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統一企業(220):“關燈吃面”,這酸爽!

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2465

本帖最後由 晗晨 於 2015-5-10 22:28 編輯

統一企業(220):“關燈吃面”,這酸爽!
作者:格隆匯 文刀生


在格隆匯潛水N久,鬥膽獻上一篇我挖的公司。與諸位大佬的十倍股、五倍股不能比,這公司不是TMT、券商、醫藥那類性感行業,而是自從反腐以來就不怎麽受人待見的消費股,所以彈性、空間貌似沒那麽大,但:

1、消費行業一向穩健,相比很多靠想象的科網股,個人覺得,這個更靠譜;
2、超過40%以上的可能上漲空間,也不算低;
3、細分行業反轉向好很確定;

廢話少說,秉承格隆匯的分析原則,直接上幹貨(結論):

1、看好統一企業(220)公司股價創新高,達10港幣以上。

2、短線看成本降,中線看競爭緩,消費暖,長線看創新。

A、短線看,原材料價格大幅下滑帶來的毛利率提升,占飲料成本50%的PET均價年初至今下滑20%,占泡面成本10%以上的棕櫚油價格下滑10%。

B、中線一方面:競爭緩。雙雄爭霸的競爭輪回轉折,康統已經打了四五年,隨著行業增速顯著放緩,雙方自不暇顧,加上市場格局也基本穩定,雙雄爭霸即將進入下一個輪回(看看鉛酸電池領域819天能與951超威握手言和後的那個牛勁,你懂的);

C、中線另一方面:經濟暖。看好股市財富效應下,可選消費的複蘇(中金梁紅大姐剛發文,認為股市財富效應將導致中國可選消費全面複蘇),飲料具有明顯可選消費特征,飲料歷來占統一收入接近7成,利潤100%或更多;

D、長線看好公司的創新能力和高端定位,符合現在中國消費升級和80,90對消費的時尚需求。

3、預計公司2015年凈利潤會大幅超過市場預期(市場預期6.5億RMB),預計實際將達12億RMB(15億港幣),公司過去5年大多處於25-30倍PE,對應估值375-450億港幣即8.7-10.4港幣。

4、港股必須消費品有嚴重補漲需求。從年初到現在,隨著北水南下,港A股走出了牛市行情,大盤上漲超過了15%;但作為港股傳統必選消費品的哼哈二將:統一/康師傅的股價分別跑輸大盤20%多。要知道,統一(220)雖然是臺灣人的公司,但也是滬港通標的。

5、另外,公司股票有高達1.7億股的做空余額(都是這幾年消費行業不振),一旦強勢上漲,空頭被逼空,股價上漲強度必超預期。

6、同樣看好康師傅的股價修複。看好統一的邏輯,除了長線的創新和定位高端之外,對康師傅同樣適用,只不過康師傅的業績彈性遠不如統一。

7、近期催化劑:5月中旬公司公布一季度凈利潤,以及隨後的康師傅的一季報,大概率都會是驚喜。


勸君再來一桶面,關燈吃完喝“小茗”!
好了,我們正式開始試試“關燈吃面”的酸爽!

在具體展開分析前,先上兩張圖。

繼風靡一時的老壇酸菜面後,統一的這款“小茗同學”(定位年輕、時尚,品牌親切、順口,口味清新、怡人)新一代茶飲料單品有望席卷潮流!




下面我按短線、中線、長線邏輯分別展開,看看“關燈吃面”會有多酸爽。

一、短線:成本顯著下滑,毛利率反彈顯著

1、飲料占公司收入接近7成,利潤貢獻100%左右;而占飲料成本50%的PET價格年初至今同比下滑接近20%
雖然預計糖價今年將有所反彈(由於國家限制進口,扶持國產),但其只占飲料成本10%;而占成本50%以上的PET價格年初至今同比下滑20%,在市場普遍預計石油價格不會大幅反彈的情況下,預計全年PET均價同比跌10%,對飲料毛利率將提升顯著我想告訴大家的一個數據是:歷史上,2009年PET均價下滑19%,公司飲料毛利率大幅提升4.5個百分點。4.5個百分點啊,這基本就等同凈利潤提升。

我們先看看飲料的成本結構圖(如下圖)


在看看成本占比最大的PET價格走勢(如下圖):

面對以上數據,統一的老板是不是做夢也要笑醒了?


