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受中國景氣低迷、全球需求不佳影響，上市櫃公司第二季財報表現普遍不理想。然而，部分跌深績優股和獲利改善、本益比不貴的標的，仍可作為口袋名單，準備中期布局。

撰文•游啟源

進入二十一世紀，中國經濟起飛，在建設的龐大需求下，帶動全球原物料景氣步入黃金十年。不過，近年中國經濟成長趨緩，對原物料需求強度降低，且長期的大好景氣使業者大舉投資導致產能大增，致供需情勢快速翻轉。

其中，去年下半年重跌的油價，短短半年行情就出現腰斬，使塑膠業上、中游業者去年第四季獲利銳減，甚至虧損。受中國市場影響最大的鋼鐵業，景氣自去年第四季起走低，中鋼盤價也自去年十二月起一路走跌，至今仍無起色。

與鋼鐵需求相關的散裝航運景氣也受到衝擊，BDI（波羅的海乾散貨指數）今年前五月更低於成本價，在五、六百點附近徘徊。五月以後進入旺季的貨櫃輪產業， 也因運能供給過多、中國進出口需求不旺，即使業者努力拉抬運價，仍在旺季中不斷出現暴跌。整體來看，原物料相關產業的黃金年代已經過去，目前正處於景氣過 熱後的調整期。問題是，中國需求能否再起？

衝擊》中國成長趨緩

原物料、航運跌勢未止

自二○○二年以後，中國成為「世界工廠」，經濟也隨之起飛，但因過於著重投資，經濟結構相當不健全。例如，消費占GDP（國內生產毛額）比重，美國約占七 成，歐洲、日本、台灣也占六成左右，但中國只占三成多，相對之下，投資占GDP的比重，中國高達四成多，遠高於一般國家（約一、兩成）。

這些投資主要包括兩大項目，即企業投資及房地產投資；因中國的基本工資每年平均調高達兩成，且一胎化政策使人口快速老化、影響勞工供給，近年來中國已出現 產業外移現象。在產業外移趨勢下，企業投資勢必受到影響。另外，中國房價過高，也不宜再大漲。因此，投資的兩大支柱未來都沒有看好條件。

近三年由於投資明顯降溫，中國GDP年成長率也降至八％以下。展望未來，中國的GDP結構調整，拉高消費比重、降低投資比重之路仍相當漫長，而且缺乏投資大力拉抬，經濟欲再高成長的可能性已低。

八月十一日，中國人民銀行改革人民幣匯率中間定價方式，放手讓人民幣貶值，就是中國應對出口困境（中國七月出口年減八．九％）的解決方案。中國經濟長期成長趨緩，且紅色供應鏈崛起，對台灣長期經濟發展相當不利，尤其，目前國內產業仍相當依賴中國市場。

而今年第二季台灣的外銷景氣也不理想，導致當季經濟成長率只有○．五二％，遠低於主計總處五月預測值三．○五％，顯示經濟情勢相當嚴峻。

本季公告財報的一五一一家公司（扣除金融、證券股）中，盈餘（稅前，下同）比去年同期成長的公司只占四二％。即使與工作天數較少的第一季比較，盈餘成長家數比率也僅五一％、勉強過半。

再看虧損家數，第二季稅前虧損家數比率達二六．七％，雖略低於第一季二七．一％，但遠高於去年同期二一．八％，並創近幾年來次差成績。整體來看，今年第二季上市櫃公司的業績表現，確實相當不理想。

幸好，重量級個股獲利表現不錯，如台積電（二三三○）第二季盈餘創新高；受惠於油價反彈、利差擴大，台塑四寶（一三○一、一三○三、一三二六、六五○五） 第二季盈餘合計七二四億餘元，遠高於去年同期約二三八億元，更遠高於今年第一季一八一億餘元；因此第二季全部上市櫃公司總盈餘五千二百餘億元，表現優於去 年同期四千六百餘億元，及第一季的四千五百餘億元，創下近年次高水準。

