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由四月份至今，共有十九隻新股上市，當中十五隻股均跌破招股價，令投資者跌至一地眼鏡；然而在市況低迷之下，屬三、四線的公司仍趕搭尾班車集資，當中現代教育（1082）及西藏水（1115）趕忙在本週招股，拉雜成軍味道甚濃。 新股趕撲水，與在內地借錢難不無關係，銀行閂水喉，早已對沒有政府支持的內房及民企構成壓力；六月初，人民銀行公布借予地方政府的債務逾十四萬億元人民 幣，估計當中最少兩、三萬億是壞賬，金融界人士正關心中國政府如何處理這些爛賬攤子；作為金融體系的支柱，一眾內銀股可謂自身難保，同樣要四出撲水，透過 發債或上市吸水來充實資本充足比率。 現代教育週日在港島香格里拉酒店開記者會，翌日即本週一便匆匆招股。不過，只有「細行」匯富金融及第一上海保薦的現代教育，全港九新界只有中國銀行的三間 分行有派發招股書。記者現場所見，場面冷清，只是偶爾有數人前來拿取招股書和表格。場內除現代教育，還有新股新礦資源、浩沙國際和興源動力控股的招股攤 位，「排住隊」向股民招手。由於到來的人寥寥可數，因此保安多數時間都是呆企。來自北京的內地人霍先生計劃用十多萬抽新股，他坦言現在不算是入股好時機， 因國內外仍有很多不明朗因素，他近期亦拋售了手頭上的幾隻股票，但對這幾隻新股仍有興趣：「還要看清楚這幾間公司的情況，我們是真金白銀買的，一定要小 心，因為新股有可能蝕。」 時間緊迫裙拉褲甩 這次新股潮中較受矚目的現代教育，集資額一點三億港元（下同），招股價一元三角，較○九年他首次聲稱要上市集資八億元，明顯「大縮水」。而一向周身名牌、 最愛曝光的主席吳錦倫（Ken Sir）竟然無現身記者會，其他管理層就解釋，由於時間緊逼，唯有兵分兩路，Ken Sir去見投資者，其他人就招呼傳媒，這次招股似乎相當趕急。拿起招股書，先見生硬文字介紹現代教育是「香港的補習服務的供應商」，再細閱下，書中出現不 少文法不順的句子和錯字，例如：「我們相信，尤其為我們相信，尤其為『現代教育』品牌是香港私人教育服務主要品牌之一……」文法令人摸不着頭腦，難道趕不 及找星級中文導師校對？再看董事簡介，現代教育的三名獨立非執董，都是在今年六月十一日，即招股前九日才獲委任，拉雜成軍得很！ 導師「承包費」千萬 講到風險因素，多達三十一頁。其中最大風險，在於教育制度改革。現代教育事先聲明，截至今年六月三十日的收入及純利將會大幅減少近三成半，而改制亦早已影 響去年六月至十二月的補習收入，並較前年同期的六千二百萬，大幅下跌七成一至一千七百萬元。一名現代教育的補習導師說：「○九年開始，香港實行三三四學 制，導致今年開始沒有中五會考生，變相縮咗班；無咗整整一個form，生意已少咗起碼三成。後年開始無埋中七，而新一批考公開試直上大學嘅中六生，佢哋三 月就考試，學費只能收得半年，所以嚟緊都好麻煩！」 另一風險，是太依靠星級導師。以三名變身為上市公司董事的導師為例，吳錦倫（Ken Sir）去年年薪近百三萬、吳樂憫（Norman Ng）收二百萬、李偉樂（W.L.Lee）更有三百五十萬。而每位導師的薪金分為基本人工及導師承包費。導師承包費是以收取的學生人數，乘每人學費，再乘 佣金百分比，並扣除必要開支計算；即導師招徠愈多學生，賺的承包費愈多，但同時表示流失導師會頗影響生意額。去年現代教育一名星級導師離開，竟令現代教育 收入少了一千六百多萬元！而去年現代教育只賺四千萬元。 根據招股書，現代教育最高薪酬的五名導師（不計董事）中，最高一位於去年支取超過千八萬元導師承包費。而五名導師總共支取近六千三百萬元作導師承包費，這 些人工成本佔公司總收入近四成！一名現代教育的導師向記者透露，導師之間的佣金可以差天共地。「最高嗰批分六成，最低應該得一成，以年資同埋受歡迎程度而 定。而日校教師只有底薪，約兩萬蚊左右啦。我哋內部都唔知邊個最Top，不過招股書講嘅呢五個人，應該講緊教化學嘅K.Kwong、教生物嘅Simon、 教英文嘅Patrick、同教數學嘅Dick，仲有走咗嘅K.Oten。」在各種開支七除八扣下，去年截至十二月三十一日的半年業績，現代教育純利率只有 百分之五。 偷雞「無證」經營 為了減低風險，現代教育竟然愈做愈低班，並開拓小學補習社「現代小學士」。不過，其位於港島東區鯉景灣及荃灣海濱花園的兩間加盟中心，並未獲發「容額證明 書」。