「知否世事常變,變幻原是永恒」,是70年代粵語流行曲的歌詞,令人憶起當年廣東歌的迅速發展,不少人更緬懷80年代廣東歌的盛況,希望今天仍有機會重溫舊夢。正如經常聽到投資者,追問中國移動(941)可會重拾當年長升的神話。剛巧,中移動上週公布首季 主要營運數據,就和大家看看中移動。營運數據不是整份季績 在1997年上市的中移動,是透過持續收購不同省份的電訊業務,不斷壯大。2003年沙士期間,中移動股價曾跌至14.55港元,但之後就一直上升,到2007年底升至最高160港元。2008年後,中移動股價在60至90港元之間浮沉,去年4月底曾升至116.8港元,上週收91.3港元。中移動上週公布2016年首季數據,嚴格上不算是季度業績,只有數項收入、利潤及營運數據,並沒有整份收益表。根據香港的上市規則,主板上市公司除要公布中期及末期業績外,是不須公布季度業績,但可自願公布月份或季度業績或數據。中移動自願公布的季度數據,顯示首季收入對比去年同季升8.7%,稅前利潤及股東應佔利潤僅升0.5%。沒有中移動整份收益表,就不能知曉收入上升而利潤僅微升的細節。經常閱讀本欄的讀者,可有猜想當中原因或與營運開支或其他虧損有關?原因尚待考證,但有分析員已急不及待,發表中移動「增長盈利化」及表現「優於大市」的投資評級! 從歷史數據入手分析 季度數據並不全面,亦難反映中移動的大格局變化,故此試從歷史數據入手。簡單計算,發現2004年至2007期間,中移動的收入增長由21%至26%不等,年度利潤增長在18%至32%之間,中移動股價長升有其可觀收入及利潤增長支持。可是,中移動的收入增長在2008年就開始逐年減慢,由增長15%跌至8%,近兩年增長僅有2%至3%,故今年首季增長近9%,難怪分析員那麼雀躍。但單一季增長相信並未可確認回復增長,而增長率亦不能與當年20%以上的增長率相比。此外,中移動的年度利潤增長在2009年後減幅更明顯,增長僅有2%至5%,近三年更倒退1%至9%。利潤倒退的速度較快,原因是中移動的營運開支增幅較大。中移動的營運開支佔總收入,在2011年約為72%,但在2015年竟升至85%,當中其他營運支出升了不少,而銷售產品成本亦跟隨銷售收入上升。奇怪的是,若以銷售產品收入減去銷售產品成本,竟錄得虧損,那麼不做銷售產品不是更好?按大格局軌跡,中移動2015年的利潤本應錄得較大倒退,但因業內改革,在轉移鐵塔資產到新成立的鐵塔公司中,錄得155億元人民幣的收益,故此去年利潤才不用大跌。如不計此收益,中移動稅前利潤跌逾一成。收入升而利潤不升,似變了中移動的「新常態」,並不呼應分析員口中的「增長盈利化」。「不必怨世事變,變幻才是永恒」,今天的中移動擁有穩定的收入及利潤,或許是大家不慣面對高增長不再的中移動而已! 林智遠(Nelson Lam)執業資深會計師,會計專業發展基金主席,最愛與太太旅行,出名講talk及撰寫大學會計書,其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法,使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 | ||
俗語說:「風水佬呃你十年八年」,《壹計就明》的分享只需即日,就可靈驗!上週「有線被判死刑?」的分享就是一個例子,不過在電視慢慢被數碼平台所取代,大家的投資對象亦轉移到數碼平台相關的股份,瑞聲科技(2018)及騰訊(700)是藍籌股中的代表。去年分享瑞聲及騰訊時,曾一同分享舜宇光學(2382),一年來舜宇股價的表現其實更勝瑞聲及騰訊,舜宇上週剛公布了業績,股價仍可長升長有?股價表現更勝瑞聲及騰訊 上週分享了有線(1097)被九倉(4)「閂水喉」後,仍有不少選擇及策略,未必會壽終正寢。文章出街之日,有線的聯屬公司奇妙電視,就公布5月14日啟播免費電視;同日,有線亦發出公告,表示因應近期「閂水喉」的事態,商務及經濟發展局長已同意將當日須回覆收費電視續牌的期限,延至4月26日。從「閂水喉」的事態發展,推敲九倉及有線的策略,相信不用多作解釋了!在恒指上週上升3%的同時,有線一週反彈了11%。可惜,一如過往分享,大家不必對電視業抱太大期望,數碼平台取代電視的步伐並沒有停下來。巧合地,在有線發出公告的同日,運動用品商adidas的行政總裁接受美國CNBC訪問時,就指年輕消費者已少看電視,普遍轉用數碼平台,故此adidas將或不再在電視賣廣告,而是透過數碼平台作宣傳。訪問引證為何數碼平台相關的藍籌股瑞聲及騰訊,股價在去年可分別上升四成及兩成多。相比瑞聲及騰訊,舜宇的股價升幅更優秀。舜宇的股價在去年初才不足18港元,去年底已升至接近34港元,升幅92%。上週一,舜宇公布2016年業績前,股價更創歷史新高的59港元,15個月的升幅達2.3倍,市值接近650億港元,較不少藍籌股的市值更高。 不可忽略隱憂信號 上週一收市後,舜宇公布2016年業績,收入按年升了37%,毛利率是18%,溢利率是9%,股東應佔溢利接近13億元人民幣,按年升了67%;在2015年,舜宇收入按年僅升27%,毛利率較低僅16%,溢利率亦較低僅7%,股東應佔溢利按年僅升36%。從種種數據看,舜宇2016年的業績都較2015年出色,就是股東回報率,亦由20%升至26%。可是,舜宇的股價卻在業績公布後,輾轉回落,跌了3%,恒指同期升了2%。單看業績,投資者未必看到舜宇的隱憂信號,但大家可以一齊計計一些比率,就會壹計就明!首先,舜宇的收入在2016年雖有37%增長,較2015年的27%增長為高,但仍較2012年至2014年的四成半至六成增長為低;而且,此收入增長亦較總資產52%及總負債77%的增長為低。換言之,舜宇的收入增長仍較五年平均增長為低,亦追不上資產及負債的膨脹。舜宇的總負債上升,亦導致總負債對權益比率上升,升幅達四成,兩年就升了接近一倍。綜合而言,總負債上升也解釋了舜宇股東回報率能夠上升的部分原因,主要是借貸帶動。更重要的,是舜宇股價在年多間大升後,股價已並不便宜。去年分析舜宇時,舜宇的市盈率是26倍;但以舜宇上週收市價計算,舜宇的市盈率已達43倍。增長如仍回不到五年平均增長之數,舜宇股價真可長升長有? 林智遠 Nelson Lam執業資深會計師,會計專業發展基金主席,最愛與太太旅行,出名講talk及撰寫大學會計書,其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法,使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 |