景氣》第三季不樂觀

全年GDP恐一．五六％

展望第三季，重量級業者台積電、台塑四寶、聯電（二三○三）、矽品（二三二五）、廣達（二三八二）、友達（二四○九）、群創（三四八一）、宏達電（二四九 八）、新普（六一二一）等，在法說會中都不看好第三季營運，主計總處預估第三季經濟成長率僅○．一％，比第二季更差，顯示營運前景並不樂觀。因第二、三季 景氣都相當不理想，今年全年經濟成長預測值也由三．二八％，大幅下修至一．五六％。

再看個股業績表現，上半年EPS（每股稅後純益）仍由大立光（三○○八）的六十八．八二元掛帥，下半年進入蘋果訂單出貨旺季，業績應更上層樓。排名第二的三圓（四四一六），主要受惠於營建個案集中於第二季完工入帳。

漢微科（三六五八）上半年EPS十五．八六元，排名第三，但法說會下修全年營收成長幅度，由二五％至三五％降為五％至二○％，導致股價由五月二十八日的二五八五元，大幅下修至八月七日的一○○五元，短短不到三個月，跌幅高達六成多，顯然反應過度。

機會》 跌深績優股

走勢相對強 可逢低布局EPS排名第四的楠梓電（二三一六）在高獲利排行榜是新面孔，其本業獲利表現平平，但因處分中國昆山滬士電子有大筆外快挹注，故第二季獲利相當 突出。第五至第十名大多是老面孔，唯一的新面孔是長華（八○七○），是因有股票投資收益約九億元挹注，其實，第二季本業還虧損一．七億餘元。

在產業方面，IC上下游相關產業除了台積電盈餘創新高外，還有六檔個股盈餘創新高，其中，群聯（八二九九）上半年EPS高達九．一五元，且近兩個多月來股價有相當回檔，本益比並不高。

但族群中也有不少個股，第二季盈利表現並不理想，其中，驅動IC龍頭聯詠（三○三四）受LCD景氣轉差影響，第二季獲利不如預期，但上半年EPS仍達五． 二三元，但股價由年初最高的一九九．五元向下修正，近來最低跌到一○四元，短短六個多月修正幅度達四成多，顯然對利空過度反應。

與聯詠類似，這類經營績效一向不錯、競爭力較強，但股價跌深的落難股，在IC族群中至少還有矽品（二三二五），其實，族群當中尚有不少個股今年來股價修正幅度也相當大。

雖然，目前大盤走勢仍弱，指數就此止跌機會不大，但這類過度反映利空的跌深股走勢相對較強，顯然有率先止跌跡象，可考慮逢低向下布局、作中期投資。

資訊業因去年有換機需求，NB（筆電）景氣優於預期，但也導致今年比較基期水準提高，再加上微軟提供免費升級Win 10的優惠，使今年換機期望落空，導致NB業者第二季業績都不理想，且對下半年旺季需求也不敢奢望。

亮點》維熹、裕融

獲利改善、本益比不高

在NB景氣低迷衝擊下，龐大的NB相關零組件產業也受影響，是對今年電子業景氣較不利的因素。景氣欠佳也使不少相關個股的股價出現大幅修正，甚至個股短期 修正過度的現象比比皆是。例如，國內樞紐大廠信錦（一五八二），長期以來經營績效一向出色且較穩定，但今年三月以來，股價由最高七十二．二元修正到四○． 一元（期間配息四．五元）。

鋰電池龍頭新普（六一二一）第二季盈利雖不如第一季，且第三季營運展望也轉淡，但上半年EPS仍有四．八元，全年仍以賺一個資本額為目標，不過，自去年七月以來，股價由最高一九六元，修正到近來最低的一一一元（七月曾配息七元）。

因今年電視銷售不佳，且NB、手機銷售不如預期，故第二季LCD相關族群業績表現普遍不佳，僅導光板業者F-茂林（四九三五）盈利創新高，且本益比不高。

LCD景氣不佳影響市場對LED的背光需求，照明大廠飛利浦六月又推出兩顆LED燈泡四．九七美元的促銷方案，帶動照明市場殺價連連，導致LED業者第二季業績表現相當不理想。

