《傑出投資者文摘》1988.9-1993.10間與坦普頓的訪談 Romney 濟南實習
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《傑出投資者文摘》摘錄：1988.9-1993.10間與坦普頓的訪談
「超凡的長期投資績效主要來源於常識。」
沒有比「按基本價值買入」更為持久的方法……
坦普頓：價值投資是最為持久而經得起考驗的投資方法，但不是唯一的方法。長期來看沒有一種投資方法注定是最好的。所有的投資方法總是在最為流行的時候失去效果。所以為了走在其他投資者前面，我們每時每刻都要開發新的投資方法。我們從未有一刻沒有嘗試至少6種方法——現在我們有14種方法——因為我們希望成為那些運用新的投資理念的領導者，以獲取非凡的投資業績……
但是縱觀50年的歷史，沒有比「按基本價值買入」這種方法更為持久——購買那些相對於真實價值，價格被低估的公司。
「我不知道還有比從格雷厄姆開始更好的（入門）方法。」
坦普頓：格雷厄姆的標準仍然有效嗎？是的，這已經是共識了。如果你要學習證券分析作為自己的職業，沒有比從閱讀格雷厄姆的《證券分析》開始更好的方法了。這本書寫於1934年，當這個職業剛剛開始的時候。他第一次將我們如何判斷公司價值作了常識性的描述。
我很幸運。我剛從英國的一間大學出來在華爾街謀得一個工作。我在夜校讀書的時候偶然有機會從師於我的老師本傑明•格雷厄姆.在他那裡我學到了證券分析的基本知識。
當然這不是全部。事情總是變化迅速。每個行業都在變。回到我當時學習的時候，證券分析協會只有17個會員……今天，有17000個成員。你不可能只運用在那個只有17個成員時代裡本傑明•格雷厄姆所寫的東西。自那時起，世界已經有很大發展……但是我仍然認為學習證券分析最好從格雷厄姆開始。
不要被狂熱或者失望左右。
坦普頓：半個世界以來我們工作非常努力——不是一週35個小時，而是50、60、70個小時。一個不可能做所有的工作。現在，我們在8個國家有辦公室，有500多個不同行業的專家。即便是這麼龐大的專家群，我們仍然發現（投資）是很難的。所以勤勉是獲取超凡業績的最重要因素之一。
另外一個因素是常識。真的，好的投資就是常識。不要被狂熱做左右，不要被失望所左右。不要買那些你不懂的東西。在買之前永遠做好功課。制定長期的計劃。在熊市來臨之前就準備好如何度過。只要掌握了一般的常識，長期來看你就能取得優良的投資業績。
「要發現最好的買賣，你得到處尋覓。」
坦普頓：我們運用常識有四種方法：
第一，我們尋求物美價廉的交易。一般而言，你以比你認可的價值折扣很多的價格購買的股份，長期來看要比溢價買入的回報要好得多。
第二，如果你想尋找非常不尋常的交易，不能只在加拿大找，要到處尋覓。我一直堅信全球投資的理念。從半個世紀來我做基金經理時開始就一直是我的信條。
第三，我們是靈活的。許多共同基金的經理專長於某些領域——不管是高收益骨片或者科技股或者其他。常識告訴我如果你在一種證券、一個行業、一個國家5年長的時間裡取得了超常的業績，那麼下一個5年就很難以同樣的方式投資取得相同的成果。你必需尋找那些低迷、蕭條的地方了。
第四，如果你和別人購買相同的東西，一般來說不可能是最好的交易。這是常識。如果你和別人買的一樣，你將得到和別人一樣的業績。超凡的業績只有在你和大眾投資不同的東西才有可能。
「我很懷疑我們能在2/3的時間裡是正確的。」
坦普頓：沒有投資顧問能夠英明到從不犯錯。當我們賣出某個資產而買進另一項資產的一年或者兩年後，至少有1/3的時候我們希望當時從來沒有做過。我懷疑我們在作這些選擇的時候我們正確的記錄能夠超過2/3。
我們永遠不能預測經濟景氣循環，同樣我們不能預測股市的循環，我們從未發現任何人預測的準確程度超過60%。但是我們會對客戶說：不必擔心，準備好吧。你知道終歸要有熊市的。你知道終歸要進入經濟衰退的。你只是不知道什麼時候。
現在，如果你知道將要發生的事情，你就會在財務上做好準備。你不能負債（投資），因為在你犯錯的那段時間裡你會被清場出去。如果你在1/3（犯錯）時間裡負債投資，那麼只要有一次熊市就足以將你清出市場。錯誤也許不會一再發生，但我情願沒有借過任何東西。