2.泡面成本也有下滑。
雖然預計2015面粉價格同比上漲超過5%,但棕櫚油價格預計同比下跌超5%,另外包材價格也普遍下滑。

我們來看看泡面的成本結構:


再看看進口棕櫚油價格




二、中線:競爭緩、經濟暖

先看競爭緩。

1.競爭緩:天下合久必分,分久必合,競爭輪回正當時

1.1.恩怨情仇,勢不兩立;老二追趕,老大不安。

•恩怨情仇,勢不兩立。康師傅和統一這兩家企業之間的恩怨情仇,相信大家有一定了解(文章最後會有些介紹),基本上是水火不相容,勢不兩立:雖然統一在大陸不如康師傅,但在大本營臺灣,統一家大業大,統一名揚全臺灣時,康師傅還不知道在哪里。2008年之前,大家雖然勢不兩立,但由於統一在大陸的實力與康師傅相差甚遠,而且由於統一總部管理層的問題,沒有對大陸大力投資,雙方之間也基本相安無事。


•老二追趕,老大不安。但2008年前後,統一總部的權力層基本確定,公司加大了對大陸的投資力度,大陸的戰略清晰化,如是乎統一在大陸的業務也出現了勃勃生機:泡面在老壇酸菜引領下飛速增長,份額由2008年底部的7.7%飆升到2014年的17.9%(見下圖);茶飲料在陸續的兩款勁品阿薩姆奶茶和冰糖雪梨的帶動下,份額也由2008年底部的23%上升到2014年的30%(見下圖)。統一的飛速直追,引起了康師傅的重視,同時也增強了統一自身在大陸發展的信心,兩家一時劍拔弩張,針鋒相對!
上圖:統一在泡面的市場份額快速提升,由2008年底部的7.7%翻番上升到2014年的17.9%


上圖:統一在茶飲料市場份額也由2008年底部的23%翻番上升到2014年的30%


1.2 意氣風發,一決高下;七傷拳,傷敵亦傷己。
由於泡面和茶飲料市場在2010之後增長緩慢,統一的快速增長的代價是建立在蠶食其他同行,而市場龍頭(占比超50%)首當其中(雖然一輪較量下來的最終結果是,老大康師傅保住了地位,其他小夥伴遭殃了)。康師傅不想坐以待斃,想仰仗自身在大陸的豐富資源打殘統一:除了直接的價格戰,康師傅用錢砸廣告,砸終端排擠對手,用自身強勢的飲料補貼泡面的競爭。最終的結果,雖然統一的勢頭被遏制住,但康師傅自身也受傷不輕,好比七傷拳,傷敵亦傷己。

•統一趨勢向上,但這兩年也出現停滯。憑借強勢新品的拉動,統一收入由之前在100億以下徘徊不前,到2010,2012連續突破100億,200億大關。強勢單品不但打響了公司品牌,拉動了收入增長,同時也強健了公司的渠道網絡,為公司下一步的增長打好基礎,一時間統一士氣高漲,風頭甚勁。但隨著康師傅憑借自己強大的渠道,任性的砸錢,統一的酸菜面以及其他飲料強勢單品都相繼被追趕上,加上行業不景氣,公司這兩年也出現了停滯。在2009-2013收入保持27%收入複合增長後,2014年首次出現收入的下滑。

•康師傅業績增長也大不如前,且近些年加速惡化。2006-2010康師傅收入和凈利分別複合增長26%、21%;而2010-2014分別複合增長11%(如扣除收購的百事飲料業務貢獻,僅6%)、-6%;如果看過去三年,剔除百事貢獻,收入竟然基本沒有增長!

