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莫泰併購酣戰

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100232691&time=2011-03-05&cl=115&page=all

這家頗受爭議的業內第五大經濟連鎖型酒店,在整體出售後將怎樣改寫行業競爭格局
《新世紀》週刊 記者 鄭斐

 

  數週來,摩根士丹利正在緊鑼密鼓地運作莫泰連鎖酒店(下稱莫泰)出售事宜。這家號稱國內第五大經濟型連鎖酒店雖然頗受爭議,但業內依然關注,其控制權一旦易手,將怎樣改寫目前的競爭格局。

  一位接近交易的知情人士對本刊記者稱,競標早在春節前就已開始,包括如家快捷(NADAQ:HMIN)、錦江之星、漢庭連鎖 (NSDAQ:HTHT)、7天連鎖(NYSE:SVN)在內的前四大經濟型連鎖酒店均參與了競標,國內多傢俬募機構如鼎暉、弘毅、紅杉中國、九鼎等也都 有參與。高盛(Goldman Sachs)作為此項交易的財務顧問,向多家機構發出了邀約。

  2月28日,旗下擁有「宜必思」經濟型連鎖酒店品牌的雅高(Accor),被傳將聯合美資私募股權基金黑石(Blackstone)和凱雷(Carlyle)競購莫泰。3月3日,又傳出如家快捷聯合黑石「阻擊」雅高競購的消息。但相關各方都拒絕對這些消息公開回應。

  而早先被傳競購莫泰的中青旅,則對本刊記者表示「未曾參與」。

  一時間,擁有276間連鎖酒店、逾40000間客房的莫泰將花落誰家,變得撲朔迷離。

  值得注意的是,此次並非摩根士丹利出售自己所持莫泰59%的股權,而是莫泰整體轉讓。在2006年首次投資後至今,通過追加投資和實施對賭協 議,摩根士丹利已經取得了對莫泰的運營控制權,甚至較深地介入到酒店的具體經營。摩根士丹利派去的董事蔡某已經成為莫泰的首席運營官(COO),也因此 「與莫泰的管理層關係趨於緊張」。在這種情況下,產業投資人能有機會全盤併購及整合莫泰,擴大市場份額。

  「無論從資金儲備還是戰略分析看,如家快捷成功的可能性最大。」業內人士分析,「問題只是價格。」

  3月2日,如家快捷在納斯達克收於35.82美元,漲幅5.35%。自2006年10月以22美元開盤價上市後,如家快捷的股價幾經起 伏,2010年10月15日曾上摸最高價54.25美元,此後逐級下降至今。「如果併購莫泰成功,如家快捷的房間數量將超過後面三名跟隨者的總和,行業地 位將更加難以撼動,這對股價或有提振作用。」一位業內人士分析。

整體出售背後

  莫泰此次出售股權,賣方的整體估值高達10億美元,這幾乎讓所有投資人望而卻步。據接近競標方的知情人士透露,多數投資人給出的估值是在3億到4億美元之間,相對於賣方的期望值,差距懸殊。

  而據接近莫泰的知情人士表示,莫泰2010年的賬面EBITDA(息稅折舊攤銷前利潤)為4億元,有鑑於經濟型連鎖酒店往往能夠將部分租金資本化的財務處理特點,剔除這一因素的EBITDA僅為2.5億元。

  如果是10億美元的估值,莫泰的EBITDA倍數將高達26倍,即使按照4億元計算,EBITDA倍數也超過16倍。一位私募股權投資基金界人士對本刊記者稱,「這種報價已相當於IPO的價格了,財務投資人不可能接受。」

  「產業投資人給併購出的估值, EBITDA倍數一般頂多在7-8倍左右。」長城證券併購部負責人尹中余說。

  早先傳出,摩根士丹利將出售其所持有的59%的莫泰股權的一部分。而據一位接近莫泰方面的知情人士對本刊記者表示,莫泰此次交易是整體轉讓,也就是說,包括摩根士丹利內的所有股東都有意出讓股權。他強調說,莫泰的管理層早就不想做了,因「與摩根士丹利關係緊張」。