族群中，EPS最高的下游封測龍頭億光（二三九三），近半年來股價由八十一元大幅修正至四○．一五元。類似的績優落難股至少還有PCB（印刷電路板）族群的志超（八二一三）、景碩（三一八九）及電梯大廠永大（一五○七）。

另外，第二季盈利創新高且業績較穩定、本益比不高的個股，還有幸福（一一○八）、F-百和（八四○四）、維熹（三五○一）、居易（六二一六）、裕融（九九四一）等。

（本文作者為《股市總覽》前總編輯）上半年EPS前十大出列！

代號 公司 EPS（元） 稅前盈餘（億元）2015上半年 2014Q4 2015Q1 2015Q2 3008 大立光 68.82 83.9 50.8 69.7 4416 三 圓 16.33 -0.2 0.7 9.4 3658 漢微科 15.86 15.8 4.9 9.2 2316 楠梓電 14.57 1.4 4.0 52.3 2474 可 成 12.85 79.6 62.5 81.6 3691 碩 禾 12.49 6.0 4.5 5.3 1565 精 華 11.40 4.6 3.3 3.6 2357 華 碩 11.23 61.9 49.1 62.0 8070 長 華 10.68 1.8 2.6 7.4 2207 和泰車 10.04 26.9 38.6 36.9 註：*代表盈餘創新高 資料來源：公開資訊觀測站8檔競爭力優、業績相對穩定的跌深股代號 公司 EPS（元） 近年高價 近來

最低價 （元）

2012 2013 2014 2015Q1 2015Q2 2015 上半年 年/月 股價 （元）3034 聯 詠 7.36 7.81 11.85 2.79 2.44 5.23 2015/01 199.50 104.00 6121 新 普 10.71 10.50 10.98 2.46 2.34 4.80 2014/07 196.00 111.00 3189 景 碩 6.27 7.23 8.11 1.38 1.35 2.73 2014/05 139.50 59.10 1507 永 大 3.79 4.19 4.95 1.21 1.10 2.31 2013/11 95.00 47.00 1582 信 錦 5.27 4.43 5.71 1.06 1.16 2.22 2015/03 72.20 40.10 8213 志 超 6.26 4.46 5.82 1.20 0.86 2.07 2015/03 58.30 29.00 2393 億 光 1.30 3.51 5.12 1.31 0.74 2.05 2015/02 81.00 40.15 2325 矽 品 1.83 1.90 3.76 0.84 1.18 2.02 2015/02 57.90 33.00 資料截止日：2015年8月14日 資料來源：公開資訊觀測站

一五年對一些投資大咖來說，是個災難年。巴菲特、安洪、約翰．鮑爾森等都被股市修理，獲利慘兮兮；相較之下，投資小咖們敢作空匯市，甚至與巴菲特對作，竟寫下驚人報酬。不知今年，又會呈現什麼樣的態勢呢？

您覺得二○一五年股票操作很不順心嗎？對許多市場老手來說，一五年雖然股價指數沒有大跌，但是黑天鵝到處亂飛，市場天天被胡吹亂竄的「股市霧霾」搞得烏煙瘴氣，讓許多股市老手無比心煩，非常沮喪。

別難過！這個現象不是台灣獨有，一五年年底結算，股神巴菲特的波克夏公司股價出現罕見的一一％跌幅，徹底被大盤打敗；另一個身價超過一一○億美元的超級大 戶約翰．鮑爾森（John Paulson），一五年賭黃金、買新興市場債，慘遭市場KO，輸到美銀美林不但將公司投資鮑爾森基金的資金贖回，還下令財富管理部門不得將客戶資產投資 鮑爾森。

老師傅馬失前蹄，年輕的對沖大師們日子也不好過。長相帥氣、即將慶祝五十大壽的艾克曼（Bill Ackman），近兩年因為放空賀寶芙，天天登上華爾街媒體；但他操盤的柏升廣場基金，一五年初至十一月底已經慘賠一七％。

