📖 ZKIZ Archives

蘋果電腦高達四．○八兆新台幣的巨額現金部位，是當今世界上擁有現金最多的公司。

大股東「華爾街首席空頭大師」安洪要求滿手現金的蘋果，應該發放更多現金回饋股東，一方面控告蘋果與執行長庫克獲得勝訴，另方面卻又花大錢買進蘋果股票，讓庫克好為難。

撰文‧乾隆來

蘋果公司在今年二月二十七日召開年度股東大會，《彭博商業周刊》以非常奇特的語氣報導：「已經連續兩年，蘋果公司的股東會都被一個無法出席的人所左右。」去年是剛剛過世的賈伯斯，今年則是直接槓上現任執行長庫克的華爾街空頭大師大衛安洪(David Einhorn)。

二月，安洪把蘋果公司與執行長庫克一狀告上美國紐約曼哈頓聯邦法院，而且不到兩個禮拜，聯邦法院就判決蘋果敗訴，成了少數蘋果敗訴的案例，讓蘋果強悍的法務部門滿臉豆花。

迫蘋果分錢給股東

而安洪公開提案，要求蘋果增發「穩定配發高現金股息的特別股(Preferred Shares，媒體戲稱為iPrefs)」，以提高對股東的回報，更成為今年蘋果股東會上最被關注的焦點。

股東會中，投資人照章行事通過對現有董事會的續任，執行長庫克獲得超過出席股東九九％的支持。但是，會場內最被熱烈討論的，卻是蘋果如何積極處理高達四兆多新台幣的現金部位。

彭博資訊報導說，「即使不贊同安洪所提iPrefs的股東，也支持他繼續高調地向公司管理層挑戰。」連支持庫克的加州公務人員退休基金經理人，都在推特上表達：「我們支持安洪關於資本重新配置(capital reallocation)的想法，前提是所有蘋果的股東都必須被一視同仁。」預測次貸危機 放空雷曼兄弟現年四十四歲的安洪，是在二○○八年金融海嘯一戰成名。

他從○七年七月就大聲疾呼，雷曼兄弟握有太多低流動性的房地產相關資產。他認為次貸風暴即將爆發，而火速辭去新世紀房貸金融公司的董事席位，更將自己創設的綠光資本公司(Greenlight Capital)資金部位，全數用來放空雷曼兄弟以及金融股。

○八年九月雷曼兄弟破產，當時不到四十歲的安洪幫客戶大賺二十億美元，成為被媒體瘋狂追逐、華爾街最年輕的投資大師。

安洪的綠光資本目前掌管六十三億美元(約一八七○．二億新台幣)投資部位，被市場歸類為對沖基金；去年更因為大力放空綠山咖啡(Green Mountain Coffee Roaster)，把綠光咖啡的股價從一○七美元，一路摜壓到跌破四十五美元，再度為他奠定華爾街「首席空頭大師」的稱號。

安洪，的確是年輕一代傑出對沖大師中的佼佼者。一九九一年，他從康乃爾大學以最優異的成績畢業後就投入華爾街，五年之後，他創設綠光資本，從九十萬美元開始自己的投資事業。與今天掌管六十三億美元相較，安洪在短短十七年的時間，讓公司管理資產規模成長七千倍！

這樣的成績不是靠運氣，而是驚人的戰鬥力。

安洪在○二年發現一家行徑詭異的投資公司：聯合資本(Allied Capital)，這家紐約證券交易所上市公司，旗下轉投資了一二○家企業，負責人是軍人出身，還曾經做過特勤殺手的老兵。