所謂容額證明書，代表該校可於一天內向超過廿人或同時超過八人提供教育課程。無此證明，教育局可命令關閉其補習中心。自去年一月，現代教育於北京為 北京雅思學校（朝陽區及海淀區），提供雅思試（IELTS）和托福試（TOEFL）兩款考試的培訓課程。不過海淀區的雅思學校至今仍未取得營辦學校的許可 證，卻「偷雞」開課，若本月仍未獲發許可證，海淀區的雅思學校有機會要停辦。現代教育集資的約四成資金，將會在中國及香港進行收購，並設立兒童教育中心。 不過，現代教育於○八年及一○年收購內地學校許可證均告失敗，而招股書中又「坦白」表明未有收購目標。另外集資額約四成，更講到明還「派息」。今年五月， 現代教育借了四千萬用作派今年的股息，年息率達六釐，並須於六個月內償還。這筆貸款竟受《放債人條例》監管，懷疑來自「財仔」，今次集資便是要還這類用來 派息的貸款。現代教育於九七年由Ken Sir成立，股東及董事至今都是「自己友」，共持百分之三股份的吳彩芳、吳錦榮及劉汝蘭，是Ken Sir的胞姐、胞弟及母親；持股一成的財務總監吳樂憫，亦是Ken Sir胞弟，認真有錢齊齊搵。對現代教育也可上市，前理工大學會計及金融學院副教授林本利便憤慨指責：「就係呢啲補習社荼毒學生！啲學生只係掛住考試，書 都唔讀，不過佢哋出來做嘢時咩都唔識，老細會懲罰佢！」 西藏水都「撲水」 在現代教育開記者會的同日，「西藏勇士」5100也一樣在香格里拉酒店趕開上市推介會，從西藏頻撲來港的管理層拿起招股書拍照時木無表情，一臉倦容。早於 去年籌備上市，但只聞樓梯響的5100，○五年才成立，今年已上市。集資額較預期縮兩成至十六億、仍堅持要來「撲水」的5100，是來自西藏海拔五千一百 米高雪山的冰川礦泉水，走高檔路線，一般內地牌子賣七、八角，它賣七、八蚊，並自命是中國版伊雲（Evian）礦泉水。○八年至今，5100的盈利由一千 二百萬急速升至近一億二千萬元人民幣，但當中超過八成的銷量來自中鐵快運（即高鐵及和諧號）。 其招股書講到明，與中鐵「買一送一」的合約於二○一三年便到期，而內地鐵路部部長劉志軍及副總工程師張曙光被捕免職，會對5100與中鐵的戰略關係有負面影響，對前景及未來經營非常不利。為此5100狂谷新合約，甚至索性向兩家保薦人埋手。 保薦人是大客仔 根據一份5100向投行自薦的推介書，透露已經與建銀國際及工商國際（均為5100保薦人）簽定兩年合約，合約期內向對方賣水，而中油碧辟、中國航空、中 國郵政、中鐵快運，以及西藏政府均會向5100買水，其中西藏政府買入近一萬六千噸水，而中鐵快運暫時會繼續每年買入十五萬噸水（中鐵快運獲買一送一優 惠）。中資齊齊撐，但始終不見5100會大搞零售業務。以現時每噸水四千四百元計算，以上兩家機構於未來兩年已為5100帶來近四億收入。「所以5100 不停sell我哋，話未來兩年個銷量一定有升無跌。佢依家生意額有三億幾，下年單靠兩個機構都有四億。」一名分析員說。但這兩份合約後續的情況卻是未知之 數。由於5100屬西藏本土品牌，當地政府為推廣西藏形象，於是對當地企業均派發政府補貼。去年，5100便獲得近一億五千萬人民幣的補貼，佔收入三成， 同時獲得優惠稅率，稅率大減一半至現時的百分之七點五。「好多物資由中原經鐵路運入西藏，但吉車出番嚟，當地政府覺得好浪費，於是大力支持西藏自家品牌， 運番啲嘢出中原賣。其實你可以當呢隻股係國有，因為佢哋班董事都有政府背景，所以好多人俾面。」一名投行高層說。事實上，建國六十年慶典及政協會 議，5100都是官方供應水，亦有傳言主席俞一平有中央黨校背景。 新產品——玻璃樽水 招股書中還列明，只要5100擴大產能（即開新廠房或生產線），便能獲得當地政府補貼，所以他們集資三成共三億九千萬便用來起廠房及設備，「起得多補貼 多」，另外兩成半共三億元作宣傳費。本週二5100招股情況同樣水盡鵝飛，位於中環的工商銀行招股中心幾乎無人問津，但不乏前往拿取招股書作回收的阿叔阿 嬸。記者眼見一位阿嬸一進銀行便掃招股書，然後轉身放到在銀行門外的車仔上，向橫巷走去。而對於5100過分依賴政府補貼和產品單一，投資銀行入飛的意欲 不一。有大陸基金經理透露會「搏」，但有出席推介會的大行高層對記者說：「如果啲水受污染，成間公司就死得，我點解要搏？」一班國際性大基金佬就講明不會 入飛，嫌公司產品單一，「間公司只賣水，生意又主要靠關係來同人簽合約，好唔穩陣。」