  莫泰2002年由上海美林閣酒店及餐飲管理有限公司和大眾交通聯合創立,註冊資金1500萬元。2006年,摩根士丹利以2000萬美元投資莫 泰,獲得20%股份。之後摩根士丹利追加投資,而大眾交通逐步淡出。目前莫泰的股權結構大致是,摩根士丹利擁有59%的股權,美林閣創始人沈飛宇擁有超過 30%的股權,剩下部分為高管團隊持有。沈飛宇同時是莫泰的首席執行官。

  儘管具體信息沒有公開,但據接近有關交易的知情人士稱,摩根士丹利在第二次追加投資中附加了對賭協議,當時的莫泰估值應在2億美元左右。

  從摩根士丹利目前持有莫泰59%的股份情況來看,對賭協議已經生效,原莫泰管理層沒有達到摩根士丹利定下的業績目標,導致控股權發生了異於常理 的「反轉」,摩根士丹利絕對控股莫泰,並某種程度上取得了管理權。摩根士丹利派往莫泰的董事蔡某目前是莫泰的COO,即是明證。但這一消息無疑印證了莫泰 經營的困境,有關方面對此諱莫如深,公開媒體上不見報導。摩根士丹利則對此表示不予置評。

  如果莫泰現有所有股權方都轉讓股權,其實相當於是一起「資產出售」,而莫泰擁有的「資產」,乃是200多家門店的未到期租約以及品牌價值(無形 資產)。如果按照10億美元估值,將比摩根士丹利第二次投資時的估值的5倍,這無疑已經高出一般資產出售的價格。而且管理層的退出意味著接盤方需要重新搭 班子,而這樣的模式,除非是參與過經濟型連鎖酒店管理的投資人,否則接盤後管理成本太高。

上市兩度「難產」

  一位經濟型連鎖酒店行業投資人告訴本刊記者,摩根士丹利投資莫泰後曾兩度啟動上市程序,但都宣告失敗。

  據本刊記者瞭解,莫泰第一次是想在海外上市,但終因「股權架構」有問題而放棄。第二次莫泰希望在境內A股上市,但由於原來的海外架構,註冊地在 海外,很難撤改,而且在2008年到2009年的金融危機階段,酒店業受到較大衝擊,如家快捷的股價「破發」低至7美元。莫泰的業績也一再下滑,無法符合 國內上市的相關財務標準。

  也有投資人表示,莫泰在經濟型酒店業中一直頗為「神秘」,信息披露十分有限。從客戶體驗和投資人盡職調查的情況看,莫泰的定位不太清晰,酒店的 裝修風格比較另類,也被一些人批為「不知所謂」。一位曾經入住莫泰酒店的商務人士在談及感受時反問:「你住過莫泰的神秘大床房嗎?」又稱之「給人感覺不太 舒服。」

  最重要的是,莫泰的單店平均入住率僅為76%,剛剛越過經濟型連鎖酒店71%左右的單店break-even(盈虧平衡點)入住率,而如家快捷的平均入住率高達95%左右,錦江之星的母公司錦江酒店(02006.HK)2010年半年報中公佈的入住率也達到84%。

  如前所述,莫泰2010年的賬面EBITDA為4億元,剔除部分租金資本化因素後僅為2.5億元,如果再扣除財務成本、稅收等,莫泰淨利潤堪 憂。「由於本身商業模式的特點,儘管目前已經上市的經濟型連鎖酒店也都經歷了虧損的階段,但莫泰的業績在2008年之後下滑,而且一直沒能扭轉虧損的局 面。」某酒店行業資深分析師表示。

  與已經上市的幾家同行相比較,明顯偏低的業績和不清晰定位帶來的不理想預期,「這種情況下,上市肯定是很難的」,上述分析師表示。

  從同業情況來看,莫泰的直接競爭對手中,如家快捷、漢庭連鎖、7天都已經上市,錦江之星依託母公司也能獲得理想的資金和管理支持。

  成立於2002年的如家快捷,由首都旅遊集團和攜程旅行網出資,先後引入紅杉中國、SIG(海納亞洲)等名聲不小的私募,並成功於2006年 10月26日登陸納斯達克。漢庭連鎖則於2005年由攜程聯合創始人季琦創建,在順利獲得鼎暉創投、IDG-Accel 中國成長基金、成為基金、北極光創投和保銀資本等私募資本的投資後,也於2010年5月在納斯達克的上市。同在2005年開店的7天連鎖酒店,在先後獲得 英聯資本、華平資本、美林和德意志銀行的投資後,於2009年11月登陸紐約交易所。