安洪在研究這家公司的時候，遭到監聽、跟監、騷擾，以及美國證管會的特別關照，劇情猶如好萊塢電影的真實版。

安洪把聯合資本所投資超過一二○家的公司徹底翻過一遍，揭開了聯合資本以表面的投資活動，實際上壓榨被投資者，以及千奇百怪的作帳手法，統統鉅細靡遺地揭露出來。

他與聯合資本生死纏鬥了六年，打死不退，最後還出了一本《一路騙到底》(Fooling Some of the People All of the Time)的專書。他在書上寫說：「主管機關只會在投資人的錢都被騙光之後，才來清理詐騙案件；但是當上市公司進行詐欺的發展過程中，主管機關卻總是視若無睹。」從聯合資本、雷曼兄弟到今天的蘋果公司，看得出安洪善於尋找市場最關注的議題，以快速且深入的研究，發掘問題；一旦問題被他抓到，他就拉高分貝、運用媒體凸顯問題，並且吸引大量市場跟隨者。

在股市，高舉「維護股東權益」大旗的職業股東從來不缺，但是能夠像他那樣精準操作，卻極為罕見。

槓上庫克卻大買蘋果股票

安洪還有一個特異功能，他是撲克牌高手。去年，他在撲克世界大賽贏得第三名，獲得獎金超過四三○萬美元(約逾一．二七億新台幣)。之前，他也曾經在不同的撲克大賽中得獎；新聞報導說，安洪記憶力與賭性堅強，是他令人難以忘懷的牌風。

空頭大師看上蘋果電腦，加上蘋果股價過去半年大跌四○％。「安洪vs.庫克」，飄出濃濃的血腥味，立刻成為華爾街嗜血媒體瘋狂追逐的焦點。

不過，請別緊張，空頭大師安洪這回不作空，他看好蘋果的未來，而且一口氣就將管理資產的十分之一、超過七．五億美元(二二二．六四億新台幣)的資產，壓寶在蘋果。

安洪第一次買進蘋果，是在一○年下半年，當時揭露的平均成本是二四八美元。

去年九月，蘋果股價從歷史高點七○五美元開始重挫，安洪卻越買越多。如今他已經持有一三○萬股，平均成本五七七美元，與目前四三○美元的市價相比，投入二二五億新台幣的持股成本，已經出現二五％的帳面虧損。但是安洪仍舊抱持打死不退的精神，越低越買，表面上與庫克對決，實質上卻以真金白銀支持蘋果團隊。

安洪大力買進蘋果，就著眼在蘋果公司帳上高達一三七一億美元、相當於四．○八兆新台幣的巨額現金部位。

蘋果開始願意傾聽股東心聲蘋果電腦是當今世界上持有最多現金的公司，財報上也顯示，這筆巨額的現金報酬率很低，全年只略高於一％；而且，現金部位還在繼續增長，估計每年現金增加會超過二百億美元，堪稱是現代跨國企業的奇蹟之一。

相較於一貫鄙視華爾街的賈伯斯，庫克當上執行長之後，對華爾街的投資人溫和許多。基金經理人集體拜訪蘋果公司，庫克偶爾會悄悄走進會議室，出乎意料地親自做簡報、回答問題。

庫克也願意傾聽投資人的心聲，開始按季發放每股二．六五美元的現金股息；換算起來，投資人持有蘋果一年可以領到每股十．六美元現金股息。以目前每股四三○美元的股價計算，股息殖利率有二．五％，比美國標準普爾五百指數（S&P 500）平均值二．一％還好。

庫克還在股東大會上，花了不少時間解釋公司對一三七一億美元現金部位的處理原則。

庫克說，這一千多億美元現金，有九百四十多億美元都在國外，如果要匯回美國，必須繳交三五％的稅金；蘋果去年非常積極地投資在新創產品，資本投資金額高達一百億美元；今年在研發、新產品、供應鏈等領域上，還要再投入一百億美元。

當然，蘋果去年股東會已經宣布，將持續三年、每年花費一百億美元在發放現金股息與回購庫藏股。這與賈伯斯時代相比較，已經非常積極回應股東的期望了。

在庫克與安洪的針鋒對決中，股神巴菲特也進場「讚聲」。

巴菲特日前接受財經電視台ＣＮＢＣ的專訪，建議庫克「忽略安洪的干擾」。巴菲特說，「庫克必須專注於創造公司未來五到十年的長期價值，不能靠關注股價天天的漲跌來經營公司。」專注於公司未來五到十年的發展，這不正是逝去的賈伯斯所立下的典範？但是，大家不也批評賈伯斯視股東為無物？而庫克上任之後，股價從五百美元大漲到七百美元，不也是因為庫克正面回應華爾街的要求？

