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債券黑幕調查：證監會稱銀行的問題比基金更大

　　但騰訊財經調查得知，實際上基金並非是真正的源頭，銀行的商業賄賂案件才是公安局此次調查的原點，而長期以來積累了大量風險的債券市場，也已經到了不得不還債的時候。 

　　「基金絕不是重災區。」4月23日，一位接近證監會的人士對騰訊財經表示，證監會暫時沒有參與此輪債券市場的集中監管，但未來會不會參與，還存在不確定性。 

　　一位券商債券分析師對騰訊財經指出，一直以來由央行主導監管的債券市場，存在著運作不透明，監管不到位的情況，即使制度安排頗具雛形，但發展速度仍難令人滿意，債券市場的結構性問題，一直困擾著市場的參與者。 

　　而處於債券市場監管風暴核心地帶的金融機構，已經開始呈現冰火兩重天的境遇，一部分人因違規而付出代價，另一部分人敏感地嗅到了套利的機會。 

　　監管由公安部發起而非證監會 

　　這場監管風暴最早爆發於4月15日，市場傳出萬家基金的固定收益部基金經理鄒昱被公安局調查，當日鄒昱管理的萬家添利分級基金B級在二級市場出現罕見的深跌，跌幅達2.84%。次日此消息被官方確認。 

　　不久之後，易方達基金、中信證券、齊魯銀行等多家機構的固定收益類投資負責人被確認有違規行為，這一違規行為實際上是債券市場長期存在的一種潛規則。 

　　一位保險行業的資管人員對騰訊財經表示，長期以來金融機構固定收益類投資經理的業績，並不完全取決於投資能力，因債券買賣以詢價交易為主，「人脈」決定了投資經理是否能以預期的價格拿到自己心儀的債券，這一點對業績的影響至關重要。 

　　如今這一潛規則浮上水面，同時這個被稱為「代持養券」的行為，也開始被人所關注。本來債券的槓桿交易是一個表內行為，通過抵押所持有債券，在市場進行融資，放大自身資金頭寸。但部分投資經理會把債券過戶給他人，在約定時間以約定的價格進行回購，這種代持養券的行為，因已將損益遷移至表外，存在著可能發生利益輸送的灰色地帶。 

　　隨著監管行動的深入，此輪監管的發起人、動機以及潛在的監管對象成為市場關注的焦點。因證監會稽查基金「老鼠倉」的行動名聲在外，且前期事發機構中存在兩家公募基金公司，因此證監會在傳聞中被認為是此次監管的主導者。 

　　一位接近證監會的人士對騰訊財經表示，證監會並未參與此輪監管。該人士指出，這輪監管由公安局發起，是在查銀行的商業賄賂案件中，牽扯到了部分固定收益類投資經理，事隨人走，所以查到了基金公司。從證監會目前掌握的情況，監管可能僅僅開了個頭，基金不是此次監管的重災區，銀行裡可能會有「大魚」。 

　　該人士表示，從監管的角度來看，目前基金公司出現類似情況的概率，比銀行要低。早在2003年、2004年，基金行業曾出現過類似的情況，問題爆發後，證監會承受了較大壓力。當時由於表外槓桿過高、持券久期過長，公募固定收益類基金產品出現了流動性問題。 

　　2005年，證監會出台了《關於貨幣市場基金投資等相關問題的通知》，這一通知在槓桿率和持券久期方面的規定，不僅針對貨幣市場基金，對債券型基金同樣有效。該接近證監會的人士指出，此次證監會之所有沒能在公安局之前，查獲相關基金經理涉嫌違規的行為，主要是違規行為的界定較難，如果沒有代持方提供證據，僅判斷基金經理個人意願，很難評定其有違規行為。 

　　該人士指出，類似事件並不是中國的債券市場獨有，全球的債券市場都存在類似的監管難題，但此次出現問題的基金公司已經受到了證監會的格外注意。 

　　「穩健的高管走了，換上了一波兒膽子大的。」該人士表示，證監會對頻繁更換高管和風險敞口較大的基金公司似有不滿。其中，剛剛更換了高管的萬家基金，已經被證監會所關注。此外同花順數據顯示，2012年底，多家基金公司的純債基金所持債券市值佔資產淨值的比例在200%左右，其中鵬華豐澤分級債的槓桿最高，比值達216.57%。 

　　即便如此，基金受到監管仍要嚴苛過銀行。該人士指出，證監會規定基金公司債券交易價格，不得偏離中債收益率曲線上下30個BP，否則將被視為異常交易，而央行給銀行的空間是中債收益率曲線上下200個BP。「銀行的空間是基金公司的好幾倍。」　

　　債券市場一直存在利益輸送漏洞 

　　由於銀行監管的寬鬆，以及銀行在銀行間債券市場無可爭議的霸主地位，造就了一批頗具「人脈」的固定收益類投資經理，而這些人往往在跳槽後仍在利用已經形成的圈子便利。 

　　目前基金行業去銀行、保險挖角固定收益類投資經理的意願明顯，且已經成為行業共識。一位基金公司的固定收益類投資總監對騰訊財經表示，大部分基金公司主要是看中了這些投資經理的從業背景，其在銀行、保險行業的人脈，決定了這個人的身價。而這些人的到來，確實能給公司的固定收益類業績帶來明顯的改善。 

　　北京一家大型基金公司的從業人員對騰訊財經表示，一般來說，固定收益類產品的久期和槓桿都有著明確的限制，債券普遍收益率波動性小，所以固定收益類產品的收益率不應該差距太大，但現實情況是，債券基金的收益率差距已經引起了證監會的注意。 

