貨合約相同；但不一樣的是，2年期國債期貨合約的交割單位為面值200萬元人民幣的國債，5年期和10年期國債期貨合約的交割單位為面值100萬元人民幣的國債。

張革認為，這樣設計的原因有三，一是借鑒國際經驗，2倍於5年、10年國債期貨面值的設計和美國國債期貨合約一致；二是，200萬合約面值能夠讓市場更好的從1年、3年國債擬合出2年國債，從而搭配國債期貨研發各種策略，能夠帶動整個短端利率債的流動性；三是，目前我國2年期國債利率為3.12%左右，合約票面利率從2%改至3%，有利於CTD券（最便宜可交割債券）可以集中在剩余期限更接近2.25年的券之上，同時，也保證了新發行的2年期國債更容易成為CTD券，進而促使國債期貨的定價能更準確地反映2年期國債的收益率水平。

可交割國債範圍方面，2年期國債期貨限定發行期限不高於5年，合約到期月份首日剩余期限為1.5~2.25年。而5年期國債期貨的發行期限不高於7年、剩余期限為4~5.25年，10年期國債期貨發行期限不高於10年、剩余期限不低於6.5年。

“可交割債券範圍設計較窄的目的主要在於，剔除老券對國債期貨定價的幹擾，在擴大可交割券範圍的同時，盡量減少貨幣市場對定價的幹擾，並避免出現2年期國債期貨價格與5年期國債期貨價格過於接近的情況。”張革如是稱。

此外，2年期國債期貨的保證金比例為0.5%，較之5年期國債期貨的1%與10年期國債期貨的2%更低，漲跌停板幅度設計為上一個交易日結算價的±0.5%，5年期國債期貨和10年期國債期貨的分別為±1.2%、±2%。

華泰期貨一項目人士認為，保證金比例的下調或是考慮一新品種上市，為提高機構的參與度。“假如2年期國債期貨和產品久期更匹配，保證金還有優惠，機構會考慮增加參與度。”該人士稱。

而對於漲停板設計，該人士認為，此項為風險控制涉及，降低新品的波動率。“假如2年期的漲停板設置在2%，可能造成可交割債券太少，雖然每手也是1萬，但面額是200萬的，所以相對同樣100萬面值的5年或者10年，杠杠更大。而且期限短，政策影響更明顯。”他補充稱。

影響幾何？

在5年期和10年期國債期貨的基礎上，2年期國債期貨的推出，將進一步對交易品種進行豐富。在多位業內人士看來，新品種上市交易也將會帶動現有品種的活躍度。

“2年期國債期貨的加入有助於進一步發揮國債期貨風險管理、價格發現等功能，從而更好地服務於市場和實體經濟。”張革分析稱，一方面，2年期國債期貨的適時推出將給投資者管理短端利率風險方面，特別是對於久期較短的信用債的利率風險管理提供極大的幫助；另一方面，2年期國債期貨推出後，將與現有5年期及10年期國債期貨一起，更及時、更全面地對市場新增信息進行反應，助力債券市場進行更為精準的定價，進而有助於貨幣政策迅速、有效地向下傳導，準確指導市場投資及資源配置行為，利於收益率曲線的進一步完善。

證監會方面也表示，上市2年期國債期貨，是深化金融改革和促進資本市場健康發展決策部署的一項重要舉措，有利於優化國債期貨期限和產品結構，進一步完善國債收益率曲線，推進深化利率市場化改革；有利於提高國債期貨市場效率和流動性，豐富投資者風險管理手段，促進國債現貨市場發展。

對於市場實操，上述華泰期貨人士認為，2年期國債期貨推出，更豐富了機構的對沖選擇。“很多私募客戶，持有債的久期大多在2.5以下，因為之前是5年期和10年期國債期貨，所以對沖不能完全匹配。”在他看來，2年期國債期貨上市，銀行設立資管子公司，未來也更能參與期貨對沖。

一位杭州的資深期貨人士也認為，推出2年期國債期貨對機構配置和對沖更有好處。在他看來，目前國債期貨方面，機構的參與度還不充分，交投不算活躍，如今配齊2年期國債期貨後，應該會聯動5年期和10年期國債的交投，市場變得相對活躍起來。

“因為機構固定收益部門是按照分析進行短中長期債券進行配置操作，不會只配一種，所以對沖會全品種覆蓋，也可以豐富機構的投資策略。”上述資深期貨人士解釋稱。

張革也告訴第一財經記者，“需求量整體預計會比較樂觀，也會帶動現有品種的活躍度。”對於投資者結構方面，上述資深期貨人士也認為，下一步應該會加大商業銀行的參與度。但張革認為，“暫時不會有變化”，仍舊主要以券商、私募等機構投資者為主。

對於新的品種，華泰期貨人士也提示稱，實效如何還要看機構實盤效果，流動性是否充足將在上市後見分曉。

責編：蘇蔓薏