安洪一面對庫克叫陣，另一面卻又砸下二百多億美元白花花的鈔票支持庫克。面對這樣亦敵亦友的對手，庫克又怎麼能輕描淡寫地「忽略安洪的干擾？」蘋果的執行長，真難當！

（本文作者為紐約大學金融碩士，曾任金控公司副總經理）

大衛安洪

出生：1968年

現職：綠光資本共同創辦人暨基金經理人學歷：美國康乃爾大學政府學系學士經歷：Donaldso, Lufkin & Jenrette（DLJ）企業財務分析師、Siegler, Collery & Co.投資分析師

五月二日，波克夏‧海瑟威第五十屆股東會熱鬧登場。美股頻創歷史新高的氣氛下，巴菲特亦為波克夏繳出一張不俗的成績單。但其中更值得注意的是，在當前亢奮的投資環境下，為何「股神」有些做法與想法卻跟多數人大異其趣？甚至反其道而行？

撰文．謝富旭 研究員．陳前康二○一四年，不管對美股投資人，還是波克夏‧海瑟威（Berkshire Hathaway）的股東而言，都是豐收的一年。

如果把企業股利也算進去的話，標準普爾五百指數已呈連續第六年上漲，一四年漲幅達一三‧七％。至於波克夏的淨值亦呈連六年增加，去年又增加了八‧三％，波克夏股價更大漲二七％。難怪，波克夏第五十屆股東會一開幕，股東們對「股神」巴菲特以及他的老夥伴蒙格（Charlie Munger，波克夏副董事長）狂呼「我愛你們」。

超過四萬名的波克夏股東們，在五月二日這一天齊聚美國中部內布勒斯加州的奧瑪哈市爭睹「股神」丰采、聆聽他的投資見解。

冷思考之一

現金部位走高 達近八年高點今年，巴菲特已經八十四歲，而蒙格則來到九十一歲高齡。兩位白髮如雪的老將，不僅仍在投資市場上奮戰不已，他們在熱得發燙的美股買氣熱潮中，依然保持冷靜的態度，兩老不論是說出的話，還是沒說卻默默在做的事，在投資市場均動見觀瞻！

堪稱是地球上最強的投資公司——波克夏一四年的財報表現亮眼。該公司認列旗下轉投資公司獲利總計達一九八‧七億美元，每股稅後純益（EPS）高達一萬二○九二美元。

這種成績單照理來講應該要擴大投資部位，乘勝追擊才對。不過，巴菲特與蒙格嘴上不說，心裡卻有不同的想法。從波克夏一四年財報顯示，截至去年底，該公司現金部位已高達六三二‧七億美元，占總資產比重高達二九％（股票占五八％，債券占一三％），來到最近八年的最高點。這與絕大多數共同基金經理人，趁美股屢創歷史新高的牛市榮景，催足投資油門，現金部位目前大多僅占五％以下的情況形成明顯對比。

巴菲特喜歡用股票總市值占國內生產毛額（GDP）比重，來衡量股票是便宜抑或昂貴。他曾經指出，以美國而言，如果股市總市值占GDP比重七五％以下，往往是大撿便宜貨的好時機。這個比重如果是介於七五％至九○％之間，代表股票價格合理。九○至一一五％之間，則顯得略為高估。如果達一一五％以上，則要小心股票太過昂貴，有泡沫化之虞。

目前，美國股票總市值來到二二‧二兆美元，占GDP達一二五‧七％。如果按照巴菲特的講法，美股已呈相當程度的高估。雖然，巴菲特並未明指美股已呈泡沫化，僅保守地說：「泡沫還不太多。」但是，波克夏持高現金比重的立場，已凸顯出這位投資沙場老將面對這波資金熱潮推動的牛市高亢氛圍下，所保持的謹慎態度。