這就是所謂七傷拳,傷人亦傷己啊。


1.3.競爭輪回的轉折點——分久必合!

•大家都傷不起了!雙寡頭的惡性競爭就像七傷拳,傷人傷己,加上行業不景氣,大家都傷不起。2014年下半年康師傅所有品類收入全線下滑;統一除了泡面勉強支撐,其余品類都顯著下滑。

康師傅飲料業務2014年下半年開始全面大幅下滑

統一,除了泡面勉強支撐,其余都顯著下滑

泡面和茶飲料市場競爭格局極其良好,大家應該要賺錢,而且賺大錢!泡面是單寡頭市場,康師傅市占率接近6成,康統加一起占近8成市場;同樣,茶飲料康師傅份額超一半,康統一起超過80%。只要康師傅不想再打了,泡面和茶飲料的利潤率會深“V”型反彈。從2010年之前的數據看,泡面和飲料都可以達到10%甚至更高的經營利潤率;而現在雙方總體市占率在兩個市場都比2010年前高10個百分點以上,利潤率可以更高。
諸如此類案例,其他市場屢見不鮮,比如味精市場,在阜豐和梅花打了幾年價格戰後,2014年雙方在味精市場的市占率加總超接近九成,兩公司的利潤率隨著市場價格在雙方默契下一路上升;港股電動自行車電池雙龍頭天能和超威也是如此,經歷了幾年廝殺後,雙方都傷不起,即將進入價格的默契提升期。與公司提價,利潤增長同步甚至超前,以上幾個公司股價都持續、大幅上漲。

•競爭輪回的轉折點——分久必合。沒有永遠的敵人,只有永遠的利益。超威與天能兩家天天恨不得掐死對方的公司,前不久也聯合提價30元。事實上,康師傅已經明確表示,2015為利潤考慮,將守住均價,不做無謂的價格戰,而統一也明顯默契配合,絕口不再提價格戰,而是通過差異化和高端化來提升自己毛利率;

一個經典的證據是:從去年4季度開始,雙方都約好似的,都不再在桶面里加火腿腸。千萬不要小看這個動作:一方面它暗示了雙方的價格聯盟協作極可能開始,另一方面,一根火腿腸的成本3毛多,占到一包泡面收入的10%,就此項措施就可以額外增加泡面凈利率3%左右(桶面占收入50%以上,大部分桶面都送火腿腸);

與此對應的是,統一去年四季度泡面業績明顯好轉,不但彌補了3季度的虧損,還使得泡面業務由上半年的虧損1.2億到下半年賺2200萬。



2.股市財富效應拉動飲料消費。
個人較認同中金剛發布的一篇“可選消費複蘇”的報告,其中提到經過幾年的調整,在股市財富效應、樓市企穩等因素刺激下,可選消費有望迎來複蘇。很多人可能認為飲料屬於低價的必需品,對經濟及收入不敏感,長期跟蹤飲料公司的同學就知道,飲料雖然低價,但絕對是可選,對經濟非常敏感可以選擇在家里或者辦公室多喝幾個水,也可以選擇在便利店順便買瓶水,飲料完全屬於可有可無的消費,尤其是高端飲料(單價4元以上)。現在A股全民皆股,2億個賬戶,諸多80,90後股民,雖然他們在股市里沒多少錢,但看著自己市值每天上漲,他們對飯後順便去公司樓下或者食堂門口的便利店搞杯飲料覺得是必須的。