  行業競爭對手紛紛上市,相應的投資人陸續獲利而退。面對兩次啟動上市程序無果而終、管理和業績始終不如人意的莫泰,摩根士丹利的「焦慮」之情可想而知,及早出讓手中股權是最優選擇。而對於莫泰管理層而言,趁機抽身或許也是上上之選。

酣戰不休

  有投資人對莫泰股權出售表示看淡,認為莫泰定位不清、業績不佳,以莫泰現有的裝修風格,接盤方需要付出較高的再裝修成本,甚至「只能保留網線和空調等基本設施」。但是,競購莫泰,仍會改變當下白熱化的經濟型酒店的競爭格局,因此,併購的價值亦不容小視。

  1997年錦江之星上海錦江樂園店開業,標誌著國內第一家連鎖酒店的誕生。2002年之後,隨著如家快捷、莫泰、漢庭連鎖、7天連鎖的相繼成立,以及雅高旗下宜必思和美國速8酒店的進入,逐漸形成中國連鎖酒店行業的「戰國時代」。

  各路資本紛紛看好連鎖酒店的前景,迅速掀起一場融資上市和整合併購的浪潮。

  如家快捷在2007年10月併購「七斗星」;萬好萬家(600576.SH)在2007年以6000萬元價格收購原新宇之星賓館有限公 司;2010年錦江之星則對金廣快捷完成70%股權的收購。與此同時,漢庭連鎖繼莫泰推出268酒店模式之後,也推出第三個子品牌「漢庭客棧」,差異化服 務的競爭日趨激烈。7天連鎖則於2008年成立國內首個品牌經濟型連鎖酒店跨區域聯盟——「星月聯盟」,以對抗攜程的「星程聯盟」。

  此次競購莫泰,可謂是經濟型連鎖酒店行業合縱連橫的再次升級。從前四名經濟型酒店的門店數來看,行業的第二、三、四名中的任何一個收購莫泰後,門店數都將超過或接近如家快捷,行業格局將為之大變。

  「若是如家快捷競得莫泰,在行業內的地位就更加難以撼動了。」有投資人如此分析。

  錦江之星在競購第一輪後,已經退出。錦江之星總裁徐祖榮對本刊記者表示,主要是因莫泰與錦江店址重合度過高,對錦江之星而言,收購之後能夠產生 的效應不甚明顯。他同時表示,如家快捷有可能與其他投資人聯合競標,但是否會對行業結構產生衝擊,要取決於收購後如何整合資源。某券商酒店行業資深研究員 認為,莫泰開價過高也是錦江之星止步的主要原因之一。

  本刊記者就競購莫泰事宜與如家快捷方面聯繫,後者對此事始終不予置評,其公關總監表示,「公司目前對此事沒有任何可以披露的消息。」漢庭連鎖的 公關部門也稱,「沒有收到相關交易的信息。」被傳與雅高聯合競購的黑石和凱雷方面,對參與競標莫泰的事宜表示「不予置評」,「真的不知道」。

  一位第三方研究機構酒店行業資深研究員分析認為,由於國內物業租約存在的瑕疵,外資酒店職業經理人很難承受這樣的風險,因此國內產業投資人併購 莫泰的可能性更高。同時,漢庭連鎖和7天連鎖的上市時間不久,而從資金實力和整合能力來看,如家快捷在去年12月中旬發行了1.6億美元可轉債,似在為收 購積累糧草。

  「最終全部以現金收購的可能性不大,現金加換股是一種很可能的交易形式。」另一位行業分析師如此認為。

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電商酣戰:蘇寧國美實體店忙退貨備感受傷

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電商價格戰正酣,網上勝負尚未最終見分曉,商家實體店卻已備感受傷。