「在大多數人貪婪時，心懷恐懼；在大多數人恐懼時，要勇於貪婪！」是巴菲特投資哲學的名言。他也是這句話的身體力行者。近十幾年來，波克夏現金水位降至最低時是在金融海嘯崩盤的二○○八年。那年該公司現金水位較○七年大減四二％，從四四三億美元一口氣減少至二五五億美元，減少的現金全數用來逢低買進跳樓大拍賣的股票。其中最知名的計有康菲石油（Cocono Philip）、高盛集團和美國銀行。○九年美股仍低迷時，則進行了波克夏有史以來的最大併購案——買下伯靈頓北方聖太菲鐵路公司（BNSF）。

冷思考之二

續加碼冷門股 搶進平面媒體「股神」畢竟是人，不是神，無法達到每投必賺，點石成金地步。巴菲特的重點持股，就有不少遠遠跑輸大盤指數的例子，這當中以IBM最具代表性。

IBM是巴菲特於二○一一年，第一次歐債危機爆發那個年頭大量吃貨的股票。當時IBM股價高達一八五美元，巴菲特砸了總計一○七億美元，吃進「藍色巨人」五‧五％股權。豈料，買了IBM後，「藍色巨人」業績陷入泥淖，迄今已經長達十個季度呈現業績衰退。股價更從最高的二一四美元，摔到最低的一百五十幾美元。

在今年的波克夏股東會，甚至有媒體記者酸蒙格，有沒有想過要阻止巴菲特持續買進一家宛如瀕死紡織廠（指IBM）的股票。每當IBM公布季報，股價大跌時，美國財經媒體總是會把波克夏的IBM持股拿出來「清算」一下，看看巴菲特又賠了多少錢。儘管巴菲特的IBM目前仍處在套牢階段，但他增持該股不改其志，波克夏對IBM的持股比重已從最當初五‧五％，上升至去年底的七‧八％。而且看得出來，去年IBM股價低迷時，巴菲特還加碼了不少，因為持股比重從一三年底的六‧三％增至七‧八％。

巴菲特認為，IBM仍處在調整期，他很慶幸，買了之後最好接下來五年股價都低迷不振，好讓他有持續加碼機會。雖然成長力道不若以往，但IBM的技術與研發實力，使這家公司在未來大數據趨勢下的潛力仍不容小覷。

持續買進被各方看衰的股票不僅IBM這樁。過去三年多來，巴菲特陸陸續續在全美各地蒐購報紙與周刊等平面媒體，花的金額約在四至五億美元之譜，雖占波克夏淨值微不足道，但這種違背數位化與行動化趨勢，一連買下七十至八十幾家報社與紙媒的作法，讓外界看得一頭霧水。甚至有惹來不少質疑：「股神」難道真的老了嗎？

然而，仔細閱讀波克夏二○一四年財報可發現，巴菲特將七、八十家蒐購來的報紙與周刊合組成「波克夏‧海瑟威媒體集團」（Berkshire Hathaway Media Group）。這家媒體集團被歸類在波克夏的服務業事業體裡，詳細財報雖沒有揭露，但年報敘述「服務業事業體」一四年稅前獲利成長一○％，達十二億美元，主要來自媒體事業與包機公司NetJets的貢獻。這顯示，紙媒在波克夏集團中並非拖油瓶。

今年，巴菲特答覆媒體為何買紙媒時表示：「我買的價格很低，雖然紙媒長期仍將衰退。」他未再繼續詳述，但美國紙媒經一輪慘痛淘汰與整併後，獲利已趨穩定，也是不爭事實。

如果與美國整體股市(標準普爾五百指數)比較，波克夏的淨值成長率已經連續第三年跑輸大盤。雖然蒙格說，這樣比較對他們不公平，因為，標準普爾五百指數的漲幅是單指市值增加的「稅前」概念，而波克夏則是扎扎實實認列投資及營業收益的「稅後」概念。即使如此，過去三年來，美國科技股與生技類股狂飆，巴菲特堅持只投資「看得懂」、「獲利穩定」的股票，錯失許多「投機」機會，亦是淨值增幅跟不上大盤的重要原因。