三、長線看:定位高端、創新驅動

在今天的中國快消品界,創新很重要。大部分人或許認為,在快消領域,品牌和渠道是真正的王牌,而創新並沒有那麽重要。

•但是,渠道和品牌強如娃哈哈的企業,在過去幾年節節敗退,最主要原因還是因為創新不夠:以前有礦泉水,營養快線,激活;但隨著“一言堂”堂主宗慶後的衰老,整個企業的創新完全跟不上現在日異月新的節奏(所謂的企業的忽悠水平跟不上消費者審美的提高),啟力,格瓦斯前僕後繼。不過,這也難怪,娃哈哈的特長是仰仗自己的渠道“抄襲”別家的產品(激活、冰糖雪梨,荷蘭奶茶等等)。旺旺在中國廣大的農村地區擁有少有人匹敵的經銷網絡,但由於旺仔牛奶、雪餅產品老化,創新不足,目前正遭遇困境,尤其是旺仔牛奶遭遇來自特侖蘇、經典、莫斯利安的擠壓。

•恰恰相反,很多企業後來居上,有的甚至從無到有,憑借的就是——創新!RIO是典型的受益於創新的企業,公司的產品定位精準,90後,00後,產品包裝、定位炫、時尚。2012年,公司還是年銷售額不到2億的小公司,2014年銷售額近10億,凈利潤2.3億;2015年一季度收入7.7億,凈利潤3億!目前在A股市值超過600億RMB!而光明這幾年在乳業格局已基本穩定的情況下能奮起直追,靠的也是莫斯利安這個高毛利新品,單品收入從2010年的2億飆升至2014年的60億,占光明總收入的30%,如果沒有莫斯利安,剔除光明收購的新萊特,2010年的2014年光明的收入下滑10%以上!
•最後,創新離不開公司深厚的積累,而不是一時發熱,看好統一在食品飲料行業深耕50年的積累。統一在40多年前就進入速食面行業,30年前就進入飲料、乳品行業;而且,在整個食品飲料行業的產品系列齊全,包括面、油、肉、調味品、豆制品、乳制品幾乎所有的食品飲料子行業;大陸與臺灣消費習慣基本相同,另外,隨著大陸人收入水平的提高,吃喝方面更加註重健康、方便、時尚,而臺灣經濟領先大陸約十年,非常有利於統一把握未來大陸食飲消費的先機。從一時獨領風騷的冰紅茶、老壇酸菜面、阿薩姆奶茶、冰糖雪梨等,到當下有望成為下一代暢銷單品的小茗同學、海之言、湯達人,等,淋漓盡致的展現了統一在業內“創新達人”的風采。

•老壇酸菜之後,看好“小茗同學”。2015年初,統一推出新一代茶飲料品牌——“小茗同學”,個人非常看好。正如上所言,茶飲料市場在國內這幾年出現下滑,除了經濟不振,另外一個原因個人覺得是由於掌控市場的康統不作為,不創新,市場份額被其他飲料品類擠占(國際巨頭雀巢幾進幾出茶飲料市場,折騰半天也搞不出名堂,這在一定程度上也大大松懈了康統在茶飲料上的進取心)。小茗同學定位年輕(年輕學生族群)、時尚,品牌名稱親切、順口,口味清新、怡人(以冷萃取工藝推出清爽不苦澀的冷泡茶);無論從名稱、包裝、口味、定價(5元以上)都實現巨大突破,有望在一潭死水的茶飲料市場掀起一股旋風,引領消費潮流。



四、盈利預測和估值

•2015年凈利潤率達12億,遠高於目前市場預估的6-7億。保守估計泡面掙3億,凈利潤率4%不到(僅相當於不送火腿腸的節省);飲料2010年前的5,6年基本經營利潤率達10%左右,近些年隨著市場增速放緩,在固定成本的負杠桿作用下,利潤率下滑,但2014年上半年仍有7%的凈利潤率(上半年凈利一般略高於下半年),在占50%成本的PET價格下滑10%的背景下,以及高毛利單品放量,我們預計全年飲料凈利潤率5%,即9億。那麽估計2015凈利潤達12億RMB。


•給予2015年25-30倍估值,對應目標價8.7-10.4港幣。25-30倍是公司過去幾年的估值中樞範圍(也基本與港股食品飲料消費藍籌估值相當),目標價對應股價漲幅23%-46%。


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稻米晚上都關燈睡覺,這一碗飯會是什麽味道?