對於現時只有單一產品的5100，記者會時行政總裁付琳說：「將來我 們還會生產玻璃瓶裝的水，不只是膠樽的，那產品就不會單一了。」過去三個月，大大小小的新股跌個仆直，超額王米蘭站（1150）虎頭蛇尾，已由高位跌逾三 成；以何超瓊為後台，澳門開賭的美高梅（2282），亦幾乎要打個八五折，跌得最甘是兩個月前招股的泰凌醫藥（1011），跌幅超過五成。市況自四月急轉 直下，今時今日才上市的現代教育及5100，再遇上大堆新股「逼住來」集資，可謂「骨水」骨不逢時。 中資銀行肥佬 四月份至今，共有十九間公司在港上市，其中十二間屬內地企業，五花八門的大陸公司趕上市，與大陸銀行閂水喉有關，而中資銀行的自身問題其實亦不容忽視。六 月一日，中國人民銀行發表二○一○年《中國區域金融運行報告》，透露地方政府債務高達十四萬億元人民幣（下同），這個驚人的數目對大陸的金融及經濟系統穩 定造成威脅。「呢十四萬億地方債，估計有二、三萬億壞賬，呢啲國家會搞得掂，可能成立特別金融資產管理公司，將啲債轉入去囉。」一上市中資銀行非執董說。 在成立金融資產管理公司把爛賬「啃下去」前，各銀行需要先充實其資本以作部署。去年中起，中資銀行在內地已抽水合共逾四千億元，然而部分銀行的資本充足比 率仍未及中國銀監會的要求。其中交行（3328）、中信（998）、招行（3968）及民生銀行（1988）的核心資本充足比率，較銀監會要求的9.5% 為低；而作為大型銀行之一的農行（1288），資本充足比率亦未能達標。各銀行為加強資本充足水平，今年已透過發債去吸水；五月中，中行發次級債集資三百 二十億，六月初農行接棒發五百億次級債，今年三月建行的副董事長張建國才公開說過銀行沒有增資的需要，至六月卻自打嘴巴，建行公布為要加強資本充足比率， 準備發次級債，集資八百億元；而正在香港排隊上市的光大銀行，去年才於A股上市，不到一年就到香港以H股集資四百六十八億港元。銀監會對銀行的資本充足比 率要求，明年一月一日實施，一眾未達標的中資銀行估計在未來半年仍要撲水。本週一，瑞信發表報告，對於內銀股的債務威脅以及資產質素表示關注，特別把農行 降至跑輸大市，原因是農行借予地方政府的債務有較大風險。 大耳窿遍地開花 自去年十月起，大陸銀行的存款準備金率調高十二次，大型銀行存款準備金達百分之二十一點五，導致銀行借錢難，在內地的擔保公司和典當鋪恍如雨後春筍。廣州 最大的擔保公司華廈融資負責人周先生指，內地銀根嚴重收縮，令渴錢者不斷在民間尋找貸款工具：「以前內地銀行批信貸，都係逐年咁批，但而家就轉做逐個月批 貸款額度。可能今個月額度一百億，但需求卻達三、四百億，通常月頭第一個星期已用晒。」要取得信貸，就要在基準的六點三釐以上，再加兩、三釐，銀行才會優 先批核。有的不夠抵押品或被銀行拒諸門外的中小企，會選擇通過擔保公司借貸，但要額外給擔保公司百分之三的「擔保金」。周先生指，這數個月的需求便急升了 百分之三十至五十。廣東珠江典當行董事長楊志偉表示，隨着內地「班水」情況加劇，該行生意比去年同期上升五成，由於當期較靈活，由五日至半年不等，故不少 客戶表明借貸是用作短期周轉。他續指，典當行生意蒸蒸日上原因很簡單，因銀行只押房產、審核時間又長，「我哋咩都當得，LV包包同勞力士都無任歡迎。」一 般來說，客人只要出示身份證件和當物，最快五分鐘就有錢到手，唯要注意典當行月息四釐二，年息達五十釐，並不低息。 銀根繼續緊 銀行閂水喉，令民間借款難。更直接影響企業，首當其衝的是沒有「阿爺」支持的內房股及民企。在近期跌市中，民企成為風眼，加上在美國上市的大陸民企爆出會 計賬目問題，掀起一陣民企洗倉潮，以往受基金寵愛的如霸王（1338）、玖龍紙業（2689）、熔盛重工（1101）兩月內跌逾三成。而一直受銀行收緊貸 款所累的內房股則透過發行票據來融資；如合生創展（754）今年初發行三億美元優先票據，年息11.75%，碧桂園（2007）發行的九億美元優先票據， 年息11.125%。瑞信把中國的信貸與國民生產總值的比例作出分析，數據已高出巴塞爾委員會所訂的關鍵水平；認為即使中國通脹有所緩和，信貸仍不會放 鬆。可以預期中資銀行、內房、民企及新股會繼續搶着在港吸水。 |
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