面對熱錢啟動的誘人投機機會一波接著一波襲來，把美國股市不斷推向歷史新高紀錄之際，巴菲特與蒙格非但不為所動，反而老僧入定的姿態更為堅定。從波克夏過去幾年的年報顯示，他們倆仍堅守在既有的投資哲學上，就算持有的股票股價波瀾不興，只要他們認為企業經營本質與競爭優勢仍未改變，依舊緊緊抱牢，甚至加碼買進。

冷思考之三

緊抱四大金剛 堅定反向操作波克夏有所謂「四大金剛」（The Big Four）持股，它們分別為美國運通、可口可樂、IBM與富國銀行。這四檔股票的持股就占股票投資部位高達六成。在生技股、高科技股、網路股漲翻天的同時，四大金剛表現相對沉悶許多。

不過，這四大金剛有一個共同特色：皆是獲利穩健、配息穩定的績優股。被嫌到不行的IBM，一四年每股配出四‧四美元現金，巴菲特於股價一六○美元抄底加碼時，殖利率達二‧七％。而IBM一四年的EPS高達一一‧九美元，配四‧四美元，也不過拿獲利三七％來配而已。

可口可樂配息則更為大方，去年EPS賺一‧六美元，配一‧二美元，配息率高達七五％。富國銀行去年賺四‧一美元，配一‧四美元現金。美國運通賺五‧五六美元，配一美元。巴菲特領到的股息大多拿來再加碼股票，使得複利累積的效果更為明顯。

一四年，「四大金剛」的持股比重仍告些微上升中，但不可小看這「些微」增加，巴菲特在給股東的信中指出，只要四大持股的持股比重每增加○‧一個百分點，波克夏就可多領五千萬美元的股息。

巴菲特的投資神話並非一蹴可幾，單看兩三年還感受不到，但時間拉長到五十年的話，威力就十分驚人。如果五十年前投資巴菲特的波克夏公司一萬元，現在竟可滾成一億八千多萬元。過去五十年來，為何他在空頭年份時，跌得比大盤少，多頭年時，漲得與大盤不相上下，甚至超越大盤，或許我們從他的冷靜思惟中可找出答案。

波克夏股東會問答錄摘要

總經

巴菲特談利率：

「我們生活在一個利率低得難以置信的世界，問題是這樣的低利率能持續多久。如果我們回到正常利率，那股票價格就會顯得非常貴。」

蒙格談歐元

「歐元的缺陷在於將太多不同國家捆在一起。你不可能與無所事事、老是爛醉的小舅子組建一個合夥企業。」

投資

巴菲特談中國股市暴漲現象「中國的投機力量比美國還要大，這可能會創造出一些機會。人們往往尋找容易的方式，但容易的方式往往都是錯誤的！」

蒙格回應投資IBM問題

(記者質疑IBM目前宛如瀕死紡織廠)「如果人們的判斷總是對，我們也不會如此富有。」

中國

蒙格談習李反腐

「我是中國的粉絲，我為中國正在發生的一切叫好。中國的反腐是一個極為明智的舉措。」巴菲特回答中國何時能成為價值型投資樂土「這取決於價錢。如果股價大幅下跌，那就成了樂土。但人們不會在那樣的情況會認為是樂土，這是個難題。所以你需要能獨立思考。」

生活與學習

巴菲特回答小朋友提問如何交朋友「你可以觀察你喜歡的人，記下他們在做什麼，並試著學習他們的品質。如果你在其他人身上看到你不喜歡的東西，那麼去掉你身上的這些缺點。」蒙格補充：「這在婚姻中也非常有用??我唯一能讓人喜歡我的方法就是變得富有，而且非常大方。」

被封為「債券天王」的丹法斯，經歷過一甲子景氣循環與利率週期。 美國升息氣氛之下，他認為債市基本格局不變，流動性疑慮仍是當前問題。未來投資方向，他看好美國高收益債，但強調要做好長期抗戰的心理準備。