來源: http://www.infzm.com/content/122193

晚上一到,關燈睡覺!

這里不是街道

這里是池上稻田

吃米長大的民族才懂的香味

“人老了,什麽都嘗過的時候,還是那碗白飯最好吃!”蔡瀾說,一個吃米長大的民族,沒有一種食物能比一碗炊得熱騰騰、香噴噴的白米飯更能慰藉我們的胃口。▼

如果在那碗飯上加一勺脂玉般的豬油,讓飯的熱氣慢慢地將凝固了的豬油熔化,發出的那陣米飯和油脂混合的香味,嘗過之後更是一發不可收拾,一輩子成為白米飯的囚徒了。可惜,這種滋味,因為大家怕豬油不健康就不去吃了,真是一大憾事。

一碗熱飯,一勺豬油和醬油,拌勻就是美味的豬油飯。

日本人也吃米飯,不同的是,他們菜肴是用來下酒的,吃完了菜才去吃飯,叫做“食事”。“吃飯時,配些泡菜,來一碗味增湯,慢慢地欣賞米的香味,這才是對白米飯的尊重。”

米飯料理中炒飯是最基本的一道,哈林哥都知道:嘿蛋炒飯,最簡單最困難。做炒飯的話,蔡瀾喜歡用的是泰國香米,而且一定要是隔夜飯。

日本的中華料理炒飯,喜歡加荷蘭豆,蔡瀾卻認為蔬菜類最好是加芥藍切片

“什麽叫做好吃和不好吃呢?看一眼就知道。先把蛋煎熟了,再混入飯中的,已經不及格,因為把這兩種東西一分開,就不夠香了。”

蔡瀾說炒飯的最高境界,在於炒得蛋包住米粒,呈金黃,才能叫得上是炒飯。要達到這個效果,先得下油,等熱得冒煙,倒入隔夜飯,炒到米粒在鍋中跳躍,才打蛋進去。

“蛋要整個下,不能事先發好,打下去蛋再用鍋鏟翻,就能達到蛋包飯的效果,給蛋白包住的呈銀色,蛋黃呈金色,兩者混雜,煞是好看。”蔡瀾提醒千萬記住用豬油炒,其他什麽玉米油、花生油、橄欖油,都不能燒出一碟好炒飯。爆完豬油後的豬油渣,是炒飯的最佳配料。

彎著腰的才是優質池上稻谷

蔣勛,這位年近70歲的作家,已經在臺東池上鄉駐村一年多,池上以出產優質稻米,以及池上便當聞名。蔣勛去巴黎,也會帶上池上的米兩包、玉蟾園的豆腐乳兩瓶、南門市場的酒糟和酸白菜。

“孔子一直講他的哲學核心是仁,就是瓜子仁,是硬殼里發生生命的部分,我感覺到,我到池上好開心,開始知道佛教說的因跟果,就是種子和果實,必須知道有個循環。”

從2014年秋天起,蔣勛在池上駐村生活500多天

蔣勛說,池上的農民,是他這一年多來真正的老師,怎麽在土地里學習,是在臺北的知識分子沒辦法教他的事。農民告訴他:“豐收時,最飽滿的稻穗都是彎著腰的、更接近土地,如果還傲慢地直立起來,就不是好的稻谷。”

在蔣勛的池上農民“老師”中,有一位叫梁振賢,他讓蔣勛感受到 “土地倫理”,就是要分享:梁振賢平時非常善良,但是到要搶收的季節,他真是六親不認,因為如果一陣雨下來,稻穗全都泡爛了,今年就完了。所以他們搶收的時候,就看到幾家人幫著一家人一起做。