你得心裡準備好不要在錯誤的時機因為恐懼而愚蠢地賣出。如果你徹底準備好並且知道你將要度過熊市和衰退，你就能將這些不僅視為是擔心，而且還是機會。
一個明智的投資者不會做其他人做的事。事實上，你得做相反的事情。
「你可以聽從10個醫生或者工程師的話，但是不要是10個分析師。」
坦普頓：股票的選擇過程是複雜的。不像其他專業，一個謹慎而明智的投資者不會照搬其他投資者做的事。比如，如果10個醫生們告訴你吃什麼藥，那麼最好還是吃這種藥。同樣，如果10個工程師一致同意用某種設計建造大橋，當然這就是正確的建造方式。但是，如果是10個投資分析師告訴你買某隻股票，或者是金子、德國馬克面值的債券或者其他資產，也許這是錯誤的。
這並不表示這些證券分析師不夠聰明。事實上證券分析師可能是地球上最聰明的人。然後買賣的實質是，如果每個人試圖購買某個證券，那麼價格早就接近頂部了。因為價格上升的原因就是人們越來越多地買進。所以當你聽到幾乎所有人都在推薦某個投資的時候，最好遠離。
某種方面講，我們更像調解者（調和者？）而非逆勢者。
坦普頓：…….正相反，買那些低迷的股票。一個證券價格低迷的原因就是人們在賣出。股票價格下跌至被價值低估的原因只能是賣壓。所以在證券市場，如果你要獲得好的交易並長線獲得非常收益的話，你必須和多數投資者做的事情相反。
我們一直做那些我們擅長的事情，發現這個星球上某個市場被低估的股票，然後耐心持有，直到其他人認識到其非凡的價值。
從某些方面講，我們是調解者。有時候我們錯誤地被描述為逆勢操作者，但我們不是真正希望逆勢。我們希望協調一致。所以當我們發現其他人正在不斷以更低的價格賣出的時候，我們就開始調和並買入。然後在某個時刻——也許是幾年以後——當人們過於興奮，將價格越推越高還在渴望買入的時候，我們就調和並賣出多年前買入的股票。看著那些事實，你怎能不滿懷感激。
「現實有很多問題，但是更多的是恩賜。」
坦普頓：確實問題很多。因為問題永遠是有的。在我53年的投資顧問生涯裡，還從來沒有一年是沒有問題的。有全國的問題、家庭的問題、個人的問題。那就是上帝創造世界的方式。我認為也沒有跡象表明將來的問題會少些。
但是對於每個我們的問題，我們有更多的恩賜。你不會在電視上看到這些恩賜，就像電視節目不會講「昨天多數的人是誠實的」。你只聽到那些令人震驚的事件……
所以在聽到聳人聽聞的事件時不要沮喪。花點時間找出最基本的事實。
「我不明白人們什麼都有就是沒有樂觀。」
坦普頓：發現事實是我的工作。事實並不那麼令人振奮，我不明白為什麼人們什麼都有就是沒有樂觀。
就在150年前85%的人還依靠耕作來生產足夠的食物。現在在美國和加拿大只有3%的人依賴於耕作。我們生產了這麼多的食物再也不用擔心短缺。事實上是食物過多了。
再說說藥品。我有三個孩子是醫師。他們告訴我現在藥物中至少有一半在20年前是沒有的。在接下來的20年裡出現新的藥品還會超過一倍以上。
再看生活標準。現在的生活水準已經是當年亞當斯密寫《國富論》的時候的100倍以上。再看平均壽命，有人計算歷史總人口的65%現在仍然在世。現在每個月出版的書的數量比當年哥倫布時代之前所有出版的書還多。歷史上50%的書在最近的50年裡出版。
這是一個神奇的年代。歷史上生活水準提高一倍需要1000多年。而在我79年的有生之年裡這個世界的生活水準已經翻了4倍——僅僅是一個人的一生的時間。
「如果你不感謝上帝對你的恩賜，你就不會得到它……」
坦普頓：所以當你看到這些事實如何能不滿懷感恩之情？誰能想像到對孩子們莫大的恩賜就能簡單在一個店裡得到？我堅信將來這個世界的成就比現今看的更加偉大。如果你不對上帝所給與你的莫大恩賜懷有感激，那麼你也許看不到這個宏偉景象。
這些年我研究和學到的越多，我就越相信真正重要的東西是那些沒有看到的東西。那些真正的東西是精神上的，而不是物質上的。不是發生在你身上的，而是在於你內心如何去回應它們。
在你內心成長的東西遠比外在發生的重要。生活的真諦，我們這裡討論的原因，就是在精神上獲得成長。