當今投資市場，被封上「債券天王」名號的人物約有四位：駿利資產管理公司的比爾．葛洛斯（Bill Gross）是台灣投資者最熟悉的天王；富蘭克林坦伯頓的哈森泰伯（Michael Hasenstab），被稱為「債券小天王」；美國雙線資本創辦人傑佛瑞．岡拉克（Jeffrey Gundlach），則是「債券新天王」。

上述眾王之外，操盤經驗更加資深的債市耆老——盧米斯賽勒斯資產管理公司副主席丹法斯（Dan Fuss），同樣是全球投資市場認定的債券天王之一。他所掌管的盧米斯賽勒斯債券基金，規模接近二百億美元，近五年，績效打敗九六％同類基金；二十四年 來，基金的年複合報酬率高達九．七％，與標準普爾五百指數績效相當。

論資歷，他在債市打滾已經有五十七年，幾乎經歷了一甲子的景氣循環與利率週期；論績效，他的「債券基金」表現不輸股票。也因此，除了天王稱號，他還享有幾個更具有分量的形容詞：對其人，他被稱為「債市巴菲特」；他的基金，則被稱為「打了類固醇的債券基金」。

他建議別壓向極端標的：

最安全、 最會賺都可能翻船各界預料，美國聯準會主席葉倫（Janet Yellen）將在十二月十七日宣布十年來的首度升息。如同諾貝爾經濟學獎得主羅勃．席勒（Robert Shiller）所說，在長達七年的零利率環境後，這次升息不止「前所未見」，對於市場的衝擊效應也難以預測。也因此，雖然眾家天王各有觀點，但累積了一 甲子功力、看盡債市百態的丹法斯，其後市看法在當下環境中或許更具考價值。

「這將是一趟非常漫長的升息循環。」丹法斯先為這次升息循環的基本模樣定調，「可能必須耗時四到五年，聯準會的基準利率與十年期債券殖利率，才能緩緩漲到四％水準。」這個說法，與多數投資機構的判斷相去不遠。

基於「緩慢升息」的步調判斷，不少業者因此樂觀預估升息衝擊不致過大，而丹法斯也認為，債市現階段的基本格局不會改變；但令人意外的是，他眼中的「目前格局」，並非偏向樂觀的「牛市」。

「債券的牛市，早在三年前就已經結束啦！」丹法斯篤定的說。他對牛市宣判死刑的依據，是債券市場的流動性出現重大疑慮，簡單的說，就是債券的買盤逐漸減少。

十一月中旬，高盛證券首席信貸策略師希默伯格（Charles Himmelberg）發出警告，表示美國債市流動性已經「亮紅燈」，此話一出，立即引發市場對於債市流動性的高度討論，至於丹法斯，話說得更重：「在長 期債券的部分，流動性早就已經乾涸啦！」當缺乏買盤的債市，遇到聯準會十年以來的第一次升息，即使這一趟升息循環的步調是微幅而緩慢，丹法斯也不敢小看對 整體市場的負面衝擊；他認為，債市出現劇烈震盪恐難避免，據此，他也對一般投資人做了「基本原則」的建議：「市場狀況越糟，就有更多資金會集中在某些避風 港，隨著市場風向快進快出，造成震盪加劇，因此，你必須更加謹慎。」進一步的，他詮釋了「謹慎」兩個字的意義；首先，是保持「中庸」，「你的資金最好別往 任何極端靠攏，避免單獨重壓某種『最安全』或者『最高報酬』的資產，否則，很有可能一夕翻船。」至於債券部位，丹法斯以自己的調整原則說明，「先降低手中 債券的存續期。」為了因應市場流動性危機，他將手中長期公債存續期，從原本平均十二年多，下調到六年半；短期債券，則僅持有一年半至兩年左右。

他最看好美國高收益債：

風險雖高 但價格相對便宜事實上，丹法斯今年的操作績效並不算好。截至今年十二月四日，基金報酬率約為負五％；但績效暫時失色的主要原因，來自於他對債市的基本判斷；由於看空後市，他大幅減持債券部位，而盡量保留美元以外的貨幣債券；也就是，丹法斯正在大量準備現金。