雲門舞集現代舞“稻禾”在池上秋收的田間上演,村民都來做觀眾

談到池上米的品種和優點,身材魁梧的農夫梁振賢滔滔不絕:“池上米好,主要是因為本身自然條件好。平均海拔260米,日夜溫差大;地處卑南溪上遊位置,水源幹凈;產業單一,99%的農戶種植水稻,沒有工業。”

池上鄉位於花蓮和臺東交界,隨手拍一張也是屏保級的美圖

蔣勛感嘆池上的空氣好、水好、土好。梁振賢阿嬤去世的時候108歲,掛著紅燈籠像辦喜事一樣,最棒的是她生前從來不用吃藥打針,就是穿著拖鞋滿街走。“我就在想,我應該找回什麽?或許醫藥也應該適可而止了。”

神話故事里的稻米都是性感女神

在亞洲人眼中,稻米的神靈幾乎都是女性。她有白色的皮膚,稻米碎屑在她周圍立體環繞,女神出場空氣中飄揚著米香。稻株本身的生長反映著女人作為少女、婦女和老婦的三個時期。

在神話中,飽滿的谷粒聯想出懷孕的女神形象

印度的土著伊班族給稻米不同生長期取的名字超過23個,包括“像麻雀的尾巴”、“像懷孕的女人”、“遙遠的召喚”以及“成熟的嘴唇”……

釋迦牟尼的父親叫“凈飯王”,在古亞洲很多人名、地名都跟稻米有關

中國神話故事中白衣女神是觀音菩薩,她看挨餓的人民好可憐,就從自己乳房擠出乳汁,乳汁流入原本空無一物的稻穗中,成為谷粒。接著她更用力擠壓,讓血與乳的混合汁液流出來,流入某些稻株中,這就帶來了紅米、白米兩種稻谷的品種。

類似的神話故事一直在亞洲流傳,最早的水稻發源於中國還是印度卻有些爭議。

國際稻米協會的常博士認為首批稻農很可能出現在印度東北部和泰國北部,他主要是從地理學和遺傳學上來推斷的。

亞州南部的印度、泰國,以及中國南方的水稻種植歷史悠久

從證據來說,倫敦大學的考古學家伊恩·格洛佛博士發現可辨識的最古老的稻米遺存是在泰國北部和越南北部,有超過3000年歷史。印度和巴基斯坦的考古發現,是野生種植稻的遺存,大約有4000多年的歷史。

這個角度看中國的水稻發現,相對早一些。在中國上海南部的河姆渡地區發現的稻米遺存,用C-14測定顯示,距今至少有6000年歷史。這些遺存通常是稻殼、燒焦的谷粒、黏土層里的谷物痕跡,但足夠用來辨別出不同種類的稻米了。

一書·《大米的正確吃法》

在西方,小麥制作的面包是主流,而不是稻米。《聖經》中連新約里都沒出現過稻米這個詞,稻米也從來沒有成為伊斯蘭教的主食,阿拉伯人吃小麥和高粱屬的植物,西歐甚至在很長一段時間里都把大米當成一種香料。

1585年的英格蘭,人們認為把米和白面包屑放進牛奶里,再撒上茴香籽和一點糖,會對哺乳期的婦女分泌乳汁有幫助。當時還有位叫吉瓦斯馬卡姆的發表過流行食譜:如果您把米放進牛奶里,另外加上糖和肉桂,可以增加性欲。

大約一個世紀之後,英國大量進口稻米,大米才開始被當做普通的飲食材料,不過常常是用來制作牛奶布丁。

一食·安神健脾糙米飯

“思傷脾”在中醫里的意思是讀書多、不運動、容易胃口欠佳、消化不良或便秘。糙米補中益氣,赤小豆健脾濕,百合安神。把這幾樣材料,加上粗鹽、芝麻油、海帶等放入電飯鍋,也可以嘗試放一些小米、眉豆、胡蘿蔔,令你讀書的日子增添一些色彩。

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