　　上述接近證監會人士印證了這種說法，他認為問題的根源在於債券市場的監管不夠完善。 

　　中國的債券市場起步於1988年，當時財政部在全國61個城市進行國債流通轉讓的試點，銀行櫃檯現券的場外交易模式出現。 

　　1990年12月，上海證券交易所成立，開始接受實物債券的託管，並在交易所開戶後進行記賬式債券交易，形成了場內和場外交易並存的市場格局。1994年後，出現了以代保管單的形式超發和賣空國庫券的現象，市場風險增大，由此催生出了銀行間債券市場。 

　　1997年，商業銀行退出交易所債券市場，將其所持有的債券統一託管於中登公司，並可進行債券回購和現券買賣，銀行間債券市場就此形成。2005年，為了能與債券回購相配合，幫助債券投資人避險和提前鎖定收益，央行在銀行間債券市場推出了債券遠期交易。 

　　在基本的制度安排都已經具備的情況下，債券市場仍沒能成為公司融資的主要渠道。對此 

　　一位債券行業分析師指出，由於債券市場以央行監管為主，多部門的監管為輔，存在多頭管理的問題，有時管轄界限並不明確。同時，債券發行利率與二級市場存在明顯利差，債券品種不夠豐富，缺乏衍生品種，這些都是中國債券市場沒能發展起來的原因。尤其是一級半市場的套利，令債券從發行開始，就存在著利益輸送的漏洞。 

　　上述北京大型基金公司的從業人員稱，目前債券市場在設計上無法規避人性弱點。 

　　監管風暴下的拋售與逐利 

　　在整個債市的原罪中，丙類賬戶充當著特別重要的角色。丙類賬戶區別於以銀行、大券商為代表的甲類賬戶、以保險、基金、信託、小券商為代表的乙類賬戶，主要以非金融機構法人為主。 

　　丙類賬戶不僅活躍於一級半市場的灰色地帶，同樣是涉嫌違規的投資經理們代持養券的中間人。上述接近證監會人士稱，此類賬戶本身沒有確定的監管機構，因此也增加與其相關聯的甲類、乙類賬戶的監管難度。 

　　有媒體報導稱，通過此次債市監管的深化，央行已經決定向丙類賬戶出手，未來或取消或升級丙類賬戶，目前此消息尚未證實。不過分析師認為，央行應該採取更優化的監管方式，取消丙類賬戶，可能會影響債市的流動性和增量資金的規模。 

　　不過此次監管確實為逐利者創造了一個好的條件。上海一家基金公司的從業人員對騰訊財經表示，在萬家基金事發後的三天裡，債券整體價格下跌50個BP。「一般來說，這一跌幅需要4到5個月才能形成，此次由於監管風暴的影響，金融機構恐慌性拋債，給了我們抄底的機會。」該人士表示，由於與債市緊密相關的基本面沒有變化，事件型的套利讓他們公司大賺了一筆。 

　　據消息人士透露，恐慌性拋盤主要來自基金和丙類賬戶，丙類賬戶急於撇清自己，而基金則是因為需要大量現金應對贖回。 

　　騰訊財經獲悉，大型基金公司的固定收益類基金沒有突出的贖回現象，反而部分固定收益類產品出現了淨申購。而中小型基金公司承擔了較大壓力，贖回申請主要來自以中國平安為首的保險公司，而中國人壽、中國太保、新華保險緊隨其後。 

　　一位市場人士指出，如果保險公司賣掉自己的部分債券，隨後贖回債券基金，基金公司將被迫拋售債券，保險再藉機買入，可在短期內完成套利。對於是否贖回債券型基金的問題，中國平安回應騰訊財經稱，不能透露投資的詳情。 

　　4月25日，央行取消丙類賬戶的消息傳出，債市出了一身冷汗，嗅覺敏銳的基金經理們又找到了一次套利的機會。 

　　債市監管正漸入高潮，在有人可能深陷囹圄之際，越來越多的資產管理者在關注監管行為對債券市場的影響。將一場意欲償還經年「債務」的監管行為，變成逐利者的盛宴。但這並不是監管層希望看到的。（騰訊財經閆錚 發自北京）

低油價讓鈀金更搶手

油價走低使得鈀金更具吸引力。

彭博援引英國汽車催化劑生產商Johnson Matthey，盡管每輛車只需要幾克鈀金，但2015年可能是全球鈀金市場連續第四年出現供不應求。

鈀金比黃金更稀有，具有耐高溫、耐腐蝕、耐磨損和極強的伸展性，被廣泛地用作汽車催化劑處理尾氣。

麥格理在上周的一份報告中稱，2014年全球汽車銷量增長3.4%至8160萬輛，創歷史新高。

低廉的銀行貸款和五年新低的油價使得車市自2009年開始的回暖得以延續，並帶動對汽車零部件的需求，無論是美國鋁業(Alcoa)的催化轉化器還是固特異（Goodyear）的輪胎。盡管鈀金價格在2014年9月創下了十三年新高，但摩根士丹利和德意誌銀行仍然看漲該貴金屬，因為汽車占到了鈀金用途的70%。

資產規模達1120億美元的Investec Asset Management基金經理Scott Winship在電話中告訴彭博社，受益於汽油價格走低，鈀金是個令人激動的選擇，“美國汽車需求異常強勁，甚至可能超越金融危機前的需求高峰。”

1月以來，倫敦鈀金價格下跌4.3%至763.63美元/盎司。同期，包含22種主要商品的彭博商品指數（Bloomberg Commodity Index）下跌2.2%。上周三該指數重挫13%，盤中一度跌破100整數大關，觸及2002年8月以來新低。

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