最戲劇化的，就是現年四十八歲的大衛．安洪（David Einhorn）。這位在金融海嘯大賺二十億美元的對沖基金高手，一四年績效敬陪末座，一五年又賠掉二○％。

一五年是對沖基金的災難年。第二季，美國的對沖基金有超過二百檔遭到清盤；第三季股市重挫，又有二五七檔對沖基金關門大吉。第三季，整體對沖基金資產縮水 將近一千億美元（新台幣三兆三千億元），不論是下跌金額或關門家數，都創下金融海嘯以來的新高。過往的投資金童們，成千上百淪為失業街友。

巴菲特押錯寶

波克夏股價 年底跌一一％在眾多慘遭滑鐵盧的投資A咖當中，股神巴菲特的表現其實不能算差。

根據一五年九月底的財報，波克夏的獲利有一八六億美元，與一四年同期相較，還上升了一八％，基金淨值也增長了三．三％。

一五年是股神操盤波克夏的五十周年「金婚」大慶，巴菲特還特別昭告全球投資人：「觀察它的績效，不應該只看波克夏的淨值，而是要看股價的表現！」不料到了 年底，波克夏股價竟然大跌一一％，相較於史坦普五百指數微升一．四％（還原權值），巴菲特的股神光芒盡失，似乎也代表了投資人對於巴菲特未來的擔憂。

巴菲特手中最大的兩檔股票表現都極糟，美國運通（American Express）跌了二四％，IBM也重挫一三％，還有重倉持股的沃爾瑪大跌三成；而亞馬遜、Netflix、谷歌這些飆股，巴菲特卻一股也沒有。巴菲特 雖然很聰明地避開了能源股，但是旗下的鐵路運輸公司等，還是間接受到油價下跌的負面衝擊。

說實在的，這些枱面上的利空，股神以及他的團隊都做了積極的因應，神乎其技地讓公司淨值維持正報酬；但投資人還是不買帳，拚命賣出波克夏的股票，其股價跑輸大盤逾一二％，更是金融海嘯後最糟糕的表現。

安洪走衰運

他的對沖基金 遭多空修理至於在二○○八年金融海嘯一戰成名的安洪，從○七年七月就大聲疾呼，雷曼兄弟握有太多低流動性的房地產相關資產。他當時認為，次貸風暴即將爆 發，火速辭去新世紀房貸金融公司的董事席位，更將自己創設的綠光資本公司（Greenlight Capital）的部位，全數放空雷曼兄弟以及金融股。○八年九月雷曼兄弟破產，當年不到四十歲的安洪幫客戶大賺二十億美元，成為媒體瘋狂追逐、華爾街最 年輕的A級投資大師。

暴賺二十億美元的安洪，當時公司只有二十五名員工，其中七位是研究員、一位交易員，創下華爾街平均員工獲利率最高的歷史紀錄。

金融海嘯之後，安洪卯上當時還在世的賈伯斯，要求蘋果增發高股息的現金股息特別股（Preferred Shares, 媒體戲稱為 iPrefs）。一三年初，把蘋果公司與執行長庫克一狀告上曼哈頓聯邦法院，而且不到兩個禮拜，聯邦法院就判決蘋果敗訴，成了少數蘋果敗訴的案例，讓蘋果 強悍的法務部門滿臉豆花。庫克後來正面回應安洪及華爾街投資人的要求，發股息、財務資訊透明化，創造了蘋果股價的大多頭，而安洪也因此再創生涯高峰。

但是，安洪的好運從打贏蘋果官司之後就突然消逝了。二○一四年，綠光資本在五十八個龍頭對沖基金中，獲利排名第五十三名，差一點就墊底。具公信力的《機構 投資人對沖基金評鑑》（Institutional Investor's Alpha Hedge Fund Report Card），送給安洪一張「D卡」（A是最高等級，B其次，D代表不及格），這是安洪連續第二年拿到D。一五年看起來，狀況還是很糟，如果拿到「連三 D」，他的大師生涯就將告終。

安洪在一五年底發給投資人的報告顯示，他的綠光對沖基金又輸掉了二○％。六大多頭部位中，蘋果、美光、日本Resona金控、能源公司SunEdison Inc.及Consol Energy Inc.，外加黃金，全都虧錢；大手放空的綠山咖啡雖然贏了大半場，但是卻被收購新聞炒高，年底最後短短一個半月，股價暴漲一倍多。