今年年中，升息氣氛最濃厚的時候，丹法斯就開始儲存大量流動性，現金或短期票券等流動性資產占近五分之一，這部分幾乎沒帶來任何報酬；而手頭上超過三分之 一的五年內到期債券，報酬率也少得可憐；但是他看似保守的投資策略，並非真的保守，丹法斯在等待的，就是葉倫宣布升息、債市出現劇烈震盪之後的「危機入 市」機會。

畢竟，他的基金是「打了類固醇的債券基金」，丹法斯總在追求創造更積極報酬率的機會，他說，「一旦市場因升息動盪，將引發一波修正，我就會趁機蒐購超值的債券。」在這樣的前提下，今年難看的報酬率，只是為了日後更大獲利機會，而做的暫時性沉潛。

那麼，他最看好的「危機入市」標的是什麼呢？熱愛美國職棒波士頓紅襪隊的丹法斯，以一個調皮的玩笑起頭：「如果我只能選擇一個投資標的，我不會挑波士頓紅 襪隊的門票，我會選的是，美國高收益債。」這是一個相當違反市場直覺的答案，因為隨著美國升息腳步日趨逼近，高收益債基金始終面臨投資人大量贖回基金的困 擾，而這個現象截至今年九月底都仍然十分明顯；光是九月底那一周，美國高收益債基金資金淨流出就高達二十二億美元。

「但是，從歷史均價的角度來看，相對於高品質公司債或國庫券，高收益債相對是比較便宜的。」丹法斯也強調，高收益債的確存在較高風險，「但重點在於你是否 做足功課，並且，手中的資產配置已經做好面對極端波動的準備。」簡單的說，手中現金滿滿的丹法斯，已為自己「逢低買進高收債、並且承受劇烈震盪」而做好準 備了。

他不看好美元：

基本面沒變 終將回歸常態另一個與市場看法相左的預期，則是美元。

「如果某項投資標的不停的往上攀升，除非是出現全新的經濟模式，否則它終究會停止。」而目前的強勢美元是由於全球資金不停湧入的結果，是投資人尋找投資避 風港的後果，經濟基本面並沒有相應的增長變化，「美元不會始終保持強勢，在不久的將來——我無法確切的給出一個時間點，但美元終將回歸常態。」這個說法， 與商品投資大師吉姆．羅傑斯（Jim Rogers）的看法一致；他曾表示，美國宣布升息，可能也是美元加速泡沫化的開始。畢竟，美國至今仍是債務大國，撐不起超強格局的美元。

他數十年的致勝心法：

長線投資 市場震盪時進場當然，無論是高收債的「震盪後轉強」，或者是美元「強升之後泡沫破滅」，都需要一段時間的發酵，也因此，丹法斯仍然不忘提醒投資者，在這個 變動難測的年代，「長期投資，這是投資致勝的不二法門。在市場震盪時進去買，短期績效一定不好看，但是對長期績效一定有所助益。」丹法斯也知道，長期投資 是一趟「知易行難」的過程，「最好是能買進資產後，就到山洞裡躲一段時間。

假設投資者像巴菲特一樣，住在一個小城市，不去管短期的批評，才能真正讓長期績效成長。」不愧是「債市巴菲特」，操作手法固然積極，但老先覺的沉穩心態仍然完美把持。

債券3大天王，這樣看升息

葛洛斯

聯準會百分之百會在十二月升息。

我會增持低風險的資產，也就是說，不會投資太多股票，也不投資高收益債。

哈森泰伯

聯準會如果真的升息，將幫助新興市場復甦。

現在市場已經過度反應，當聯準會真的升息，市場將意識新興市場仍具成長潛力，到時價格將反彈。

岡拉克

我相信聯準會如果升息，市場波動會加劇，經濟也會更加脆弱。

長期債券承受的壓力將加大。

撰文 / 蔡曜蓮