記者8月16日走訪位於北京多家國美和蘇寧電器(微博)賣場發現,偌大的展廳顧客屈指可數,櫃檯前的銷售員顯得異常清閒,當被問及銷售情況時,多數表示「不好」。

事實上,記者調查發現,實體店不僅顧客少了,連之前已經進行了交易的客源也在流失。


「網店的價格比這兒便宜了一千多元,幸虧還沒發貨,趕緊來辦理退貨了。」記者在大興區一家蘇寧電器遇到了前來退貨的消費者張先生,他告訴記者,他其實很少網購,尤其是買大件的商品時更信賴的還是實體店,但當他發現網上價格比實體店低這麼多時,也禁不住誘惑了。

徐小姐也和張先生一樣,剛剛在蘇寧電器辦理完退貨。徐小姐今年「五一」促銷期間以6699元在蘇寧電器購買了一款原價7999元的46英吋液晶電視,雖然10月份徐小姐的新房才能裝修完畢,但蘇寧電器可以根據消費者的需求安排送貨時間,並且承諾在未送貨安裝時若降價可以隨時退貨或者退差價。

8月上旬,發現這款電視在京東商城的售價降到了5999元,徐小姐便開始考慮是否退貨改在京東商城上購買。8月15日,電商價格戰打響後,這款電視的價格又降到了5399元,比自己買的便宜了1300元,徐小姐這下沒必要再猶豫了,立刻到蘇寧辦理了退貨。

「最近很多人來退貨,特別是這兩天,網上價格的確比我們低太多了。」蘇寧電器一位店員無奈地告訴記者,消費者的做法他們也十分理解,換作自己也會選擇退貨去網店買,要知道像蘇寧易購(微博)、京東商城這樣的網店,信譽一點都不比實體店差。

國美電器(微博)也遇到了同樣的情況,據國美電器的店員介紹,他們店幾乎每天都有顧客前來退貨。

「今天一天都快過去了,除了退貨的,一共也沒見過幾個顧客。」國美電器上述店員向記者抱怨道,最近半年自己的業績幾乎都完不成,收入也少了很多,有些顧客選擇來實體店也是為了看電器實物,然後再去網上購買。

記者8月16日下午在國美電器一家實體店看到,近一個小時時間裡,一共只有三撥顧客光臨,並且沒有購買任何電器就離開了。而這家國美電器緊挨著的大型綜合商場,卻是川流不息。

這個情況也許正是京東商城CEO劉強東想看到的,劉強東8月14日放言:大家電連續三年零毛利,大家電價格要比國美、蘇寧實體門店低10%。

而這麼做的原因,是因為大家電是國美、蘇寧的命根子,小家電與3C都不賺錢,如果國美、蘇寧大家電一年五六百億的銷售額被打下來,那麼線下的實體店的地位就岌岌可危。

劉強東的另一個做法卻徹底激怒了美蘇(國美、蘇寧):在全國招聘5000名美蘇價格情報員。任何客戶在國美、蘇寧買大家電時,如果京東便宜不足10%,價格情報員現場核實屬實,京東立即降價或者現場發券。

針對這一「宣戰」,國美、蘇寧宣佈,除了網上和京東「死磕」到底外,實體店也將迎戰。

記者注意到,儘管蘇寧和國美都已宣佈將實行線上線下同價,這些電器的標價仍未做太大改動,有的甚至高於網上價格幾千元。

「我們還沒有接到相關通知,應該是炒作的噱頭吧!」國美電器一位員工對於國美線上線下同價銷售的消息將信將疑,他告訴記者,實體店成本高於電商很多,並且電器廠商也承擔了部分人工成本、促銷成本和貨架租金等,就算國美決定降價,廠家應該也不會同意。

電商成本低於實體店很多,劉強東也是這樣號稱的:「京東進貨價比國美蘇寧高大概3個點,但京東成本比國美蘇寧低15個點。」

對此,有業內人士表示,京東商城的快速崛起和強大使得美蘇越來越沒有安全感。值得注意的是,受電商衝擊的影響,蘇寧已經停止了門店大擴張。蘇寧財報顯示,上半年,蘇寧電器在大陸新開連鎖店79家,置換和關閉連鎖店74家,這是蘇寧7年來第一次減少了線下的門店數量。

同一時間,多年來快速開店的國美也放慢步伐,有報導稱「國美今年將減少經營面積10%到15%」。

 

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