安洪多空兩面被修理，十足犯太歲的衰運。

新手怪咖資本

敢與巴菲特對作 成大贏家當然，二○一五年也有市場贏家，只是，我們聽起來可能不會太高興。怪咖資本（Maverick Capital）創辦人安斯利（Lee Ainslie），是對沖基金績效排名前十名的當然候選人，一五年的最大贏家之一。但是他的獲利，一部分來自與巴菲特的對作；另一部分，則來自放空台灣的 蘋果概念股。這家基金公司管理資產規模超過一百億美元，截至一五年十一月底，獲利超過十五億美元。

怪咖資本的科技研究團隊在舊金山，另在香港設有辦公室。安斯利從○三年之後就是台灣科技股的常客，靠著科技股，過去十年平均每年打贏大盤將近七％。

在一五年，安斯利認為蘋果公司將盛極而衰，最先倒楣的就是周邊幫蘋果代工的零件與組裝廠；交易開放、訊息透明的台灣蘋概股族群，整年都被不知道來自何方的賣壓殺得喘不過氣，而怪咖資本，應該就是頭號戰犯之一。

安斯利也大膽賣出巴菲特持股的公司，例如巴菲特與巴西首富李曼聯手促成合併的卡夫漢茲食品（The Kraft Heinz Co.），安斯利原本持股達到基金的七％，卻在完成合併之後獲利了結，到了十一月已賣到一股都不剩了。

此外，先鋒基金（Vanguard Healthcare Fund）重倉持股的藥品大廠Allergan PLC、私募基金大鱷柯恩（Steve Cohen）緊咬的Team Health Holdings Inc，以及中國共產黨的寶貝百度，安斯利都照樣大賣。

不過，控股谷歌的字母公司，安斯利倒是一路加碼，緊抱不放。

一五年崩盤的油價，自然也創造了巨額的放空利潤，《富比世》雜誌就特別點名總部在倫敦、之前名不見經傳的艾格登資本（Egerton Capital），操盤手阿米塔吉（John Armitage）竟然靠著放空石油與能源股，幫客戶賺了十五億美元。

外匯市場小咖

賭對歐元貶值 報酬可觀

在劇烈震盪的外匯市場，贏家是號稱全球最大的總經對沖基金公司橋水集團（Bridgewater Associates），靠著一路走軟的歐元匯率，在超過一千四百億美元的資金規模基礎上，又創造了大約六％的年報酬率。

最近被《華爾街日報》注意到的，還有韓裔女性經理人梅莉莎．高（Melissa Ko）。《華爾街日報》表示，這位現年四十八歲的交易員，一五年報酬率高達一二○％，她的基金獲利超越六千萬美元，個人身價突破一億美元。她的投資重心在 外匯交易，一五年歐元貶值、巴西里爾暴跌四成，外加澳幣等大宗物資匯率疲弱，讓她的放空部位創造了超過一倍的利潤。

梅莉莎的故事頗為激勵，三十年前她跟著父母從韓國移民美國，一句英文都不會說；後來靠著努力，擠進麻省理工學院，畢業後先進入花旗銀行交易部，再跳槽信孚銀行、德意志銀行、貝爾史登做外匯交易員。

貝爾史登在金融海嘯中關門，梅莉莎自立門戶設立她的外匯對沖基金（Covepoint Emerging Markets Macro Fund），○九年賭巴西里爾大賺六三％、一○年又增值了二二％。

近年家族基金（Family Office）大行其道，梅莉莎將開放式的對沖基金，轉為封閉式的家族基金模式，只為最高資產的家族操盤，用八倍的槓桿、高周轉率，繳出一二○％的獲利成 績。如今她已經穩穩立足在華爾街，在曼哈頓中城的A級辦公室，窗外就是中央公園的美景。

度過了震盪的一五年，看到老手頻頻拭淚，新人後浪推前浪，還真不知道二○一六年將會以什麼樣的姿態展開？

撰文 / 乾隆來